금리·유가 쇼크, 시장금리 안 떨어지는 이유

이러한 공급 과잉은 기간 프리미엄 상승으로 이어져 시장금리를 끌어올리는 요인이 된다.

한지영 연구원은 "빅테크들이 이제 어마어마하게 투자를 하는데 요게 이제 채권 발행으로 좀 많이 조금 이어지다 보니까 이게 10년물 국채 금리를 상승시키는 촉발하는 어떤 요인으로 작용을 하고 있다"고 말했다.

결과적으로 시장금리는 중앙은행의 금리 인하 움직임과 별개로 쉽게 하락하기 어려운 구조를 형성하고 있다.

2006년부터 2007년까지 10년물 국채 금리가 5%를 상회했던 시기에도 증시 조정폭은 10% 미만에 그쳤던 사례가 있다. 당시에는 경제 성장과 기업 실적 상향이 증시의 하방 경직성을 뒷받침했다.

한지영 연구원은 "기업들의 실적도 이때는 상향이 되고 있었지 않았습니까. 그러니까 이제 그걸로 버텨서 그 조정이 폭이 얕았다. 근데 지금은 그때보다 성장도 성장이지만 실적 자체가 예전과는 다른 모멘텀들이 있으니까"라고 언급했다. 현재도 과거와는 다른 실적 모멘텀이 존재하므로 금리 상승기에도 조정 기간은 길지 않을 것으로 전망한다.

빅테크 기업들의 채권 발행 축소 시점은 크게 두 가지 시나리오로 예상된다. 첫째는 AI 투자 유인이 감소하는 부정적 경로이며, 둘째는 빅테크의 현금 사정이 호전되는 긍정적 경로다.

메타, 아마존, 마이크로소프트, 알파벳 등 4대 빅테크 기업의 잉여현금흐름(FCF)은 내년까지 마이너스를 기록할 것으로 전망된다. 한지영 연구원은 "메타, 아마존, 마이크로소프트, 그다음 알파벳이 4대 업체들이 지금 FCF가 내년도까지는 마이너스로 계속 갈 것 같아요. 이게 플러스로 전환되는 시점이 2027년도 4분기 같습니다"라고 설명하며, 2027년 4분기 FCF가 플러스로 전환되고 2028년부터 우상향할 것으로 내다봤다.

지난 9월 개인 투자자들의 누적 매도액은 10조 원에 달했다. 이는 코스피가 7,000포인트 돌파를 여러 번 시도했으나 번번이 실패하면서 시장에 7,000포인트가 상단이라는 박스권 인식이 확산된 결과다.

한지영 연구원은 "8월 달부터 거의 한 달 정도를 7천 포인트 진입을 시도하려고 했다가 번번이 무의로 돌아가다 보니까 개인 투자자뿐만이 아니라 전체적으로 시장의 입장에서도 야, 우리나라 코스피는 지금 7천이 상단이다"라고 분석했다. 개인 투자자들은 이러한 박스권 인식 속에서 손절 물량을 대거 출회한 것으로 보인다.

현재 코스피 7,000포인트 선은 연말까지의 상단이 아닐 것으로 전망된다. 전문가들은 7,000포인트를 다시 돌파하고 안착하여 그 이상의 레벨업이 가능하다고 본다.

한지영 연구원은 "지금의 7천이 오늘도 지금 7천이 깨지긴 했는데 이게 남은 기간 동안에 우리나라 증시 올해 연말까지 상단은 아닐 것 같아요. 저는 7,000은 다시 뚫고서 안착해서 그 이상으로 레벨업은 가능하다"고 말하며 긍정적인 전망을 제시했다.

이는 기술적 차트 분석에서 흔히 나타나는 현상이다.

한지영 연구원은 "저는 오늘 이제 6포인트대에서 마무리하겠지만 다음주 그 이후로 갈수록 7천 이상에서 다시 도전할 것 같고 그때부터는 뭐 기술적 차트 보신 분들도 많이 뭐 이야기하실 텐데 저항선을 돌파하면은 그 저항선이 나중에는 지지선이 된다"고 설명하며, 7,000포인트가 코스피의 하단 지지선으로 자리매김하여 증시가 한 단계 진전하는 구간으로 넘어갈 것으로 예측했다.

이는 손실을 보고 있는 상황에서 조금이라도 손실액을 만회하려는 움직임으로 풀이된다.

한지영 연구원은 "특히나 많이 던졌던게 반도체가 최근에 반등 좀 많이 했었잖아요. 반등하니까 반등시 매도 심리가 좀 있었던 거 같아요. 손실을 보고 있으니까 이거라도 건지자라는 건데"라고 설명했다. 현재 개인 투자자들은 삼성전자에 약 21조 원, SK하이닉스에 약 37조 원 규모의 물량을 보유하고 있는 것으로 나타났다.

반도체 실적이 쉽게 꺾이거나 메모리 사이클이 조기에 종료되고 AI 투자 사이클이 꺾일 것이라는 걱정은 해소된 분위기다.

한지영 연구원은 "저희는 이번에 뭐 엔비디아 실적을 기점으로 전체적으로 반도체 쪽에 실적이 쉽게 꺾인다라던가 또 메모리 사이클이 정말 조기에 종료가 되고 AI 투자 사이클은 뭐 조만간에 뭐 꺾인다 이런 식의 우려들은 상당 부분 덜어냈으니까 반도체도 저는 여기서 주가 회복은 더 할 것 같습니다"라고 진단했다. 따라서 주가가 반등할 때마다 매도하기보다는 좀 더 인내심을 갖고 보유하여 손실을 만회하고 플러스 전환할 기회를 기다리는 전략이 유효하다고 조언한다.

코스피와 코스닥 전체 신용 잔고는 평년 수준을 유지하고 있지만, 반도체 업종만 놓고 보면 상황은 다르다. 반도체는 신용 잔고 절대 금액이 높을 뿐만 아니라 시가총액 대비 신용 잔고 비중도 역사적 상단에 도달했다.

한지영 연구원은 "코스피랑 코스닥 말고 반도체만 놓고 보면은이 분홍색선 따라가 보면은 반도체에는 시가 총액 신용 장고 절대 금액도 높은데 시가 총액 때문에 대비 신용 장고 비중도 역사적 상단이에요. 이거는 반도체 지금 신용이 무거운 거고"라고 지적했다. 이는 레버리지를 활용하여 반도체에 투자했거나 물려있는 투자자들이 많아 주가 상단을 제한하는 요인으로 작용할 수 있음을 의미한다.

반도체 업종의 과도한 신용 잔고 부담을 해소하는 경로는 두 가지로 나뉜다. 첫째는 주가 급락에 따른 강제 청산으로, 이는 바람직하지 않은 경로다. 둘째는 주가 회복을 통해 시가총액이 상승하면서 시가총액 대비 신용 잔고 비중이 자연스럽게 완화되는 경로다.

한지영 연구원은 "저거를 뚫고 가려면은 결국에는 둘 중 하나겠죠. 주가가 더 급락해 가지고 신용이 더 털린다던가 아니면 반도체 주가가 회복을 해 가지고 분모에 해당하는 시가 총액이 상승하면서 분홍색선이 자연스럽게 낮아지는 그 효과"라고 설명하며, 주가 회복을 통한 신용 비중 자연 감소가 최선이라고 강조했다. 레버리지 부담이 낮아져야 주가 상승 여력이 확보될 것으로 전망한다.

코스피 7,000포인트 부근에서는 개인 투자자들의 매도 물량이 출회되고 외국인 투자자들의 매수가 유입되는 손바뀜 현상이 나타나고 있다. 이러한 손바뀜은 시장의 주도권이 개인에서 외국인으로 이동하고 있음을 시사한다.

한지영 연구원은 "제가 봤을 때 7,000포인트 이때에서는 외국인에서 아 개인에서 외국인으로 손바임이 일어나는 구간 같아요. 지금 시장부터 남은 올해 연말까지의 기간들 뭐 이런 그 기간들을 놓고 봤을 때는 외국인들의 증시 방향성과 주도 섹터의 수급들을 결정할 거다"라고 전망했다. 연말까지 외국인 수급의 방향성이 증시 전체의 흐름과 주도 섹터를 결정하는 핵심 변수가 될 것으로 예상된다.