하반기 증시, 지정학적 위험에 갇히다

올해 상반기 주가 상승 속도가 매우 빨랐던 만큼, 현재 국내 증시는 이에 적응하는 구간에 들어선 것으로 평가된다.

이에 따라 상승과 하락폭 모두 만족스럽지 못한 지루한 박스권 장세가 이어질 것이라는 전망이 지배적이다. 변동성 재개의 핵심 관건은 미국-이란 간 지정학적 리스크 해소 여부로 판단된다.

문남중 연구위원은 "앞으로도 이런 답답한 흐름들은 좀 지속될 여지는 있다라고 보고 있고요. 아무래도 여기에 대한 종결을 좀 해줄 만한 이벤트는 당연히 미국-이란 간에 지정학적 리스크가 제기되는 부분들이 확인되어야 올해 상반기 때처럼 좀 크게 크게 오르고 떨어질 때도 크게 떨어지고 이제 이런 흐름들이 나타나지 않을까 생각하고 있습니다"라고 말했다.

국내 증시의 투자 심리가 크게 위축되면서 시장 유동성이 마르는 현상이 관찰됐다. 유신익 수석이코노미스트에 따르면, 코스피의 1일 평균 거래대금은 지난 6월 50조원대에서 7월 36조원대, 8월 25조원대로 크게 감소했다.

이달 첫 거래일에는 19조원대로 더 줄었으며, 증시 대기 자금인 투자자 예탁금 또한 6월 139조원에서 최근 102조원대로 급감했다.

코스피 1일 평균 거래 대금은 6월 50조원에서 7월 36조원, 8월 25조원으로 급감한 데 이어 이달 첫 거래일에는 19조원대로 내려앉았다. 증시 대기 자금인 투자자 예탁금 또한 6월 139조원에서 최근 102조원대로 위축됐다.

미국 증시는 6월 개인소비지출(PCE) 물가지수가 정책금리인 3.75% 아래로 내려오며 시장 금리 안정과 위험 선호 심리 재개를 통해 주가 상승을 견인했다.

반면 한국은 기준금리 3% 대비 8월 소비자물가가 3.1%를 기록하며 여전히 물가가 높은 제약적인 환경이 지속되고 있다. 문남중 연구위원은 한국 증시가 미국과 차별화된 움직임을 보이는 이유로 상단 제한을 꼽았다.

이러한 물가 부담으로 인해 한국 증시는 미국 증시의 저점 형성 영향으로 동조화 흐름을 보이지만, 자체적인 물가 부담으로 상승폭이 제한되는 경향을 보인다.

글로벌 펀드 흐름을 보여주는 EPFR(Emerging Portfolio Fund Research) 자료에 따르면, 최근 글로벌 투자자들은 미국 주식형 펀드에 대한 자금 유입 규모를 예년 대비 줄이고 있다.

특히 신흥국 펀드에서는 오히려 자금 유출이 발생하고 있다. 신흥국 펀드 자금은 순유출로 돌아섰다. 문남중 연구위원은 투자자들이 오히려 매도 우위의 포지션을 취하고 있다고 보았다.

한국은 금융 측면에서 여전히 신흥국으로 분류되기 때문에, 이러한 글로벌 자금 이탈의 영향권에 놓여 자금 유출의 위험에 노출된다.

블랙록과 같은 주요 기관 투자자들은 AI 반도체 관련 섹터에 대한 과도한 투자와 잠재적인 수익성 리스크를 이유로 중립 비중을 제시하고 있다.

지정학적 리스크와 정책 변수 확대로 증시 불확실성이 커졌다. 문 연구위원은 무리한 수익 추구보다 자산 보호를 우선해야 한다고 조언했다.

이에 따라 이들 기관은 미국 채권형 펀드로 자금을 집중하며 주식 시장 내에서도 대장주 위주로 방어적인 투자를 통해 침체 리스크에 대비하고 있다.

중동 리스크 확전 시 외국인 자금 이탈 가속화가 우려된다. 이란 전쟁의 전개 양상에 따라 자금이 연동되는 만큼, 기계적인 수익 실현과 포트폴리오 조절을 위한 매도세는 당분간 지속될 전망이다.

이는 수익 실현과 포트폴리오 비중 조절을 위한 기계적인 매도 성격이 강하며, 이란 전쟁 등 중동 리스크가 확전될 경우 외국인 자금 이탈이 더욱 가속화될 우려가 있다. 이란 전쟁 등 중동 리스크가 고조될 경우 외국인 자금 이탈은 불가피하다. 문남중 연구위원은 외국인 수급이 중동 정세에 연동될 가능성이 크다고 보았다.

6월 이후 매도 규모는 다소 줄었으나, 반도체 산업의 모멘텀 부재 시 매도 흐름이 지속될 가능성이 있다.

AI 투자의 핵심인 데이터 센터 구축은 연방 정부의 보조금 역할이 축소되고 민간 주도 투자가 진행되면서 현실적인 제약에 직면했다.

데이터 센터 건설 시 건축비와 운영비가 전년 대비 크게 상승하며 효율성 문제가 대두되고 있으며, 전력 부족 및 정전 사태로 인한 지역 주민들과의 갈등도 발생하고 있다.

AI 투자는 속도 조절이 필요하다. 주민 합의 등 산업적 부담을 고려할 때 당분간 숨 고르기가 필요한 시점이다.

2022년 1분기 GDP 역성장으로 제기됐던 경기 침체 우려는 데이터 수정으로 해소됐다. 이러한 지표를 토대로 기술적 침체는 피했다고 판단된다.

그 결과, 2022년 2분기부터 현재까지 미국 경제는 지속적인 성장세를 유지하고 있으며, 이는 미국 경제의 현황을 보여주는 중요한 지표로 작용한다.

기업 투자가 성장을 견인하는 구조로 탈바꿈했다. 미국 경제는 잠재성장률 추정치인 1.8%를 상회하는 평균 2.4%의 성장률을 기록하며 견고함을 증명했다. 유신익 이코노미스트는 "미국의 잠재 성장률이 1.8% 정도 추정을 한다라고 하면 잠재 성장률이 높은 상황이기 때문에 아 미국 경제는 견고하다라고 좀 얘기를 드릴 수 있을 것 같습니다"라고 말했다.

이러한 성장세는 과거 가계 소비 중심에서 벗어나 기업 투자가 성장을 견인하는 구조로 변화한 결과로 분석된다.

과거 미국은 정부 지출을 통해 가계 소득을 보전하고 소비를 견인하는 정책을 펼쳤다. 하지만 현재는 세액 공제와 투자 세액 공제 등을 통해 기업의 현금 흐름을 개선하고 설비 투자를 유도하는 방식으로 성장 동력을 전환했다.

세액 공제 확대로 기업들의 현금 흐름이 개선됐다. 수익 창출 여부와 관계없이 기업들이 설비 투자를 이어가는 배경이다.

이러한 정책은 트럼프 행정부의 제조업 중심 공장 유치 전략과 일맥상통하나, 고금리 환경에서는 상충될 가능성도 내포한다.

미국 연방준비제도(연준)의 본연의 임무는 2% 물가 통제에 있지만, 저실업률 등 정치적인 상황이 맞물리면서 실질적인 금리 인상 적기를 놓쳤다는 지적이 나온다.

유신익 이코노미스트는 "실제 실측 이렇게 갭을 보니까 적어도 세 번 정도는 최소 올렸어야 되는 구간인 거예요. 지금 상황에 현실과 이상의 괴리가 상당히 좀 많이 벌어졌기 때문에 금리가 계속 동결이 되어 왔던 거고"라고 말했다.

기준금리 인상 시점이 시장 예상보다 늦어지면서 인플레이션 리스크가 여전히 상존하며 연준의 통화정책 부담이 가중되고 있다.

주요국들의 장기 금리가 상승하는 구조적인 요인은 전쟁 비용, 고금리 유지로 인한 국방비 및 재정 부담 증가에 있다.

동시에 각국 정부의 국채 발행이 증가하면서 시장 내 유통 물량이 확대되는 것도 장기 금리 상승의 원인으로 작용한다. 주요국의 장기 금리가 임계치를 넘더라도 금융 시장 영향은 제한적일 것이다. 유신익 이코노미스트는 그 근거로 구조적 요인을 지목했다.

이러한 흐름은 단기적으로 금융 시장에 미치는 영향은 제한적일 수 있으나, 내년 하반기 이후에는 후폭풍을 불러올 가능성이 제기된다.

최근 SK하이닉스 ADR 상장이나 외환시장 개입 등으로 인한 원화 강세 요인은 일시적인 것으로 분석된다. 연초 이후 외국인 순매도세가 지속되고 있다. 현재 시장에서는 외국인의 수급 동향이 무엇보다 중요한 변수로 작용한다.

외국인 주식 순매도세가 원화 약세의 근본적인 조건을 유지하고 있으며, 중동 리스크 확전 등 변수가 발생할 경우 환율은 1,300원에서 1,400원대 상단으로 이동할 가능성이 있다.

이러한 요인들이 복합적으로 작용하여 원달러 환율의 상승 압력이 당분간 지속될 것으로 예상된다.

외국인 투자자들은 환율 연동성에 매우 민감하게 반응하는 경향이 있다. 과거 데이터상 원/달러 환율 1,300원 중반대는 외국인 투자에 최적의 환경으로 인식됐다. 과거 시장 상황을 복기할 필요가 있다.

최근 엔화의 급변동은 한국 시장에 대한 외국인 투자자들의 시각 변화를 야기하고 있으며, 현재 환율 수준은 외국인 입장에서 환율 이익을 볼 수 있는 구간에 놓여 있는 것으로 판단된다.

이란 전쟁과 후티-사우디 전선 확대 등 중동 지역의 지정학적 리스크가 고조되면서 운송비가 급등하는 현상이 나타났다.

특히 해상 운임 지수가 사상 최고치를 경신하면서 수출 기업들은 운송비 이슈에 직접적으로 노출되고 있다. 운임 지수가 사상 최고치를 경신하며 수출 기업들의 비용 부담이 가중됐다. 문남중 연구위원은 급등하는 운송비가 기업 경영 환경을 악화시키고 있다고 분석했다.

이는 원자재 가격 상승과 맞물려 수출 기업의 수익성을 더욱 악화시킬 수 있으며, 조선, SMR 등 유망 업종 중심의 액티브 펀드 전략의 중요성이 부각되고 있다.

중동 리스크가 확전될 경우 국제 유가 상승과 함께 위험 자산인 주식에 부정적인 영향이 불가피하다. 중동 리스크 확전에 따른 유가 상승은 주식 등 위험 자산에 부정적 요인이 된다.

문 연구위원은 이란 내 강경·온건파 갈등으로 종전 합의가 지연되고 있으나, 향후 사태가 확전되기보다 합의가 재개될 가능성에 무게를 뒀다.

그는 "저는 지금의 이러한 전쟁 사태가 더 확전되기보다는 아마 9월 아니면 늦어져도 한 10월 정도 된다라고 하면 종전 합의가 재개되는 흐름으로 다시 돌아가지 않을까라고 생각합니다"라고 전망했다.

현재 손실을 보고 있는 개인 투자자들이 많을 것으로 예상되는 가운데, 문남중 연구위원은 보유 주식의 평균 매입 단가를 낮추는 전략을 활용할 것을 제안했다.

또한 그는 "미국 AI 연계된 헬스케어 기업들이 상당한 퍼포먼스를 보이고 있습니다. 지금 미국채는 절호의 찬스인 거예요. 금리가 내려갑니다 할 때는 이미 가격은 비쌉니다. 미국채도 서서히 담아가시고 헬스케어와 분산 투자를 해 놓으시면 좋겠습니다"라고 조언했다.

AI 연계 헬스케어 등 특정 섹터의 아웃퍼폼에 주목하고, 금리 하락에 대비하여 미국채와 같은 안전 자산으로 분산 투자를 병행하는 것이 바람직하다는 설명이다.