코스피, 반도체 쏠림과 빚투로 급등 후 40일 만에 35% 폭락…글로벌 증시 위험 예고편 우려

마진콜은 증권사가 투자자에게 보내는 강제 매도 통보로, 추가 자금을 넣지 않으면 보유 주식을 강제로 매도하겠다는 의미입니다. 최근 코스피 폭락 과정에서 100만 건에 달하는 마진콜이 발생했으며, 이로 인해 수조 원어치의 주식이 투자자의 의사와 상관없이 시장에 쏟아져 나오게 되었습니다. 이러한 강제 매도는 주가 하락을 더욱 부추기는 요인으로 작용합니다.

최근까지 코스피는 전 세계에서 가장 뜨거운 주식 시장 중 하나였습니다. 불과 약 한 달 전까지도 코스피는 작년 6월 대비 1년 동안 200%가 넘는 상승률을 기록하며 투자자들에게 큰 기대를 안겨주었습니다. 이러한 가파른 상승세는 많은 투자금을 끌어들이며 시장의 과열을 심화시켰습니다.

올해 1월부터 6월 19일까지 미국 다우지수가 7% 오르는 동안 코스피는 무려 123% 상승했습니다. 이러한 코스피의 폭발적인 성장은 삼성전자가 195%, SK하이닉스가 359% 오르는 등 두 종목이 주도했습니다. 그 이유는 삼성전자와 SK하이닉스가 세계 메모리 산업의 핵심 기업이며, 마이크로소프트, 구글, 아마존, 메타 등 미국 빅테크 기업들이 AI 인프라에 투자하는 막대한 자금이 HBM과 서버용 메모리를 공급하는 한국 반도체 기업의 매출로 이어졌기 때문입니다. 이로 인해 한국 반도체 기업들에 대한 기대감이 극도로 높아지며 주가가 과열 양상을 보였습니다.

코스피 시장은 극단적인 집중도를 보였습니다. 미국 S&P 500 상위 10개 기업이 전체 지수의 36%를 차지하는 것도 역사상 최고의 집중도로 평가받지만, 코스피에 비하면 그 정도는 미미합니다. 국내 시장은 삼성전자와 SK하이닉스 단 두 종목이 전체 시장의 절반 이상을 차지하는 기형적인 구조를 가졌습니다. 이러한 특정 종목 쏠림 현상은 시장의 안정성을 크게 해치는 요인으로 작용했습니다.

삼성전자와 SK하이닉스의 주가를 밀어 올린 동력은 건전한 투자금뿐만이 아니었습니다. 극단적인 빚을 이용한 투자, 이른바 '빚투'가 크게 한몫했습니다. 금융투자협회 통계에 따르면 주식 시장 신용융자 잔고는 2022년 말 약 17조 원에서 올해 6월 9일 약 29조 원으로 70% 이상 급증했습니다. 코스닥을 포함한 국내 전체 시장의 신용융자 잔액은 6월 24일 기준으로 38조 6,300억 원에 달하며 사상 최고치를 경신했습니다. 또한, 수익과 손실을 몇 배로 증폭시키는 레버리지 ETF에 대한 투자도 폭증했습니다. 특히 특정 종목에 투자하는 단일 종목 레버리지 펀드는 5월 27일 출시 이후 약 3주 만에 개인 순매수액이 8조 2천억 원에 달했으며, 삼성전자와 SK하이닉스 관련 두 상품의 운용 자산은 합계 14조 원을 넘어서며 시장 과열을 심화시켰습니다.

젊은 세대들은 집값 상승과 정부 규제로 인해 부동산이라는 전통적인 부의 사다리가 사라졌다고 인식하고 있습니다. 이러한 상황에서 주식 시장은 그들에게 마지막 부의 사다리로 여겨졌습니다. 마지막 기회라고 믿는 사람들은 모든 것을 걸고 투자하며, 심지어 빚을 내서라도 투자에 나서는 경향을 보였습니다. 이는 시장의 과열을 더욱 부추기는 요인 중 하나였습니다.

이번 코스피 급락은 한국이 아닌 미국에서 시작되었습니다. 6월 말 미국 최대 메모리 업체인 마이크론의 실적 발표를 앞두고 미국 반도체 시장이 불안해지기 시작했습니다. 이어서 7월 1일 블룸버그는 메타가 남는 AI 컴퓨팅 자원을 외부에 판매하는 클라우드 사업을 검토 중이라고 보도했습니다. 시장은 이 보도를 AI 인프라 과잉 투자의 신호로 해석했고, 이는 마이크론과 샌디스크 주가 급락으로 이어졌습니다. 이 미국발 반도체 시장의 파도가 한국 증시를 덮치면서 코스피 급락이 본격화되었습니다.

7월 7일 삼성전자는 매출 171조 원, 영업이익 89조 4천억 원의 잠정 실적을 발표했으며, 이는 시장 예상치를 상회하는 사상급 실적이었습니다. 그러나 이러한 긍정적인 실적 발표에도 불구하고 삼성전자와 SK하이닉스는 각각 6% 넘게 하락하며 서킷 브레이커가 발동되었습니다. 이는 반도체가 실제로 팔린 것이 아니라, '거의 팔릴지도 모른다'는 기대감만으로 시장이 형성되었기 때문입니다. 기대감으로 쌓아올린 시장은 기대감에 작은 균열만 생겨도 쉽게 무너지는 특성을 보였습니다.

정상적인 시장에서는 매도할 사람이 모두 매도하면 주가 하락이 멈추게 됩니다. 그러나 빚으로 지어진 시장은 상황이 다릅니다. 빌린 돈으로 산 주식 가격이 일정 수준 이하로 떨어지면 증권사는 마진콜을 통해 추가 현금 납입을 요구하거나 주식을 강제로 매도합니다. 돈이 없는 투자자의 주식이 가격에 상관없이 시장에 던져지면, 이는 다시 주가를 더 떨어뜨리고, 떨어진 주가는 또 다른 투자자에게 마진콜을 유발하는 악순환을 만듭니다. 이러한 연쇄적인 강제 매도는 '빚으로 만들어진 시장의 파멸의 고리'로 작용하며, 시스템 붕괴 위험을 증대시킵니다.

레버리지 ETF는 이러한 시장의 하락에 기름을 붓는 역할을 했습니다. 두 배 레버리지 펀드는 주가가 15% 하락하면 30%의 손실을 입게 됩니다. 더욱이 이 펀드들은 매일 레버리지 비율을 재조정해야 합니다. 이는 폭락장에서 시장이 계속 떨어지고 있음에도 불구하고 추가로 주식을 매도해야 한다는 의미입니다. 이러한 강제적인 추가 매도는 한 개인의 청산을 유발하고, 이 매도가 다음 매도를 촉발하는 방아쇠가 되어 시장의 하락을 가속화시킵니다.

한국 시장의 폭락이 예고편에 불과할 수 있다는 경고도 제기됩니다. 미국 GDP 대비 마진 부채, 즉 빌린 돈으로 주식을 산 규모는 6월 기준으로 약 4.7%에 달하며 역사상 최고 수준을 기록했습니다. 과거 역사를 살펴보면, 이러한 마진 부채가 극단에 달한 시기에는 항상 시장의 폭락이 뒤따랐던 사례가 많습니다. 이는 현재 미국 증시 역시 과도한 레버리지로 인해 상당한 위험에 처해 있음을 시사합니다.

더욱 우려스러운 점은 미국 마진 부채 통계에 모든 레버리지 투자가 포함되지 않는다는 사실입니다. 공식 통계는 전통적인 증권 계좌의 마진 대출만 집계하며, 한국 코스피를 강타했던 레버리지 ETF는 포함되지 않습니다. 미국에도 엔비디아와 테슬라 같은 단일 종목 두 배 레버리지 펀드에 수천억 달러가 투자되어 있습니다. 이러한 숨겨진 레버리지는 공식 통계보다 훨씬 큰 잠재적 위험을 내포하고 있으며, 이미 주식 시장이 '카지노'처럼 변질되었다는 비판을 받고 있습니다.

현재 AI 산업은 엔비디아가 칩을 팔고, 마이크로소프트, 메타, 구글 등 빅테크 기업들이 그 칩을 구매하며, 마이크론, 삼성전자, SK하이닉스는 메모리를 공급하고, 빅테크 기업들은 다시 앤트로픽 같은 AI 기업에 자금을 투자하는 순환 구조를 가지고 있습니다. 이 순환은 강력한 성장 스토리를 만들어내고 주가를 끌어올리며, 현재의 막대한 자본적 지출에 대한 정당성을 부여합니다. 그러나 문제는 이 순환 구조 중 어느 한 곳이라도 흔들리면 전체 시장이 불안해진다는 점입니다. 예를 들어, 어느 한 빅테크 기업이라도 AI 관련 지출을 줄이겠다고 발표하는 순간, AI 시장 전체가 흔들릴 수 있는 취약한 구조입니다.

현재 상황에서 두 가지 시나리오를 생각해볼 수 있습니다. 첫 번째는 한국에서 상황이 마무리되는 경우입니다. 메모리 가격이 현재 수준을 유지하고 빅테크 기업들이 AI 관련 자본적 지출을 계속 이어간다면 코스피는 천천히 회복할 수 있습니다. 이는 충분히 가능한 시나리오입니다. 두 번째는 한국 시장의 폭락이 글로벌 증시 도미노 현상의 시작이 되는 경우입니다. 만약 어느 빅테크 기업이 자본 지출 삭감을 발표하고, 미국 역사상 최고 수준의 레버리지가 마진콜로 청산된다면, 그 여파는 전 세계 증시를 강타할 수 있습니다. 이 시나리오에서는 한국 시장의 폭락이 단순한 예고편에 불과하게 됩니다.

이러한 상황에서 투자자들에게 가장 중요한 것은 건전하지 못한 자금으로 하는 투자를 멈추는 것입니다. 자신이 신용 대출로 주식을 하고 있지는 않은지, 자신의 주식이 마진콜로 강제 매도될 위험은 없는지 확인하는 것이 중요합니다. AI의 기술적, 산업적 파급력은 실제하며, AI가 실제로 세상을 변화시킬 것이라는 점은 분명합니다. 마치 2000년대 닷컴 버블을 겪으며 인터넷 세상을 얻었듯이, 지금의 AI 버블을 겪으며 우리는 AI 세상을 얻게 될 것입니다. 즉, 버블은 단순히 부정적인 현상이 아니라 새로운 기술이 세상에 자리 잡는 통과의례적인 방식이기도 합니다.

향후 시장 붕괴의 잠재적 트리거로 세 가지 요소를 주시해야 합니다. 첫째, 빅테크 기업의 AI 관련 자본적 지출이 멈추거나 줄어드는지 여부입니다. 둘째, 메모리 가격 상승률이 둔화되고 재고가 쌓이는 조짐이 보이는지 확인해야 합니다. 셋째, 빅테크 기업의 차입 비용과 신용 스프레드가 크게 상승하는지 여부입니다. 이 세 가지 요소 중 어느 하나라도 문제가 발생하기 시작한다면, 그것이 시장 붕괴의 시작점이 될 수 있습니다.

이번 시장의 폭풍은 모든 나무를 쓰러뜨린 것이 아니라, 얕은 뿌리를 가진 나무들만을 골라냈다는 진실을 남겼습니다. 사실 폭풍 자체가 문제가 아니었습니다. 폭풍이 오기 전에 뿌리를 깊게 내릴 시간을 갖지 못한 것이 진짜 문제였습니다. 빚으로 급하게 키운 나무는 키는 빨리 커지지만 뿌리가 그 속도를 따라가지 못합니다. 결국 무너진 것은 시장 전체가 아니라, 시장을 지탱하고 있던 취약하고 얕은 뿌리들이었습니다. 이는 과도한 레버리지와 빚을 이용한 투자의 위험성을 다시 한번 상기시킵니다.

따라서 지금 가장 중요한 질문은 언제 시장이 반등할 것인가가 아닙니다. 오히려 '나는 어떤 뿌리를 가진 투자자인가?'라는 자기 성찰적인 질문을 던져야 할 때입니다.

바람의 방향은 분명 미래를 향하고 있지만, 바다를 건널 때 바람이 강하다고 해서 무작정 돛을 크게 펴는 것만이 능사는 아닙니다. 감당할 수 있는 만큼의 돛은 배를 앞으로 나아가게 하지만, 욕심껏 펼친 큰 돛은 작은 돌풍에도 배를 뒤집을 수 있습니다. 주식 시장에서 레버리지와 빚은 바로 이러한 돛의 크기를 강제로 키우는 행위와 같습니다. 즉, 잠재적 수익을 높일 수 있지만 그만큼 위험도 커지므로 신중한 접근이 필요합니다.