모건스탠리, 삼성전자·SK하이닉스 '강력 매수' 추천…8월 반도체 수출 155% 폭증, 대반격 시작

모건스탠리가 반도체 투자 전략을 비중 축소에서 확대로 전환했습니다. 7월 말 반도체 시장 급락 직후, 모건스탠리는 이번 매도세가 강력한 진입 기회라고 평가했습니다. 특히 낸드 가격이 2분기와 3분기에 걸쳐 25% 이상 오를 것이라는 전망을 내놓으며 '스트롱 엔트리 포인트'로 진입 시점임을 강조했습니다.

반도체 시장 폭락의 시작점은 메타 관련 이슈였습니다. 구글 CEO가 메타에게 최신 모델의 반도체 부족을 언급했으며, 이는 최신 모델 반도체의 공급 부족을 시사했습니다. 이어서 SK하이닉스의 증설 계획과 중국 반도체 기업 창신 메모리의 생산 증가가 겹치면서 전반적으로 반도체 공급에 대한 우려가 시장에 확산되었습니다. 이러한 요인들이 복합적으로 작용하여 반도체 가격 하락을 부추겼습니다.

반도체 시장의 공급 부족 현상(쇼티지)은 내년까지 지속될 것으로 전망됩니다. 현재 수요는 여전히 폭발적으로 증가하고 있으며, 이러한 추세는 쉽게 꺾이지 않을 것으로 보입니다. 샌디스크가 939억 달러 규모의 장기 공급 계약을 체결할 정도로, 반도체 가격의 하방 압력은 제한적일 것으로 예상됩니다. 이는 공급 부족 현상이 심화되면서 가격이 급격히 하락할 가능성은 낮다는 것을 의미합니다.

최근 3분기 D램과 낸드 가격 전망이 상향 조정되고 있습니다. 특히 서버 D램의 경우 마이크론이 115%에서 125%의 가격 인상을 요구했다는 소식이 전해졌습니다. SLC(단일 레벨 셀) 낸드는 7월에만 35%에서 51% 급등하는 모습을 보였습니다. 전반적인 D램과 낸드 시장의 모멘텀이 둔화되는 것처럼 보일 수 있지만, 고대역폭 메모리(HBM)나 서버 D램 같은 특정 분야에서는 가격 상승세가 여전히 강력하다는 점이 부각되고 있습니다.

현재 SK하이닉스의 주가수익비율(PER)은 3.47배, 삼성전자는 3.81배로 매우 낮은 수준을 기록하고 있습니다. 이는 주가가 기업의 이익에 비해 현저히 저평가되어 있음을 의미합니다. 과거 경험에 비추어 볼 때, PER이 4배 미만인 상황은 적극적으로 주식에 진입해야 할 시점으로 판단됩니다. 이러한 저평가 상황은 향후 주가 상승 여력이 크다는 분석을 뒷받침합니다. 현재 시장의 공포 심리가 과도하게 반영되어 나타난 현상으로 보입니다.

반도체 레버리지 ETF의 디레버리징(부채 축소)이 상당 부분 완료된 것으로 분석됩니다. 레버리지 ETF 출시 전 삼성전자와 SK하이닉스의 시가총액 비중은 약 50%였으나, 출시 후 최대 59%까지 증가했습니다. 그러나 최근 이 비중은 레버리지 ETF 출시 이전 수준보다 낮은 46~47%까지 하락했습니다. 레버리지 투자 신용 잔고도 고점 대비 29% 감소하여 과거 평균 하락 수준인 25%에 근접했으며, 레버리지 ETF의 시가총액 또한 상장 시점 수준으로 돌아왔습니다. 이러한 지표들을 고려할 때, 디레버리징 과정이 거의 마무리되었고, 현 시점에서 추세적인 하락이 이어질 가능성은 낮다는 판단입니다.

반도체 시장의 '피크아웃' 논란에 대해 엔비디아와 TSMC의 과거 사례를 들어 반박했습니다. 삼성전자는 올해 2분기, SK하이닉스는 3분기가 전년 대비 실적 피크를 기록하면서 피크아웃 우려가 제기되었지만, 과거 엔비디아는 2023년에 실적 피크를 찍었음에도 주가는 지속적으로 상승했습니다. 마찬가지로 TSMC도 2023년과 2024년에 실적 피크가 있었지만, 주가는 계속해서 올랐습니다. 이러한 사례들은 실적 피크가 곧 주가 하락으로 이어지지 않음을 보여주며, 현재 반도체 기업들의 피크아웃 주장이 다소 성급할 수 있음을 시사합니다.

2017년에서 2018년 반도체 슈퍼사이클 당시의 주가 흐름을 분석한 결과, 실적 모멘텀 피크 시점과 주가 고점 시점 사이에 상당한 시차가 있었음이 드러났습니다. 삼성전자의 경우 2017년 3분기가 전년 대비 모멘텀 피크였으나, 주가 고점은 그해 11월 4분기에 나타났습니다. SK하이닉스는 2017년 2분기가 전년 대비 피크였지만, 주가는 약 1년 뒤인 2018년 5월에 고점을 기록했습니다. 이는 실적 모멘텀이 고점을 통과하더라도 주가는 한동안 상승세를 유지할 수 있음을 보여주는 사례로, 현재의 모멘텀 둔화가 곧바로 주가 하락으로 이어지지 않을 수 있다는 분석에 힘을 싣습니다.

DRAM 가격 상승률 둔화가 주가 상승 탄력 약화로 이어질 수 있다는 우려에 대해 아직 추세가 꺾였다고 단정하기는 이르다는 반론이 제기되었습니다. 비록 모멘텀이 피크아웃되어 주가 상승 탄력이 다소 떨어질 수는 있지만, 이는 단기적인 현상일 수 있으며 전체적인 상승 추세가 꺾였다고 판단하기에는 시기상조라는 분석입니다. 반도체 시장의 구조적인 변화와 장기적인 수요 증가를 고려할 때, 단기적인 가격 변동에 일희일비하기보다는 장기적인 관점에서 접근해야 한다는 점을 강조했습니다.

엔비디아가 HBM4 탑재 용량을 줄인다는 발표가 나오면서 시장에서는 다양한 해석이 쏟아지고 있습니다. 일각에서는 삼성전자가 HBM4 퀄리티 테스트를 통과한 반면 SK하이닉스는 아직 통과하지 못했기 때문에, 엔비디아가 SK하이닉스의 상황에 맞춰 사양을 하향 조정한 것이라는 추측이 제기되었습니다. 이와 관련하여 여러 루머가 난무하며 시장의 혼란을 가중시키고 있습니다. 이러한 논란은 SK하이닉스의 향후 HBM 시장에서의 경쟁력에 대한 우려를 낳고 있습니다.

반도체 애널리스트들은 엔비디아의 HBM4 용량 축소 결정이 수요 감소 때문이 아니라 '극심한 쇼티지(공급 부족)' 때문이라고 반박했습니다. 현재 HBM 생산량이 아무리 늘어나도 내년까지 예상되는 물량을 맞출 수 없는 상황이라는 것입니다. 따라서 사양을 다소 낮추더라도 더 많은 제품을 생산하여 공급 개수를 늘려야 하는 상황이라는 설명입니다. 이는 수요가 꺾인 것이 아니라, 오히려 공급 부족이 심각하여 공급 가능한 제품 조합을 만들어내기 위한 전략적인 결정이라는 분석입니다.

HBM 관련 논란으로 삼성전자와 SK하이닉스 간에 차별화된 주가 흐름이 나타나고 있습니다. 제품 믹스와 평균판매단가(ASP) 논쟁은 단기적으로 SK하이닉스에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 현재 SK하이닉스의 PER이 4배 수준에 불과하다는 점을 고려할 때, 이를 이유로 추가적인 매도를 권하기는 어렵다는 분석입니다. 반면 삼성전자는 하위 사양의 HBM 인증을 통해 상대적으로 시장 점유율을 높일 수 있는 기회를 얻을 수 있다고 평가됩니다. 이는 각 기업이 처한 상황과 전략에 따라 다른 투자 기회가 발생할 수 있음을 시사합니다.

삼성전자와 SK하이닉스의 주주환원 정책 확대가 주가 반등의 중요한 촉매제가 될 것으로 기대됩니다. 삼성전자는 2분기에만 89조 4천억 원, SK하이닉스는 60조 5천억 원이라는 높은 실적을 발표했습니다. 현재 주가가 많이 하락하고 PER이 4배 미만인 상황에서, 배당 확대나 자사주 매입 및 소각과 같은 주주환원 정책이 발표될 가능성이 높습니다. 이러한 정책들은 투자자들의 신뢰를 회복하고 주가 상승에 충분한 동력을 제공할 것으로 예상됩니다.

주주환원 정책이 삼성전자와 SK하이닉스의 주가를 정상화하는 데는 기여할 수 있지만, 장기적인 추세 상승이나 전고점 돌파는 결국 '업황'에 달려 있다는 분석입니다. 현재 반도체 가격 둔화 등 여러 논란거리가 많은 상황에서, 주주환원 정책은 주가 밸류에이션을 현재의 4배 미만에서 4~5배 수준까지 끌어올릴 수 있는 역할을 할 것입니다. 그러나 밸류에이션이 6배, 7배, 8배 이상으로 나아가기 위해서는 반도체 업황에 대한 시장의 신뢰도가 더욱 높아져야 할 것이라고 강조했습니다. 이는 주주환원이 단기적인 부양책이 될 수는 있어도, 궁극적인 주가 상승은 산업 본연의 힘에서 나온다는 의미입니다.

SK하이닉스가 자회사 솔리다임의 낸드플래시 생산량을 약 50% 증산할 것으로 전망됩니다. 이는 내년까지 반도체 시장의 공급 부족(쇼티지)이 지속될 것으로 예상되는 상황에서 매우 긍정적인 소식으로 평가됩니다. 생산량 증가는 곧 판매량과 이익 증가로 이어질 것이며, 이는 SK하이닉스의 실적 개선에 기여할 것입니다. 특히 낸드 가격 상승이 기대되는 시점에서 증산 결정은 시장의 수요에 적극적으로 대응하겠다는 의지를 보여주는 것으로 해석됩니다.

트렌드포스에서 반도체 가격이 15~18% 상승할 것으로 전망한 가운데, 모건스탠리는 이보다 높은 25%의 상승을 예상하며 반도체 가격 전망을 상향 조정했습니다. 이러한 상향 조정은 기업들의 이익 눈높이를 더욱 높이는 결과로 이어질 것입니다. 이익 전망이 높아지면 현재 주가는 상대적으로 더 싸지는 효과를 가져오며, 실적에 대한 신뢰도가 높아질 경우 밸류에이션 정상화가 이뤄질 수 있습니다. 이는 현재 저평가된 반도체 기업들의 주가가 본래 가치를 찾아 상승할 수 있다는 기대를 높입니다.

SK하이닉스 자회사 솔리다임의 상장 이슈에 대해서는 아직 불확실성이 많아 중립적인 시각으로 접근해야 한다는 의견이 제시되었습니다. 현재 시장에서는 반도체 업황에 대해 부정적인 이슈들이 부각되는 경향이 있지만, 솔리다임의 상장이 이루어지고 그 가치가 제대로 평가받는다면 SK하이닉스 전체 기업 가치에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 그러나 아직 상장 일정이나 규모, 구체적인 추진 방식 등이 명확하게 결정되지 않았기 때문에, 성급한 판단보다는 관련 계획이 구체화될 때까지는 중립적인 변수로 놓고 지켜봐야 한다는 입장입니다.

8월 초 수출 데이터가 반도체 업황의 피크아웃 논란을 불식시켰다는 분석이 나왔습니다. 일반적으로 1월, 4월, 7월, 10월은 분기말 수출 밀어내기 이후 다음 달이라 전월 대비 수출이 감소하는 경향이 있습니다. 그러나 이번 7월의 전월 대비 감소폭은 -9.3%로, 최근 4년 내 가장 적은 폭을 기록하며 수출이 견조했음을 보여주었습니다. 더욱이 8월 10일까지의 반도체 수출은 7월보다 증가했으며, 6월 수출 수준을 넘어설지 여부가 관건으로 떠올랐습니다. 이러한 데이터는 반도체 업황이 여전히 강한 모멘텀을 유지하고 있음을 시사하며, 피크아웃 우려를 잠재우는 역할을 했습니다.

모건스탠리가 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 '강력 매수'를 외쳤음에도 불구하고, 시장은 과거의 실패 경험으로 인해 쉽게 신뢰를 보내지 않고 있습니다. 과거에도 PER 등 밸류에이션 지표상으로는 '무조건 사야 한다'는 분석이 많았지만, 실제 주가는 40%에서 50%까지 반토막 나는 상황을 겪었기 때문입니다. 이처럼 한 번 잃어버린 시장의 신뢰를 회복하는 것은 매우 어려운 일입니다. 투자자들은 단기적인 분석보다는 실제 실적 개선과 업황 회복을 통해 신뢰가 재구축되기를 기다리고 있습니다.

지난주부터 반도체 기업들의 이익 전망이 조금씩 상향 조정되고 있습니다. 이는 최근 몇 주간 저하되었던 밸류에이션에 대한 시장의 신뢰도를 다시 회복시키는 중요한 요인이 될 수 있습니다. 이익 전망이 현실화되고 높아지면, 현재 주가 수준은 더욱 매력적으로 보일 것입니다. 이러한 밸류에이션 정상화만으로도 현재 주가 레벨보다 훨씬 더 높은 수준으로 상승할 수 있는 잠재력이 있다는 분석이 나옵니다. 결국 실적 개선을 통한 밸류에이션 회복이 주가 상승의 핵심 동력이 될 것으로 기대됩니다.