채권 시장 고통 직면, 수익률 5.22% 기록

이전 시장에서 금리 인하를 예상했음에도 불구하고, 채권 시장은 지난 두 달 반 동안 거의 10 '빅 보이 포인트'가 하락했습니다.

채권 및 금리 시장이 장기적인 관점에서 유리해지기 위해서는 특정 조건이 충족되어야 합니다.

40년간 금리 거래 베테랑인 DCP는 현재 경제 상황을 고려할 때 연방준비제도가 금리 인상 중단을 시사해야 한다고 언급했지만, 이는 가능성이 낮다고 생각합니다.

변화를 위한 또 다른 중요한 요인은 AI 자본 지출의 상당한 둔화와 크랙 스프레드의 역전으로, 이는 지수 전반의 실질적인 약세를 나타냅니다.

DCP는 또한 노동력 참여 감소와 노동력 비축 증가로 인해 현재 고용 데이터의 신뢰성이 떨어진다고 강조했습니다.

경제의 'K자형 하위 계층'은 심각한 재정적 압박을 받고 있으며, 높은 디젤 가격의 지연 효과로 인해 향후 6~9개월 내에 큰 압박을 받을 것으로 예상됩니다.

DCP는 디젤 비용 상승이 비료, 소/쇠고기, 소매 및 물류에 이르기까지 광범위한 상품과 서비스에 영향을 미쳐 전반적인 인플레이션 압력을 유발한다고 설명했습니다.

그는 지난 2년간 자신의 케이터링 사업에서 쇠고기 비용이 두 배로 올랐으며, CI에서는 갤런당 9달러, 시카고에서는 7달러에 달하는 디젤 가격에 대한 개인적인 경험을 공유했습니다.

미국은 연말까지 50조 달러의 적자에 도달할 것으로 예상되며, 금리 인상마다 새로운 채권 발행 능력이 상당 부분 소모됩니다.

그는 재무부의 소규모 유동성 환매를 '배 뒤에서 호수에 오줌을 싸는 것'에 비유하며, 막대한 규모의 적자에 비하면 효과가 없음을 강조했습니다.

DCP는 연준과 재무부의 수년간의 개입으로 인해 시장이 'QE에 망가졌다'고 말하며, 위기가 발생하면 추가적인 양적 완화를 기대하는 뿌리 깊은 기대를 낳았다고 지적했습니다.

그는 다리오 퍼킨스의 트윗을 언급하며, '연준이 해결할 수 있는 일에 대해 걱정하지 말고, 연준이 해결할 수 없는 일에 대해 걱정하라'고 조언했습니다.

연준의 한계는 공급 충격이나 에너지 위기를 해결할 수 없다는 것이지만, 이러한 상황 속에서도 금리를 인상하고 있습니다.

이러한 차이는 시장 참가자들이 연준이 인플레이션을 통제하려는 노력에서 현재 뒤처져 있다고 믿고 있음을 반영하며, 경제 데이터가 단순히 물가 상승이 아닌 '과열된 경제'를 가리키고 있기 때문입니다.

자본이 AI 부문으로 크게 유입되면서 유동성 집중 위험이 발생하여 수익률 역전을 촉발할 수 있습니다.

DCP는 사모 신용과 AI 부문이 가장 먼저 '붕괴'될 가능성이 높은 영역이라고 지적하며, 이들의 상호 연결된 취약성을 강조했습니다.

오라클의 채권 성과와 불가항력 사용과 같은 기업의 근본적인 스트레스 징후는 이러한 우려를 더욱 뒷받침합니다.

시장이 소수의 고도로 투기적인 자산에 대한 의존도를 높이는 것은 상당한 시장 조정 이전의 집중 역사적 패턴을 반영합니다.

그는 특히 러시아, 이란, 또는 중국 시진핑과의 합의가 시장 안정화를 위한 중요한 외교적 기회가 될 수 있다고 지적했습니다.

이러한 외교적 기회를 활용하지 못하면 시장은 현재 상태에 고착되어 명확한 방향을 찾지 못할 수 있습니다.

현재 미국 행정부는 다가오는 중간선거까지 안정의 외관을 유지해야 할 것으로 보입니다.

미국 정책은 명확한 정부 계획 없이 유가가 계속 상승함에도 불구하고 이란과의 합의를 피함으로써 정치적 한계를 시험하고 있습니다.

DCP는 유가가 지속적으로 상승하는 것을 감안할 때 시장이 11월 이전에 행정부의 입장을 구체적으로 시험할 수 있다고 언급했습니다.

이러한 접근 방식은 행정부가 지정학적 긴장과 국내 정치 일정을 균형 있게 유지하면서 위태로운 상황을 만듭니다.

DCP는 특히 정치 일정을 고려할 때 현재 미국 행정부와의 협상이 이란의 최선의 이익이 아니라고 주장했습니다.

그는 이란이 잠재적으로 더 유리한 결과를 예상하며 새로운 미국 대통령이 취임한 후에야 심각한 협상을 지연할 가능성이 높다고 제안했습니다.

DCP는 VIX 6개월 스프레드와 유사하게 MOVE 지수를 모니터링하며, 급격한 상승은 종종 시장 반전에 선행한다고 언급했습니다.

MOVE 지수는 최근 104에 도달했는데, 3월 최고치인 111과 비교하면 변동성은 높지만 채권 시장에서 아직 완전한 투항 상태에 이르지 않았음을 시사합니다.

지역 은행 부문은 주요 스트레스 지점이며, 지역 은행들은 현재 200일 이동 평균(SMA)을 시험하고 있습니다.

제롬 파월은 특히 지역 대출에 대한 우려를 강조하며 연방준비제도 이사회가 예의주시하고 있음을 나타냈습니다.

스트레스의 잠재적 영역에는 지역 재투자법(CRA) 의무, 사모 신용, AI 자본 지출 자금 조달이 포함되며, 이 모두가 지역 대출 기관의 취약성에 기여합니다.

수동 관리는 현재 시장 움직임에서 중요하고 지배적인 힘을 나타내며, 투자 흐름에 큰 영향을 미칩니다.

DCP는 RIA(Registered Investment Advisor) 회사들이 대체로 체계적이며, 수동 할당에 의존하는데, 이는 시장 역학이 크게 변하기 전까지는 효과적으로 작동한다고 언급했습니다.

수동 전략에 대한 이러한 광범위한 의존은 장기적인 추세가 무너지면 급격한 역전의 위험을 초래합니다.

DCP는 금리 상품에서 롱 포지션을 구축하기 위해 시장 '붕괴'를 적극적으로 모니터링하고 있습니다.

그는 2027-2028년 기간에 SOFR 인상 가격을 거스르는 전술적 기회를 보고 있으며, 시장 변동성이 급증하고 조건이 일치하면 '공짜 돈'을 제공할 수 있다고 생각합니다.

그의 현재 전략은 이러한 거래에 진입하기 전에 최대 과매도 상태를 인내심 있게 기다리는 것을 포함합니다.

이러한 접근 방식은 시장 가격 책정과 미래 연방준비제도 이사회 조치 사이의 잠재적 불일치를 활용하는 것을 목표로 합니다.

그는 높은 투기성과 자본 집중으로 인해 뒤처지는 '메인 스트리트' 주식보다는 AI 분야의 '선두 주자'를 공매도하는 것을 선호합니다.

그가 언급한 중요한 차이점은 AI 기업의 현재 수익성이 부족하다는 점인데, 이는 닷컴 또는 모기지 담보 증권 회사의 붕괴 이전 기간과는 다르며, AI 버블이 아직 완전히 부풀어 오르지 않았을 수 있음을 시사합니다.

과열에도 불구하고 그는 AI 부문에서 실제 수익성은 여전히 대부분 부재하다고 지적합니다.

그는 SOFR에서 94.8을 역거래의 합리적인 진입점으로, ZB(국채 선물)에서 103을 비교적 중요한 숫자로, 시장이 움직이기 시작하면 ES(S&P 500 선물)에서 3월 저점을 고려합니다.