빅테크 회사채 발행, 반도체 급락 배경

알파벳 등 주요 빅테크 기업들이 데이터센터 투자 확대로 인해 영업 현금 흐름 대비 자본 지출이 초과하면서 잉여현금흐름(FCF)이 마이너스로 돌아섰습니다. 이는 과거 자본 지출을 잉여현금흐름으로 충당하던 방식과 대조되는 현상으로, 이익이 나더라도 기말 잔고가 줄어들 수 있다는 시장의 우려를 낳고 있습니다. 목대균 대표는 "투자를 하고 그러니까 영업 현금 흐름이 있고 빼기 투자 금액 투자는 자본 지출을 했을 경우에 잉여 현금흐름 우리가 뭐 영어로 하게 되면 프리캐시 플로우라고 하는데 그게 마이너스를 찍어 버린 거예요."라고 설명하며, 이러한 변화에 대해 투자자들이 불편함을 느끼고 있다고 전했습니다.

SK하이닉스의 고성능 메모리(HBM) 매출 비중은 2023년 하반기부터 본격화되어 2025년에는 전체 성장의 핵심 동력으로 자리 잡고 있습니다. HBM은 일반 메모리 대비 마진이 두세 배 높아 수익성 개선에 크게 기여하며, 데이터센터 구축 시 필수적인 GPU 가동에 필요한 핵심 부품으로 수요가 폭증하는 구조입니다. 목대균 대표는 "2024를 넘어가서 2025가 되다 보니 HBM의 매출 비중이 높아졌죠. 투자자들이 모두 다 관심을 가지고 있었고 젠슨 황이 얘기를 했지 않습니까? 2030년까지 AI에 관련된 투자가 5조 달러에 달할 것이라고 몇 년 전에 얘기를 했어요."라고 언급하며 HBM의 중요성을 강조했습니다.

메타와 아마존 등 주요 빅테크 기업들이 대규모 데이터센터 투자를 위해 내부 현금 흐름만으로는 부족하여 회사채 발행을 통한 자본 조달을 발표했습니다. 이는 과거 잉여현금흐름으로 투자를 감당하던 방식에서 벗어나 조달 방식을 다각화하는 이례적인 변화로 평가됩니다. 특히 장기 금리 상승 환경에서 빅테크 기업들의 조달 금리가 과거 1%대에서 현재 5%대로 크게 상승하여, 이러한 자본 조달 방식의 변화가 시장에 상당한 충격을 주었습니다. 목대균 대표는 "우리가 회사체를 발행하겠다. 그때 월가에 충격을 받았죠. 왜 메타가 왜 너네들 현금흐름 충분한데 왜 회사체를 발행을 해? 데이터 센터를 짓는데 돈이 조금 필요할 것 같다."라고 전하며 월가의 반응을 설명했습니다.

글로벌 연간 AI 투자 규모는 약 1조 달러 수준으로 추정되며, 이 중 미국이 약 7,500억 달러를 차지하고 있습니다. 빅테크 기업들의 부채 비율이 낮아 수치상으로는 최대 2조 달러까지 추가 조달 여력이 있는 것으로 분석됩니다. 목대균 대표는 "글로벌로 봤을 때 1년에 보게 되면 한 1조 달러 정도, 글로벌로 보게 되면 1조달러 정도 그 AI 투자를 조금 하고 있는 거 같고요. 숫자로 놓고 보게 되면 빅테크들 보게 되면 한 2조달러까지 충분히 조달을 할 수 있어요."라고 언급했습니다. 현재로서는 재무적으로 큰 문제가 없어 보이지만, 향후 지속적인 대규모 조달 가능성에 대해서는 시장의 의구심이 확산되고 있습니다. 이는 장기적인 금리 인상 압력으로 작용할 수 있다는 우려를 낳고 있습니다.

현재 AI 투자 규모를 미국 GDP 대비 비중으로 보면 약 2% 수준으로, 이는 과거 철도, 전력, 통신 등 대규모 인프라 투자 시기의 GDP 대비 투자 비중인 2~5% 범위 안에 들어갑니다. 금액 자체는 막대하지만, 역사적 기준점에서 볼 때 현재 AI 투자는 비중 측면에서 과도하다고 볼 수는 없다는 평가입니다. 목대균 대표는 "미국 GDP의 2% 정도예요. 그러니까 2%에서 5% GDP 그 사이 안에 들어가 있기 때문에 역사적으로 보게 되면 이 정도가 뭐가 하냐? 사실 금액으로 봤을 때는 말도 안 되는 금액이지만 아 비중으로만 보면 그죠. 기준점을 놓고 봤을 때는 어 그 크지 않아 이렇게 생각"한다고 설명했습니다.

현재 삼성전자의 주가는 실적 성장세에 비해 멀티플(주가수익비율)이 과도하게 눌려 있어 과거 기준인 10배 멀티플과 비교할 때 4~5배 저평가되어 있다는 분석이 나왔습니다. 목대균 대표는 "지금 네배에서 다섯 배는 좀 저평가돼 있지 않겠냐? 과거를 보게 되면 그래도 삼성전자 보게 되면 한 10배 정도 선에서 거래돼야 되는 거 아니에요. 우리가 이렇게 생각을 좀 하는 거 정도."라고 언급하며 현재 주가 수준이 저평가 구간에 있음을 시사했습니다.

최근 국내 증시에서 외국인 자금이 100조 원 이상 이탈했으며, 이는 상반기 수익 실현 및 기계적인 리밸런싱이 주된 원인으로 분석됩니다. 현재 외국인들은 시장 변동성 확대로 인해 관망세를 유지하고 있는 것으로 보입니다. 목대균 대표는 "외국인들 같은 경우에는 기계적으로 리밸런싱 했다고 하지만 또 많은 금액 한 100조 원을 갖다 상해하는 금액을 털고 나가신 거예요. 근데 그 사람들이 다시 돌아올 건가? 그거는 이제 다시 나간 거죠."라고 설명하며 외국인 매도세가 단기적 수급 요인에 기반하고 있음을 강조했습니다.

외국인 투자자들은 국내 반도체 시장의 피크아웃(정점 도달) 논리에 대해 시기상조라는 입장을 보이고 있습니다. 엔비디아가 2027년 매출 가이던스를 70%로 제시한 사례에서 볼 수 있듯이, 주문량이나 선행 지표에서 흔들림이 감지되지 않고 있기 때문입니다. 이는 단기 급등에 따른 차익 실현일 뿐 펀더멘털 악화로 볼 수 없다는 시각입니다. 목대균 대표는 "많은 얘기하다 보니 어, 많이 얘기해 주는데 그쪽도 픽아웃 사이클은 조금 이른 거 같다. 뭐 이익이 뭐가 흔들렸어? 주문이 뭐가 흔들렸어? 선행 지표 중에 흔들리는게 뭐가 있냐?"라고 언급하며 외국인 투자자들의 인식을 전달했습니다.

삼성전자와 SK하이닉스는 2~3년 장기 공급 계약을 통해 매출 예측 가능성을 높여 다른 장비 업체나 경기 순환 업종에 비해 투자 매력도가 여전히 높다는 평가입니다. 독과점적인 비즈니스 구조를 보유하고 있어 향후에도 안정적인 수익 창출이 기대됩니다. 목대균 대표는 "향후에 뭐 한 2년에서 3년 정도의 그 매출의 가시성은 생각보다 높아졌다라고 생각하고 있기 때문에 다른 거 장비 업체나 혹은 다른 뭐 경기 순환 업종에 비해서는 생각보다는 매력도는 아직까지 존재하는 것이죠."라고 강조하며 두 기업의 투자 가치를 설명했습니다.

외국인 투자자들이 한국 증시로 다시 돌아오기 위해서는 한국 증시가 일시에 자금이 빠져나간 상황에서 스스로 복원력을 증명하는 것이 중요합니다. 시장이 펀더멘탈 대비 과도하게 하락했을 때 평균으로 회귀하려는 힘, 즉 내성을 가질 수 있는 시장이라는 점을 보여줘야 합니다. 목대균 대표는 "한국 증시가 이제 외국인 투자자들 입장에서 혹은 뭐 기관 투자자들 장기 자금한테 좋을 거냐 했을 때 이게 자금이 한꺼번에 빠져나갔을 때 어느 정도의 그 내성을 가질 수 있는 시장이냐는 되게 중요한 그 시험대에 오를 수 있다고 생각합니다."라고 언급하며 한국 증시의 자정 능력을 강조했습니다.

미국 증시에서도 마이크론, 샌디스크와 같은 반도체 기업들은 주가 변동성이 매우 큰 편입니다. 한국 증시의 경우 삼성전자와 SK하이닉스가 시가총액 1, 2위를 차지하고 있어, 이들 반도체 기업의 움직임이 곧 지수 변동성으로 이어지는 구조적 특징을 가지고 있습니다. 이러한 높은 변동성은 단기 차익 실현을 노리는 외국인 투자자들에게 트레이딩 기회로 작용하기도 합니다. 목대균 대표는 "미국 증시에서도 마이크론 샌디스크는 변동성이 매우 커요. 근데 우리나라는 마이크론 샌디스크가 시가총액 1위인 나라잖아요. 삼성전자 하이닉스가 시총이 높다 보니 삼성 하이닉스가 움직이는 만큼 지수가 움직이기 마련인데 삼성 하이닉스가 가지고 있는 글로벌 경쟁력이 갑자기 없어지는 건 아니지 않습니까? 단지 주가의 변동성이 조금 심한 부분은 인정하는 거죠."라고 설명했습니다.

한국 증시의 반등 랠리를 위해서는 삼성전자와 SK하이닉스가 어느 정도 주도적인 역할을 하는 것이 선행되어야 합니다. 또한, 메모리 반도체 섹터의 반등을 넘어 다른 종목들로까지 상승세가 확산되는 시장이 되어야 합니다. 이는 특정 종목에 집중하기보다는 균형감 있는 포트폴리오 확산을 통해 액티브 투자자들에게도 매력적인 환경을 제공하고, 외국인 투자자들이 한국 증시를 균형 있게 평가할 수 있는 기반을 마련하는 데 중요합니다. 목대균 대표는 "삼성하고 하이닉스가 어느 정도는 주도를 해줘야 되는 반등 랠리장이 펼쳐져야 되는 거고 메모리도 반등을 하겠지만 다른 종목들도 올라가는 시장이 되어야죠. 그게 그걸 중심으로 해서 전체적으로 커지는 장이 되어야 액티브 투자하기에도 좋고 외국 친구들이 봤을 경우에도 균형감 있는 포트를 짤 수 있는 것이죠."라고 강조했습니다.

현재 국내 증시에서 메모리 반도체 외에 단기적으로 즉각적인 대체 투자처를 찾기 어렵다는 분석이 나왔습니다. 급락장에서는 특정 자산을 팔고 금이나 비트코인 등 다른 자산을 사는 것만으로는 손실을 상쇄하기 어려우므로, 메모리 반도체 섹터의 회복을 기다리면서 포트폴리오 다변화를 추구하는 것이 적절한 대응책으로 제시됩니다. 목대균 대표는 "메모리가 안 되면 답이 없어요. 단기적으로는. 그러면 메모리가 어느 정도 회복하고 나서 종목별로 확산하든 포트폴리오로 다변화를 추구하는 게 맞지. 자산 다 팔고 예를 들어서 금 사고 비트코인 샀다고 해서 이게 지금 빠졌던 걸 상쇄시킬 수 없거든요."라고 조언했습니다.