코스피 짓누른 5가지 요인과 전망

국내 증시가 세계 증시와 비교해 약세를 보이는 데는 다섯 가지 주요 원인이 있다. 첫째는 금리 상승폭과 고금리 유지 기간이고, 둘째는 SK하이닉스 자사주 매수 종료에 따른 수급 불안정이다.

셋째는 미국 중간선거와 반도체 업황의 불확실성이며, 넷째는 금리 인하 시 발생할 수 있는 부작용 가능성이다. 박종훈 박사는 이러한 요인들의 변화에 따라 코스피가 세계적으로 약세를 지속할지, 아니면 반등에 성공할지가 결정될 것이라고 말했다.

프랑스의 10년물 국채 금리가 4.9%로 미국보다 낮은 수준이지만, 현재 금융 위기 가능성이 제기되고 있다. 이는 절대적인 금리 수준보다 최근 들어 금리가 얼마나 급격하게 올랐는지가 금융 시장의 불안정성을 판단하는 더 중요한 기준이 되기 때문이다.

박종훈 박사는 금리가 얼마나 높은가보다는 최근 얼마나 올랐는지가 중요하다고 강조한다. 프랑스의 경우 금리 상승폭이 매우 컸기 때문에 위기 가능성이 언급되는 상황이다.

한국의 10년물 국채 금리는 2.94%에서 4.54%로 약 54% 급등했으며, 같은 기간 미국 10년물 국채 금리는 4.2%에서 5.2%로 약 24% 상승했다. 박종훈 박사는 원래 금리 수준이 낮았다가 급격히 오를 때 충격이 크다고 설명한다.

한국은 낮은 금리에서 가파르게 상승하여 가계와 기업의 이자 부담이 훨씬 크게 체감된다. 반면 미국은 원래 높은 금리 수준에서 소폭 상승한 것에 불과하다.

미국은 1946년생부터 1964년생까지의 베이비붐 세대가 은퇴기에 접어들면서 금리가 상승할 수밖에 없는 인구 구조를 가지고 있다. 반면 한국의 베이비붐 세대는 1955년생부터 1974년생으로 아직 경제 활동이 활발한 시기여서 금리가 오를 시점이 아니었다는 분석이다.

미국의 국내총생산(GDP) 대비 국가부채 비율이 126%에 달하는 반면 한국은 그 절반 이하 수준이다. 이는 한국의 인구 구조와 재정 상황이 미국과 달라 금리 급등이 비정상적인 현상임을 시사한다.

국민연금은 평소보다 주식 비중을 늘리고 채권 비중을 크게 축소했다. 국민연금의 채권에서 빠져나간 자금은 무려 56조 원에 달하는 것으로 집계되었다.

펀드의 채권 비중이 19.9%에서 16.6%로 감소했으며, 외국인 주식 순매도액은 224조 원으로 역대 최대치를 기록했다. 이는 2008년 금융 위기 당시 34조 원의 약 7배에 달하는 규모이다.

개인 투자자들의 은행 자금 이탈로 은행채 발행이 46% 급증했고, 이로 인해 국채와 은행채 간 경쟁이 심화되면서 국채 금리가 상승하는 현상이 발생했다. 자금이 시장에서 빠져나가면서 돈의 가치가 높아지고 금리가 오르는 구조다.

한국은행이 2026년 7월부터 금리 인상을 시작하며 뒤늦은 대응이라는 비판이 제기되었다. 이러한 금리 인상 조치는 오히려 시장에 향후 금리가 더 오를 것이라는 기대를 불어넣었다.

2020년 상반기의 증시 호황기에 주식으로 쏠렸던 자금이 결과적으로 금리 상승이라는 부메랑으로 돌아왔다. 적절한 시기에 금리 인상에 나서지 못한 실기론이 언급된다.

한국은 가계와 기업 대출 대부분이 변동금리 구조로 이루어져 있다. 이로 인해 금리가 오르면 당장 이자 부담이 급증하여 가계의 소비 위축과 기업의 투자 감소로 이어진다.

반면 미국은 30년 고정금리 대출 비중이 높아 고금리 충격이 완충될 수 있다. 한국은 10년물 국고채 금리 4%가 5개월 이상 지속되면서 실물 경제에 심각한 타격을 입고 있다.

국내 변동금리 구조는 고금리 환경에서 가계와 기업의 재정 건전성을 빠르게 악화시키고 경제 전반에 부정적인 영향을 미 미친다.

지난 9월 수출액이 109억 달러로 사상 최고치를 기록했지만, 내수 경제는 심각한 침체 신호를 보이고 있다. 8월 소매 판매가 감소했고, 설비 투자는 9.5% 급감했으며, 실질임금도 3% 줄었다.

박종훈 박사는 대한민국 경제가 수출만 잘될 뿐 이미 내수 경제는 비상등이 켜진 상태라고 진단한다. 이는 전반적인 경제 체력 저하에 대한 우려를 낳는다.

지난 9월 개인은 18조 원, 외국인은 16조 원을 매도했지만, 자사주 매수액 32조 원이 시장을 지탱했다. 그러나 10월 18일 자사주 매수 종료가 예정되면서 투자자들은 선제적으로 매도에 나서는 움직임을 보였다.

삼성전자는 예정 금액의 97%를, SK하이닉스는 83%에서 90%를 이미 집행한 상태다. 박종훈 박사는 자사주 매수가 끝나면 주가를 지지할 자금이 사라질 것이라는 불안감 때문에 개인과 외국인 모두 9월과 10월에 주식을 팔았다고 분석한다.

자사주 매수 잔여 물량이 10%에서 17%밖에 남지 않은 상황에서 투자자들은 자사주 매수 종료 후 주가 향방에 대한 불확실성을 크게 느끼고 있다.

위험 요인은 확정되는 것이 차라리 낫다는 의견이 제기된다. 자사주 매수 종료 시점에 대한 불안감이 시장에 지속되면 오히려 더 큰 불안을 야기할 수 있기 때문이다.

증권사 예탁금이 140조 원에서 100조 원으로 급감했으며, 신용 투자(빚투) 또한 38조 원에서 33조 원으로 줄어들었다. 이는 개인 투자자들의 투자 심리가 위축되고 있음을 보여준다.

연기금과 자산운용사의 매수 여력도 한계에 다다르면서 현재 국내 증시를 받쳐줄 실질적인 매수 주체가 부족한 상황이다.

AI 반도체 고평가 및 저평가 논란의 핵심은 데이터 센터 설립 여부에 달려 있다. AI 데이터 센터 인근 주민들은 전기요금 인상 우려로 강하게 반발하는 상황이다.

미국 중간선거를 앞두고 텍사스주 등에서 공화당 주지사조차 새 데이터 센터의 전력망 연결 승인을 중단하는 사례가 발생했다. 미국 전체 데이터 센터 계획의 20%가 텍사스에 집중되어 있어 이러한 규제가 미칠 영향은 상당할 것으로 보인다.

지역 주민들의 반발과 정치권의 규제 움직임이 AI 산업 성장에 변수로 작용하고 있다.

미국 정치권은 공화당과 민주당 모두 데이터 센터 규제에 대한 공약을 경쟁적으로 내놓고 있다. 조지아주의 경우 공화당 후보는 규제 강화를, 민주당은 일시 중단을 주장하며 유권자의 눈치를 볼 수밖에 없는 상황이다.

당선 이후에도 유권자들의 압력으로 규제 강도가 높아질 가능성이 크다. 데이터 센터 설립 계획이 소폭만 축소되어도 AI 반도체 시장이 크게 출렁일 수 있어 업계는 촉각을 곤두세우고 있다.

이러한 규제 강화 움직임은 AI 산업 전반에 걸쳐 예상치 못한 변동성을 야기할 수 있다.

일반적으로 금리 하락 시 주가는 상승하는 것이 정상적인 시장 반응이다. 그러나 금리가 내려가는데 주가가 함께 떨어지는 현상은 경기 침체의 나쁜 신호로 해석된다.

2007년 6월 5.26%였던 미국 금리가 하락하기 시작해 결국 2007년 10월 주가가 1565로 하락하며 금융위기 전조 증상을 보인 바 있다. 금리 인하가 단순한 조정인지 경기 침체의 신호인지는 하락 기간과 경기 상황을 종합적으로 판단해야 한다.

불황기에는 안전자산 선호 심리로 인해 국채 금리가 하락하는 경향을 보인다. 그러나 동시에 기업 신용 위험이 반영되어 가산 금리가 상승하는 역설적인 현상이 나타난다.

현재 대한민국 가산 금리는 0.68%p로, 코로나 당시 0.78%p, 2008년 금융위기 당시 2%를 상회했던 수준이다. 따라서 국채 금리 하락만으로 안심할 것이 아니라 가산 금리 추이를 함께 살펴 기업의 실제 자금난 여부를 파악해야 한다.

국내 투자 주체들은 이미 올해 5월 '영끌' 투자를 마쳐 추가적인 매수 여력이 거의 없는 상태다. 박종훈 박사는 국내 경제 내에서 더 이상 주식을 살 수 있는 주체가 사실상 없다고 평가한다.

삼성전자의 내년 1월 주주 환원 정책이 증시 반등의 실마리가 될 수 있지만, 반도체 업황은 미국의 정치 상황과 AI 기업들의 실제 수익성 실현 여부에 크게 좌우될 전망이다. 따라서 외국인 투자자의 복귀가 국내 증시의 중요한 변수로 작용할 것으로 보인다.

AI 토큰 수요의 핵심은 개인 사용량보다 미국 빅테크 기업들의 대규모 사용량에 달려 있다. 과거 미국 빅테크는 막대한 양의 토큰을 사용했지만, 최근에는 직접 개발 및 사용 자제로 기조를 변화하고 있다.

AI 토큰 수요는 개인보다는 미국 빅테크 기업들의 대규모 사용량이 핵심이다.