빅테크 투자 계획 의심과 반도체 주가 하락: '할 거 다 했잖아' 시장의 체념

진행자가 코스피 급락 이후 투자자들이 어떻게 대응해야 하는지 묻자, 김장열 센터장은 "아니 할 거 다 했잖아"라고 짧게 답했습니다. 시장이 매우 부정적으로 흘러갈 수 있다는 시나리오는 이미 기정사실로 받아들여지고 있다고 설명했습니다. 특히 빅테크 기업들의 투자 계획을 두고 돈이 계속 풀리지 않으면 믿기 어렵다는 시각이 나오고 있다는 점도 짚었습니다. 이런 흐름을 감안하면 투자자들이 할 수 있는 일은 이미 대부분 해 본 상태라는 체념적인 분위기가 읽힙니다.

코스피는 장중 한때 5.7% 가까이 급락했으며, 올해 28번째 사이드카가 발동된 후 5,730에 마감했습니다. 진행자는 이러한 급락이 공포의 정점인지, 아니면 추가 하락의 예고편인지에 대한 의문을 제기했습니다.

김장열 센터장은 이러한 현상이 빅테크 기업들의 투자 계획에 대한 시장의 의심에서 비롯된 것으로 분석했습니다. 그는 아마존과 알파벳의 잉여현금흐름(FCF)이 마이너스를 기록하며, 특히 아마존의 마이너스 폭이 크게 확대된 것을 지적했습니다.

이러한 잉여현금흐름의 악화는 이번이 처음이 아니라 지난 2분기에도 마이너스를 기록했으며, 3분기에도 마이너스 폭이 커지면서 시장에 두려움을 안겨주었습니다.

김장열 센터장은 시장이 부정적인 시나리오를 기정사실화하고 빅테크 기업들의 투자 계획을 믿지 않는 경향이 있다고 설명했습니다. 특히 돈이 계속 쓰이는 방향으로 투자가 진행되면 시장이 이를 신뢰하지 않는다는 것입니다.

마이크로소프트와 구글은 현금성 자산이 충분하여 재정적인 문제가 크지 않은 반면, 아마존은 현금성 자산이 약 100억 달러에 불과하고 장기부채가 약 1,700억 달러에 달해 순현금이 마이너스 상태입니다. 이는 아마존이 빅테크 기업 중에서도 상대적으로 약한 고리라는 인식을 심어주었습니다.

구글의 잉여현금흐름(FCF) 마이너스는 2분기 59억 달러에서 3분기 90억 달러로 확대되었습니다. 이러한 상황에서 구글이 연간 투자 계획 중 1분기부터 3분기까지 투자를 적게 집행하여 4분기에 투자가 집중될 것이라는 우려가 제기되었습니다.

또한, 구글 검색 관련 클릭 증가율이 13%에서 8%로 꺾였다는 지적이 나왔으며, 이는 인공지능(AI) 질문이 검색을 대체하는 흐름과 연관될 수 있다는 점이 언급되었습니다. 진행자는 "구글은 이번에 본업이 흔들렸네요"라고 말하며 이러한 우려를 뒷받침했습니다.

김장열 센터장은 구글이 유럽연합 소송과 관련하여 약 50억 달러의 비용을 지출했으며, 이는 일회성 비용임을 고려하면 실적이 그리 나쁘지 않다고 볼 수도 있다고 언급했습니다.

그럼에도 불구하고 시장에서는 4분기 투자 증가로 인해 구글의 재무 상황이 더욱 악화될 것이라는 우려가 지배적입니다. 이는 단기적인 비용 요인보다는 미래 투자 계획에 대한 불안감이 더 크게 작용하고 있음을 보여줍니다.

아마존은 올해 연간 약 2,200억 달러, 알파벳은 약 2,000억 달러 규모의 투자를 계획하고 있습니다. 이러한 막대한 자본 지출은 올해뿐만 아니라 내년에도 매출 성장률과 함께 계속 늘어날 것으로 예상됩니다.

내년도 투자 가이던스는 1월에 구체화될 예정이지만, 이러한 규모의 투자가 계속되면서 잉여현금흐름(FCF)이 개선되기 어려울 것이라는 전망이 지배적입니다.

마이크로소프트가 9년 만에 250억 달러 규모의 회사채를 발행한 것에 대해 시장의 해석이 엇갈리고 있습니다. 일부 시장에서는 이를 마이크로소프트의 자금 사정이 악화되고 있다는 부정적인 신호로 간주합니다.

반면, 기업 측에서는 클라우드 비즈니스 등 안정적인 투자를 위한 자금 조달 수단으로 활용하는 것으로 보고 있습니다. 메타도 975억 달러 규모의 회사채를 발행했으며, 엔트로픽 역시 상장을 통해 1조 5천억 달러 규모의 자금을 조달하려는 움직임을 보이고 있습니다.

금리 급등과 CDS 프리미엄 상승으로 코어위브의 생존에 대한 우려가 제기되고 있습니다. 김장열 센터장은 코어위브가 빅테크 기업들과 달리 독자적인 자금 조달 능력이 부족하여 어려움을 겪고 있다고 설명했습니다. 이는 코어위브가 무너질 경우 관련 산업에 미칠 파급 효과에 대한 불안감을 키우고 있습니다.

하지만 코어위브가 보유한 GPU 임대 자산은 물리적 실체가 있으므로, 자금난으로 회사가 어려워져도 다른 업체가 이를 인수하여 수요를 유지할 가능성도 언급되었습니다. 즉, 수요 자체가 사라지는 것이 아니라 주체가 바뀔 수 있다는 분석입니다.

SK하이닉스가 역대급 실적과 긍정적인 전망, 주주 환원 정책 등 할 수 있는 모든 호재를 발표했음에도 불구하고 주가가 하락하는 기현상이 발생하고 있습니다. 이는 시장이 펀더멘털보다 수급과 공포 심리에 의해 움직이고 있음을 시사합니다.

김장열 센터장은 "하이닉스가 할 건 다 했다"며, 반도체 기업들이 개선된 실적을 내고 있지만 시장이 이를 제대로 반영하지 못하는 현상에 대한 의문을 제기했습니다. 이는 투자자들이 주식을 살 자금이 부족하거나, 불확실성에 대한 두려움으로 인해 매수를 주저하고 있기 때문으로 분석됩니다.

SK하이닉스는 4분기 실적이 더욱 좋을 것으로 전망되며, 내년 1분기에도 실적 하락 가능성은 낮다고 김장열 센터장이 밝혔습니다. 특히 고대역폭 메모리(HBM) 수요의 약 50%가 장기공급계약(LTA)으로 이미 체결되어 안정적인 수요 기반을 확보한 것으로 나타났습니다.

메모리 반도체 기업들의 웨이퍼 투입 증가는 제한적인 상황이며, 중국 창신메모리의 4F스퀘어 기술 적용 또한 양산까지는 어려움이 따를 것으로 예상됩니다.

이러한 상황은 클라우드 비즈니스 성장으로 인한 펀더멘털 수요가 여전히 견고하다는 것을 의미합니다. 공급 증가도 제한적이므로 기본적인 수요와 공급 측면에서는 반도체 기업의 전망이 긍정적입니다.

김장열 센터장은 반도체 수요가 붕괴된다는 극단적인 가정 하에 삼성전자 주가는 10만원 초반, SK하이닉스는 40만원까지 하락할 수 있다고 언급했습니다. 이는 반도체 가격이 90% 빠졌을 때를 가정한 시나리오입니다. 과거 금융위기 당시 주가순자산비율(PBR)이 1배 이하로 떨어지고 자기자본이익률(ROE)이 5~7% 수준이었던 사례와 연결하여 설명했습니다.

현재 디램(DRAM) 마진은 83~84% 수준으로 매우 높은데, 가격이 50% 하락하더라도 마진은 30~40%를 유지하고 ROE는 10~15% 수준이 가능하다고 분석했습니다. 즉, 가격이 절반으로 떨어져도 여전히 수익성을 유지할 수 있다는 의미입니다.

하지만 이러한 최악의 시나리오가 현실화되려면 구글 등 빅테크 기업들의 클라우드 비즈니스 성장이 꺾여야 하는데, 아직 그러한 조짐은 보이지 않고 있습니다. 구글은 2,600억 달러의 현금성 자산을 보유하고 있어 FCF 마이너스가 100억 달러씩 발생하더라도 2년간은 충분히 버틸 수 있는 여력이 있다고 덧붙였습니다.

최근 구글 등 빅테크 기업들의 인력 감축은 인공지능(AI)으로 인력을 대체하려는 움직임으로 해석될 수 있습니다. 김장열 센터장은 이를 AI의 효용성을 반증하는 징조로 보아야 한다고 주장했습니다. 즉, AI가 실제 업무 효율성을 높이고 있다는 간접적인 증거라는 것입니다.

하지만 중소기업의 경우 AI의 생산성을 체감하기 아직 어려워, 비용 절감 시 AI 관련 예산을 삭감할 가능성도 존재합니다. 이는 AI의 실제 적용과 시장에서의 체감 효과에 따라 투자 방향이 달라질 수 있음을 시사합니다.

AI 모델 기업인 엔트로픽의 기업 가치는 6개월 만에 9,650억 달러에서 1.5조 달러로 50% 상승했습니다. 김장열 센터장은 이러한 AI 섹터의 펀더멘털 개선만큼 메모리 반도체 기업들의 실적도 동반 성장했다고 지적했습니다.

실제로 삼성전자 1분기 실적은 57조 원에서 이번 분기 103조 원으로 50% 이상 성장했으며, SK하이닉스도 같은 기간 약 60% 성장하여 83조 원을 기록했습니다. 이는 AI 시장의 성장이 메모리 반도체 수요 증가로 이어지고 있음을 명확히 보여줍니다.

삼성전자와 SK하이닉스의 펀더멘털이 50% 개선되었음에도 불구하고 주가는 오히려 30% 하락했습니다. 김장열 센터장은 이러한 괴리의 주요 원인으로 수급 악화를 지목했습니다. 그는 빅테크 기업으로의 쏠림 현상과 국내 두 배 레버리지 ETF에서의 수급 이탈이 큰 영향을 미쳤다고 분석했습니다.

실제로 예탁금 규모가 고점 대비 37% 감소하며 시장의 수급 환경이 전반적으로 악화된 것으로 나타났습니다. 이는 펀더멘털이 아무리 좋아도 시장에 유동성이 부족하면 주가 상승이 어렵다는 것을 보여주는 사례입니다.

김장열 센터장은 향후 분기 영업이익이 50조 원대로 회귀할 것이라고 믿는 투자자라면 현재 시점에서 주식을 매수해서는 안 된다고 강력히 권고했습니다. 그는 현재 수요 붕괴 조짐이 없는 상태에서의 주가 하락은 결국 시간과의 싸움이며, 불확실성이 해소될 때까지 관망하는 것이 중요하다고 강조했습니다.

그는 국내 증시에서 두 배 레버리지 ETF의 규모가 너무 커서 과도한 거품이 빠진 영향도 크다고 분석했습니다. 이러한 수급 요인이 없었다면 미국 마이크론이 주가가 크게 빠지지 않을 때 국내 반도체 주식도 30% 이상 빠지지는 않았을 것이라는 의견을 제시했습니다.

엔트로픽의 상장은 AI 생태계의 가치를 평가하는 중요한 바로미터가 될 것으로 전망됩니다. 김장열 센터장은 엔트로픽이 높은 기업 가치를 받는 것이 AI 산업 전반의 성장 가능성을 보여주는 것이지만, 동시에 아이러니하게도 국내 반도체 섹터로의 수급에는 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 분석했습니다.

IPO가 성공적으로 이루어져 AI 모델 기업의 밸류에이션이 유지되는 것이 핵심이며, 이는 궁극적으로 메모리 반도체 기업의 장기적인 실적 개선과 수급 회복에 긍정적인 영향을 줄 수 있습니다. 즉, AI 섹터의 성장이 견고하게 유지된다면 시간이 지남에 따라 반도체 섹터에 대한 시장의 인식이 개선될 것이라는 예측입니다.