엔비디아 숨기고 싶은 '진짜 리스크'

주민 반대와 지자체의 건설 금지로 인허가가 지연되는 가운데 전력망 연결까지 수년이 걸리며 올해 발표된 대형 프로젝트의 절반이 착공에 어려움을 겪고 있다. 전력 공급난을 두고 시장 관계자는 전기를 구하기 힘든 상황이 가장 큰 문제라고 언급했다. 자체 발전용 가스 터빈 공급 또한 적체돼 올해 발표된 대형 프로젝트 절반이 아직 착공 전이다.

올해 발표된 대형 데이터 센터 프로젝트 절반이 인허가 지연, 주민 반대, 장비 및 전기 기술자 부족으로 아직 착공조차 하지 못하고 있으며, 전력망 연결에는 수년이 소요될 뿐만 아니라 자체 발전용 가스 터빈 공급 또한 적체 상태다.

미국 데이터 센터 물량의 절반 가까이를 신규 사업자가 점유하면서 시장 예측에 혼란이 빚어지고 있다. 투자 유치를 위해 전력량을 과도하게 부풀리는 '블러핑'이 횡행하자, 예측 업체들이 이를 그대로 수요 지표로 반영하는 오류를 범했다는 지적이 나온다. 한 전문가는 "10GW, 20GW 등 의도적으로 수치를 세게 불러야 투자 유치가 유리하기 때문"이라고 언급했다. 투자 유치를 위해 목표 전력량을 부풀리는 '블러핑'이 잇따르면서 시장 예측치에도 계산 오류가 발생했다.

이들 업체는 투자 유치를 위해 10GW, 20GW 등 목표 전력량(GW)을 부풀리는 '블러핑' 현상을 보이며, 시장 예측 업체들은 이러한 과장된 수치를 바탕으로 2027년, 2028년 수요를 계산하는 오류를 범하고 있다.

데이터 센터 공급 부족으로 기존 컴퓨팅 시설을 다수 보유한 페이스엑스 등은 GPU 렌탈비를 올리며 수익성 개선을 꾀했다.

전력망 연결이 어려운 상황에서 필요한 자체 발전 장비 수요가 급증하여 캐터필러와 블루에너지 같은 기업들이 수혜를 보고 있으며, 숙련된 전기 기술자 부족으로 연봉이 10억 원에 달하는 사례도 발생하고 있다.

SB 에너지는 가동 중인 데이터 센터가 전무함에도 상장을 추진하며 한국 돈으로 70조 원에 달하는 500억 달러의 기업 가치 평가를 요구하고 있다.

전력망 연결 지연으로 캐터필러와 블루에너지 등 발전 장비 업체가 반사이익을 얻는 중이다. 숙련된 전기 기술자를 구하기 어려워지면서 관련 업계의 임금 수준은 가파른 상승세를 보인다. 인력난과 고임금 현상은 당분간 지속될 전망이다. 엔트로픽과 대규모 계약을 맺은 N스케일은 자금 조달 미비와 납기 미준수에 따른 위약금 조항으로 인해 위험이 커진 상태다. 또한 오라클은 가스관 허가 문제로 데이터 센터 프로젝트를 중단하고 불가항력 조항을 적용한 사례도 발생했다.

엔비디아는 이미 실적 보고서에서 땅, 전력, 건물, 자금 부족이 실적에 악영향을 미칠 수 있다고 경고했다.

이 회사는 SB 에너지와 같은 데이터 센터에 GPU 판매 보증을 제공하며 해당 인프라 이슈와 밀접하게 연관되어 있으며, 현재 시장 상황을 음악이 멈추면 앉을 자리가 줄어드는 '의자 뺏기 게임'에 비유할 수 있다.

GPU는 신모델 출시 주기가 짧아 완공 직전 구매하지만, 메모리는 장기 계약으로 미리 확보하는 경우가 많다. 데이터 센터 완공이 지연되면 고객사 창고에 메모리 재고가 쌓일 위험이 커진다.

클라우드 업체는 데이터 센터 완공 직전에 GPU를 구매하는 경향이 있는 반면, 메모리는 신모델 출시가 느려 장기 계약으로 미리 확보하는 경우가 많아 데이터 센터 완공이 지연되면 고객사 창고에 메모리 재고가 쌓일 위험이 발생한다.

과거와 달리 장기 공급 계약(LTA)을 통해 선수금이 지불되면서 이중 주문 위험이 감소했다.

HBM은 GPU와 함께 출시되어 사양 변화가 빠른 특성상 재고 축적 위험이 낮으나, 범용 레거시 디램(DRAM)은 메모리 재고 리스크에 상대적으로 더 취약한 상황이다.

DRAM 고정 거래가와 현물가 차이를 분석하여 재고 적체 여부를 판단할 수 있으며, 현물가가 먼저 꺾이는 경우 재고가 쌓이고 있다는 신호로 볼 수 있다.

데이터 센터 가동 용량 대비 메모리 비트 그로스(Bit Growth) 성장 속도를 확인하는 것이 중요하며, 전력 인프라 업체인 블룸에너지와 캐터필러의 주가를 데이터 센터 수요의 '탄광 속 카나리아'로 활용할 수 있다.

DRAM 현물가는 고점 대비 소폭 내렸음에도 견조한 흐름을 지속 중이다.

올해 메모리 물량 증가율(비트 그로스)이 높지 않아 과잉 주문 징후는 나타나지 않았지만, 블룸에너지 주가가 고점 언저리를 유지하는 반면 캐터필러는 고점 대비 하락폭이 커 면밀한 관찰이 필요하다.

메모리 재고일수와 장기 계약 물량에 대한 분석 결과, 현재로서는 큰 문제가 없는 것으로 파악된다.

올해는 메모리 물량이 급격히 증가하는 해가 아니며, 실제 가동 데이터 센터 용량 대비 메모리 주문 증가 속도 또한 안정적인 수준을 유지하고 있다.

데이터 센터 구축 지연은 시장 전체의 리스크 시발점이 될 수 있다. 블룸에너지는 고점 언저리에서 양호한 흐름을 유지하고 있지만, 캐터필러는 상대적으로 큰 낙폭을 보였다.

이들 인프라 기업의 주가 흐름은 데이터 센터 수요의 중요한 선행 지표가 되며, 데이터 센터 구축 지연은 시장 전체에 리스크의 시발점이 될 수 있다는 분석이 나온다.