금리 급등 속 반도체는 여전히 주도주, 다음 병목은 데이터센터·전력 기기

2022년 AI 기술의 등장은 투자 사이클을 본격화시켰습니다. 빅테크 기업들의 하이퍼스케일러 투자가 증가하면서 AI 관련 수요가 급증하는 추세입니다. 그러나 최근 금리 상승에 따른 회사채 발행 및 신용 이슈가 발생하면서, 단순한 기술 투자 관점을 넘어 금리와 같은 거시 경제 변수를 함께 고려해야 하는 복합적인 시장 환경으로 전환되고 있습니다.

시장이 기술 중심에서 매크로 중심으로 이동하는 상황입니다. 목대균은 "결국에는 기술 사이클로 시작됐지만 매크로 사이클과 연결되는 흐름으로 지금 가고 있는 게 아닌가? 예전에는 단순했어요. 투자 빅테크들이 하면 돼. 음. 그 금액만 보겠어. 이렇게 생각했지만 이제는 금리도 봐야 되는 아주 복잡한 매크로 사이클로 넘어가고 있는 그런 상황이 아닐까 저는 생각을 하고 있습니다."라고 말했습니다. 이러한 변화는 투자 결정의 복잡성을 가중시키고 있습니다.

7월 말 기준으로 삼성전자와 SK하이닉스는 12개월 예상 이익 대비 주가수익비율(PER)이 4.5배 수준으로 거래되었습니다. 당시 주가 급락의 속도와 폭은 IMF, 금융위기, 코로나 팬데믹 시기보다 강했던 것으로 분석됩니다. 이러한 급락은 레버리지 청산과 헤지펀드의 포지션 청산이 맞물린 조정의 결과였습니다.

목대균은 "7월 말에 이제 저희가 이 자리에서 있을 때 그때 삼성전자랑 SK 하이닉스가 당시 올해 이제 실적 12개월 예상 이익을 기반으로 했을 때 4.5배 정도의 거래가 됐었던 거 같아요... 그 속도와 폭을 봤을 경우에는 좀 급한 조정이었다라고 생각하고요. 7월 달에는 그 저점을 확인했다라고는 생각합니다."라고 언급하며, 7월에 단기적인 저점을 확인하고 현재는 안정화 과정에 있다고 평가했습니다.

현재 시장은 이러한 악재들이 충분히 반영된 상황에서 기업의 적정 가치를 찾아가는 과정에 있습니다.

목대균은 "주가가 급락하게 되면 많은 악재들이 동시에 다발적으로 나오게 되고요. 많은 사람들이 구조적인 리스크를 갖다가 지적을 하게 됩니다. 그래서 좋았던 가정과 나빴던 그 모든 것이 반영된 악재 속에서 중간 속에서 페어밸류 우리가 얘기하는 적정 가치를 갖다가 찾아가는 그 흐름이 아닐까?"라고 설명하며, 저점을 높여가는 흐름 속에서 시장이 악재를 소화하며 내성을 확보하고 있다고 분석했습니다.

현재 포지션이 없는 투자자들은 매수 기회를 신중하게 검토하고 있습니다. 시장의 조정 구간에서 어떤 주도주를 매수하느냐에 따라 투자 승률이 크게 달라질 수 있다는 분석이 나옵니다.

목대균은 "지금 포지션이 없는 사람은 아예 없었던 분들 같은 경우에는 고민을 좀 많이 하겠죠. 예. 지금 매수 저점이냐? 예. 좋은 시점은 아마 올 수도 있다라고 생각이 조금 많이 들어서 주도주를 어떤 조정에서 사느냐 거기에 따라서 승률도 확연이 다를 수밖에 없는 거죠."라고 말하며, 고점 매도자들은 관망세를 유지하고 외국인 투자자들 역시 서두르지 않는 태도를 보이고 있다고 덧붙였습니다.

이들은 어느 정도 손실을 줄이거나 수익을 확보하려는 심리로 인해 시장의 상승 속도를 조절하는 요인으로 작용하고 있습니다.

목대균은 "지금 계좌 수익률이 많이 쓰인 분들 입장에서는 조금 다급하신 거죠. 그러다 보니까 어느 정도 우리가 7월 달에 기록했었던 저점 대비 수익률을 많이 하게 되면 무슨 생각을 하시냐면 나이 정도 하고 그냥 로스컷 혹은 손실을 줄이겠다라는 분들이 있기 때문에 올라가는 속도가 아무래도 좀 더딜 수밖에 없습니다."라고 설명하며, 거시 경제 불확실성이 지속되면서 투자자들의 보수적인 대응이 나타나고 있다고 분석했습니다.

한국 증시는 과거 저점 대비 지수 상승과 함께 기업 이익이 현저하게 재평가되고 있다는 긍정적인 평가를 받고 있습니다. 방산, 전력 기기 등 여러 산업 분야에서 전반적인 재평가가 진행 중인 것으로 보입니다.

그러나 목대균은 "저는 한국 증시가 그래도 재평가되고 있다라고 생각을 합니다. 기업 이익 자체도 현저하게 재평가되고 있는 상황이고 방산이나 전력 기기부터 시작해서 수많은 산업들이 그래도 재평가는 되고 있다라고 생각합니다. 다만 지금 현재 시점에서 더 갈 거냐에 대해서는 아무래도 속도 조절이 필요하지 않을까라는 생각을 할 수밖에 없죠."라고 밝히며, 주가가 이익 성장보다 앞서간 일부 업종의 밸류에이션 정당화에 대한 논의가 필요하며, 시장 전반의 속도 조절이 필요하다고 강조했습니다.

투자자들은 삼성전자와 SK하이닉스의 HBM이 경기 순환적 특성을 보일지, 아니면 구조적 성장을 이어갈지에 대한 의문을 제기하고 있습니다.

목대균은 "결국 수치를 확인해 볼 수밖에 없을 것 같습니다. 삼성전자와 SK하이닉스 같은 경우에도 HBM이 경기 순환적인 모습을 보일 것이냐 혹은 구조적 성장의 모습을 보여 줄 것이냐에 대한 걸 투자자들이 의문을 제기할 텐데, 올해 하반기 실적부터 내년도 실적까지 꼼꼼히 확인하려고 하는 모습이 나타날 것이고요."라고 언급하며, 외국인 투자자들의 경우 주주 환원 정책에 대한 높은 관심이 주가에 반영될 것이라고 전망했습니다.

삼성전자가 110조원 규모의 재원 마련을 했다는 점은 시장에서 긍정적으로 평가되고 있습니다. 그러나 주주 환원 규모가 시장의 기대치에 미치지 못했고, 자사주 매입 소각 등 투자자들이 원하는 방식이 아니라는 점에서 아쉬움이 남아 있습니다.

목대균은 "삼성전자가 여러 가지 상황상 지금 속 시원하게 원하는 답을 해주고 있지 못해요. 주주 환원 규모도 생각한 것보다는 조금 작았고 주주 환원의 방식도 본인들이 원하는 자사주 매입 소각을 갖다가 하지 못하고 있는 상황이긴 합니다. 그렇지만 재원을 갖다가 마련은 했지 않습니까? 110조 원 저는 그건 되게 긍정적이라고 생각합니다."라고 평가하며, 재원 마련 자체는 긍정적이나 주주 환원의 구체적인 방식과 속도에 대한 불확실성이 여전히 존재한다고 지적했습니다.

현재 시장에서 투자자들의 모든 아이디어가 총 집합되어 나타나는 단 하나의 숫자는 결국 금리로 귀결된다는 분석입니다. 특히 30년물 국채 금리가 시장의 방향성을 결정하는 중요한 지표로 작용하고 있습니다.

목대균은 "지금 모든게 결합된게 결국에는 금리 아니겠습니까? 시장에서는 투자자들의 모든 아이디어들이 총 집합돼서 나타나는 게 단 하나의 숫자로 나타나지 않습니까? 30년물 금리로 나타날 거라고 저는 생각하고 있고"라고 언급하며, 금리가 모든 시장 가치를 반영하는 핵심 변수임을 강조했습니다.

최근 금리가 5%를 넘어서면서 시장의 1단계 저지선이 돌파된 것으로 평가됩니다. 이는 시장이 재정적자와 끈적한 인플레이션 압력에 대한 경고를 보내고 있는 신호로 해석됩니다. 실제 이러한 금리 수준에서 채권을 매수하려는 주체가 생각보다 부족한 상황입니다.

목대균은 "지금 키 레벨은 5% 넘어가면서 지금 1단계 정도는 넘어갔다고 생각합니다. 시장의 경고를 주고 있는 것이죠. 재정적자에 대한 경고 플러스 끈적끈적한 인플레이션 압력에 대한 경고까지 주고 있는 상황이고 실제 그 자본을 사겠다라고 하는 매수 주체는 생각보다는 많이는 없는 거죠."라고 설명했습니다. 이는 금리 변동성 확대와 시장 불안정성 증가로 이어질 수 있습니다.

최근 빅테크 기업들의 설비 투자 증가로 회사채 시장 규모가 크게 확대되고 있습니다. AI 관련 투자를 위한 자금 조달이 활발해지면서, 이는 국채 발행 물량과 자본 시장에서 경쟁하는 양상을 보이고 있습니다.

목대균은 "요새 빅테크들이 발행하는 회사채 시장 규모는 생각보다 크구나. AI로 조달할 수 있는 회사채에 대해서 국채랑 경쟁하는 모습이 나오다 보니까 여기에 대해서 조금 경계감이 있는 거 같아요."라고 언급하며, 국채와 회사채 간의 자본 조달 경쟁 심화가 시장에 경계감을 형성하고 있다고 분석했습니다.

AI 투자에 필요한 자금을 회사채로 조달할 경우 한 자리 숫자의 금리로 가능합니다. 이를 통해 10%에서 20% 이상의 수익률을 확보할 수 있다면 승산 있는 게임이 될 수 있습니다. 그러나 현재는 실적이 가시화되지 않아 시장에 불안감이 존재합니다.

목대균은 "회사채 같은 경우에 지금 조달하는 게 한 자리 숫자지 않습니까? 두 개의 스프레드는 거의 10%에서 20%의 플러스를 내고 있기 때문에 자신이 있다라고 하면 조달해서 수익을 내려고 하는 것이고 승산이 있는 게임이 되는 것이죠. 다만 현재 흐름이 없다는 것에 대해서 경계감을 가지고 있습니다."라고 지적하며, AI 투자의 수익성 입증이 향후 시장의 중요한 과제가 될 것이라고 강조했습니다.

엔비디아의 매출 가이던스에 대한 시장 컨센서스는 1000억 달러에서 1060억 달러 수준으로 형성되어 있습니다. 일부 강세를 예상하는 투자자들은 1000억 달러를 보고 있습니다. 그러나 이러한 높은 기대치 때문에, 컨센서스를 넘어서는 실적을 발표하더라도 주가가 긍정적으로 반응하기 어려울 수 있다는 우려가 나옵니다.

목대균은 "매출 가이던스를 보니까 시장 컨센서스가 1000억에서 1060억 정도 되더라고요. 세게 보시는 분들은 1000억 정도를 많이 봐요. 컨센서스 넘겼다고 그래서 주가가 긍정적으로 반응할 것이냐, 그렇지도 않을 것 같거든요. 시장이 생각하는 기대치가 너무 높다는 생각을 합니다."라고 언급하며, 시장의 눈높이가 너무 높아 실적 발표 후 주가 민감도가 변화할 수 있다고 분석했습니다.

엔비디아는 HBM(고대역폭 메모리) 사용 비중을 점차 확대하고 있는 추세입니다. 2026년에는 HBM 사용 비중이 33% 정도에 달할 것으로 예상되며, 2028년에는 이 비중이 약 40%까지 높아질 것으로 전망됩니다.

목대균은 "엔비디아의 경우에도 지금 HBM을 사용하는 비중이 점차적으로 늘어나고 있는 상황입니다. 26년에 33% 정도 됐는데 28년에는 거의 40%까지 높아질 수 있는 상황이고"라고 언급했습니다. 이는 엔비디아뿐만 아니라 관련 진영 전반에서 HBM 사용량이 증가할 것이라는 신호로 해석될 수 있습니다. 실적 발표에서 다소 충격적인 발언이 나오더라도, HBM의 장기적인 성장 관점에서 접근하는 것이 중요하다고 강조되었습니다.

이러한 구체적인 방식은 외국인 투자자들에게 긍정적인 평가를 받고 있습니다.

반면 삼성전자는 재원 마련은 긍정적이나, 주주 환원 규모나 방식에 있어 시장 기대치를 완벽히 충족시키지 못하며 구체적인 방법론이 부족하다는 평가를 받고 있습니다. 목대균은 "하이닉스는 시장의 기대치를 맞춰 준 것 같습니다. 그리고 그 주주 환원 방식에서 사실 상단을 열어줬지 않습니까? 50% 이상 잉여 현금의 50% 이상을 투자하겠다는 점에서 달랐던 거 같고"라고 말하며, 주주 환원 방식의 구체성이 두 기업의 시장 반응을 갈랐다고 분석했습니다. 외국인 투자자들은 이러한 정책의 예측 가능성을 중요하게 여기며 비교 우위를 평가하고 있습니다.

삼성전자는 2027년까지 매출 및 퀄리티 측면에서 긍정적인 전망이 나오고 있으며, 기업 이익 또한 우상향할 것으로 예상됩니다. 글로벌 시장에서 가장 저평가된 기업 중 하나라는 점은 분명합니다.

목대균은 "매출이나 기업 이익은 우상향하고 있다라는 생각 하고 있고요. 주가가 흔들릴 때는 삼성전자는 글로벌로 가장 저평가된 기업 중에 하나인 거는 분명합니다."라고 강조했습니다. 다만, 주가 반등을 위해서는 주주 환원 정책의 예측 가능성을 높여 투자자들의 신뢰를 확보하는 것이 중요한 과제로 남아 있습니다.

반도체는 여전히 펀더멘탈 관점에서 긍정적인 주도주로 평가됩니다. 그러나 과거 급락 후 반등하는 장에서는 새로운 주도주를 찾으려는 움직임이 강하게 나타나며, 시장의 집중력은 분산될 수 있습니다. 특히 반도체 장비에서 전력 기기 등으로 병목이 이동하는 과정이 관찰됩니다.

목대균은 "삼성전자 SK하이닉스에 대해서는 펀더멘탈한 관점에서 좋게는 보고 있는데 상대 강도 혹은 주가의 강도적인 측면에서 봤을 경우에는 그 지금 급락 후에 반등하는 장에서는 이전만 못 할 수도 있다라는 생각을 많이 합니다."라고 언급했습니다. 외국인 자금 역시 새로운 병목을 탐색하면서, 반도체에 대한 집중력이 다소 분산될 가능성이 있습니다.

최근 데이터센터 건설주가 각광받고 있으며, 한국의 데이터센터 건설 수요는 18.4GW에 달할 것으로 추정됩니다. 이는 금액으로 환산하면 상당한 규모이며, 약 10년짜리 장기 사이클이 될 것으로 전망됩니다. 또한 전력 기기 산업 역시 10년짜리 장기 사이클에 진입한 것으로 보입니다.

목대균은 "최근에 또 건설주가 또 각광을 많이 받고 있더라고요. 한국 같은 경우에는 데이터 센터를 건설하려다 보니까 18.4GW 이거 금액으로 한 사람 얼마냐? 10년짜리 사이클이 돼 버린 것이죠. 그리 전력 기기도 지금 10년짜리 사이클이지 않습니까?"라고 설명했습니다. 이러한 산업들은 반도체 대비 투자 사이클이 길고 예측 가능성이 높기 때문에 외국인 자금을 포함한 투자자들에게 매력적인 새로운 장기 투자 병목으로 부상하고 있습니다.