"마지막 금리인상"이 진짜 경고 신호

외국인, 기관, 개인 투자자들이 매도세를 보이는 상황에서 기타 법인이 1조 원 넘게 주식을 사들이고 있는 것은 SK하이닉스의 강한 영향력을 보여줍니다.

박승영 한화투자증권 PLUS자산전략팀장은 “지금 최근에 시장이 좋은 건 저는 자사주의 판 거 같아요. 보면 뭐 외국인 기관 개인 다 팔고 지금 기타법인이 1조 넘게 사고 있잖아요. 그거는 뭐 SK하이닉스의 힘이라고 봐야죠.”라고 밝혔습니다. 외국인과 기관 투자자들은 SK하이닉스 지분을 약 4.8%에서 4.9% 수준으로 유지하려는 경향이 있어, 자사주 매입이 이루어질 때 매도 물량을 내놓는 모습을 보입니다. 다만, 자사주 소각이 완료된 후에는 외국인의 재매수 경향성이 확인되는 패턴이 나타나고 있습니다.

V코스피 변동성 지수가 과거 90에서 현재 46으로 절반 가까이 급락하며 시장의 안정화가 확인되고 있습니다. 이는 시장의 변동성이 하나의 수준으로 수렴하고 있음을 시사합니다.

박승영 팀장은 “V코스피가 지금 보면 46이거든요. 제가 아마 처음 앵커님 만났을 때 90이었을 거예요. 그니까 절반이잖아요. 지금 안 나오잖아요. 시장의 변동성이 어쨌든 하나를 수렴하고 있는 중인 거고”라고 설명하며, 시장에서 서킷브레이커나 사이드카와 같은 급격한 변동성 제한 조치가 발동되지 않는 점을 들어 시장이 안정적인 국면에 진입했다고 평가했습니다.

코스피는 실적이 뒷받침되는 기업들이 많지만, 코스닥은 실적 기반이 약한 기업들이 많아 금리 변화에 더 예민하게 반응하는 구조입니다.

박승영 팀장은 “코스피는 실적은 플러스고 금리 마이너스라고 하면 코스닥은 실적이 없잖아요. 그러니까 이제 금리의 마이너스만 좀 더 받는다고 보는 게 맞는 거죠.”라며, 코스닥 시장이 금리 인상기에 더욱 부정적인 영향을 받을 수 있음을 지적했습니다. 이러한 차이로 인해 금리 변동성에 대한 시장별 대응 전략이 달라져야 합니다.

박승영 팀장은 한국은행이 “금리를 두 번이나 올릴 정도로 우리나라 경기가 좋다고 한국은행은 보고 있는 거죠.”라고 분석했습니다.

이는 우리나라의 잠재성장률인 1.8%보다 실제 성장률이 높을 것으로 예상하기 때문입니다. 한국은행은 현재 경기가 잠재성장률을 상회하는 좋은 상태에 있다고 보고 금리 인상을 통해 물가 안정에 주력하고 있는 것으로 해석됩니다.

현재 주식 시장은 한국은행의 추가 금리 인상 2회 정도를 이미 반영하고 있는 것으로 분석됩니다. 박승영 팀장은 “지금 뭐 한 두 번 정도 인상은 주식 시장에 반영되어 있는 거 같아요.”라고 말하며, 추가적인 금리 인상 여부는 수출 증가율의 지속 가능성에 달려 있다고 보았습니다.

특히, 빅테크 기업들의 자본적 지출(CAPEX) 컨센서스 추이가 중요한 지표로 작용할 것이며, 수출 데이터와 빅테크 CAPEX의 흐름이 향후 금리 인상 횟수를 가늠하는 데 결정적인 역할을 할 것으로 예상됩니다.

일부 연준 관계자들의 매파적인 발언은 물가를 잡겠다는 원론적인 의지를 표명하는 것으로, 실제 금리 인상에 대한 시장의 기대는 아직 뚜렷한 방향성을 보이지 않고 있습니다.

연준 태스크포스(TF)의 연구 결과에 따르면, AI로 인한 생산성 향상 가능성에 대해 고무적인 평가가 나오고 있습니다.

이는 AI가 단순한 기술 혁신을 넘어 경제 전반의 효율성을 개선하여 물가 안정에 기여할 수 있다는 기대를 반영합니다.

AI 모델의 발전은 2025년까지 성능 향상에 초점을 맞출 것으로 보이지만, 2026년부터는 저렴하면서도 효율적인 모델들이 시장에 확산될 것으로 예상됩니다. 박승영 팀장은 “2026년에는 성능은 비슷한데 되게 싼 모델이 많이 나와요. 그러니까 이거는 AI 모델 자체에서도 가성비가 중요해졌고 가성비가 좋은 모델들이 나오고 있다는 거기 때문에 요런 것들이 생산성이 좋아질 수 있는 근거로 저는 실증적인 증거가 될 수 있을 것 같아요.”라고 말했습니다.

이처럼 AI 모델 자체의 가성비가 향상되는 것은 기업들의 AI 도입 부담을 낮추고, 궁극적으로 생산성 증대로 이어질 수 있는 실증적인 증거가 될 수 있습니다.

박승영 팀장은 현재의 금리 상승을 주식 시장이 주도했다고 분석했습니다. 그는 “저는 주식 시장이 올렸다고 생각하거든요. 주식 시장이 어쨌거나 지금 끌고 올라오고 그리고 주식 시장이 올라온 배경에는 AI 케펙스가 있고 케팩스가 있으면 투자 압력이 있다 보니까 자금 조달 압력이 있고 그러다 보니까 미국의 회사체 금리에서 좀 문제가 뭐 발행이 있고 금리가 올라가고 그리고 국채까지 좀 당겨지고 있는 거잖아요.”라고 설명했습니다.

주식 시장의 상승은 AI 관련 자본적 지출(CAPEX) 확대에 대한 기대로 이어졌습니다. 이러한 대규모 투자는 기업들의 자금 조달 압력을 높였고, 이는 미국 회사채 금리 상승 및 국채 금리 상승으로 이어지는 연쇄 작용을 일으켰습니다.

현재 시장은 유동성 장세가 아닌 실적 장세의 성격을 띠고 있으며, AI CAPEX와 관련된 투자가 금리 상승의 주요 원인으로 작용하고 있습니다.

그는 “금리 인상 사이클의 중간에 있을 때는 실정만 보시면 돼요.”라고 조언했습니다.

특히, 미국 기업들의 실적이 한국 기업들보다 더 좋은 흐름을 보이고 있는 만큼, 실적 개선이 기대되는 기업들을 중심으로 포트폴리오를 구성하는 것이 효과적일 수 있습니다.

과거 탑다운 어프로치(거시경제 지표 중심 접근)는 신흥국이나 통신·은행 등 전통 산업 비중이 높은 시장에 적합했지만, 현재는 국내 시장의 펀더멘털이 변화하면서 그 영향력이 축소되고 있습니다. 소비재와 기술 기업의 비중이 높아지면서 매크로 지표보다는 개별 기업의 실적과 기술 혁신에 대한 논의가 더욱 중요해졌습니다.

박승영 팀장은 “매크로를 얘기하는 거보다 반도체에 대해서 얘기를 하고 기술에 대해서 얘기하고 하는 것들이 이제는 예전이랑 우리 시장이 조금 달라진 그런 어떤 펀더멘탈의 기본이 좀 달라진 거죠.”라고 설명하며, 우리나라 경제의 펀더멘털 변화에 맞춰 실적 기반의 접근이 필요하다고 강조했습니다.

박승영 팀장은 “9월 달에는 FOMC보다는 BOJ가 금리를 올리는지를 보시는 게 매크로 측면에서 변동성을 줄일 수 있는 길이라고 생각합니다.”라고 강조했습니다.

일본은 대규모 재정 지출을 확대하며 엔화 약세 전략을 지속해 왔습니다. 만약 BOJ가 금리를 인상하지 않을 경우, 엔달러 환율의 변동성이 확대될 우려가 있으며, 이는 글로벌 금융 시장에 적지 않은 영향을 미칠 수 있습니다.

따라서 투자자들은 FOMC 회의 결과와 더불어 BOJ의 통화정책 결정에 더욱 주목해야 할 시점입니다.

박승영 팀장은 “저는 반도체는 여기서 더 좋아질 게 있는지를 좀 봐야 될 거 같고요. 왜냐면 컨센서스가 높아요.”라고 언급했습니다.

반도체주의 추가 상승을 위해서는 빅테크 기업들의 자본적 지출(CAPEX) 가이던스 상향이 필수적입니다. 현재는 빅테크 기업들이 기존에 투자한 인프라를 통해 수익을 창출하는 국면으로, 새로운 대규모 투자는 아직 확인되지 않고 있습니다.

이는 빅테크 기업들이 그동안 대규모 투자를 통해 성장해왔고, 이제는 투자한 자산을 기반으로 본격적인 이익 창출 사이클로 전환하고 있다는 시장의 인식을 반영합니다.

박승영 팀장은 “빅테크는 그동안 투자를 많이 했고 투자를 하는 동안 반도체는 좋았고 지금부터 사람들이 보고 있는 거는 이제부터는 투자한 걸 가지고 빅테크가 제대로 돈을 벌 거라고 생각하는 거예요.”라고 설명했습니다. 즉, 과거에는 빅테크의 투자가 반도체 수요를 견인했지만, 이제는 빅테크가 투자 성과를 회수하는 시점으로 진입했다는 것입니다.

따라서 투자자들은 반도체와 빅테크 비중을 적절히 분산하여 포트폴리오를 조정할 필요가 있으며, 각 섹터의 현재 위치와 미래 성장 동력을 고려한 전략적 접근이 중요합니다.

중국 메모리 업체들의 생산량 증가에도 불구하고, 국내 기업에 대한 단기적인 위협은 낮은 것으로 평가됩니다. 박승영 팀장은 “그니까 우리나라가 버는 거 비하면 작아요. 그거 신경 안 하셔도 될 거 같고 아직은.”이라며, 중국 업체들의 절대적인 생산 규모가 여전히 작다고 지적했습니다.

또한 해당 기업들이 저가 공세 의지가 없다고 밝힌 점도 단기 위협을 낮게 보는 이유입니다. 다만, 장기적인 관점에서는 시계열을 길게 보고 중국 메모리 시장의 성장 가능성과 위협 요인에 대해 지속적으로 대비할 필요가 있습니다.

이는 과거부터 지속되어 온 미국의 리쇼어링(Reshoring) 요구의 연장선에 있습니다. 박승영 팀장은 “반도체 관세는 그냥 쉽게 얘기하면 미국에다 지으라는 거잖아요.”라고 언급하며, 미국 내 생산 시설 확대를 유도하기 위한 정책임을 시사했습니다.

국내 주요 반도체 기업들은 이미 미국 내 대규모 투자 계획을 발표하고 실행 중이므로, 관세보다는 실제 투자가 이루어지는지 여부가 핵심적인 이슈가 될 것입니다. 이러한 투자는 미국의 공급망 안정화 요구에 부응하는 동시에, 국내 기업들에게는 새로운 생산 거점을 확보하는 기회가 될 수 있습니다.

그는 “수납매를 하실 때는 제일 안 좋은 섹터를 보고 거기에서 어떻게 하면 좋아질지를 생각하시는 게 저는 수남매에 대응하는 좋은 방법이라고 생각을 하고 있고요.”라고 말했습니다.

현재 바이오(라이선스 아웃), 배터리(ESS 계약) 등 실질적인 성과가 확인되는 섹터에 주목할 필요가 있으며, 8월에 가장 성과가 저조했던 반도체 섹터도 다시 지켜볼 가치가 있습니다. 투자자들은 각 섹터의 실적 개선 가능성과 잠재력을 면밀히 분석하여 순환매 기회를 포착해야 합니다.

현재의 포트폴리오 전략은 한국 주식과 미국 주식 비중을 50:50으로 유지하며 변동성에 대비하는 것입니다. 박승영 팀장은 “이건 뭐 그냥 계속 유지죠. 예. 어, 저희가 투자를 하면서 그냥 지금 50대 50의 비중을 계속해서 맞춰 나가는 거.”라고 밝히며, 시장의 불확실성에 대응하기 위한 분산 투자 원칙을 강조했습니다.

환율은 법인세 납부용 달러 환전 이슈로 인해 일시적인 강세를 보일 수 있으나, 전반적으로는 현재보다 올라갈 가능성이 더 높다고 전망됩니다. 이는 글로벌 경제 상황과 각국 중앙은행의 통화 정책 변화가 환율에 복합적으로 작용할 것으로 예상되기 때문입니다.