국채 금리 하락에도 기술주 약세, 내년 증시 전망은?

미국 국채 금리 하락 시 일반적으로 기술주 반등 요인으로 작용했지만, 현재는 국채 금리가 급격히 빠지면서도 기술주가 조정을 받는 특이한 상황입니다. 이는 국채와 테크 기업 회사채가 다르게 움직이기 때문으로 분석됩니다.

최근 빅테크 기업들이 회사채 발행을 늘리면서 미국 회사채 시장 내 테크 기업 회사채의 매력이 떨어지고 있습니다. 특히 신용 등급이 낮은 테크 회사채일수록 매력이 더욱 감소하고 있으며, 전체 장기채 발행 시장 내에서 테크 기업 채권이 차지하는 비중이 거의 20%에 달합니다. 이에 따라 회사채 시장에서 매력이 없어진 자금이 상대적으로 미국 국채로 쏠리는 현상이 나타나고 있습니다.

AI 데이터센터를 짓는 클라우드 업체들의 수익성은 여전히 상당히 양호한 상태입니다. 일론 머스크는 AI 데이터센터 투자 시 1년 안에 투자금 회수가 가능하며, 내년에는 회수 기간이 6개월 정도로 더 짧아질 수도 있다고 언급했습니다. 이는 데이터센터 임대료가 준수한 수준임을 시사합니다.

AI 데이터센터 투자 기업들은 투자를 확대할 계획을 밝히고 있으며, 메타는 최근 가이던스를 상향 조정했습니다. GPU 반도체를 판매하는 회사들도 장사가 매우 잘 되고 있다고 전해져 AI 업황 자체는 견조함을 보여주고 있습니다.

다만, 업황 자체보다는 금리, 특히 회사채 금리 상승이 발목을 잡는 상황입니다. 신용 등급이 낮은 테크 기업 회사채 금리가 지속적으로 오르면서 헤지펀드들은 신용 위험에 대비해 현금성 자산을 확보하려는 움직임을 보이고 있습니다. 현재 위험 자산에서의 이탈은 맞지만, 빠져나간 돈이 다시 재유입될 가능성이 여전히 높은 상황으로 분석됩니다.

국내 증시 거래 대금은 크게 줄어들었습니다. 6월에는 50조 원이 넘게 거래되며 역대 최대를 기록했으나, 9월에는 21조 원대, 10월 중순에도 21조 원대로 감소했고, 최근에는 무려 13조 원대까지 떨어져 10월 월평균 거래 대금은 더욱 하락할 것으로 예상됩니다. 또한, 투자자들의 총알이라 불리는 고객 예탁금도 6월 139조 원에서 10월 21일 기준 90조 원 아래로 줄어들었습니다.

이러한 개인 투자자들의 투자 여력 감소는 아쉬운 흐름이지만, 외국인 매도세의 변화는 긍정적인 신호로 해석됩니다. 과거 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매수가 한국 증시의 수급을 받쳐주며 외국인 매도 물량을 흡수했으나, 이들 기업의 자사주 매수 종료로 외국인의 공격적인 매도를 받아줄 주체가 거의 없어진 상황입니다. 개인과 연기금 역시 여력이 없는 상황에서 거래 대금 급감과 함께 주식 시장이 가파르게 밀리는 결과를 낳았습니다.

한국 증시가 7월 저점 근처까지 내려오자 외국인들은 한국 주식이 펀더멘털 기준으로 너무 싸졌다고 판단하기 시작했습니다. 수급상 받아줄 물량이 없는 상황에서도 현재 가격에서 굳이 무리하게 가격을 더 밀어내면서 팔 실익이 크지 않다는 고민을 하고 있는 것으로 보입니다.

이러한 인식 변화로 외국인 매도세가 다소 진정되는 모습을 보이고 있으며, 코스피 5,500선 근처에서 바닥을 다지는 흐름이 관측되고 있습니다.

국채 금리가 특별히 매력이 있어서라기보다는, 회사채 매력이 없어지면서 채권 시장 내에서 돈을 넣을 곳이 국채로 몰린 상황입니다. 20% 정도의 수급이 국채로 넘어가고 나면 더 이상 추가적인 대규모 쏠림은 없을 것으로 예상되며, 국채 금리가 현재 수준에서 많이 더 밀리기보다는 5% 내외에서 변동성만 커질 것으로 전망됩니다.

미국 중간 선거에서 민주당이 하원만 가져가더라도 국방비 증액은 물론 국방 예산 사용에도 제동을 걸 수 있다는 분석이 나옵니다. 이는 전쟁을 계속하기 어렵게 만든다는 의미입니다. 공화당 내부에서도 조지 부시 가문이나 트럼프의 대표 후원자인 피터 틸이 전쟁을 비판하는 목소리를 내며 균열이 보이고 있습니다.

국민들의 바람도 분명합니다. AP 여론조사에 따르면 국민이 바라는 핵심 과제 1위는 생활비 인하, 2위는 이란 전쟁 종식으로 나타났습니다. 결국 이 모든 문제 해결의 방법이 이란 전쟁 종식에 있다는 점에서, 새 의회가 민주당 중심으로 꾸려진다면 이란 전쟁 종식을 목표로 움직일 것이라는 추측이 가능합니다.

선거 직후 곧바로 종전이 이루어지기보다는, 새 의회가 실제로 가동되는 시점인 두 달 뒤부터 정치권의 논의가 전개되면서 계단식으로 서서히 전쟁 리스크가 경감될 것으로 예상됩니다. 즉, 한 번에 해결되기보다는 점진적인 변화가 있을 것입니다.

국채 금리는 현재 수준에서 많이 더 밀리기 어려울 것으로 예상되며, 5% 내외에서 변동성이 커지는 상황이 앞으로 지속될 것으로 보입니다. 이는 국채가 특별히 매력이 있어서라기보다는, 채권 시장 내에서 투자할 곳을 찾던 자금들이 회사채의 매력 감소로 국채로 쏠린 현상이기 때문입니다.

따라서 국채 금리와 회사채 금리는 다소 따로 움직이는 경향을 보일 것입니다. 일부 기업의 회사채 금리는 상승세를 보이는 등 회사채 시장은 국채와 다른 흐름을 나타낼 수 있습니다.

월가 전문가들은 내년이 AI 기업들에게 현금 흐름이 가장 마르고 자금 조달이 가장 힘든 한 해가 될 것으로 전망하고 있습니다. 모건스탠리는 내년 빅테크 및 하이퍼스케일러들의 설비투자가 올해보다 60% 늘어난 1조 5,800억 달러에 달하겠지만, 버는 돈이 그만큼 따라오지 못해 잉여 현금 흐름 적자가 5,400억 달러로 사상 최대가 될 것으로 예측했습니다.

메타는 이번 실적 발표에서 상장 이후 처음으로 잉여 현금 흐름 적자를 기록했으며, 앞으로 써야 할 미래 지출 약정이 지난 7월 7,000억 달러에서 석 달 만에 8,250억 달러로 1억 달러 넘게 불어났다고 공개했습니다. 또한, AI 투자 자금을 마련하기 위해 의결권 없는 신주를 발행할 계획을 밝히며 자금 조달의 어려움을 시사했습니다.

이러한 자금 조달 부담으로 AI 기업들까지 몸값을 낮추고 있습니다. 오픈AI는 이번 투자 유치 과정에서 기업 가치 목표를 1조 4,000억 달러에서 1조 2,500억 달러로 1,500억 달러나 하향 조정했습니다. 이는 일부 투자자들이 높은 가격에 난색을 표하면서 투자 수요가 약해진 결과로 파악됩니다.

내년에는 삼성전자와 SK하이닉스가 올해 벌어들인 막대한 이익에 대한 배당과 임금 지급이 많이 이루어질 예정입니다.

이에 따라 한국 실물 시장의 경제에 돈이 도는 규모가 올해보다 내년에 더 클 것으로 전망됩니다. 이는 한국 경제에 긍정적인 영향을 미칠 요소로 평가됩니다.

한 증권사는 내년 코스피 지수 전망치를 8,500으로 제시했으며, 예상 범위는 최소 6,000에서 최대 9,300까지 제시했습니다. 핵심 근거는 자기자본이익률(ROE)로, 현재 코스피 주가가 기업들이 버는 돈에 비해 지나치게 싸다는 분석입니다. 현재 코스피 주가에 반영된 ROE 수준은 11% 정도에 불과하다고 합니다.

하지만 지난 1년 실제 실적 기준으로 ROE는 16%를 기록했으며, 앞으로 12개월 예상 실적을 보면 26%로 사상 최고 수준을 기록할 것으로 예상됩니다. 이는 기업들이 돈을 잘 벌고 있으며 앞으로도 잘 벌 것이기 때문에, 이를 반영하면 현재 지수보다 높은 수준이 나올 수 있다는 관점입니다. 다른 증권사에서도 내년 코스피 고점을 9,500까지 제시하기도 했습니다.

과거 여금융 장세는 펀더멘털이 좋다고 평가받더라도 주가가 하락 후 회복하지 못하고, 오히려 펀더멘털이 사실은 아니었거나 이미 가장 좋은 시기가 지났다고 결론 나는 경우가 많았습니다. 그러나 현재 시점에서는 AI라는 분야가 정말 끝나는 것인지, 아니면 실체가 있고 투자가 계속 진행되고 있어 펀더멘털과 주가 간 괴리가 발생한 것인지에 대한 고민이 존재합니다.

전문가는 AI는 여전히 실체가 있고 투자가 계속 진행되고 있으며, 사람들이 돈을 벌고 특히 반도체 분야에서 막대한 이익을 내고 있다고 판단합니다. 한국 반도체 기업들이 올해 수출을 통해 많은 이익을 얻었지만, 이 돈이 아직 한국 시장에 충분히 풀리지 않은 상태입니다.

대부분의 전망에서 반도체 사이클이 끝났다고 하더라도 내년까지는 업황이 좋을 것이 확실하다는 의견이 많습니다. 올해와 내년에 수백조 원 단위의 이익이 예상되는 상황에서, 이 돈이 아직 한국 시장에 들어오지도 않았는데 시장이 끝났다고 보는 것은 다소 이상하다는 견해입니다. 따라서 과거 경험상 흔한 경우는 아니었지만 이번에는 다를 수 있다고 보고 있습니다.

단기적으로 기업 실적 발표에 대한 큰 기대는 어렵습니다. 실적이 서프라이즈를 기록하고 가이던스 전망을 상향하더라도 주가가 오르지 않는 경우가 많기 때문입니다. 특히 실적이 좋은 기업의 주가는 오를 수 있지만, 금리 문제로 인해 기술주 전반으로의 확산은 어려운 상황입니다. 즉, 현재는 실적보다는 금리가 시장의 발목을 잡는 주요 원인으로 작용하고 있습니다.

단기적으로는 전쟁 이슈와 미국 중간 선거 결과가 시장 심리에 더 큰 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 중간 선거 결과가 트럼프 대통령에게 압박을 주는 방향으로 나온다면, 주식 시장의 심리가 다소 개선될 수 있을 것으로 전망됩니다.

SK하이닉스의 솔리다임 상장 철회는 전반적으로 강화된 주주 환원 정책으로 해석됩니다. 이는 성장 전략보다 주주 가치를 우선하겠다는 의지를 보여준 것으로 평가됩니다. 그러나 한편으로는 솔리다임에 투자할 자금을 SK하이닉스가 직접 조달해야 하는 부담이 남았다는 평가도 있습니다. 오는 28일 SK하이닉스 실적 발표에서 추가적으로 강화된 주주 환원 정책이 기대되고 있습니다.

거버넌스 차원에서는 중복 상장을 지양하고 적은 지분으로 많은 기업을 지배하려는 행태에 투자자와 정부의 견제가 실제로 작동하고 있다는 점에서 긍정적입니다. 다만, 엔트로픽의 IPO 금액 인하 사례처럼 시장 유동성이 충분하지 않아 자금 조달이 조심스러운 상황입니다. 따라서 시장 내 유동성 경색이 풀리는 데까지 시간이 걸릴 수밖에 없으므로, 본격적인 상승까지는 몇 달간의 버티기 구간이 필요할 것으로 예상됩니다. 현재 주가가 너무 싸져 있어 제한적인 반등은 가능하지만, 본격적인 상승까지는 시간이 걸릴 것이라는 전망입니다.