서준식 숭실대 교수, "삼성전자 주가 저점…현행 '주가 누르기 방지법'은 기만"

서준식 숭실대 경제학과 교수는 현재 코스피 지수가 6,500선에 머물고 있지만, 과거 8,500선을 기록했던 시기에 비해 오히려 적정선에 가깝다고 평가했다. 그는 당시 8,500선이 비싸다고 언급했지만, 지금의 6,500선은 크게 낮지 않은 수준으로 판단했다.

서 교수는 현재 지수 수준에서는 투자자들이 "이빨 깨물고 견딜 만하다"고 표현하며, 장기적인 관점에서 시장을 지켜볼 것을 권고했다.

서준식 교수는 삼성전자 주가에 대해 장기적인 관점으로 접근해야 한다고 강조했다. 특히 삼성전자가 20만 원 초반대였을 때부터 장기 투자 관점으로 볼 것을 권유했으며, 현재 20만 원에서 25만 원 사이가 적정 수준으로 계산된다고 밝혔다. 서 교수는 이러한 관점에서 삼성전자의 실적을 계속 주식으로 향유하려면 장기 투자가 필수적이라고 역설했다.

그는 단순히 단기적인 주가 변동에 일희일비하기보다는, 기업의 본질적인 가치와 성장 가능성을 보고 꾸준히 투자해야 한다고 조언했다. 이는 삼성전자와 같은 우량주가 지속적인 성장을 통해 주주들에게 장기적으로 이익을 돌려줄 수 있다는 믿음에 기반한 분석으로 풀이된다.

따라서 서 교수는 현재 삼성전자 주가 수준에서 장기 투자를 이어가는 것이 바람직하다고 결론지었다.

서준식 교수는 기업의 밸류에이션(가치 평가)을 할 때 주가수익비율(PER)에만 치중하는 경향을 비판하며, 주가순자산비율(PBR)과 자기자본이익률(ROE) 등 다양한 지표를 종합적으로 살펴봐야 한다고 지적했다. 그는 과거에는 PER에만 지나치게 몰두하는 경향이 있었다고 회고했다.

서 교수는 이들 지표가 각각 다른 측면에서 기업의 가치를 보여주므로, 한 가지 지표에만 의존해서는 정확한 가치 판단을 내리기 어렵다고 설명했다. 예를 들어 PBR은 기업의 순자산 대비 주가 수준을, ROE는 기업이 자기자본을 얼마나 효율적으로 운용하여 이익을 창출하는지를 나타내는 중요한 지표다.

서준식 교수는 삼성전자가 최근 발표한 장기 계약(LTA)이 주가에 긍정적인 영향을 미칠 수 있지만, 이를 TSMC와 같이 PER(주가수익비율) 배수를 크게 끌어올릴 요인으로 보는 것은 지나친 낙관이라고 경계했다. 삼성전자가 공개한 5년 장기 계약은 70%까지 이행될 예정이라고 알려졌지만, 서 교수는 이 계약이 현재 이익 수준을 뛰어넘어 4만 원, 6만 원, 8만 원과 같은 큰 폭의 이익 성장을 보장하는 것은 아니라고 분석했다.

또한 그는 삼성전자의 영업이익률이 80%에 달하는 현 상황이 자본주의 생리상 장기적으로 유지되기 어렵다는 점을 지적했다. 경쟁 심화와 시장 변화로 인해 이러한 높은 이익률이 계속될 것이라는 가정은 무리이며, 따라서 장기 계약만으로 주가가 크게 상승할 것이라는 기대는 현실과 괴리가 있을 수 있다고 설명했다.

서준식 교수는 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 산업 기업들의 주주 환원 정책에는 구조적인 한계가 있다고 진단했다. 반도체 산업은 끊임없이 대규모 투자를 단행해야 하는 특성상, 기업이 벌어들인 이익을 주주들에게 배당이나 자사주 매입 등의 형태로 크게 돌려주기 어렵다는 설명이다.

그는 이러한 산업 특성 때문에 주주 환원 정책이 기업 가치 평가(밸류에이션)에 미치는 영향이 크지 않다고 보았다. 즉, 반도체 기업에 투자할 때는 주주 환원보다는 기업의 미래 성장 가능성과 기술 혁신 능력에 더 주목해야 한다고 강조했다.

서준식 교수는 레버리지 ETF(상장지수펀드)의 부작용에 대해 "이미 엎질러진 물"이라고 표현하며, 현재로서는 제대로 된 대책이 없다고 지적했다. 그는 증거금 강화 등의 조치가 임시방편에 불과하며, 마치 물을 쏟아 놓고 흙과 함께 주워 담는 형국과 같다고 비유했다.

서 교수는 이 문제를 해결하기 위한 가장 효과적인 방법은 정부가 지속적으로 자본 시장을 공고히 하고 바닥을 다져주는 것이라고 강조했다. 정부 정책 당국이 자금이 시장에서 새어 나가지 않도록 견고한 시스템을 구축해야 한다는 의미다.

이는 단기적인 규제보다는 장기적인 관점에서 시장의 근본적인 체질 개선과 안정화를 도모해야 한다는 서 교수의 시각을 보여준다. 그는 정부의 적극적인 역할이 자본 시장의 신뢰를 회복하고 투자 환경을 개선하는 데 필수적이라고 역설했다.

서준식 교수는 개인종합자산관리계좌(ISA)의 활성화를 위해 현재 2억 원인 투자 한도를 3억 원에서 5억 원 수준으로 상향 조정하고, 만기 없이 평생 유지될 수 있는 계좌로 전환할 것을 제안했다. 그는 현재 ISA 계좌가 만기 시 계속 연장되는 방식을 고려할 때, 처음부터 평생 계좌로 설정하는 것이 장기 투자자들에게 더 큰 유인을 제공할 것이라고 주장했다.

서 교수는 이러한 변화가 미국의 슈퍼 401K와 같은 역할을 하여 장기 투자 자금이 국내 주식 시장으로 더 많이 유입될 수 있도록 돕는다고 설명했다. 이는 투자자들이 안정적으로 자산을 축적하고, 주식 시장의 저변을 확대하는 데 기여할 것이라는 기대감을 나타낸다.

서준식 교수는 대통령까지 관심을 보였던 '주가 누르기 방지법'이 어제(8월 4일) 발표된 최종안을 보니 오히려 '주가 누르기 장려법'으로 전락했다고 강하게 비판했다. 그는 청와대와 이소영 의원이 제안했던 초기 안은 목표를 향해 대포를 쏘는 듯한 강력한 의지를 담고 있었으나, 경제 관료들이 내놓은 안은 100m도 채 날아가지 못하고 떨어지는 대포와 같다고 비유했다.

서 교수는 이러한 법안이 상식적으로 이해하기 어렵다며, 본래 취지와는 완전히 동떨어진 결과에 실망감을 드러냈다. 이는 법안이 대주주의 편법 상속을 막는 데 실질적인 효과를 내지 못하고 오히려 이를 조장할 수 있다는 우려를 반영한다.

서준식 교수는 현행 '주가 누르기 방지법'이 기업이 주가를 인위적으로 낮춘 후 30%를 할증하여 가액을 매기는 방식에 대해 기만적이라고 비판했다. 그는 1,000억 원 가치의 회사를 100억 원으로 주가를 누른 뒤, 나중에 130억 원으로 계산해 주겠다는 가이드라인을 주는 것과 다름없다고 지적했다. 이 법안은 회사가 코스닥 최하위 10%에 들지 않으면 100억 원으로 평가해도 되고, 최하위 10%에 들 경우에만 30% 할증하여 130억 원으로 가액을 매기겠다는 내용을 담고 있다.

서 교수는 이러한 방식이 주가 누르기를 방지하기는커녕 오히려 장려하는 법안이라고 단언했다. 그는 기업 대주주들이 편법 상속을 위해 주가를 고의로 낮추는 행위를 법적으로 용인해 주는 결과를 초래할 것이라고 우려를 표했다.

서준식 교수는 '주가 누르기 방지법'이 편법 상속을 오히려 장려한다고 강도 높게 비판했다. 그는 2,000억 원짜리 빌딩을 자녀에게 직접 상속하거나 증여할 경우 2,000억 원 전체에 대해 세금이 부과되지만, 이 빌딩을 보유한 법인을 상장시키고 주가를 100억 원으로 인위적으로 누르면 100억 원에 대해서만 상속세나 증여세가 나온다고 설명했다. 이러한 방식은 조세 정의에 어긋나지만 많은 대주주가 활용하고 있는 편법이다.

서 교수는 비상장 주식은 자산 가치의 80%까지 상속 가액으로 인정되는 반면, 상장 주식은 시장 가격으로만 평가하도록 되어 있어 이러한 부작용이 발생한다고 지적했다. 이소영 의원 법안은 2,000억 원짜리 빌딩의 경우 최소 80%인 1,600억 원 정도는 상속 가액으로 매겨야 한다고 주장했으나, 이번 기획재정부 법안은 코스닥 최하위 10%에 들지 않으면 100억 원, 10% 안에 들면 30% 할증한 130억 원으로 가액을 매기겠다고 밝혀, 결국 주가 누르기를 장려하는 법안이 되었다고 강조했다.

이러한 현행 법안은 자산 가치와 주식 가치 간의 괴리를 이용한 편법 상속 및 증여를 막기는커녕, 오히려 제도적으로 허용하고 있다고 서 교수는 비판했다. 그는 시장의 공정성을 해치고 일반 투자자들에게 불이익을 주는 이러한 법안이 시급히 개정되어야 한다고 주장했다.

서준식 교수는 새로 도입된 성장형 개인종합자산관리계좌(ISA)가 국내 주식에만 투자할 수 있다는 점에 대해 일부 투자자들이 불만을 표하고 있다고 언급했다. 그러나 그는 해외 자산 투자가 가능한 기존 ISA 계좌가 계속 유지되므로, 해외 투자를 원하는 투자자들은 기존 ISA를 활용하면 된다고 설명했다.

서 교수는 새로운 성장 ISA가 국내 증시 활성화, 특히 삼성전자와 SK하이닉스 등을 포함한 국내 시장의 기반을 강화하기 위한 목적이므로, 국내 투자로 한정하는 것이 적절하다고 보았다. 이는 국내 자본 시장의 성장을 도모하고 장기 투자를 유도하려는 정책적 의도가 담겨 있다고 해석된다.

서준식 교수는 현재 기획재정부에서 나온 '주가 누르기 방지법' 안과 이미 몇 개월 전부터 발의되어 있던 이소영 의원의 법안이 같은 주제를 다루고 있기 때문에 병합되어 함께 논의될 것으로 예상했다. 이는 국회에서 두 법안의 내용이 통합되거나 조정될 가능성이 높다는 의미다.

서 교수는 두 법안이 최종적으로 어떤 형태로 병합될지 주목해야 한다고 덧붙였다. 이는 두 안의 장단점을 보완하여 더욱 실효성 있는 법안이 될 수도 있지만, 한편으로는 원래의 취지가 희석될 우려도 내포하고 있음을 시사한다.

서준식 교수는 미국 연방준비제도(연준)의 금리 동결 결정을 '가만히 있는 것도 정책'이라는 의미로 해석했다. 그는 현재 미국 경제 상황이 매우 어려운 줄타기를 하는 것과 같다고 비유하며, 금리를 내리거나 올리거나 모두 마땅치 않은 문제점을 안고 있다고 진단했다.

이러한 상황에서는 섣부른 정책 변화보다는 신중한 접근이 필요하며, 현 상태를 유지하는 것이 가장 현명한 정책적 판단일 수 있다는 것이 서 교수의 설명이다. 이는 글로벌 경제의 불확실성이 크고 복합적인 요인들이 얽혀 있는 현 시점에서, 과도한 개입보다는 시장의 자율적인 조정을 지켜보는 것이 더 나을 수 있다는 연준의 판단을 지지하는 맥락으로 풀이된다.

서준식 교수는 한국은행의 매파적인 금리 인상 기조가 증시를 위축시킬 수 있다는 우려를 표명했다. 그는 한국은행이 가계 대출 증가와 부동산 문제 등 국내 경제의 취약점을 해결하기 위해 과도한 유동성을 흡수하려 하지만, 이 과정에서 증시가 피해를 입을 수 있다고 지적했다.

이에 서 교수는 한국은행의 통화 정책으로 인해 증시가 받는 부정적인 영향을 완화하기 위해 정부의 정책적 보완이 지속적으로 이루어져야 한다고 강조했다. 그는 증시를 단단하게 만들고, 자본 시장의 신뢰를 높이는 정책들이 꾸준히 제시되어야 한다고 역설했다. 이는 통화 정책의 부작용을 최소화하고 자본 시장의 안정성을 확보하기 위한 정부의 적극적인 역할을 요구하는 것으로 보인다.

서준식 교수는 블룸버그 칼럼에서 한국 증시가 높은 변동성 때문에 투자하기 어려운 시장으로 지적된 것에 대해 "망신스럽다"고 언급하며, 금융위원회가 이를 반박하는 태도에 의문을 제기했다. 그는 시장의 주체는 민간이며, 금융 당국이 이러한 지적에 대해 반박하기보다는 문제 해결에 집중해야 한다고 강조했다.

서 교수는 블룸버그의 지적처럼 한국 증시의 고질적인 변동성 문제를 개선해야 할 필요성을 역설했다. 이는 외국인 투자 유치를 저해하고 국내 투자자들의 신뢰를 떨어뜨리는 주요 원인 중 하나로, 시장의 건전성과 예측 가능성을 높이는 방안 마련이 시급하다는 인식이다.

서준식 교수는 국내 증시 선진화와 활성화를 위한 정책들에 답답함을 토로하며, 특히 '넥스트 거래소' 신설에 대해 회의적인 입장을 밝혔다. 그는 넥스트 거래소를 만드는 것보다는 차라리 코스닥 시장을 한국거래소에서 분리하여 독립적으로 경쟁하게 하는 것이 더 낫다고 주장했다.

서 교수는 새로운 거래소를 설립하는 것이 시장의 본질적인 문제를 해결하기보다 오히려 시장의 분열을 초래하고 기존 코스닥 시장의 위상을 약화시킬 수 있다고 우려했다. 그는 기존 시장의 효율성을 높이고 경쟁을 통해 발전을 유도하는 것이 새로운 시장을 만드는 것보다 더 효과적이라고 보았다. 즉, 시장의 외형적 확장에 앞서 내실을 다지고 기존 시장의 경쟁력을 강화하는 방안을 모색해야 한다는 것이다.

서준식 교수는 휴머노이드 분야에서 한국이 미국, 중국과 더불어 세계 3대 강국으로 성장할 잠재력이 충분하다고 평가했다. 그는 다른 어떤 나라보다 한국이 휴머노이드 산업 발전에 유리한 환경과 여건을 갖추고 있다고 설명했다.

특히 서 교수는 한국이 미국과 중국에 비해 인력 부분에서 앞서 있다고 강조했다. 이는 우수한 연구 개발 인력과 기술력이 뒷받침된다면 휴머노이드 분야에서 글로벌 경쟁력을 확보할 수 있다는 자신감을 드러낸 것으로 풀이된다. 그는 한국이 이 분야에서 세계적인 리더십을 발휘할 기회가 있다고 보았다.

서준식 교수는 현대차 주가가 과거에는 비싸다고 평가했지만, 현재 40만 원 수준은 장기적인 관점에서 변동성에 흔들리지 않고 가져갈 만하다고 진단했다. 그는 현재 주가보다 더 하락한다면 오히려 매수 기회로 보고 주식을 더 담는 방향으로 접근해야 한다고 조언했다.

서 교수는 현재 코스피 6,500선이 나쁘지 않은 수준이며, 장기 투자 관점에서 현대차의 밸류에이션이 충분히 해볼 만하다고 강조했다. 이는 현대차의 견고한 실적과 미래 성장 가능성을 고려할 때, 현재 주가 수준이 저평가되어 있다는 판단을 내포하고 있다. 그는 장기적인 안목으로 투자한다면 현대차 주식이 좋은 성과를 가져올 수 있을 것이라고 내다봤다.