켄 피셔 회장 “연준 점도표 예측 무의미, 기술주 낙관 아직 유포리아 아냐”

켄 피셔 피셔 인베스트먼트 회장은 연준의 점도표와 금리 예측이 실제 연준의 행동과 일치하지 않는다고 지적했다. 그는 연준의 몇 차례 인상에 대한 개념이나 그 규모는 큰 차이가 없다고 언급하며, 도트 플롯이 압도적으로 악명 높게도 연준이 실제로 하는 일과 일치하지 않는다고 밝혔다.

피셔 회장은 기술주와 AI에 대한 낙관론이 아직 지나치게 낙관적인 정도는 아니라고 평가했다. 그는 현재의 분위기를 여전히 낙관주의의 일부로 볼 수 있다고 언급하며, 시장이 극단적인 과열 단계에 접어든 것은 아니라는 견해를 밝혔다.

피셔 회장은 수십 년간 연준이 스스로 무엇을 할지 모른다고 말해왔음을 강조했다. 그는 연준이 일이 실제로 일어나기 직전이나 일어나고 나서야 움직이며, 원인을 만드는 쪽이 아니라 상황에 반응하는 쪽이라고 설명했다. 따라서 연준의 행보를 예측하는 것이 얼마나 무력한지 알 수 있다고 덧붙였다.

피셔 회장은 연준이 제대로 보지 않는 단기 금리와 장기 금리의 차이가 중요하다고 강조했다. 그는 단기 금리 변동이 장기 금리에 어떤 영향을 줄지 연준이 제대로 예측하지 못한다고 지적했다. 단기 금리와 장기 금리 차이가 클수록 은행은 단기로 예금을 받아 장기로 빌려주는 구조상 대출에 더 적극적이라고 설명하며, 이는 자신이 어릴 때 배웠고 지금까지도 늘 맞아온 기준이라고 덧붙였다.

피셔 회장은 자신이 거의 평생 연준을 비판해 왔다고 언급하며, 연준이나 주요 중앙은행들이 대체로 어리석은 일을 많이 하기 때문이라고 이유를 설명했다. 그는 워시 신임 연준 의장이 회의를 줄이고 점도표를 없애며 연준 인사들의 발언도 줄이려 한다고 전했다. 피셔 회장은 이러한 시도들이 연준이 해야 할 일이며, 그 기조를 지킨다면 미국 중앙은행에는 큰 개선이 될 것이라고 평가했다.

켄 피셔 회장은 워시 신임 연준 의장의 개혁 시도가 실제로 실현될지에 대해서는 의문을 표했다. 그는 보통 연준 의장들이 참모진이 올리는 의견과 자료에 휘둘리기 마련이기 때문이라고 설명했다. 이는 의장의 개인적인 의지와는 별개로 조직 내부의 관료적 특성상 개혁이 쉽지 않을 수 있음을 시사한다.

피셔 회장은 대부분의 연준 의장이 연임을 바라기 때문에 다음 대통령이 누구든 자신을 재임 후보로 떠올리길 원한다고 분석했다. 이로 인해 극단적인 결정을 내렸다가 결과가 나쁠 경우 재임명 받지 못할까 봐 대체로 더 온건해지는 경향을 보인다고 설명했다. 이는 연준 의장의 정책 결정에 정치적 동기가 영향을 미칠 수 있음을 시사한다.

켄 피셔는 강세장이 꼭 과열적 낙관에 이르러야 끝나는 것은 아니며, 경제 전체를 강타할 만큼 크고 이례적인 충격이 오면 그전에 꺾이기도 한다고 설명했다. 그는 기술주, 특히 AI를 둘러싼 현재의 분위기가 광란에 가깝다기보다 거품기가 조금 있는 정도이며, 높은 밸류에이션으로 나타나고 있다고 진단했다. 하지만 주요 기업들의 밸류에이션이 높다는 것만으로 시장이 유포리아에 빠졌다고 보기는 어렵고, 여전히 낙관론의 범주에 있다고 덧붙였다. 그는 강한 낙관과 유포리아는 다르며, 유포리아는 마치 돼지가 날고 쓰레기까지 떠오르는 때, 즉 기본 사업도 없는 회사가 기대감만으로 세워진 뒤 상장 시장에 진입하는 상황이라고 정의했다.

피셔 회장은 닷컴 버블 시기를 떠올리면 실제 매출이 거의 없거나 아예 없는 회사들이 수없이 시장에 성공적으로 들어와 자본을 조달했다고 설명했다. 그는 이러한 현상이 바로 유포리아의 전형적인 모습이며, 한마디로 쓰레기 같은 기업도 시장에 나오는 때라고 비유했다.

피셔 회장은 최근 나타난 빅 유니콘 기업들의 상장 움직임은 닷컴 버블 시기의 유포리아와는 결이 다르다고 주장했다. 그는 아직 상장하지 않은 초대형 비상장 기업들이 움직이기 시작했으며, 스페이스 X 오퍼링이 그 시작이었다고 언급했다. 머지않아 이러한 대형 유니콘 기업들이 더 많이 공개 시장에 나와 대규모 자금을 조달하는 흐름으로 이어질 것이지만, 이들 회사들은 규모와 실체가 있기 때문에 그 자체가 유포리아는 아니라고 설명했다.

켄 피셔는 스페이스 X 공모가 현재 최초 공모가를 밑돌고 있으며, 초반 며칠 뒤에는 강하고 지속적인 수요가 폭넓게 이어지지 않았다고 밝혔다. 그는 오히려 이런 모습이 바람직하고 아직 유포리아 단계가 아니라는 신호라고 해석했다. 시장이 과열 낙관에 빠졌다면 해당 주식은 공모 뒤에도 계속 올랐을 것이라고 설명했다. 실제로 초반 상승은 공모 과정의 일부였고 애초에 그런 급등을 예상해 공모를 짰던 것이지만, 이후 공모가 밑으로 밀렸는데도 밸류에이션이 여전히 높다는 것은 공모는 성공했지만 가격에 대한 회의론 탓에 시장이 열광하지는 않았다는 뜻이라고 덧붙였다.

피셔 회장은 유포리아의 진짜 신호는 스페이스 X와 같은 대형 기업의 상장이 아니라, 지속적인 매출과 흑자 매출 총 이익률을 낼 본업조차 없어 순이익을 기대하기도 어려운 회사들이 시장에 넘쳐나는 현상이라고 재차 강조했다. 닷컴 버블 당시와 같이 실체가 부족한 기업들이 시장에 범람하는 것이야말로 진정한 유포리아의 경고음이라는 설명이다.

피셔 회장은 한국 증시가 삼성과 SK 등 두 종목에 편중된 구조를 가지고 있어 구조적으로 변동성이 크다고 진단했다. 그는 한국 시장에서는 특정 종목의 영향력이 커서 전체 시장 수치가 크게 흔들릴 수 있다고 설명했다. 따라서 그는 미국 투자자에게 그러하듯 한국 투자자에게도 늘 먼저 글로벌 관점에서 보고 그다음 자국 시장을 보라고 권했으며, 방향을 알려주는 것은 국내 증시가 아니라 글로벌 주식 시장이라고 강조했다.

피셔 회장은 한국 시장이 좋은 시장이며 AI와 반도체의 중요성도 계속될 것이라고 평가했다. 다만 지난 두 달간의 조정은 여전히 상승 중인 글로벌 시장 안에서 나타난 변동성일 뿐이라고 해석했다. 그는 글로벌 시장이 계속 오른다는 전제라면 자신처럼 반등을 기대하는 것이 맞다고 보았다. 한국은 상위 두 종목 비중이 크고 나머지가 긴 꼬리처럼 이어진 구조 때문에 미국, 영국, 일본 및 대부분의 유럽 국가보다 구조적으로 변동성이 클 수밖에 없다고 덧붙였다.

켄 피셔는 이란 전쟁이 유가의 재앙적인 폭등으로 이어지지 않을 것이라고 내다봤다. 그는 칼럼에서 유가가 사람들이 예상한 고점까지 오르지 않을 것이라고 봤으며, 실제로 138달러까지 급등한 뒤 되밀리기 시작했다고 언급했다. 에너지 중심 전쟁은 길든 짧든 예외 없이 가격이 처음에는 서서히 내려가다가 하락 속도가 빨라지는 흐름을 보였으며, 변동성은 조금 생기지만 얼마 지나지 않아 분쟁 전 가격에서 대략 위아래 10% 범위로 돌아온다고 설명했다. 그는 분쟁을 일으킨 긴장 때문에 유가가 몇 달 전부터 조금씩 오르는 경향이 있으며, 이번에도 폭격이 시작될 때 유가는 배럴당 55달러에서 70달러로 올라 있었고 그 상승은 전쟁으로 이어진 긴장이 고조되던 폭격 전부터 진행된 것이라고 덧붙였다.

피셔 회장은 전 세계 석유의 20%가 호르무즈 해협을 지난다는 통념에 대해 맞기도 하고 아니기도 하다고 설명했다. 그는 해당 20% 중 약 3분의 1인 6%는 나간 물량이 아니라 가공용으로 들어온 물량이며, 실제로 나간 것은 14% 정도였다고 밝혔다. 이후 비용은 조금 늘었지만 호르무즈 해협을 우회하는 방법으로 대부분의 물량을 메웠다고 덧붙였다.

피셔 회장은 사우디아라비아 동서 파이프라인이 해상 운송보다 비용이 높았음에도 불구하고 분쟁 전에는 하루 약 70만 배럴이 파이프라인으로 서쪽 홍해까지 운송된 후 수에즈를 거쳐 북쪽으로 운송되었다고 설명했다. 그는 전쟁이 터지자 비교적 빠르게 움직였지만 파이프라인 수송량을 하루 70만 배럴에서 700만 배럴, 즉 10배로 늘리는 데는 시간이 좀 걸렸다고 덧붙였다. 그 물량만으로도 호르무즈를 지나던 수출량의 상당 부분을 흡수했으며, 이후 아부다비도 파이프라인 출화를 더 늘렸다고 전했다. 이는 호르무즈 해협 봉쇄가 예상보다 유가에 미치는 영향이 적을 수 있음을 시사한다.

켄 피셔는 석유 등 에너지가 글로벌 GDP에서 차지하는 비중이 작아 중요하긴 해도 경제를 압도할 정도는 아니라고 강조했다. 따라서 비용 상승이 부담은 됐지만 재앙은 아니었다고 평가했다. 그는 전쟁 초기에 많은 사람이 우려했던 심각한 수급 경색도 실제로 나타나지 않았다고 덧붙였다. 이는 에너지 공급난에 대한 시장의 우려가 과장된 측면이 있음을 시사한다.

피셔 회장은 이번 중간 선거에서 도널드 트럼프의 인기 하락으로 민주당이 상대적 이득을 볼 것이라고 전망했다. 그는 폭은 크지 않아도 민주당의 힘이 실리면 선거 뒤에 큰 입법 리스크가 사라지는 구조가 된다고 설명했다. 이는 대형 법안들이 아예 통과되지 않게 되어 시장의 불확실성이 줄어들고 긍정적인 영향을 미칠 수 있음을 의미한다.

켄 피셔는 장기 금리가 전 세계 시장의 경쟁 속에서 정해진다는 점을 강조했다. 그는 미국을 비롯해 어떤 주요 경제권이든 장기 금리가 전 세계 다른 주요국 장기 금리의 방향과 크게 엇박자로 움직이기는 어렵다고 설명했다. 때로는 조금 더 오르거나 덜 오르고, 내릴 때도 폭은 다르지만 큰 흐름은 세계 장기 금리와 함께 간다고 덧붙였다. 이는 미국 장기 금리가 국내 요인만으로 인위적으로 조작되기 어렵고 글로벌 시장의 영향을 크게 받는다는 의미다.