2027년, 새로운 주도주가 온다

김광석 교수는 반도체 주도주가 교체될 가능성이 높다고 분석했다.

그는 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 주식이 박스권에 갇혀 있을 가능성을 제기했다.

투자자는 확증 편향을 경계해야 한다는 것이 워런 버핏과 찰리 멍거의 조언이다.

특정 주식의 팬이 되는 것은 객관적인 투자 판단을 방해하므로 지양해야 한다고 조언했다.

팬데믹 당시에는 ESG, 재생 에너지, 전기차, 배터리, 메타버스와 같은 섹터가 주도주로 순환하며 시장을 이끌었다.

과거 배터리에서 반도체로 주도주가 바뀔 때처럼 흐름은 자연스럽게 교체된다.

반도체 산업은 주문 생산 방식과 장기 공급 계약으로 움직이며, 김광석 교수는 2027년까지 실적 흐름이 긍정적일 것으로 예상했다.

그럼에도 증시는 박스권에 갇힐 가능성이 있다.

AI 서비스는 모델과 인프라로 이어지는 밸류체인을 가지며, 이 안에서 주도주가 이동할 것이라고 김광석 교수는 전망했다.

2025년 GPU, 2026년 디램·HBM을 지나 주도권은 다른 영역으로 이동한다.

마이크로소프트, 아마존, 메타 등 주요 하이퍼스케일러 기업들의 케팩스(자본적 지출) 증가율이 기존 62%에서 19%로 둔화될 것으로 전망된다.

이는 잉여 현금 흐름 감소와 고금리로 인한 회사채 발행 부담 가중이 복합적으로 작용한 결과다.

반도체 기업들의 매출은 늘겠지만, 2026년과 같은 강력한 주가 상승세는 유지하기 어려울 것이라는 분석이 나온다.

중국 AI 모델은 저렴한 비용을 강점으로 내세워 일반적인 작업 영역에서 빠르게 시장을 장악하고 있다.

2025년 12월을 기점으로 시장 역전 현상이 발생했으며, 가성비가 중요해지는 AI 시장 구조는 대규모 케팩스 투자에 의존하는 미국 기업들에게 타격을 줄 수 있다.

중국 AI 모델이 낮은 비용을 앞세워 일반 작업 영역에서 시장을 잠식 중이다. 국내 반도체 기업의 점유율은 2024년 1분기 75%에서 2025년 70%로 하락한 데 이어 2026년 2분기에는 63%까지 그 비중이 축소될 전망이다.

이는 과거 철강, 조선, 전기차 배터리 산업 사례처럼 중국의 기술 추격으로 인한 산업 입지 변화를 우려하게 하며, 중국이 반도체 자립화에 성공할 경우 한국의 주요 수출처가 축소될 위험이 있다고 지적된다.

우리나라에서 가장 큰 데이터 센터 중 하나인 네이버의 각 세종은 도시 수준의 막대한 전력을 소모하고 있다.

전력 수요가 급증하면서 보급 속도가 한계에 부딪히자 올해 하반기부터 인허가 과정에 수급 계획 검토가 필수화됐다. 그동안 전력 공급과 무관하게 진행되던 데이터 센터 건설 방식이 수급을 고려하는 형태로 변화하고 있다.

과거 전력 문제를 크게 고려하지 않던 방식에서 전력 수급을 최우선으로 고려하는 방식으로 전환되었으며, 이는 전력 수요 급증에 따른 보급 속도 압박을 반영한다.

병목 현상이 발생하는 구간에서 가격 급등이 나타나는 원리로 주도주 교체가 진행된다. 2025년에는 GPU, 2026년에는 HBM으로 병목이 이동하며 공급 부족이 해소된 영역은 과잉 공급으로 돌아서 엔비디아의 정체와 DRAM 기업의 상승세가 대비를 이룬다.

2025년에는 GPU, 2026년에는 HBM으로 병목 현상이 이동할 것으로 예상되며, 상대적으로 공급 부족이 해소된 영역은 과잉 공급 상태로 전환될 수 있다.

엔비디아의 박스권 정체와 DRAM 기업의 주가 급등이 이러한 병목 이동의 예시로 제시되었다.

하이퍼스케일러의 구매력 약화와 미국 및 중국의 DRAM 생산 확대가 맞물려 DRAM 및 HBM 공급 쇼티지가 해소될 것으로 예상된다.

카운터포인트 리서치 전망에 따르면, 반도체 디램 가격은 2026년 3~4분기 사이에 정점을 찍을 것으로 관측된다.

가격 정점 이후 물량이 축소될 경우 반도체 기업의 실적과 국가 수출 지표에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

시장 중심은 서비스 구독에서 AI 프로덕트 구매 형태로 변화하고 있다. 2025년 구상과 2026년 계획을 거쳐 2027년 피지컬 AI 상품화가 시장을 주도할 것으로 김광석 교수는 분석했다. AI 패권 경쟁에서 전력이 핵심 요소로 부상하면서 미국의 투자 우선순위도 반도체 제조에서 원전과 LNG 등 에너지 분야로 옮겨가는 중이다. 기존의 토큰 소비형 구독 서비스를 넘어 AI 프로덕트를 직접 구매하는 소비 방식으로 시장의 중심이 이동할 전망이다.

이는 기존 토큰 소비형 AI 서비스에서 AI 프로덕트를 직접 구매하는 형태로 소비 방식이 전환되는 것을 의미하며, AI 패권 전쟁에서 승리하기 위한 핵심 요소로 전력이 부상함에 따라 미국의 투자 우선순위도 반도체 등 제조에서 원전·LNG 등 에너지 전력 분야로 변화하고 있다.

반도체 산업이 가격 상승기(P 견인)에서 수량 증가기(Q 견인)로 진입한다는 견해에 김광석 교수는 동의했다.

판매 단가(P)가 아닌 물량(Q) 중심의 성장은 매출 증가에도 영업이익 개선 폭을 제한할 수 있다.

이는 반도체 호황이 산업적으로는 지속되더라도 주가는 박스권에 갇힐 가능성이 높다는 분석의 근거가 된다.

저부가 디램부터 시장을 잠식해 2027년 중반 중부가, 2028년에는 고부가 영역까지 경쟁이 격화되는 기술 추격 시나리오가 제기된다.

한국 기업은 중국의 기술 추격 시나리오에 대비한 선제적 대응 전략을 세워야 한다.

오픈AI 사례처럼 하이퍼스케일러들의 투자 속도 조절과 옥석 가리기가 본격화된 가운데 자금난을 겪는 기업들의 데이터 센터 매각이 예고됐다. 2027년 중후반부터는 하이퍼스케일러 간 자산 재배치 흐름이 나타날 가능성이 크다.

오픈AI의 IPO 연기 사례처럼 2027년 중후반부터는 하이퍼스케일러 간 자산 재배치가 일어날 가능성이 있다고 분석된다.

대한민국 전체 취업자 약 2,900만 명 중 반도체 업계에 종사하는 인력은 공급 업체를 포함해도 100만 명 미만이다.

이는 반도체 산업의 초호황이 소수의 종사자들에게만 직접적인 혜택으로 돌아가며, 나머지 대다수는 이를 전혀 체감하지 못하는 현실을 보여준다.