일본 금리 인상: 엔캐리 청산과 원화

지난주 일본은행이 기준금리를 인상하면서 시장 일각에서는 엔 캐리 트레이드의 청산 가능성에 대한 우려가 제기되었다.

그러나 김영익 교수는 이러한 현상이 급격하게 일어나지는 않을 것으로 전망했다.

각국 중앙은행들이 금리를 인상하는 주요 원인은 물가 안정 목표와 최근 미국과 이란 전쟁으로 인한 유가 급등에 따른 전 세계적인 물가 상승이다.

김영익 교수는 이러한 금리 인상이 올해 안으로 마무리될 것으로 예측했으며, 내년 상반기에는 물가 상승률보다 경기 둔화폭이 더 커질 것으로 내다봤다.

일본은행의 금리 인상은 물가 상승에 대응하기 위함이었으나, 정책위원 19명 중 2명이 금리 인상에 반대했으며, 우에다 일본은행 총재가 금리 인상 경로에 대해 명확한 설명을 하지 않아 시장에 매파적 신호가 부족했다는 평가가 나왔다.

이러한 요인으로 인해 일본이 금리를 인상했음에도 불구하고 엔화 가치는 오히려 하락했으며, 시장에서는 12월 추가 인상 이후 금리 인상이 마무리될 것으로 예상하고 있다.

일본이 금리를 인상한 주요 배경은 일본 경제가 디플레이션에서 벗어나고 있기 때문이다. 한 나라의 물가를 대표하는 지수인 GDP 디플레이터는 2010년 아베노믹스 이후 무한정 돈을 풀어 물가를 2%까지 올리려 했던 정책 기조 속에서 최근 빠르게 상승하고 있다.

명목 GDP의 급격한 상승과 GDP 디플레이터의 오름세를 통해 일본 경제가 디플레이션을 완전히 탈피했다고 평가할 수 있다.

일본 GDP가 급락한 가장 중요한 요인은 1985년 미국 주도로 이루어진 플라자 합의였다. 이 합의로 달러 약세와 엔화 강세가 유도되었으며, 1985년 8월 239엔이던 엔/달러 환율은 1987년 12월 123엔까지 48% 급등했다.

엔화 가치 폭등으로 수출 기업들이 큰 타격을 받자 일본 은행은 금리 인하와 유동성 공급을 단행했고, 이는 자산 거품으로 이어졌다. 그러나 1989년 하반기부터 일본 은행이 금리를 인상하면서 거품이 붕괴되고 장기 디플레이션에 진입했다.

일본은행은 GDP 디플레이터의 지속적인 상승을 근거로 금리 인상 기조를 이어갈 전망이다.

이러한 경제 상황 변화는 일본은행이 금리를 인상할 수밖에 없는 배경이 되었으며, 향후 추가적인 금리 인상 가능성도 열려 있다.

일본은행의 금리 인상이 불가피해지면서 향후 추가 인상 가능성까지 거론된다. 9월 미국 금리 급등으로 수익률 차이가 일부 축소됐으나 여전히 큰 폭을 유지하는 상황이다.

엔화 가치가 상승할 경우 일본 주가는 하락할 가능성이 높다고 판단된다.

엔화 강세가 심화될 경우 발생할 수 있는 엔 캐리 트레이드 청산은 시장 충격 여부에 따라 부분 청산과 급격한 청산으로 나뉜다. 엔화가 완만하게 강세를 보이는 부분 청산 시나리오에서는 시장에 미치는 영향이 제한적일 것으로 예상된다.

반면, 미국 금리 인하와 일본 금리 인상이 동시에 이루어질 경우 급격한 청산이 발생할 수 있으며, 이는 글로벌 금융 시장에 큰 충격을 줄 우려가 있다. 그러나 단기적으로 급격한 청산 가능성은 낮다고 분석된다.

최근 10년간 엔/달러 환율과 원/달러 환율의 상관계수가 0.9에 달하는 것으로 나타났다. 이는 우리 원화 환율이 엔/달러 환율에 가장 민감하게 반응한다는 것을 의미한다.

따라서 엔화 강세는 중기적으로 원화 강세를 유도할 가능성이 높다. 과거 2024년 8월 5일 엔 캐리 청산 당시 코스피가 하루 만에 8.8% 하락했던 사례가 있다.