美 기름난, 韓 정유사 '잭팟' 터진 이유

과거 7%였던 공급 차질 규모는 이번 사태에서 10% 수준으로 나타났지만, 글로벌 경제 체력이 향상된 점은 차이다. 전우제 연구원은 에너지 의존도 감소와 글로벌 경제 체력 향상을 전제로 과거와 유사한 공급 위기 양상을 분석했다.

과거 오일쇼크 당시 7% 수준이던 원유 공급 차질이 호르무즈 사태 때는 약 10% 수준으로 나타났다.

다만, 과거와 달리 원유 의존도가 낮아지고 글로벌 경제 체력이 향상되어 전면적인 위기로는 번지지 않았다.

사우디아라비아는 홍해의 이스트웨스트 파이프라인을 통해 원유 700만 배럴을 우회시키며 공급 위기에 대응하고 있다. 미국 전략비축유(SPR)의 존재와 중국의 대규모 원유 저장고 또한 과거와 다른 주요 시장 방어 기제로 꼽힌다.

또한 아랍에미리트(UAE)도 푸자이라항을 통해 원유를 우회시키는 통로를 활용했다.

과거 오일쇼크 당시 없었던 미국 전략비축유(SPR)의 존재가 이번 위기 대응의 핵심 역할을 했으며, 중국도 미국보다 큰 원유 저장고를 통해 시장 방어에 기여했다.

9월 9일 얀부 파이프라인 타격은 글로벌 원유 공급 방어선에 균열을 일으켰다.

미국은 매일 100만 배럴의 전략 비축유를 방출하고 가동률을 상향하는 등 총력 대응에 나섰다.

이와 함께 유럽과 동남아시아는 에너지 수요 감축 정책을 병행하여 공급 위기에 대처했다.

미국은 자유시장 경제 체제에 따라 수출 가격에 맞춰 내수 가격을 높게 책정하는 정책을 고수했다.

반면 한국은 최고가격제 및 내수 보호 정책으로 인해 가격 변동성이 상대적으로 낮게 유지됐다.

이로 인해 한국 정유사들은 해외 수출 시 내수 판매 가격보다 2~3배 높은 가격으로 디젤을 공급하며 높은 수익을 창출했다.

미국 전략비축유는 1977년부터 소금 동굴에 보관되어 관리되어 왔다.

2021년 러시아-우크라이나 전쟁 당시 처음으로 4억 배럴의 대규모 비축유가 방출되며 재고가 7억 배럴에서 3억 배럴로 급감했다.

최근 비축유 재고 증가세가 고갈 우려를 낳으며, 중국 또한 전략비축유 동참 필요성이 제기되었다.

소금 동굴에 보관된 전략 비축유는 밀도 변화에 따른 동굴 붕괴를 막기 위해 최소 1억 5천만~2억 5천만 배럴은 남겨두어야 하는 물리학적 한계가 있다.

이러한 재고 상황으로 인해 미국은 1~2월 중 비축유 방출을 중단할 가능성이 제기된다.

전략 비축유가 러시아, 중국 등 대규모 전쟁에 대비한 비축분인 점을 고려할 때 무한정 방출은 불가능하다는 지적이다.

미국 정부가 자국 유가 안정을 위해 디젤 및 휘발유 수출을 통제할 가능성이 언급됐다.

미국이 수출을 통제할 경우, 전 세계 정유 제품 공급처가 한국 등 극소수로 축소될 것이라는 전망이 나온다.

이는 글로벌 공급 부족을 심화시켜 한국 정유사의 정제 마진이 급등할 수 있는 요인으로 작용한다.

또한 서부 텍사스산 원유(WTI) 가격은 하락하는 반면 브렌트유 및 두바이유는 상승하는 가격 괴리 현상이 심화될 것으로 예상된다.

숙련 엔지니어 수급난과 글로벌 정유 설비 부족은 중장기적인 공급 제약 요인으로 작용한다. 사우디의 파이프라인 가동 외에 러시아 시설 타격과 호르무즈 리스크를 해소할 뚜렷한 대책은 부재한 상황이다.

사우디 홍해 파이프라인 등 일부 대안 외에는 단기적인 공급 안정화 방안이 부족한 상황이다.

글로벌 정유 설비 부족과 숙련 엔지니어 수급난이 중장기적인 공급 제약 요인으로 작용하고 있다.

유가 상승과 디젤 가격 급등의 원인을 중동 이슈만으로 해석하는 것에 반론이 제기된다.

실제로 러시아의 정유 설비 가동 차질 규모는 기존 200만 배럴에서 450만 배럴로 확대되었다.

이는 중동 전쟁이 종료되더라도 러시아 설비가 정상화되지 않는 한 글로벌 원유 재고 정상화는 불가능하다는 의미다.

정제 마진 예측이 어려운 상황에서는 시장 변화를 일일이 추적하는 대응이 권장된다.

전쟁이 지속될 경우 정유사들은 하루에 200억 원 이상 추가 수익을 거둘 것으로 예상되며 수익성 유지 구조가 지속될 전망이다.

제조업의 부재가 확인된 만큼, 노후 설비를 고치거나 새로운 설비를 구축하는 산업 전반에 주목할 필요가 있다.

한국 정유 시설은 세계 최상위권의 규모와 고도화 수준을 자랑한다.

정유사는 나프타를 생산하여 석유화학 업체에 공급함으로써 플라스틱, 비닐 등 기초 소재 생산을 가능하게 하는 핵심 허브 역할을 한다.

정유사 가동 중단은 석유화학 산업을 넘어 국내 경제 전반에 막대한 타격을 줄 수 있는 국가 필수 인프라로 평가된다.

3분기 원유 수입량이 2분기 대비 30% 증가하며 지난해와 유사한 수준을 회복했다.

이는 정유 제품 생산량 및 수출량의 정상화로 이어져 3분기 수출량이 30% 증가하는 결과를 가져왔다.

유가 하락에도 불구하고 윤활기유 가격은 오히려 상승하여 정유사들의 이익 개선에 기여했다.

특히 SK이노베이션과 S-Oil은 고수익 품목인 '그룹 3' 윤활기유 생산에 강점을 보이며 실적을 견인했다.

S-Oil의 과거 배당 성향은 50~60% 수준이었으나, 샤인 프로젝트 투자로 인해 20%까지 낮아졌다.

그러나 샤인 프로젝트가 종료됨에 따라 배당 성향이 다시 회복될 것으로 예상된다.

S-Oil의 예상 시가 배당률은 4% 전후로 관측되며, GS칼텍스와 현대오일뱅크 등 타 정유사 또한 4~5%대의 배당 수준을 보일 것으로 전망된다.

정유 업종에서는 1분기부터 매 분기 실적이 좋다는 이유로 '피크아웃'에 대한 우려가 계속해서 제기되었다.

그러나 실제 실적은 지속적으로 우상향 곡선을 그렸으며, 3분기 또한 높은 실적 기대치를 유지하고 향후에도 이어질 가능성이 시사된다.

반도체 산업에 가려져 정유 및 화학주의 견조한 실적이 시장에서 제대로 평가받지 못한 측면도 존재한다.

석유화학 업종 내 NCC(나프타 분해 시설)는 공급 과잉 구조가 장기화될 것으로 예상되어 업황 부진이 지속될 전망이다.

그러나 효성화학(LPG), OCI(석탄), DL케미칼(소나무 펄프) 등 원가가 원유가 아닌 특수 화학사들은 원가 변동폭이 적어 마진 방어에 유리했다.

실제로 상반기 기준 석유화학 업종 내에서 사상 최대 실적을 기록한 기업이 8개나 등장하며 업황 내 양극화가 심화되고 있다.

미국 공급망 차질 시 한국은 디젤 수출의 유일한 대안 국가가 될 수 있는 공급 체계를 보유하고 있다.

글로벌 5위권 수준의 정제 시설 역량과 개별 정유사들의 오랜 경험 및 다양한 생산 레시피는 한국 정유 산업의 강점으로 작용한다.

이번 호르무즈 사태는 한국 정유사의 뛰어난 글로벌 위상과 위기 회복력을 다시 한번 확인하는 계기가 되었다.