권영화 교수 “삼성전자, HBM4 경쟁력 확보”

삼성전자 주가는 최근 37만 원대에서 25만 원대로 조정받았으며, 레버리지 ETF의 청산으로 인한 변동성 심화 요인이 해소되며 안정권에 접어들었다.

현재 주가 수준은 권영화 교수가 평가하는 적정 수준에 이른 것으로 판단된다.

삼성전자의 영업이익은 메모리 가격 상승에 힘입어 크게 증가했다. 메모리 부문에서 높은 마진을 확보하면서 전반적인 실적 개선을 이끌었다.

반면 파운드리 부문은 아직 적자 상태에 있으나, 내년부터 본격적인 양산이 시작되면 수주가 반영되어 이익 구조가 개선될 것으로 예상한다.

인공지능 기술이 특정 분야 AI(ANI)에서 범용 AI(AGI)로, 나아가 초지능(ASI)으로 진화하면서 반도체 수요는 기하급수적으로 증가하고 있다.

특히 AI 훈련에서 추론 중심으로 시장이 변화하면서 데이터를 저장할 고대역폭 메모리(HBM)의 필요성이 커졌다. HBM 탑재량도 기존 4개에서 8개, 12개, 16개, 나아가 20개 이상으로 늘어나는 추세다.

인간의 업무를 대신하는 에이전트 AI가 모든 기업에 확산되고 있으며, 이는 멀티 에이전트 체제로 진화하여 업무 범위를 더욱 확장할 것으로 보인다.

에이전트 AI 시대에는 AI 성능 향상을 위해 더 많은 메모리가 필수적으로 사용될 수밖에 없다. 최근 메모리 반도체 점유율이 시스템 반도체 점유율을 추월했다.

현재 메모리 시장은 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 등 메이저 3사가 과점하고 있어 공급 구조가 안정적이다.

삼성전자는 그동안 HBM 시장에서 상대적으로 혜택을 덜 받았으나, 최신 HBM4에서 성능 우위를 점하고 조기 선정되면서 큰 수혜가 예상된다.

HBM4를 통해 삼성전자는 SK하이닉스 대비 강력한 경쟁 우위를 확보할 것으로 기대한다.

삼성전자가 HBM4를 먼저 출시하고 로직 다이 산화 공정을 적용해 SK하이닉스보다 우수한 성능을 확보했다.

이러한 공정 효율성과 가격 경쟁력은 HBM 시장에서 삼성전자의 경쟁력 회복에 기여할 것으로 보인다. 연말 HBM 매출액은 100억 달러에 달할 전망이다.

삼성전자의 HBM 점유율은 1분기 대비 2분기에 12% 상승한 반면, SK하이닉스는 같은 기간 8% 하락하여 양사 간의 격차가 크게 줄어들었다.

3분기에는 삼성전자 점유율이 49%를 넘어설 것으로 예상되며, 내년 초에는 SK하이닉스와의 점유율 역전 가능성이 높은 것으로 보고 있다.

삼성전자는 AI 칩 설계, HBM 공급, 첨단 패키징을 아우르는 수직 계열화된 구조를 갖춰 경쟁사 대비 강력한 이점을 제공한다.

이는 고객사 맞춤형 커스텀 AI 칩 설계부터 생산까지의 원스톱 서비스를 가능하게 하며, 생산 병목 현상을 해소하고 비용을 절감하는 효과를 낸다.

물류 이동을 최소화하여 생산 및 출시 속도를 약 20% 향상시킬 수 있는 점도 삼성전자의 강점으로 꼽힌다.

삼성전자의 통합 생산 공정은 고객사가 한 번 맡기면 다른 업체로 이탈하기 어렵게 만드는 잠금 효과를 발생시킨다. 이는 엔비디아의 풀스택 솔루션과 유사한 강력한 생태계를 구축하는 효과가 있다.

특히 AI 스타트업 기업들은 자체 AI 모델 개발에 능숙하지만 AI 칩 설계 경험이 부족한 경우가 많아, 삼성전자가 설계부터 생산까지 원스톱 서비스를 제공함으로써 이들을 유치하는 데 유리하다.

삼성전자와 SK하이닉스는 최근 반도체 산업의 호황으로 막대한 이익을 창출하고 있다. 제조업임에도 불구하고 마진율이 70%를 초과하는 높은 수익성을 기록한다.

이러한 높은 이익에도 불구하고 최근 주가가 하락하면서 외국인 및 개인 투자자들의 이탈이 발생하자, 기업들은 주주 환원 정책을 통해 주주 가치를 제고하려 한다.

기업은 주주의 이익을 극대화하기 위한 주주 환원 정책을 시행한다. 대표적인 방법으로는 배당 지급과 자사주 매입 후 소각이 있다.

특히 자사주 매입 후 소각은 유통 주식 수를 줄여 주당 가치를 상승시키는 효과가 있어 주주에게 상당한 이점을 제공한다.

SK는 조만간 약 40조 원 규모의 자사주를 매입하여 소각할 예정이다. 삼성전자도 약 30조 원을 배당하고, 내년 초 이사회에서 70조 원 규모의 추가 주주 환원 정책을 논의할 것으로 예상한다.

양사를 합쳐 총 100조 원 이상의 대규모 주주 환원이 이루어질 것으로 전망된다.

레버리지 ETF는 주가 상승 시 큰 수익을 기대할 수 있으나, 하락 시에는 막대한 손실을 초래할 수 있어 위험성이 매우 높다.

단기 투자에는 유효할 수 있지만, 장기 보유할 경우 복리 효과와 변동성 감소로 인해 오히려 손실이 커질 위험이 있다. 정부 당국도 레버리지 상품의 높은 변동성 문제를 지적한다.

메모리 수요는 현재도 견조하며 앞으로도 증가할 전망이다. 아직 주가에 충분히 반영되지 않은 파운드리 부문의 실적 개선도 기대할 수 있다.

파운드리는 현재 적자 상태이나 내년에는 흑자로 전환될 것으로 보이며, 이는 삼성전자 주가에 긍정적인 영향을 미칠 것이다.

새로운 투자자들에게는 현재 주가 수준이 삼성전자에 투자할 좋은 기회가 될 수 있다.

삼성전자의 현재 파운드리 점유율은 약 6.9%로 낮은 수준이지만, 향후 10년 내 30~35%까지 확대될 잠재력이 크다고 예상한다.

이러한 장기적인 성장을 고려할 때, 최소 3년 이상의 장기 투자 관점에서 삼성전자에 접근하는 것이 바람직하다.

HBM의 주요 수요처가 빅테크 기업이기 때문에 이들의 투자가 많아질수록 HBM 수요도 증가한다.

AI 산업 선점을 위한 빅테크 기업들의 지속적인 투자는 삼성전자의 HBM 및 파운드리 사업에 긍정적인 영향을 미칠 것이다.

인공지능 기술이 AGI에서 ASI 시대로 발전하면서 메모리 수요는 더욱 급증할 것으로 예상된다.

빅테크 기업들의 AI 칩 자체 개발 노력도 삼성전자의 파운드리 사업에 새로운 기회를 제공할 수 있다.