삼성전자·SK하이닉스 지금 팔아야 할까? 하창봉 대표, 반도체 시장 전망과 투자 전략 제시

우리나라 기업들은 그간 주주 환원에 소극적이었으나, 3차 상법 개정안이 주주 환원 정책의 전환점이 되었다. 이 개정안은 기업들이 자사주 소각을 의무화하고 주주 환원율을 높이도록 유도하며, 국내 증시 지수 상승의 중요한 출발점으로 작용했다. 이러한 변화는 저평가된 한국 기업들의 가치를 높이는 데 기여할 것으로 기대된다.

실적이 좋음에도 주가가 오르지 않는 현상은 투자자들이 가장 많이 묻는 질문 중 하나다. 이러한 현상은 이미 시장이 해당 실적을 선반영했거나, 시장 내 노이즈가 발생하여 주가에 악영향을 미치고 있을 가능성을 시사한다. 반대로 실적이 좋지 않은데 주가가 오르는 경우도 마찬가지로 미리 반영되거나 다른 요인에 의한 것일 수 있다.

삼성전자와 SK하이닉스는 전 세계 최고 수준의 분기 실적을 기록할 것으로 전망된다. 삼성전자는 2분기 실적이 사상 처음으로 90조 원에 육박했고, SK하이닉스도 60조 원에 육박하는 실적을 달성했다. 이러한 실적은 분기 기준으로 전 세계에서 가장 많은 수익을 올린 기업 중 하나로 평가된다.

삼성전자와 SK하이닉스의 실적 개선은 지난해 10월 이후 지속된 반도체 가격 상승세에 크게 기여했다. 올해 2분기 삼성전자의 90조 원과 SK하이닉스의 63조 원 실적은 이러한 반도체 가격 상승이 직접적인 원인으로 작용하여 달성된 것이다. 이미 1년 전부터 실적 개선의 조짐이 나타나기 시작했다.

삼성전자와 SK하이닉스 주가가 고점을 기록할 당시, V-코스피 변동성 지수는 100선까지 치솟았다. 이 지수는 시장의 폭락 신호를 의미하며, 지수가 높을수록 시장의 불안정성이 커짐을 나타낸다. 현재 이 변동성 지수는 60선 이하로 내려오며 시장이 점차 안정화되고 있음을 보여준다.

한국 제조업 기반 기업들은 압도적인 실적에도 불구하고 해외 플랫폼 기업에 비해 저평가받는 경향이 있다. 예를 들어, 삼성전자와 애플은 모두 스마트폰을 제조하지만, 삼성전자의 기업 가치는 애플의 절반에도 미치지 못한다. 이러한 가치 평가의 차이는 한국 기업들이 제조업에 기반하고 있다는 점과 밀접하게 관련되어 있다.

메모리 피크아웃(peak-out)에 대한 우려는 매월 발표되는 우리나라 수출 지표에서 기인한다. 반도체 수출 지표는 메모리, 낸드 플래시, SSD 등 다양한 품목을 포함하며, 이러한 지표의 변화가 메모리 시장의 정점론에 대한 근거로 활용된다.

일부 반도체 품목에서 가격 증가세 둔화 현상이 나타나고 있다. 예를 들어 1달러에서 10달러로 10배 상승한 반도체가 10달러에서 11달러로 10% 상승한 후, 다시 11달러에서 11.1달러로 0.1%만 상승한다면 시장은 이를 성장이 멈춘 것으로 인식한다. 이러한 둔화는 6월 실적 발표 이전에 주요 증권사나 기관에서 이미 예견했던 부분이기도 하다.

미래에셋증권 리포트에 따르면, 2026년 반도체 시장 규모는 약 678조 원에서 700조 원 수준으로 예상된다. 2027년에는 1,000조 원 이상으로 성장할 것으로 전망된다. 이는 앞으로 300조 원 이상의 성장을 의미하며, 이론적으로 40% 이상의 지속적인 증가세를 보일 것이라는 예측이다.

반도체 가격의 증가 속도 둔화는 시장에 큰 실망감을 안겼다. 예를 들어, 한 달에 개당 10달러이던 반도체 가격이 다음 달에도 10달러로 유지된다면, 시장은 기대했던 10달러 50센트의 가격 상승을 충족하지 못한 것으로 받아들인다. 많은 애널리스트들은 이러한 현물 가격의 흐름을 토대로 시장의 반응을 평가하고 있다. 시장은 지속적인 가격 상승을 기대했지만, 실제로는 정체 현상이 나타나면서 실망 매물이 나오기도 했다.

7월 한 달 동안 반도체 주가 하락에 대한 의문이 많았으나, 7월 말 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존 등 미국 빅테크 기업들의 실적 발표는 반도체 수요가 여전히 견조함을 입증했다. 이들 기업의 클라우드 서비스와 AI 서비스 관련 실적은 반도체 가격 하락이나 수요 감소의 근거를 찾기 어렵게 했다. 이러한 데이터가 공개되면서, 과거 2분기 실적만 보고 매도했던 세력들도 다시 시장에 유입되며 주가는 바닥을 잡는 모습을 보였다. 이는 AI 반도체 서비스 제공 기업들의 견고한 성장이 반도체 시장 전체의 수요를 지탱하고 있음을 나타낸다.

정부는 2025년 이후 수차례 상법 개정안을 통과시키며 기업들의 주주 환원 정책을 강화했다. 상법 개정안의 주요 취지는 저평가된 주식을 해소하기 위함이며, 기업들이 의무적으로 자사주를 소각하고 주주 환원율을 높이도록 유도하는 것이다. 이러한 정책적 흐름이 국내 기업들의 주주 환원 확대의 첫 번째 배경이 된다.

시장에서는 삼성전자 200조 원, SK하이닉스 100조 원 규모의 자사주 매입 이야기가 나오고 있다. 7월 말 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 발표 이후 컨퍼런스 콜에서 애널리스트 및 기자들의 질문에 대한 답변으로 3분기나 4분기 중 대규모 주주 환원 정책 발표가 예고되었다. 이러한 발표가 시장의 기대감을 키우며 대규모 자사주 매입에 대한 논의가 활발해지고 있다.

우리나라 정부는 범부적인 차원에서 초과 이익 배당 정책을 통해 미래 자금을 확보하려는 움직임을 보이고 있다. 이는 법인세로 거둬들인 초과 이익을 미래 성장 동력 자금 기금으로 활용하는 정책이다. 이러한 정책은 기업들의 배당 정책에도 영향을 미쳐 장기적인 관점에서 기업 가치 제고를 유도할 수 있다.

미국 증시에 상장된 SK하이닉스 ADR(주식예탁증서)과 국내 본주 간의 괴리율이 한때 50%를 넘어서기도 했다. ADR은 한국에 있는 본주를 복사하여 미국에 상장시킨 형태로, 일반적으로 한국 주식보다 높은 프리미엄을 받는다. 상장 이후에도 여전히 30% 이상의 괴리율을 보이고 있는데, 이는 한국 SK하이닉스 주가가 미국에 상장된 동일 회사 주식보다 30%가량 저렴하게 평가되고 있다는 것을 의미한다.

SK하이닉스가 미국에 ADR을 상장한 직후, 세 개 이상의 단일 종목 레버리지 상품이 미국에 추가로 상장되었다. 한국에는 이미 SK하이닉스를 추종하는 레버리지 상품이 7~8개 존재한다. 이러한 복합적인 요인들로 인해 단순하게 괴리율이 높다는 이유만으로 미국 주식이 비싸다고 평가하기는 어렵다. 아직까지 유동성 자체의 괴리가 정형화되지 않아 착시 현상이 많다고 볼 수 있다.

실적이 좋다는 사실만으로 주가가 반드시 좋다고 단정하기는 어렵다. 많은 매체나 인터뷰에서 '실적은 좋은데 주가가 싸다'는 이야기가 나오지만, 이는 가장 위험한 표현일 수 있다. 가장 중요한 것은 실적이 좋으면서 동시에 주가도 좋다는 표현이 나와야 한다.

인공지능(AI) 시대가 도래하기 전의 반도체 사이클 주기는 3년에서 5년이었다. 현재도 크게 이 주기를 유지하고 있다고 판단된다. 이는 스마트폰 교체 주기가 과거 5년보다 짧아지면서 반도체 수요의 변화가 영향을 미쳤기 때문이다. 사이클의 변화가 있었지만 기본적인 주기는 크게 달라지지 않고 있다.

삼성전자의 미래는 파운드리(반도체 위탁 생산) 부문의 흑자 전환에 달려 있다. SK하이닉스의 미래는 HBM(고대역폭 메모리) 시장에서의 견고한 점유율 유지와 첨단 패키징 분야의 강점에서 찾을 수 있다. 두 기업 모두 각자의 강점을 바탕으로 미래 반도체 시장을 선도할 것으로 기대된다.

주가가 한 달 반 동안 하락했다면, 가격적인 측면뿐만 아니라 시장이 정화되는 데 최소한 두 배 이상의 시간이 필요하다. 따라서 지금 당장 급하게 판단하기보다는, 최소한 두 달 정도(8월에서 9월 정도)까지는 시장의 흐름을 지켜보는 것이 현명한 판단이라고 하창봉 대표는 언급했다.