미 재무부 바이백 역설, 금리 상승으로

화폐는 특정 사회 구성원들 간의 약속을 물리적 형태로 구현한 것이다. 이는 재화나 용역을 교환하는 매개체로서 기능하며, 과거에는 금속이나 조개껍데기 같은 실물이었으나 현재는 디지털 숫자로 변환된 형태가 일반적이다.

이러한 화폐의 본질은 시대와 형태를 막론하고 약속에 기반한 가치 교환 시스템이라는 점에서 변함이 없다.

화폐는 고대에 조개껍데기 등에서 출발하여 점차 금화나 은화와 같은 귀금속 형태로 진화했다. 당시에는 화폐를 구성하는 물질 자체가 고유한 가치를 지니는 것이 특징이었다.

금화나 은화의 가치는 그 안에 담긴 금이나 은의 무게와 부피에 직접적으로 비례했으며, 화폐에 새겨진 문양보다는 물질적 속성이 그 가치를 결정했다.

이는 화폐의 근간이 되는 금이나 은의 물리적 수량에 의해 제약받았기 때문이다.

따라서 국가나 권력자가 임의로 돈을 찍어내어 재정을 충당하는 것은 불가능했으며, 이는 자금 조달에 있어 구조적인 한계로 작용했다.

16세기부터 유럽 국가들이 상비군을 유지하기 시작하면서 막대한 비용이 발생했다. 전쟁 수행과 군인들의 생계를 책임져야 하는 필요성이 커졌지만, 기존 세수만으로는 이를 충당하기 어려웠다.

이러한 재정 압박으로 인해 왕실은 막대한 자본을 축적한 상인들과 금융 거래를 시작했고, 푸거 가문과 같은 금융 가문이 유럽 최대의 자본가로 성장하는 계기가 되었다.

왕실과 금융 가문 간의 거래가 활발해졌음에도 불구하고, 대출금을 빌려간 황제들이 이를 갚지 않는 채무 불이행 사례가 빈번하게 발생했다. 대표적으로 칼 5세와 펠리페 2세는 자금을 빌리고도 상환하지 않았다.

특히 스페인 왕실은 1557년, 1560년, 1575년, 1596년 등 여러 차례 부도를 기록하며 왕권 앞에서 금융 가문이 지닌 한계를 여실히 드러냈다.

가문의 아들들을 런던, 파리, 스위스 등 유럽 주요 도시에 배치하여 국제적인 금융 네트워크를 형성했다.

이 네트워크를 통해 효율적인 자금 조달과 환전이 가능해졌으며, 왕실이 채무 불이행을 저지를 경우 국제적인 제재를 가할 수 있는 시스템을 정립하여 금융 자본의 힘을 강화했다.

국제 금융 네트워크를 통해 금융 자본의 힘이 왕권을 압도하게 되면서, 상인들은 왕에게 자금 공급의 독점권을 요구하기 시작했다. 이들은 왕이 필요로 할 때마다 자금을 모아 제공하겠다고 제안하며 그 대가로 독점적인 권한을 얻고자 했다.

이러한 과정 속에서 상인들은 세금 징수권 등을 담보로 왕실에 자금을 대여하고, 이를 통해 현대 중앙은행 체제의 기틀이 마련되었다.

이는 발행된 부채를 되사들여 국채의 가치를 강화하고, 시장 참여자들에 대한 재무부의 통제력을 다시 한번 확인시키려는 의도로 해석된다.

재무부는 스스로를 '하우스'로 지칭하며 국제적인 화폐 발행과 금융 제도 운영의 주체임을 강조하고, 시장이 재무부의 권위를 무시할 경우 강력하게 개입할 수 있음을 경고했다.

미 재무부의 바이백 선언은 통상 금리 하락을 유도하기 위한 정책으로 인식된다. 그러나 바이백 시행 당일 국채 금리는 오히려 상승하는 역설적인 현상이 나타났다.

이는 단순히 바이백 효과로만 설명하기 어려운 복합적인 시장 요인들이 작용한 결과로, 국제 유가(WTI)의 급등 등 다른 거시 경제 지표들이 금리 상승 압력으로 작용했을 가능성이 있다.

채권 시장에서 '온더런(On-the-run)'이란 가장 최근에 발행된 특정 만기의 국채를 의미한다. 예를 들어, 우리가 흔히 언급하는 '미국채 10년 금리'는 가장 최근에 발행된 10년 만기 미국 국채의 금리를 뜻한다.

반면, 이미 발행되어 시장에서 유통된 지 오래된 채권들은 '오프더런(Off-the-run)'으로 분류된다. 온더런과 오프더런은 만기 구조와 유동성 등에서 차이가 있어, 채권별 금리 곡선에 상이한 영향을 미친다.

이러한 구분은 채권 시장에서 투자자들이 채권의 가치를 평가하고 거래 전략을 수립하는 데 중요한 기준이 된다.

미 재무부는 오프더런 채권을 매수하여 금리 하락을 유도하고자 한다. 이는 기업의 자사주 매입과 유사하게 시장에 유통되는 채권 물량을 줄여 채권 가격을 지지하려는 의도이다.

하지만 시장의 '선수'들은 재무부의 바이백 계획을 인지하고 해당 오프더런 채권을 재무부 매수 전에 미리 확보하는 선취매 전략을 취한다. 이는 재무부의 매수 발표가 오히려 해당 채권의 가격 상승을 부추기는 요인으로 작용할 수 있다.

이러한 전략은 매입한 채권의 금리 하락 효과와 지표물 매도를 통한 금리 상승 효과를 동시에 유도하여 전체 포트폴리오의 금리 노출을 조절하는 데 목적이 있다.

채권의 신규 발행은 주식의 유상증자와 유사한 효과를 가져온다. 시장에 채권 공급 물량이 증가하면서 기존 채권의 가격이 하락하는 경향이 나타난다.

이는 채권 가격과 반대로 움직이는 금리에는 하락 압력으로 작용하며, 시장의 수급 상황이 채권 가격과 금리 변동에 중요한 영향을 미친다.

이는 채권 시장에서 벤치마크 금리가 가지는 영향력 때문이다.

특히 시장 참여자들이 바이백 시 오프더런 채권을 매입하면서 동시에 벤치마크인 온더런 채권을 매도하는 숏(short) 전략을 펼칠 경우, 오히려 지표 금리가 상승하는 효과를 유도하게 된다.

바이백 정책의 효과는 시장의 전반적인 금리 방향에 따라 다르게 나타난다. 금리가 하락하는 구간에서는 바이백이 금리 인하 효과를 내어 금리를 아래로 밀어낼 수 있다.

하지만 금리가 상승하는 구간에서는 오히려 온더런/오프더런 스티프닝 현상을 심화시켜 지표 금리를 더욱 끌어올릴 수 있다. 이는 바이백이 시장 환경에 따라 상반된 결과를 초래할 수 있음을 보여준다.

채권 시장은 단순히 정부가 자금을 조달하는 수단이 아니라, 자본 시장의 중요한 축을 형성한다.

채권을 빌려주는 주체인 시장이 채권의 진정한 주인이며, 정부가 시장의 논리를 무시하고 일방적인 정책을 펼칠 경우 시장의 신뢰를 잃을 위험이 있다.

시장에서는 재정 긴축과 효율적인 재정 관리를 통해 금리 안정을 도모해야 한다고 주장한다. 돈을 덜 사용하고 재정을 타이트하게 관리하면 시장이 낮은 금리에도 국채를 매입할 것이라는 논리이다.

그러나 정부가 무분별하게 돈을 쓰고 채권을 추가 발행할 가능성이 있는 상황에서, 소규모 바이백만으로는 금리를 효과적으로 조절하기 어렵다는 것이 시장의 경고이다.

중앙은행, 특히 미국 연방준비제도(Fed)는 그 태생부터 시장, 즉 금융기관과 밀접한 관계를 맺고 있다. 미국 연준 시스템의 대주주가 대부분 금융기관이며, 정부 지분은 미미한 수준이다. 이러한 구조는 중앙은행이 월스트리트의 영향력에서 완전히 자유롭기 어렵다는 점을 시사한다.

따라서 다음 주에 예정된 연방공개시장위원회(FOMC) 금리 결정은 단순히 경제 지표뿐 아니라 월스트리트 금융기관들의 입장과 정부의 재정 정책 방향이 복합적으로 작용하여 결정될 것으로 예상된다.

이는 금리 결정이 단순한 경제적 판단을 넘어 정치·경제적 파장을 동반할 수 있음을 의미한다.