한·미 증시, 매크로 악재 속 반등 모색

최근 국내 증시 하락은 반도체주 중심의 차익 실현 성격이 강하다. 그동안 수익률이 높았던 종목군에서 익스포저를 축소하려는 움직임이 나타났다.

이는 악재라기보다는 FOMC와 BOJ 등 주요 이벤트를 앞두고 단기적인 수익을 실현하려는 투자자들의 대응으로 풀이된다.

전체적인 시장 추세는 여전히 상방에 대한 기대감을 가지고 있다. 코스피와 코스닥 지수의 큰 흐름은 변하지 않았다.

다만 지속적인 매크로 이벤트로 인해 시장 변동성이 커지고 있어, 비중 축소는 필요하지만 전량 매도하기에는 시기상조라는 의견이다.

장이 개파락으로 시작했음에도 저가를 깨지 않고 지켜냈다는 점은 긍정적인 신호다. 반도체 소부장주 차익 실현으로 낙폭이 확대되기도 했지만, 장 마감으로 갈수록 저점을 높이며 회복하는 모습을 보였다.

이는 시장의 하방 경직성을 확인시켜 주는 것으로, 저가 매수세가 유입되었음을 시사한다.

현재 매크로 환경이 최악의 상황이라는 인식이 지배적이다. 이처럼 시장의 눈높이가 낮아진 만큼 사소한 호재나 이슈에도 예상보다 빠르게 분위기가 반전될 수 있다.

시장은 이미 호재를 기다리고 있는 상황이므로, 빠른 되돌림이 나올 가능성에 대비해야 한다.

이번 CPI 발표가 예상치에 부합한다면 시장은 안도할 가능성이 크다.

만약 CPI가 예상치를 상회할 경우 추가 금리 인상 가능성이 고조되어 시장에 부담으로 작용할 수 있다.

이미 PPI 결과를 통해 시장의 눈높이가 다소 낮아진 상태이므로, 이 정도 예상치에 부합하는지가 중요할 것으로 보인다.

이 경우 2년물과 10년물 국채 금리가 하락하고 단기 커브가 급락할 수 있으며, CTA 및 자산운용사들의 숏 스퀴즈가 발생하여 증시가 빠르게 반등할 가능성이 있다. 예상치에 부합하면 안도하지만, 상회 시에는 시장 부담이 가중될 것이다.

특히 4.6%는 채권 시장이 인식하는 중요한 저항대이자 분기점이다.

2년물 금리가 4.6%를 넘어서지 않는다면 금리 인상도 시장에서는 불확실성 해소로 받아들여 긍정적으로 반응할 수 있다. 하지만 4.6%를 돌파할 경우 시장은 추가적인 금리 인상 공포로 받아들여질 가능성이 크다.

이는 금리 인상이 한 번으로 끝나는 것이 아니라 연속될 수 있다는 우려를 반영하는 지표로 작용할 수 있다.

과거 사례를 볼 때, 금리 인상을 한 번 했다고 해서 시장이 급락하는 경우는 드물다. 2000년대 초 강세장에서도 금리 인상 후 1년 간 나스닥이 상승한 사례가 있다.

시장이 꺾이는 진짜 조건은 물가를 잡기 위한 연속적인 금리 인상이다. 이때 시장은 긴축에 대한 우려를 반영하며 하락하는 경향을 보인다.

최근 WTI와 브렌트유가 3%대 하락하며 각각 100달러 미만과 103달러 수준까지 내려왔다. 이러한 유가 조정은 채권 금리에도 반영되어 안정화되는 모습을 보인다. 시장에서는 채권 금리 5%를 시스템 리스크의 상징적인 지표로 인식하고 있다.

10년물 금리가 5%에 도달하면 시장이 붕괴될 것이라는 일부 의견에 동의하지 않는다. 미국의 명목 GDP 성장률이 10년물 금리보다 높게 유지된다면 시장은 급락하지 않을 가능성이 크다.

10년물 금리는 기업과 국가의 비용을 의미하고, GDP 성장률은 수익률을 의미한다. 따라서 버는 돈이 쓰는 돈보다 많다는 것은 경제가 이자 비용을 감당할 수 있다는 뜻이며, 금리가 GDP 성장률을 넘어설 때 대공황과 같은 시스템 위기가 발생할 수 있다.

2000년 이후 10년물 금리가 GDP 성장률을 넘어섰던 세 차례 시장 급락 사례(2002년 IT 버블, 2008년 금융위기, 2020년 코로나19)가 있었다. 현재 미국의 명목 GDP 성장률은 약 5.5% 수준이다.

10년물 금리가 현재 4.9%를 상회하고 있지만, 5.5%까지는 여유가 있어 시장이 버틸 수 있는 구간으로 판단된다.

현재 고금리 환경은 일상화된 '뉴 노멀' 시대로 봐야 한다. 이런 환경에서는 높아진 자본 비용을 이익으로 상쇄할 수 있는 기업과 그렇지 못한 기업 간의 차별화가 확대될 것으로 예상된다.

따라서 튼튼한 재무 구조를 갖춘 기업이나 국가만이 수혜를 입는 구조가 될 것이므로, 투자 기업 선별에 신중해야 한다.

시장의 반등을 이끌 핵심 기회는 여전히 AI 인프라 분야에 있다. 미국의 수익률 성장률을 견인하는 주요 동력은 결국 AI에 대한 투자이기 때문이다.

반도체 업황에 대한 우려에도 불구하고 AI 관련 인프라 및 그 파생 산업은 지속적인 성장을 보일 것으로 예상된다.

필라델피아 반도체 지수(SOX) 차트를 보면 저점을 높이고 고점을 낮추는 '삼각수렴' 형태를 보이고 있다. 이는 에너지를 응축하며 방향성을 모색하는 구간으로 해석된다.

지수가 위든 아래든 한쪽으로 분출될 가능성이 높은 에너지 압축 구간이지만, 매크로 부담에도 불구하고 상방 기대치를 조금 더 높게 평가한다.

현재 시장은 CPI, FOMC, BOJ 회의 및 PC 물가 지표 발표 등 대형 이벤트 하나하나에 예민하게 반응할 수밖에 없다. 또한 9월 30일 마이크론 실적 발표와 10월 중순 국내 기업 실적 시즌이 시작된다.

이러한 장애물들을 하나씩 제거해나가면서 10월까지는 조금 더 편안해질 수 있는 시장 환경이 만들어질 것으로 예상된다. 11월 3일 미국 중간 선거 전까지 이러한 과정이 이어질 것으로 보인다.

이는 공급 병목 현상이 심화되고 있음에도 불구하고 기업들의 AI 투자 의지가 강력함을 보여준다.

이러한 투자는 HBM 등 AI 인프라 밸류체인 기업들에게 긍정적인 신호로 작용하며, AI 산업의 펀더멘탈 강화로 이어진다.