블룸버그 '투자 부적합' 지적에 펀더멘탈 강조한 금융당국…안유화 교수 "좋은 기업과 투자 수익은 별개"

블룸버그의 레이라 기자는 한국 증시의 극심한 변동성을 주된 이유로 들어 한국을 '투자 부적합 국가'로 지적했습니다. 이에 대해 금융위원회와 기획재정부는 한국 기업들의 펀더멘탈이 견고하다는 점을 강조하며 블룸버그의 지적을 반박했습니다. 하지만 AI 겸임교수 이종범 진행자는 펀더멘탈의 강점과 실제 투자 수익을 얻을 수 있는 시장 환경은 별개의 문제라고 분석하며, 펀더멘탈이 좋더라도 투자자들이 수익을 내기 어려운 구조적인 문제가 있을 수 있음을 시사했습니다.

안유화 교수는 한국 시장에 삼성전자나 SK하이닉스 같은 글로벌 경쟁력을 가진 좋은 기업들이 많음에도 불구하고, 이들 기업이 제값을 받지 못하는 상황이라고 진단했습니다. 좋은 기업과 훌륭한 펀더멘탈을 갖춘 경제가 반드시 투자자들이 돈을 벌 수 있는 시장을 의미하는 것은 아니라는 점을 지적했습니다. 이는 기업 가치와 실제로 투자자들이 시장에서 수익을 창출할 수 있는 가능성 사이에 괴리가 존재함을 의미하며, 특히 기관 투자가들이 진입하기 어려운 시장 구조가 이러한 괴리의 원인이 될 수 있다고 설명했습니다.

안유화 교수는 시장의 변동성이 크다는 것은 금융에서 '할인율', 즉 투자자가 요구하는 '위험 요구 수익률'이 높아진다는 것을 의미한다고 설명했습니다. 주가 공식에서 가격(P)은 현금흐름을 (1+요구수익률)로 나눈 값이기 때문에, 변동성 확대로 인해 위험 요구 수익률이 높아지면 모든 주가는 하락할 수밖에 없습니다. 이는 기업의 현금흐름이 아무리 좋더라도 시장의 위험 할인율이 높으면 주가가 부정적인 영향을 받을 수 있음을 강조하는 것입니다.

한국 증시의 변동성이 유독 큰 내부적 원인을 분석한 결과, 안유화 교수는 개인 투자자들의 과도한 레버리지 투자를 주요 요인으로 지목했습니다. 특히 최근 3배 인버스 같은 레버리지 ETF 상품의 등장은 이러한 경향을 더욱 부추기고 있습니다. 이처럼 특정 거래 물량이 집중되는 현상은 시장의 불안정성을 가속화시키고, 결국 전체적인 변동성 확대로 이어진다고 설명했습니다.

안유화 교수는 국민연금의 국내 주식 보유 비중 15% 원칙이 일관성 없이 변경되는 것에 대해 비판했습니다. 주가가 크게 상승하면서 특정 주식의 보유 비중이 15%를 넘어섰을 때, 국민연금이 원칙을 지키지 않고 해당 기준을 20%로 조정해버린 사례를 언급했습니다. 이러한 정책 변경은 외국 기관 투자자들에게 국민연금이 정책적 일관성을 결여하고 있다는 인상을 주어, 한국 시장에 대한 신뢰도를 저하시킬 수 있다고 지적했습니다. 정책이 시장 상황에 따라 입맛에 맞게 변경되는 모습은 장기적인 투자 환경에 대한 불확실성을 높인다는 우려입니다.

안유화 교수는 한국 증시가 거버넌스 리스크 해소 단계에 진입했다고 평가했습니다. 삼성전자와 SK하이닉스 같은 국내 대표 기업들이 대규모 주주 환원 정책을 발표하는 등 기업 지배 구조 개선에 대한 움직임이 나타나고 있습니다. 교수는 기업이 아무리 많은 현금 흐름(캐시플로우)을 창출하더라도 거버넌스 리스크를 해결하지 못하면 기업 가치 평가 배수(멀티플)를 제대로 받지 못하게 된다고 강조하며, 건전한 지배 구조가 기업 가치 상승에 필수적임을 역설했습니다.

안유화 교수는 블룸버그가 지적한 '코리아 디스카운트'의 주요 원인 중 하나로 정책의 예측 불가능성을 꼽았습니다. 기관 투자자들은 투자 위험을 정확히 예측하고 조정할 수 있어야 하는데, 한국 시장에서는 이러한 예측이 어렵다는 것입니다. 이를 '밸류에이션 리스크(Value at Risk)'라고 표현하며, 위험 조정에 대한 불확실성이 해소되지 않으면 장기적인 인내 자본을 가진 기관 투자자들이 한국 시장에 진입하고 싶어도 할 수 없게 된다고 지적했습니다.

안유화 교수는 정부가 기업에 직접적으로 지적할 경우 기업들이 민감하게 반응할 수 있는 사안에 대해, 월가와 같은 외부 전문가 집단이 객관적인 평가를 내놓는 것이 훨씬 효과적일 수 있다고 주장했습니다. 외부의 시각은 기업들이 자체적인 변화를 유도하는 데 더 큰 동기를 부여할 수 있으며, 이는 장기적인 인내 자본의 한국 시장 유입을 위한 정책 개선으로 이어질 수 있다고 강조했습니다. 정부와 기업 간의 이해관계를 보완하고 실질적인 변화를 이끌어내기 위해 외부의 객관적인 조언을 적극적으로 활용해야 한다는 것입니다.

안유화 교수는 2008년부터 2015년까지의 투자 데이터를 분석한 결과, 외국인 투자자들은 평균 약 77%의 높은 수익률을 기록하며 한국 시장에서 돈을 번 반면, 개인 투자자들은 엄청난 손실을 보았다고 밝혔습니다. 최근의 장세에서도 외국인 투자자들이 개인 투자자들보다 2~3배 높은 성과를 기록하는 경향을 보인다고 지적했습니다. 이러한 데이터는 투자 주체별로 시장 접근 방식과 전략에 따라 성과에 큰 차이가 발생할 수 있음을 보여줍니다.

안유화 교수는 개인 투자자들이 투자에서 손실을 보는 주요 원인으로 '포모(FOMO) 심리'에 따른 고점 매수를 지목했습니다. 많은 개인 투자자들이 주가가 고점에 있을 때 뒤처질까 봐 매수에 참여했다가 30~40%의 큰 손실을 보는 사례가 빈번하다고 설명했습니다. 더 큰 문제는 이러한 투자가 대출 자금, 즉 '비투(빚내서 투자)'로 이루어지는 경우가 많다는 것입니다. 교수는 투자에서 가장 중요한 것은 주가가 떨어지는 시기를 버틸 수 있는 능력인데, 비투 자금은 이러한 하락장에서 버틸 여력이 없어 결국 손실로 이어질 수밖에 없다고 강조했습니다. 따라서 심리적인 요인과 자금의 성격이 개인 투자자들의 손실에 결정적인 영향을 미친다고 분석했습니다.