스페이스X, 2분기 깜짝 실적… 데이터센터 임대로 수익 다각화

유진투자증권 정의훈 연구원은 스페이스X 주가가 급락한 후 투자자들로부터 많은 항의를 받았다고 밝혔다. 스페이스X 주식은 상장 초기 높은 기대감 속에 급등했으나, 이후 급락하며 투자자들의 우려를 샀다. 정의훈 연구원은 투자자들에게 의견을 전달할 때 더욱 명확하고 신중해야 할 필요성을 느꼈다고 말했다.

그는 스페이스X가 다른 빅테크 기업들과는 다른 사업 구조를 가지고 있기에, 전통적인 밸류에이션 모델을 적용하기 어렵다는 점을 설명했다. 우주항공 산업이라는 특수성 때문에 단기적인 실적보다는 장기적인 성장 잠재력을 봐야 한다고 강조해왔으나, 주가 급락은 투자자들의 불만을 야기했다.

정 연구원은 이러한 경험을 바탕으로, 앞으로 스페이스X와 같은 혁신 기업에 대한 분석을 전달할 때에는 단순한 실적 수치만이 아니라 그 이면에 있는 사업 구조와 성장 동력을 더욱 상세히 설명하는 방식으로 개선하겠다고 밝혔다.

정의훈 연구원은 스페이스X 주가 하락의 주요 원인을 세 가지로 분석했다. 첫째는 시장에서 지속적으로 지적된 높은 밸류에이션 부담이다. 스페이스X는 상장 전부터 높은 기업 가치를 평가받았으나, 실제 수익 창출까지 시간이 걸리는 우주 산업의 특성상 단기적인 투자자들에게는 부담으로 작용했다.

둘째는 1분기까지의 영업 실적이 기대에 못 미쳤다는 점이다. 회사의 성장성에 비해 실제 매출과 이익이 충분히 뒷받침되지 못하면서 투자자들의 실망감을 키웠다. 셋째는 상장 직후부터 지속적으로 발생한 보호예수 해제 이슈다. 초기 투자자들이 보유했던 주식의 매도 제한 기간이 풀리면서 시장에 물량이 풀려 주가 하락 압력으로 작용했다.

그는 1분기까지의 부진한 실적과 달리 2분기에는 시장의 기대치를 뛰어넘는 성과를 보여주며 주가 하락의 주요 원인들을 해소했다고 분석했다.

정 연구원은 실적 발표 이후 개인적으로 스페이스X 주식을 매수했다고 밝히며, 다음번 중요한 이벤트 전후로 추가 매수도 고려하고 있다고 덧붙였다. 이는 그가 스페이스X의 장기적인 성장 잠재력과 이번 실적에서 나타난 긍정적인 변화를 높이 평가하고 있음을 시사한다.

그는 스페이스X가 단순한 우주 기업을 넘어 AI와 데이터센터 등 신규 사업에서 가시적인 성과를 보이기 시작하면서 기업 가치가 재평가될 것이라는 기대를 내비쳤다.

정의훈 연구원은 스페이스X 실적 발표 전 세 가지 핵심 요소를 주시했다고 밝혔다. 첫 번째는 전체적인 실적의 좋고 나쁨이다. 매출액과 영업이익 등 기본적인 재무 지표를 통해 회사의 전반적인 건전성을 파악한다.

두 번째는 다른 빅테크 기업들과 마찬가지로 '케이펙스(CAPEX, 자본적 지출)' 규모와 현금 흐름의 건전성이다. 스페이스X는 스타십 개발과 스타링크 위성 발사 등 막대한 투자가 필요한 사업을 영위하고 있어, 투자가 얼마나 효율적으로 이루어지고 있는지, 그에 따른 현금 흐름은 안정적인지가 중요하다. 세 번째는 각 사업 부문별 구체적인 계획과 목표이다. 로켓 발사, 스타링크, 그리고 새로 시작하는 AI 및 데이터센터 사업 각각의 전략과 향후 전망을 통해 회사의 미래 성장 동력을 가늠한다.

2025년도 영업 적자의 상당 부분이 AI 사업에서 발생했다는 설명이다. 구체적으로 스타링크에서 44억 달러의 수익을 냈고 로켓 발사 부문에서 7억 달러 적자를 기록했지만, AI 사업에서만 64억 달러의 막대한 적자가 발생했다고 언급했다.

이는 스페이스X가 우주 산업 외에 AI 분야에도 대규모 투자를 진행했음을 보여준다. 일론 머스크의 AI 기업인 '그록(Grok)'을 위한 인프라 구축에 많은 자본이 투입되면서 일시적으로 전체적인 수익성이 악화된 것으로 풀이된다. 정의훈 연구원은 이러한 AI 투자로 인한 적자가 우주 사업의 본질적인 문제로 오해될 수 있음을 지적했다.

1분기까지는 자체 AI 서비스인 그록(Grok)을 개발하고 확장하는 데 컴퓨팅 자원을 주로 사용했지만, 이제 남는 컴퓨팅 파워를 외부 기업에 임대하여 수익을 창출하기 시작한 것이다.

정의훈 연구원은 이러한 사업 모델을 과거 메타(Meta)가 자체 데이터센터 자원을 활용하여 외부 수익을 창출했던 사례에 비유했다. 스페이스X는 현재 엔트로픽(Anthropic)과 구글 등 주요 AI 기업들을 임차인으로 확보한 것으로 알려졌다. 이는 막대한 케이펙스(자본적 지출)에 대한 시장의 우려를 상당 부분 해소할 수 있는 긍정적인 요인으로 작용했다.

이 신규 매출원은 스페이스X의 수익 구조를 다각화하고, 고성장하는 AI 인프라 시장에 진입하는 중요한 발판이 될 것으로 전망된다. 우주 사업 외에 안정적인 추가 수익원을 확보함으로써 기업 가치 상승에 기여할 것으로 보인다.

스페이스X의 위성 인터넷 서비스 스타링크의 가입자당 월 매출(ARPU)이 기존 하락세에서 벗어나 안정적으로 방어됐다. 정의훈 연구원은 이 현상의 주요 원인으로 기업간 거래(B2B) 수요 증가를 꼽았다. 기존에는 신규 가입 국가들이 아시아 지역 중심으로 확대되면서 낮은 월 요금으로 인해 ARPU가 지속적으로 감소하는 추세였다.

하지만 이번 2분기에는 항공사, 해운사 등 기업용 수요와 미국 국방부의 '스타쉴드(Starshield)'와 같은 군사용 매출이 예상보다 크게 늘어나면서, 전체적인 ARPU 하락을 막고 오히려 평탄하게 유지하는 데 성공했다. 이는 스타링크 서비스가 단순히 개인 소비자 시장을 넘어 기업과 정부 등 고수익 시장으로 확장되고 있음을 보여준다.

스타링크의 B2B 매출 확대는 서비스의 안정성과 확장성을 증명하며, 장기적인 수익성 개선에 긍정적인 신호로 해석된다. 정의훈 연구원은 이러한 결과가 시장의 기대치를 훨씬 뛰어넘는 요소였다고 강조했다.

정의훈 연구원은 스페이스X의 스타십 14차 테스트 발사가 매우 중요하다고 강조했다. 이번 발사의 핵심 목표는 스타십의 1단 로켓인 '슈퍼 헤비'와 2단 로켓인 '스타십'을 모두 성공적으로 회수하는 것이다. 1단 로켓은 발사 후 지상으로 돌아와 캐치하는 방식인데, 이는 과거에도 한두 차례 성공한 경험이 있다.

그러나 14차 발사에서는 2단 로켓인 스타십까지 회수하는 것이 목표다. 2단 로켓은 위성을 우주로 쏘아 올린 후 지구를 한 바퀴 선회한 다음, 발사 지점으로 다시 돌아와 착륙 지점에서 캐치될 예정이다. 이처럼 1단과 2단 로켓을 모두 완전히 재활용하는 기술은 우주 발사 비용을 획기적으로 절감할 수 있는 핵심 기술로 평가된다.

만약 14차 테스트 발사가 성공적으로 마무리된다면, 스페이스X는 상업 발사 시장에서 독보적인 경쟁 우위를 확보하게 될 것이며, 이는 우주 산업 전체에 큰 변혁을 가져올 것으로 기대된다.

이는 발사에 소요되는 연료비와 최소한의 정비 비용만을 포함하는 파격적인 수준이다. 머스크는 스타십의 발사 비용이 기존 팰컨 9 로켓 대비 약 100분의 1 수준으로 절감될 수 있다고 주장했다. 정의훈 연구원은 다소 보수적으로 보더라도 최소 10분의 1 수준까지 비용 절감이 가능할 것으로 추정했다.

이러한 비용 절감은 스타십이 1단과 2단 로켓을 모두 재활용함으로써 가능해진다. 로켓 부품을 매번 새로 제작하는 대신 반복적으로 사용할 수 있게 되면, 우주 발사 서비스의 단가를 획기적으로 낮출 수 있다. 이는 스페이스X가 우주여행, 위성 발사, 화성 탐사 등 다양한 우주 사업의 경제성을 확보하는 데 결정적인 역할을 할 것으로 예상된다.

스페이스X의 AI 서비스 그록(Grok) 매출이 2분기에 약 두 배 가까이 급증했다. 정의훈 연구원은 그록이 메이저 AI 서비스가 아니라고 생각했으나, 실제 매출 증가를 보며 놀랐다고 밝혔다. 그록은 다른 AI 챗봇들이 '좌파적'이거나 'PC(정치적 올바름)'에 치우친 답변을 하는 경향이 있는 반면, '우파적'이고 솔직하며 때로는 거친 답변을 내놓는 것으로 알려져 시장에서 차별점을 만들어냈다.

이러한 독특한 특성이 일부 사용자층에게 어필하면서 예상보다 높은 매출 성장을 기록한 것으로 분석된다. 정의훈 연구원은 이러한 매출 증가는 그록의 잠재력과 시장에서의 의외의 수요를 보여주는 증거라고 평가했다.

이는 스페이스X가 데이터센터 구축에 투입된 비용을 단기간에 수익으로 전환할 수 있는 강력한 사업 모델을 제시했기 때문이다.

정의훈 연구원은 스페이스X가 이미 확보한 데이터센터 분양권을 통해 높은 수익을 얻고 있으며, 이 자산이 짧은 시간 안에 현금화될 수 있음을 시장에 보여주었다고 설명했다. 데이터센터 컴퓨팅 자원에 대한 수요가 폭증하는 현 상황에서, 스페이스X가 선제적으로 투자한 인프라가 즉각적인 수익 창출로 이어지고 있음을 확인시킨 것이다.

이러한 빠른 투자 회수 능력은 스페이스X의 재무 건전성에 대한 시장의 우려를 불식시키고, 향후 대규모 투자에도 불구하고 안정적인 성장을 이어나갈 수 있다는 신뢰를 높였다.

이는 현재의 데이터센터 용량보다 훨씬 더 큰 규모의 인프라를 구축하겠다는 계획을 의미한다. 정의훈 연구원은 이러한 목표에 대해 일반적인 상식으로는 달성하기 쉽지 않은 매우 공격적인 목표라고 평가했다.

AI 기술 발전과 함께 데이터센터 수요가 폭발적으로 증가하는 상황에서, 스페이스X는 이 시장을 선점하기 위해 대규모 투자를 단행할 계획이다. 이러한 목표는 스페이스X가 단순한 우주 기업을 넘어 AI 인프라 사업의 주요 플레이어로 자리매김하려는 의지를 보여준다. 다만, 이 거대한 목표를 어떻게 달성할지에 대한 구체적인 로드맵과 자금 조달 방안은 향후 주목할 부분이다.

심지어 2029년에도 달성 가능성이 없지는 않다고 덧붙였다. 정의훈 연구원은 이러한 변화에 대해 스페이스X가 미래 성장 전망을 더욱 낙관적으로 보고 있음을 시사한다고 분석했다.

이는 스타링크 서비스의 빠른 확장, 스타십 개발 진전, 그리고 새롭게 시작된 데이터센터 임대 사업의 성공적인 초기 성과가 반영된 것으로 풀이된다. 스페이스X는 우주 발사 시장에서의 독점적 지위와 새로운 고성장 사업으로의 확장을 통해 예상보다 빠른 속도로 기업 가치를 키워나갈 것으로 기대된다.

그는 개인적으로 반도체 주식이 싸다고 생각하지만, 싸다고 해서 주가가 무조건 오르거나 하락하지 않는 것은 아니라고 지적했다. 현재 반도체 주식은 가치에 비해 저평가되어 있음에도 불구하고 투자자들의 신뢰를 얻지 못해 하락세를 면치 못하고 있다는 것이다.

이러한 불신의 영역은 단순히 실적 부진이나 경제 상황 때문만은 아니며, 산업 전반에 대한 불확실성과 미래 성장성에 대한 의구심이 복합적으로 작용하고 있다고 분석했다. 반도체 산업의 사이클과 과잉 재고 문제, 그리고 새로운 기술 도입에 대한 시장의 회의적인 시각 등이 복합적으로 작용하여 '싸지만 오르지 않는' 상황을 만들고 있다는 설명이다.

따라서 반도체 주가가 다시 상승하기 위해서는 이러한 불신을 해소하고 투자자들이 미래 성장 가능성을 믿을 수 있는 명확한 신호가 필요하다고 정의훈 연구원은 강조했다.

정의훈 연구원은 현재 반도체 시장이 '고장난 장'이라고 표현하면서도, 경제 위기처럼 속절없이 계속 빠지지는 않을 것이라고 전망했다. 그는 주식 시장의 빠른 'V자 반등'은 어려울 것이라고 분석했다. V자 반등이 나타나려면 현재 반도체 산업에 대한 투자자들의 불신이 해소되어야 하는데, 이는 단기간에 이루어지기 어렵기 때문이다.

대신 정의훈 연구원은 'L자 반등'을 예상했다. 이는 주가가 일정 수준까지 하락한 뒤 바닥권에서 오랜 기간 횡보하다가 서서히 회복하는 형태를 의미한다. 월봉 기준으로 보면 L자 형태이지만, 일봉 단위에서는 등락이 심할 수 있다고 덧붙였다. 반도체 주식 투자자들에게는 장기적인 관점에서 인내심을 가지고 접근해야 할 시기임을 시사한다.

이는 임차인들에게 '온디맨드(on-demand)' 방식으로 필요할 때마다 유연하게 컴퓨팅 자원을 활용할 수 있는 매력을 제공한다. 즉, 장기 약정에 얽매이지 않고 필요한 기간만큼만 사용할 수 있다는 장점이 있다.

정의훈 연구원은 스페이스X가 이러한 유연성을 제공하는 대신, 임대 단가를 매우 높게 책정하여 수익성을 극대화하고 있다고 분석했다. 높은 단가에도 불구하고 임차인들이 계약을 체결하는 것은, 필요에 따라 즉시 자원을 확보하고 해지할 수 있는 유연한 서비스에 대한 수요가 크기 때문으로 풀이된다. 이는 스페이스X가 데이터센터 시장에서 경쟁 우위를 확보하는 중요한 전략 중 하나이다.

일반적으로 자녀가 학교에 진학하면 부모는 교복과 참고서를 새로 구매하는 것이 일반적이다. 하지만 스페이스X의 데이터센터 임대 사업은 마치 부모가 자녀를 위해 사놓은 교복과 참고서를 필요한 다른 사람에게 빌려주고 수익을 얻는 것과 같다는 비유다.

이 비유는 스페이스X가 자체 AI 개발을 위해 구축한 고가의 컴퓨팅 인프라를, 일시적으로 남는 시간에 다른 기업들에게 임대하여 추가 수익을 창출하는 사업 모델을 쉽게 이해할 수 있도록 돕는다. 진행자는 이러한 사업 방식을 통해 효율성과 수익성을 동시에 추구하는 일론 머스크의 냉철한 비즈니스 감각을 '냉혹한 일론 머스크 아빠'라고 표현하며 웃음을 자아냈다.

한국에서는 계열사 간 합병이나 사업 재편 시 소액 주주 보호와 지배구조의 투명성이 강조되기 때문에, 대주주의 이익을 위한 움직임으로 비쳐질 경우 기업 가치에 부정적인 영향을 미 미치는 경우가 많다.

그러나 미국에서는 이러한 합병 논의가 오히려 주가 상승 요인으로 작용하는 경우가 많다는 점에서 한국 시장과의 차이점을 드러냈다. 진행자는 미국 시장에서는 이러한 복잡한 지배구조 논란보다는 기업의 성장 잠재력과 혁신성에 더 큰 가치를 부여하는 경향이 있다고 설명했다. 이는 기업 운영 방식과 시장의 평가 기준에서 국가별 문화적, 제도적 차이가 있음을 보여주는 사례로 언급됐다.