금리 상승과 정부 부채 의심이 시장 하락 이끈다

최근 시장은 AI 설비 투자의 지속 가능성에 대한 논란에서 벗어나, 금리 상승과 AI 업체들의 수익성 문제로 주요 관심사를 전환하고 있습니다. 이러한 변화는 시장이 현재의 문제점을 더욱 구체적으로 파악하고 있음을 시사합니다. 이은택 KB증권 자산배분전략 이사는 "지금 와서 이제 금리 상승 이런 것들로 좀 더 방향을 잡고 있는 것들 그리고 AI 업체들의 수익성 문제들 이런 것들이 방향을 잡고 있기에 이제 시장이 조금 문제점을 정확히 파악하고 있는 것 같다"고 언급하며, 시장 하락의 핵심 요인이 AI 기업의 수익성 저하와 금리 상승임을 재차 강조했습니다.

이은택 이사는 과거 100년 동안 세 번의 버블 붕괴 사례를 통해 기업 스스로 투자를 중단하기보다는 자본 공급자들이 자금 공급을 멈추면서 버블이 붕괴됐다고 설명했습니다. 그는 "과거의 버블 붕괴, 세 번의 버블 붕괴 100년 동안 보면은 기업이 스스로 투자를 꺾어서 붕괴한 적은 없었다. 대신 자본 공급자가 다 공급을 멈추면서... 자본 공급자를 끝낼 수 있는 조건 중에 가장 큰 게 사실은 금리 상승이거든요"라고 말하며, 자본 공급자들이 투자를 중단하는 주된 이유가 금리 상승과 투자 위험성이라고 덧붙였습니다. 따라서 빅테크 기업들이 스스로 투자를 포기하지 않더라도, 자본 공급의 축소로 인해 투자는 자연스럽게 꺾일 수 있다는 진단입니다.

이은택 이사는 "금리 상승 이유를 하나만 꼽아라 하면 명확하게 꼽을 수 있어요. 바로 정부 부채에 대한 의심입니다. 부채가 많을수록 30년물 장기 금리가 더 높습니다. 30년 후에 네가 정말 갚을까 의심스럽잖아요"라고 명확하게 밝혔습니다. 이는 미국을 제외한 주요 선진국들에서 나타나는 장기 국채 금리 급등 현상과 일맥상통합니다. 부채 비율이 높을수록 장기 국채 금리가 높게 형성되는 명확한 상관관계가 시장에서 관찰되고 있으며, 이는 국가 부채의 지속 가능성에 대한 투자자들의 불안감을 반영하는 것으로 해석됩니다.

이은택 이사는 "1930년대 40년대로 가면 완전 달라요. 물가가 15%를 가든 20%를 가든 금리는 1% 미만이에요. 안 움직여요. 이게 바로 비밀이에요. 이걸로 부채 문제를 해결했어요"라고 설명했습니다. 당시 물가가 15~20%까지 치솟았음에도 불구하고 금리는 1% 미만으로 고정되어 있었고, 이는 정부가 통화 정책을 통해 인위적으로 금리를 통제한 결과였습니다. 이러한 금융 억압 정책은 정부가 부채 부담을 줄이고 경제 번영을 이끄는 데 핵심적인 역할을 했던 것으로 평가됩니다.

이은택 이사는 "정부가 인플레를 유발시켜 가지고 부채를 깎고 국민을 골탕 먹이겠다는 생각을 갖고 하는 그런 악독한 사람이 10년 동안 계속 나타날 수 없어요. 이자를 낮추다 보니까 어쩔 수 없이 물가가 올라가는 거예요"라고 반박했습니다. 즉, 정권 유지에 치명적인 인플레이션 유발을 정부가 의도적으로 추진할 리 없으며, 부채 부담을 줄이기 위해 금리를 낮추는 과정에서 명목 GDP가 상승하고 실질 부채 비율이 자연스럽게 축소되는 현상이 발생했다는 것입니다.

민재기 KB증권 PRIME CLUB 팀장은 "과거와 현재 절대적인 통화량부터 달러와 채권의 지위나 영향력 그리고 외환 시장에 대한 다른 나라와의 연결성까지 생각을 한다면 그때 당시 했었던 금융 억압이 지금도 선순환으로 될 수 있을까라는 의문점은 좀 있긴 합니다"라고 언급하며, 현재의 국제적 연결성과 통화 체계가 과거와 크게 다르다고 지적했습니다. 장기물 국채 금리를 인위적으로 통제하는 것이 어려울 뿐만 아니라, 자본 통제와 해외 송금 규제 같은 강제적 정책을 현실적으로 적용하기도 쉽지 않다는 점에서 과거의 금융 억압 정책을 그대로 적용하기에는 한계가 있다는 분석입니다. 이는 현대 시장의 복잡성과 상호 연결성을 고려할 때, 예상치 못한 부작용을 초래할 수 있음을 시사합니다.

이은택 이사는 "자본 통제를 실시하는데 외화 자산 취득 및 보유 금지, 서학개미 못 하게 만드는 거예요. 해외 송금 및 외환 거래 규제, 금 보유 금지 및 외화 투자 차단. 미국 땅 밖으로 달러가 못 빠져나가게 하는 모든 방법을 쓰는 거네요"라고 설명했습니다. 이는 외화 자산의 취득 및 보유를 전면 금지하고, 해외 송금 및 외환 거래를 엄격히 규제하며, 심지어 금 보유까지 금지하여 외화 투자를 원천적으로 차단하는 것을 의미합니다. 이러한 정책들은 자국 내 자본을 묶어두고 통화 가치 하락을 막기 위한 극단적인 조치로 해석될 수 있습니다.

민재기 팀장은 금리 인하가 인플레이션 유발 요인이 된다는 점을 지적하며, "따라서 두 가지 조치가 균형을 잃는다면은 경제 심각한 부작용 없이 이르지 않고도 부채를 크게 줄일 수 있다. ... 대출해서 투자하면 되는 거예요"라고 설명했습니다. 이는 성장주 위주에서 벗어나 가치 투자 위주로 포트폴리오를 전환하고, 인플레이션에 강한 실물 자산을 보유함으로써 자산 가치 하락을 방어해야 함을 의미합니다. 인플레이션으로 인해 화폐 가치가 하락하는 시기에는 부채를 활용하여 자산을 매입하는 것이 유리하다는 분석입니다.

인플레이션 시기에는 현금 및 예금 보유자, 임금 근로자, 채권 투자자가 가장 불리한 주체가 됩니다. 민재기 팀장은 "분리한 주체 볼게요. ... 첫 번째 현금 및 예금, 두 번째 임금 근로자, 세 번째 채권 투자. ... 이분들은 분리한 주체에서 유리한 주체로 옮겨가야죠"라고 강조했습니다. 실질 금리가 마이너스 구간에 진입하는 상황에서는 이러한 자산 보유자들이 실질적인 손실을 입게 되므로, 자산을 인플레이션에 강한 실물 자산이나 주식 등 유리한 자산으로 이동시키는 것이 필수적입니다. 이는 단순히 자산을 지키는 것을 넘어, 자산 가치를 유지하고 불리기 위한 전략적 선택이 필요하다는 의미입니다.

이은택 이사는 프랑스 사례를 예로 들며 "프랑스가 긴축 정책에 국가와 마비되고 수용 및 체회되고 무슨 얘기냐면 이 총리가 세 명을 갈렸어. 1년 긴축하자 그러면 다 반대야. 그러면 정권은 유지가 안 돼. 그럼 이걸 선택할 수가 없어요"라고 설명했습니다. 프랑스에서는 1년 동안 총리가 세 번이나 교체될 정도로 긴축 정책에 대한 반발이 심했으며, 이는 긴축이 곧 정권 불안정으로 이어진다는 인식을 강화합니다. 특히 청년 세대의 복지 혜택과 부채 상환 부담 간의 세대 갈등이 심화되는 상황에서, 정부가 인기 없는 긴축 정책을 선택하기는 더욱 어려워진다는 진단입니다.

금융 억압 시기에는 실질 금리 하락으로 통화 가치 하락이 불가피하며, 이는 자금 이탈을 유발합니다. 이은택 이사는 "실질 금리가 하락하면 통화 가치가 하락하는 게 이건 피할 수가 없어요. 그러니까 돈은 다 빠져나오는 거야. 물론 아까 말했듯이 자국민은 못 나가게 다 막을 거예요. 하지만 외국인이 들어왔던 돈을 빠지게 할 수 없어"라고 설명했습니다. 자국민의 해외 자산 취득은 통제될 수 있지만, 외국인 자본의 이탈은 막기 어렵다는 것입니다. 따라서 자금은 가치를 저장할 수 있는 다른 자산으로 이동하려 할 것이며, 이는 과거 미국 주식 시장으로 쏠렸던 자금이 다른 자산으로 분산될 가능성을 시사합니다. 이러한 자산 이동은 글로벌 금융 시장에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

김영롱 신한자산운용 SOL ETF 부장은 "삼성전자의 주주 환원 정책에 대한 실망감으로 해석이 되면서 삼성전자가 8% 급락을 했고 이외에도 삼성물산 우선주 생명 다 줄줄이 빠지기도 했습니다"라고 언급했습니다. 이러한 급락은 단순히 삼성전자의 문제에 그치지 않고, 삼성물산, 삼성생명 등 삼성 계열사 전반의 주가 하락을 동반했습니다. 특히 외국인 현물 매도 3조 7천억 원 중 삼성전자와 SK하이닉스 비중이 3조 1천억 원에 달했다는 점은 외국인 투자자들이 이번 주주환원 정책에 크게 실망했음을 방증합니다. 시장은 이번 발표가 기대에 미치지 못했다고 판단한 것으로 풀이됩니다.

민재기 팀장은 "호재가 나왔음에도 불구하고 주가가 생각만큼 못 오른다라는 것은 그러면 우리가 모르는 그리고 좀 다른 뭔가 주가를 찍어 누르는 이유가 있는 건가? 생각을 한번 해 보게 된다라는 거죠"라고 말하며, 시장이 이를 부정적인 신호로 해석할 가능성이 있음을 시사했습니다. 반대로 악재가 나왔음에도 주가가 빠지지 않는다면, 이미 해당 악재가 시장 가격에 선반영된 것으로 해석하여 추가 하락보다는 상승 가능성을 엿볼 수 있습니다. 이는 시장의 효율성을 바탕으로 한 투자 심리의 중요한 판단 기준이 됩니다.

민재기 팀장은 "시장은 아마도 SK 하이닉스가 저 정도 보여줬으면 자존심에서라도 삼성 그룹에서는 아마 더 세거나 더 임팩트 있는 뭔가 나오지 않을까라는 기대감이 분명히 있었을 거라고 생각이 되고요. 막상 나왔으나 임팩트는 약간 약했죠"라고 언급하며, 시장의 기대치에 미치지 못했음을 지적했습니다. SK하이닉스는 40조 원 규모의 자사주 매입 및 소각, 잉여현금흐름(FCF)의 50% 이상 배분 등 강력하고 구체적인 주주환원 정책을 발표하며 시장의 호평을 받았습니다. 반면 삼성전자는 발표 시기나 구체성 면에서 시장의 기대치를 충족시키지 못했으며, 배당 중심의 정책으로 인해 주주환원 효과의 타임라인이 뒤로 밀린 점이 투자자들에게 실망감을 안겨준 것으로 분석됩니다.

이는 투자자들이 선거 이후의 금리 변동 리스크에 대해 더욱 신중하게 접근해야 함을 시사합니다.

김민수 대표는 "아무것도 상상하지 마세요. 예측 가지고는 뭐 저희가 예측하거나 걱정하거나 뭐 또 기대하거나 그랬다고 뭐가 달라졌습니까? 그냥 보여주는 대로 가세요"라고 강조하며, 단기적인 실적 발표 결과에 일희일비하기보다는 전반적인 AI 산업의 지속 가능성을 확인하는 것이 중요하다고 말했습니다. 실적 발표 후 단기적인 시간 외 주가 급락에 지나친 의미를 부여하기보다는, AI 산업의 근본적인 성장 동력과 시장의 구조적 변화에 주목하여 장기적인 관점에서 투자 전략을 수립해야 한다는 메시지입니다.

민재기 팀장은 "조심해서 나쁠 건 없거든요. 시장의 국면에 따라서는 조금 보수적일 때가 필요하고"라고 언급하며, 시장 상황에 따라 유연하게 대응해야 함을 강조했습니다. 다가오는 9월과 10월에는 시장에 여러 리스크 요인이 상존하고 있으므로, 투자자들은 현재 상황을 '돌다리도 두들겨 가며 건너는' 구간으로 인식하고 신중하게 대응해야 합니다. 이는 무리한 투자를 지양하고, 현금 비중을 확보하는 등 위험 관리에 주력해야 함을 의미합니다.

민재기 팀장은 이 이벤트를 중요한 관전 포인트로 꼽으며 관련 내용을 전달했습니다. 이번 행사에서는 전기차, 로봇, 배터리 양산 전략 등이 발표될 것으로 예상되지만, 시장은 현대차 본업보다는 로봇 사업의 구체적인 비전과 밸류체인 구축 계획에 더 주목하고 있습니다. 특히 보스턴 다이내믹스 인수 이후 현대차그룹의 로봇 기술력이 어느 정도 수준에 도달했으며, 이를 상용화하기 위한 전략이 무엇인지가 투자자들의 이목을 끌 것으로 보입니다. 이는 2차전지에 집중되었던 기존의 투자 관점에서 벗어나, 새로운 성장 동력을 찾는 시장의 움직임을 반영합니다.

김민수 대표는 "이번엔 이걸 바꿀 수 있겠느냐. 이게 가장 큰 핵심이고 그러다 보니까 재고와 관련된 얘기가 이제 첫 번째고 두 번째는 예전에 그런 얘기도 한번 했습니다. 다들 VT 좋다고 막 그렇게 얘기할 때 제가 부정적으로 한번 얘기를 했었거든요"라고 말하며, 상고하저 재고 패턴이 이번에도 반복될지 여부가 실적의 관건이라고 설명했습니다. 가격 경쟁이 가속화될 경우 수익성 악화로 이어질 수 있으므로, 현재는 긍정적인 상황이지만 이상 징후가 포착될 경우 차익 실현을 고려해야 한다고 조언했습니다. 이는 투자자들이 화장품 산업의 구조적인 변화와 경쟁 환경을 면밀히 주시해야 함을 의미합니다.

민재기 팀장은 "요즘 저희가 관심 있는 화장품 분야는 여기 두피와 헤어 쪽입니다. 최근에 이제 관심 있는 올리브영에서 이런 코너를 가면 두피 여기에 바르는 선크림 우리가 선크림은 바르는데 두피는 여기서부터 시작이 됩니다"라고 언급하며, 두피 선크림, 탈모 예방 샴푸 등 기능성 화장품의 인기를 강조했습니다. 이는 기존 색조나 기초 화장품 시장을 넘어, 소비자들의 건강 및 안티에이징 관심 증대와 맞물려 두피 및 헤어 케어 시장이 빠르게 성장하고 있음을 보여줍니다. 아모레퍼시픽, LG생활건강 등 기존 대형 화장품 기업들도 이러한 트렌드에 맞춰 신제품을 출시하며 새로운 성장 모멘텀을 찾고 있습니다.