SK하이닉스 솔리다임 논란, 글로벌 반도체 전망 및 투자 전략

이완수 그레너리투자자문 대표는 현재 국내 증시의 '가짜 반등' 오명은 개인 신용 거래로 인한 수급 불균형 때문이라고 분석했습니다. 외국인은 미국 중간 선거 전까지 매크로 압박으로 관망세를 유지하고 있으며, 국내 기관은 투자 비중 제한으로 시장 대응 능력이 부족한 상황입니다. 이러한 환경에서 개인 투자자들의 신용 거래 및 잦은 청산이 악순환을 유발하고 있다고 지적했습니다.

이 대표는 단기적인 투기보다는 저평가 우량주 중심의 중장기 투자 전략이 필요하다고 강조했습니다. 시장이 펀더멘털의 견고함을 믿지 않는 것은 이러한 수급적 문제가 해소되어야 할 부분으로 보았습니다.

대담에서 AI 및 반도체 산업은 구조적 성장기에 진입했으며, 실적 성장이 시장의 불신을 압도할 것으로 전망했습니다. 최근 스페이스X의 매출은 전년 대비 50% 이상 성장했고, 슈퍼마이크로컴퓨터의 실적 전망치는 145억 달러에서 195억 달러로 크게 상향 조정되었습니다. 이는 AI 서버 기업의 견고한 수요를 보여주는 것으로 해석됩니다.

올해 S&P 500 기업 이익 성장률 중 AI와 반도체가 70% 이상을 차지할 것으로 예상됨에도 시장이 이를 믿지 않는 것은 '어불성설'이라고 이완수 대표는 말했습니다. 현재 CAPEX 투자 비용과 실제 수주 매출 간의 시간적 갭은 향후 실적으로 충분히 메꿀 수 있는 여지가 있다고 보았습니다.

이에 따라 개인 투자자들은 단기적인 투자보다는 저평가된 국내 주식 시장에서 중장기 투자를 이어가는 것이 바람직하다고 조언했습니다.

이완수 대표는 일론 머스크의 반도체 공장 진출을 글로벌 반도체 산업 전반에 큰 호재로 평가했습니다. 이는 테슬라, 옵티머스, 스페이스X 등 사업을 위한 맞춤형 반도체 확보 전략으로 해석됩니다. 이미 지난달 착공을 시작하여 2028년 하반기 양산을 목표로 하고 있으며, 인텔, TSMC 등과의 협력 필요성을 시사합니다.

이러한 움직임은 현재 반도체 공급 사이클이 매우 타이트하다는 것을 방증하며, 2030년까지 반도체 공급 부족 사태가 지속될 가능성도 제기했습니다. 머스크가 직접 반도체 시장에 뛰어든 것은 그만큼 공급이 절실하다는 의미로 해석될 수 있습니다.

이완수 대표는 반도체 산업의 진입 장벽이 매우 높다고 강조하며, 돈만으로는 해결할 수 없는 고도의 기술 집약 산업이라고 설명했습니다. 기술, 인재, 전반적인 인프라가 종합적으로 필요하기 때문에 중국과 같은 국가가 쉽게 진입하기 어렵다고 보았습니다.

전 세계적으로 낸드플래시, D램, HBM을 모두 생산할 수 있는 업체는 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 단 세 곳뿐입니다. 이러한 상황에서 일론 머스크의 반도체 시장 진출은 공급 부족의 심각성을 더욱 명확히 보여주는 사례로, 2030년까지 반도체 공급 부족 사태가 해결되지 않을 것이라고 전망했습니다.

이상연 신영증권 연구원은 마이크론, 인텔 등 글로벌 반도체 기업의 주가 흐름이 국내 증시와 연동되는 경향이 있다고 설명하며, 슈퍼마이크로컴퓨터와 스페이스X 실적 발표 이후 마이크론과 인텔이 좋은 흐름을 보이고 있어 국내 소부장 기업에도 수혜가 예상된다고 밝혔습니다. 그러나 하루하루의 움직임에 일희일비하기보다는 실적 기반의 분할 매수가 중요하다고 조언했습니다.

개인 투자자들은 단순히 업종이 많이 빠져 주가가 싸다고 매수하기보다, 3~4분기 이익 전망치가 상향되고 성장을 이어가는 기업을 선별하여 접근해야 한다고 강조했습니다. 주식 시장 전반이 부정적일 때는 기업의 펀더멘털과 무관하게 주가가 하락하는 경향이 있으므로, 오히려 저평가된 우량 기업을 쇼핑할 기회로 삼을 수 있다고 제안했습니다.

또한, 10월 말 빅테크 실적 발표와 11월 초 미국 중간선거 이후에 글로벌 위험 선호 심리가 회복될 가능성이 높기 때문에 급하게 매수하기보다는 천천히 접근하는 전략이 필요하다고 덧붙였습니다.

이완수 대표는 솔리다임 논란이 해소되기 전까지 SK하이닉스의 본격적인 V자 반등은 어려울 것이라고 전망했습니다. 솔리다임 중복상장 추진은 주주 신뢰 문제로 직결되며, 과거 SK하이닉스가 현대반도체를 인수한 데 이어 인텔의 적자 낸드플래시 사업부를 인수한 이력이 주주들의 피로감을 가중시키고 있다고 설명했습니다.

솔리다임 상장 가치(약 200조 원)가 반영될 경우 주주가치 희석 수준이 약 22%에 달할 수 있다는 점도 우려되는 부분으로 꼽혔습니다. 주주들 입장에서는 오랜 기간 인내해 온 투자에 대한 수혜를 기대하는 시점에서 다시 중복상장 논의가 나오는 것이 투매를 불러올 수 있는 요인이 되고 있다고 진단했습니다.

이완수 대표는 솔리다임 논란 이후 SK하이닉스 주가가 170만 원에서 120만 원대까지 하락한 것을 볼 때, 악재는 이미 상당 부분 주가에 반영된 것으로 판단했습니다. 그러나 악재가 반영되었다고 해서 무조건 V자 반등으로 이어지기보다는 앞으로의 시장 반응과 정책적 변수가 중요하다고 보았습니다.

특히 금융감독원이 코리아 디스카운트 해소를 위한 어떤 추가적인 액션을 취할지, 그리고 주주들이 어떤 정책적 대응을 할지에 따라 솔리다임의 중복 상장 최종 결정이 달라질 수 있다고 언급했습니다. 월가에서는 중복상장을 통해 막대한 수수료 수익(약 4조 원)을 기대하고 있어, 최태원 회장의 신속한 결정이 중요하다고 조언했습니다. 다음 주에 있을 SK하이닉스 실적 발표 또한 중요한 변수가 될 것입니다.

이상연 연구원은 SK하이닉스의 12개월 선행 PER이 3배 미만으로 하락하며 저평가 상태에 놓여있다고 진단했습니다. 고점이었던 6월 22일 기준으로는 삼성전자보다 SK하이닉스의 PER이 높았지만, 현재는 역전된 상황입니다.

7월 급락 이후 삼성전자보다 SK하이닉스에서 외국인 매도세가 더 강하게 나타났습니다. 이는 ADR(미국 주식예탁증서)이라는 새로운 투자처가 생긴 효과와 함께, 높은 HBM 의존도와 같은 사업 구조적 차이가 외국인 매도를 심화시킨 원인으로 지목되었습니다.

이상연 연구원은 SK하이닉스의 사업 구조가 D램과 HBM에 단일적으로 의존하고 있어 시장 변동에 취약하다고 분석했습니다. 특히 범용 D램 시장에서는 삼성전자가 구조적으로 더 큰 수혜를 받는 측면이 있다고 보았습니다.

또한, 시장은 SK하이닉스가 HBM 비중이 높음에도 불구하고, 기존 계약으로 인해 단가가 낮은 상황이며, HBM 가격 인상폭에 대한 소통 부재와 1등 지위 유지에 대한 의문을 제기하고 있습니다. 이러한 요인들이 복합적으로 작용하여 SK하이닉스 주가에 악재로 반영되고 있다고 설명했습니다.

이상연 연구원은 SK하이닉스의 주가 하락은 솔리다임 중복상장 논란으로 인한 주주 신뢰 하락과 메모리 이익 사이클에 대한 시장의 의심 심화가 복합적으로 작용한 결과라고 진단했습니다. 특히 2분기 실적에 HBM 가격 상승분이 제대로 반영되지 않은 상황이며, 통상적으로 연말까지 진행될 내년 공급 계약 가격 재산정 결과가 확인되기 전까지는 보수적인 관점으로 접근할 필요가 있다고 조언했습니다.

현재 SK하이닉스의 PBR은 1배 미만, PER은 3배 미만 수준으로 극심한 저평가 상태에 있어, 이 시점에서 투매하는 것은 실익이 적다고 강조했습니다. 기존 비중을 유지하면서 신규 자금은 반도체 소부장 등 다른 성장 동력에 투입하거나 중장기적인 시각으로 접근하는 것이 현명하다고 제안했습니다.

이완수 대표는 현 시점 포트폴리오 전략으로 반도체 업종을 삼성전자, SK하이닉스 투톱과 반도체 소부장 등으로 세분화하여 접근하는 것을 추천했습니다. 펀더멘털은 견고하지만 수급 문제가 지속되는 상황에서, 코스닥 업종 순환매가 유리하다고 판단했습니다.

특히 지난주 국민 성장 펀드 2차가 6,000억 원 조성되었으며, 다음 주부터 투입될 예정이어서 코스닥 시장의 수급 개선이 기대됩니다. 매크로 환경에 상대적으로 둔감한 코스닥 위주의 반도체 소부장, 2차전지, 로보틱스 비중을 확대하는 것이 좋다고 조언했습니다. 대형주는 미국 중간 선거 이후 매크로 환경이 완화될 시점을 고려하는 전략이 필요하다고 덧붙였습니다.

이상연 연구원은 2차전지 업종이 2027년 기준 가장 높은 영업이익 성장률을 기록할 것으로 전망했습니다. 이에 따라 내년 실적 개선 및 턴어라운드가 크게 기대되며, 최근 개인뿐만 아니라 기관 투자자들의 매수세도 유입되고 있다고 설명했습니다.

그러나 미국 중간 선거 결과에 따른 단기적인 접근보다는 실적 확인이 중요하다고 강조했습니다. 특히 4분기 북미향 실적을 확인할 수 있는 이벤트가 남아있으므로, 삼성SDI 등 대형 셀 업체들은 주가가 낙폭을 키웠을 때 분할 매수하는 전략이 유효하다고 보았습니다. 삼성SDI도 연간 흑자 전환이 예상되는 등 실적을 확실히 내주는 종목에 시장의 관심이 높아질 수밖에 없다고 덧붙였습니다.

또한, 전일 CATL의 실적 하회로 국내 2차전지 시장에 단기적인 영향이 있을 수 있으므로, 급하게 매수하기보다는 2차전지 셀 업체들의 시장 반응을 지켜본 후 적정 가격대에서 매수하는 것을 권고했습니다.

이완수 대표는 2차전지와 신재생에너지를 앞으로는 항상 같이 봐야 할 산업으로 강조했습니다. 기존에는 2차전지를 전기차 배터리 기업으로만 생각했지만, 최근에는 2차전지와 신재생에너지가 함께 움직이며 AI 시대의 에너지 인프라를 제공하는 구조적인 산업으로 재평가되어야 한다고 주장했습니다.

이러한 재평가의 근거로 테슬라의 올해 판매량이 180만 대까지 회복하며 전기차 캐즘 극복의 긍정적 신호를 보이고 있다는 점, ESS(에너지 저장 시스템) 수요가 급증하고 대형 모빌리티 산업 전반으로 전지 활용이 확대되고 있다는 점을 들었습니다. 또한, 미국 시장에서 중국산 2차전지 및 신재생에너지 사업들이 철수하면서 한국 기업들의 시장 점유율이 10% 이상 확대될 가능성이 있으며, 한국 정부도 신산업 단지 조성에 2차전지와 신재생에너지를 핵심으로 추진하고 있다는 점을 언급했습니다.

이완수 대표는 2차전지 셀 업체들의 실적 턴어라운드가 가시화되고 있다고 밝혔습니다. LG에너지솔루션은 3분기 매출이 전년 대비 38% 증가하고 영업이익이 거의 1조 원으로 회복되는 등 호실적을 기록했습니다. 삼성SDI 또한 올해 흑자 전환이 전망되는 등 3~4분기를 기점으로 실적 턴어라운드가 기대되는 상황입니다.

2027년부터는 2차전지 실적이 본격적으로 증가할 것으로 전망됨에 따라, 단기적인 테마성 접근보다는 저평가 메리트를 활용한 중장기적인 접근을 제안했습니다. 투자 방식으로는 셀 업체 위주로 직접 투자하거나, 2차전지 ETF를 활용하여 포트폴리오를 구성하는 것을 추천했습니다.

이상연 연구원은 방산뿐만 아니라 '조방원'으로 불리는 조선, 방산, 원전 등 산업재 업종이 업황과 주가 간 괴리를 겪고 있다고 진단했습니다. 이들 산업재는 높은 수주 잔고를 바탕으로 미래 이익 가시성이 높다는 장점이 있지만, 2025년 밸류에이션이 이미 선반영된 것 아니냐는 회의론에서 벗어나지 못하고 있다고 설명했습니다.

산업재에 대한 투자 매력도는 과거보다 낮아졌지만, 기업의 이익 체력이 변한 것은 아니므로 기관 매수세나 외국인 매수세가 선행 지표가 될 것이라고 보았습니다. 이러한 매수세가 확인될 때 뒤따라 탑승해도 늦지 않으며, 환율 강세로 인한 불리함이 존재하지만 환 관리 역량에 따라 개별 기업별 차이가 발생할 수 있다고 덧붙였습니다.

따라서 3~4분기 내에 선별적인 바텀업(Bottom-up) 접근을 통해 급락한 우량 기업을 매수한다면, 내년에는 리레이팅(re-rating)을 기대할 수 있을 것이라고 조언했습니다.