한은, 연속 금리인상…증시 향방은?

2분기 GDI(국민총소득)가 전년 대비 약 15% 상승하며 경제 성장세가 강하게 나타났고, 특히 반도체 수출 호황이 낙수 효과를 일으키며 물가 상승 압력을 높였다. 이러한 상황에서 한국은행은 경기 개선세와 물가 안정을 동시에 도모하기 위해 연속 인상을 결정했다.

이는 반도체 경기 사이클이 2027년까지 이어질 것이라는 판단에 따른 것이다. 내년 성장률 전망치가 크게 높아지면서, 시장에서는 추가적인 기준금리 인상 가능성에 대한 우려가 커지고 있다.

이창용 한국은행 총재는 이번 금리 인상을 인플레이션 확산을 통제하기 위한 선제적 조치로 설명했다. 그는 '호미로 막을 수 있는 것을 막기 위한 조치였다'고 비유하며, 인플레이션이 심화되어 '가래로 막을 일'을 만들지 않기 위한 예방적 차원의 결정이었음을 강조했다.

한국은행은 연속적인 기준금리 인상에도 불구하고 금융중개지원대출 금리는 현행 수준을 유지하기로 했다. 이는 가계 및 소기업 등 소외계층의 금리 부담을 완화하려는 노력의 일환이다. 금리 인상으로 인한 경제적 충격을 최소화하고, 취약 부문의 안정성을 확보하려는 의지가 반영된 조치다.

높은 성장률은 금리 인상 압박으로 작용할 수 있으며, 이는 시장의 예상보다 더 높은 수준으로 금리가 오를 수 있음을 의미한다.

연속 인상 리스크가 이미 반영되었지만, 추가적인 금리 변동성에 대한 정책 여지는 여전히 남아있다는 평가다.

올해 경상수지 흑자가 3,000억에서 4,500억 달러에 이를 것으로 전망되며, 이는 지난해 흑자 규모의 세 배에 달한다. 이러한 경상수지 흑자 확대는 기업들의 달러 환전 및 법인세 분납으로 이어져 원/달러 환율의 수급 상황을 아래쪽으로 안정화할 것으로 예상된다. 특히 반도체 호황이 환율 하방 압력으로 작용하며 수급 개선에 기여하고 있다.

하이퍼스케일러들의 데이터센터 투자 만기가 긴 상황에서, 통화 정책 신뢰성이 위협받는 가운데 유동성 효과라도 직접적으로 일으키려는 의도로 풀이된다.

미국 재무부의 바이백은 부채의 절대량을 줄이지 못한다는 한계가 있다. 이에 비해 연방준비제도(연준)가 발권력을 동원한다는 오명을 감수하더라도 대차대조표를 조정하는 것이 정책 여지를 확보하고 시장에 더 큰 효과를 미칠 것이라는 의견이 제시되었다. 연준의 적극적인 개입이 현재 시장 상황에 더 적합하다는 주장이다.

미국 물가 지표에서 CPI(소비자물가지수)와 PCE(개인소비지출)의 전통적인 관계가 역전되는 현상이 나타났다. 통상 CPI가 PCE보다 높게 측정되었으나, 현재는 PCE가 상대적으로 높게 나타나 연준에 부담으로 작용하고 있다. 이는 주거비 반영 비중의 차이(CPI 약 30% 후반, PCE 약 10%대)에서 기인한다. 연준이 PCE를 더욱 중시하는 만큼, 높은 PCE 수치는 9월 금리 인상 가능성을 높이는 요인으로 작용할 수 있다는 분석이 나온다.

데이터센터 관련 장부상 부채는 약 5,000억 달러로 추산되지만, 리스 및 부외 부채를 포함할 경우 총 부채 규모가 3조 달러에 육박할 수 있다는 추정이 나왔다. 이 막대한 부채 규모는 금리 인상 시 상당한 이자 부담으로 작용할 수 있다. 예를 들어, 금리가 25bp(0.25%포인트) 인상될 경우 수십 조 원대의 이자 부담 증가가 발생할 수 있어, 엔비디아 관련주들의 재무 건전성에 대한 리스크가 부각되고 있다.

잭슨홀 미팅에 대한 시장의 기대치가 조정되고 있다. 전문가들은 잭슨홀이 FOMC보다 권위가 약한 중앙은행 총재들의 모임 성격이 강하며, 파월 의장이 6월과 7월에도 새로운 발언을 하지 않았던 만큼 이번 미팅에서도 기존의 물가 강조 기조를 반복할 가능성이 높다고 분석했다. 이에 따라 시장의 시선은 9월 FOMC로 향하고 있으며, 잭슨홀 미팅에서는 대형 이벤트가 없을 것이라는 견해가 지배적이다.

엔비디아의 주가 부진은 하이퍼스케일러들이 자체 커스텀 가속기를 개발하고 외부 판매를 본격화하면서 발생한 것으로 분석된다. 기존 고객이 경쟁자로 변모하며 엔비디아의 시장 내 독점적 지위가 약화되고 영향력이 줄어들고 있다. 엔비디아는 매출 신장을 위해 마진 훼손을 감수해야 하는 상황에 놓여 있으며, 이는 주가에 부정적인 영향을 미치고 있다.

블랙스톤이 AI 팩토리 구축을 위한 데이터센터에 자금을 투자하고, 구글의 TPU가 공급되는 파이낸싱 구조다. 구글은 2027~2028년까지 총 450만 개의 가속기 판매를 목표로 하고 있어, 이는 AI 가속기 시장의 경쟁을 한층 더 심화시킬 것으로 예상된다.

구글과 아마존 등 하이퍼스케일러들이 프리캐시플로(FCF) 플러스로 전환되며 멀티플 부담이 해소되고 있다. 이들은 자체 개발한 가속기를 외부 판매하며 생태계를 확장하고 있으며, 이는 엔비디아와의 가격 경쟁력을 확보하고 기존에 붙었던 '꼬리표'를 해소하는 데 기여하고 있다. 자체 가속기 판매는 하이퍼스케일러들에게 새로운 수익원을 제공하고, 전체 AI 인프라 시장의 선순환을 이끌 것으로 기대된다.

메모리 공급 파워에 대한 불확실성이 해소되고 이익 지속 가능성이 확인되면, 주주 환원 정책에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 반도체 수요처별 재평가와 밸류에이션 변화가 예상되며, 이는 메모리 기업들의 시장 가치에 중요한 변수로 작용할 것이다.

수급 여력이 부족한 상황에서 투자자들은 강력한 내러티브를 가진 종목에 집중하며 시장의 변동성에 대응할 것으로 보인다. 이는 특정 섹터의 급등락으로 이어질 수 있다.

10월 중간선거를 앞두고 시장의 변동성이 커질 가능성이 있기 때문이다. 지수 전체보다는 내러티브 중심의 개별 종목에 집중하고, 불확실성에 대비하여 유동성을 확보하는 것이 중요하다고 강조했다.

시장의 변동성을 고려할 때 6,000 초반 또는 5,500까지 조정될 가능성도 열어두었다. 이는 과거 삼성전자 매수 경험을 기반으로 한 분석으로, 반도체 섹터에 대한 투자 심리가 위축될 경우를 대비한 하단 지지선으로 제시되었다.

이는 원래 100% 성장이 가능했으나 공급망 문제로 보수적인 전망을 내놓은 것으로 풀이된다. 이러한 전망은 메모리 가격 인상이 필연적이며, 반도체 시장의 쇼티지(공급 부족) 현상이 지속될 것임을 시사한다. 엔비디아의 가이던스는 전체 반도체 시장의 강한 수요와 제한적인 공급 상황을 반영하며, 향후 시장 변화에 대한 중요한 지표가 될 것이다.