미국 7월 고용동향, 시장 전망 크게 밑돌아… 실업률·고용률 역설 심화

미국의 7월 고용동향은 시장의 예상과 크게 달랐습니다. 시장은 8만 5천 명 증가를 전망했으나, 실제로는 2만 3천 명 감소를 기록했습니다. 이와 더불어 지난 5월과 6월의 고용 추정치도 당초보다 무려 10만 명가량 하향 수정되어 고용 시장의 둔화세가 더욱 뚜렷해졌습니다.

최근 고용 증가세는 3개월 이동평균이 2만 명으로, 이전 12개월 이동평균 34만 명에 비해 크게 둔화된 모습을 보이고 있습니다.

7월 실업률은 4.1%로 낮아져 안정적인 수준을 보였으나, 동시에 고용률은 코로나19 이전 수준까지 하락했습니다. 이는 미국 사람들이 일자리를 적극적으로 찾지 않거나, 일자리를 찾기 어렵다는 의미로 해석될 수 있습니다.

낮은 실업률에도 불구하고 고용률이 하락하는 현상은 경제 활동 인구 감소 등 복합적인 요인이 작용하는 것으로 보입니다.

이는 물가 상승 압력 완화에는 긍정적일 수 있으나, 가계 소득 증가세 둔화로 이어져 소비 위축의 원인이 될 가능성도 있습니다.

고용 감소와 임금 상승률 둔화는 미국 경제의 전반적인 성장 모멘텀이 약화되고 있음을 시사합니다.

이는 특정 산업이나 공공 부문의 정책 변화가 고용 시장에 직접적인 영향을 미치고 있음을 보여줍니다.

지난 7월에는 일시적으로 감소했으나 전반적인 추세를 보면 늘어나고 있습니다. 이는 미국 사람들이 일자리를 잃었을 때 새로운 일자리를 찾는 데 걸리는 기간이 점차 길어지고 있음을 의미합니다.

결과적으로 일자리 찾기가 과거보다 쉽지 않아지고 있다는 것을 시사하며, 이는 고용 시장의 약화를 방증하는 지표입니다.

미 연방준비제도(연준)의 통화정책 목표는 최대 고용과 물가 안정이며, 물가 목표는 2%를 유지하고 있습니다. 케시 연준 의장은 최근 5년 동안 물가 상승률이 2%를 넘어섰음에도 불구하고, 물가 목표를 2%로 계속 유지하겠다고 강조하고 있습니다.

연준이 중요하게 여기는 개인 소비 지출(PCE) 물가 상승률은 지난 5월 4%를 넘어섰고 6월에는 3% 후반으로 떨어졌습니다. 7월 이후 둔화될 것으로 예상되지만, 내년까지도 2%를 넘을 가능성이 높다고 분석됩니다.

이러한 전망은 미국 국내총생산(GDP)에서 소비가 차지하는 비중이 69%에 달하기 때문에, 소비 감소는 곧 미국 GDP 감소로 이어질 수 있음을 시사합니다.

이는 전반적인 경기 둔화 가능성을 높이는 핵심 요인으로 작용할 것입니다.

가계 저축률이 최근 2% 중반대로 떨어져 과거 평균보다 낮은 수준을 기록하고 있습니다. 물가 상승으로 인해 실질 소득은 정체되고 있으며, 높은 금리로 인한 가계 이자 부담이 가처분 소득의 2.5% 수준으로 2000년 이후 평균 2%를 웃돌아 소비 여력이 줄어들고 있습니다.

또한 컨퍼런스 보드와 미시간 대학 소비자 심리 지수도 낮은 수준을 유지하고 있어 전반적인 소비 심리가 악화된 상태입니다.

주요 투자은행(IB)들의 미국 기준금리 전망은 큰 차이를 보이고 있습니다. 평균적으로는 내년 3월까지 3.75%를 유지할 것이라는 전망이 나오지만, 개별 IB의 시각은 상이합니다.

뱅크 오브 아메리카(BOA)와 도이치뱅크(DB) 등은 9월부터 금리를 인상하여 내년 3월에는 금리 상단이 4.5%에서 5%까지 오를 것으로 예상하는 반면, 씨티은행(CT)은 10월부터 금리 인하를 시작하여 내년 3월에는 기준금리가 3.0%까지 떨어질 것으로 전망하고 있습니다. 이처럼 IB별 전망 차이가 매우 커 향후 통화정책 방향에 대한 불확실성이 높은 상황입니다.

김영익 교수는 IB들의 금리 전망 중 씨티은행(CT)의 금리 인하 견해에 가깝다고 밝혔습니다. 앞서 소비 증가세 둔화와 물가 상승 둔화를 예상한 것을 근거로 들었습니다.

누구의 전망이 맞을지는 시간을 두고 지켜봐야 하지만, 교수는 경기 둔화 가능성에 더 무게를 두고 있음을 시사했습니다.

이는 경기 둔화와 물가 안정이라는 두 가지 요인이 금리 인하를 촉진할 것이라는 판단에 따른 것입니다.

미국의 연방 기금 금리와 10년 국채 수익률은 거의 같은 방향으로 움직이는 경향이 있습니다. 2000년 이후 데이터를 보면, 연방 기금 금리보다 10년 국채 수익률이 평균 1.2%포인트 정도 높게 나타났습니다.

현재 연방 기금 금리가 3.75%인 점을 감안하면, 미 10년 국채 수익률의 적정 수준은 5% 정도로 평가할 수 있습니다.

이는 향후 금리 인하 가능성과 맞물려 국채 수익률이 하향 안정화될 수 있음을 시사하는 대목입니다.

최근 달러 인덱스는 하락하다가 100포인트 근처에서 큰 변동 없이 움직이고 있습니다. 만약 BOA의 전망처럼 금리를 인상한다면 달러 강세가 예상되지만, 김영익 교수는 씨티은행처럼 금리를 인하할 확률이 더 높다고 판단합니다.

교수는 내년에 금리 인하가 여러 차례 이루어질 가능성이 높기 때문에, 달러 인덱스가 특히 4분기에는 이러한 변화를 반영하여 하락할 가능성이 높다고 보고 있습니다.

S&P 500 지수 움직임을 결정하는 주요 요인은 금리보다는 경기 상황과 기업 수익에 더 크게 좌우된다는 분석입니다. 과거 사례를 보면 경기가 나빠지고 고용 증가세가 둔화되며 기업 수익이 악화될 때 금리 인하가 단행되었고, 이때 주가는 오히려 떨어지는 경향을 보였습니다.

이는 단순히 금리 인하가 주가 상승으로 이어진다고 볼 수 없으며, 근본적인 경제 펀더멘털이 중요하다는 점을 시사합니다.

현재 미국 S&P 500 지수는 과대평가 영역에 진입했다는 분석이 나왔습니다. 토빈 Q나 S&P 500의 장기 추세 이탈 정도를 종합적으로 평가했을 때, 평균 가격보다 무려 150%나 벗어난 수준입니다. 한때는 158%까지 상승하기도 했습니다.

따라서 앞으로 기준금리가 인하될 경우, 이는 경기 둔화를 의미하는 것이므로 현재 과대평가된 영역에 있는 주가가 조정을 받을 가능성이 높다고 전망됩니다.

제이미 다이먼은 시장 전반의 레버리지가 과도하여 돈을 빌려 투자가 늘어나고 있으며, 주가 하락 시 펀드 부실 및 마진콜로 인한 급락 가능성을 우려했습니다. 마이클 버리는 S&P 500이 고점에서 1987년처럼 하루 20% 급락할 수 있다는 극단적인 전망을 내놓았습니다.

워렌 버핏 또한 미국 주식 시장이 투기가 되었다는 경고를 여러 차례 하고 있습니다.

다이와 증권 연구소의 자료에 따르면, 일본 청년층 사이에서 '금융 허무주의'가 확산되고 있습니다. 이는 장기적인 소득으로 미래를 대비하기 어렵다고 판단한 청년들이 최근 주가 상승기에 단기간에 큰돈을 벌기 위해 비트코인 등 가상 자산과 레버리지 상품에 과감하게 투자하는 경향을 의미합니다.

다이와 증권 연구소는 이러한 투기가 실패할 경우 청년들의 미래, 결혼, 주거 문제 등 심각한 사회적 문제로 이어질 수 있다고 경고하고 있습니다.

워렌 버핏이 강조하는 '버핏 지수'(주식 시장 시가총액을 명목 GDP로 나눈 값)는 현재 역사상 최대치에 달하고 있습니다. 또한 주가수익비율(PER)도 매우 높은 수준을 유지하고 있어, 많은 전문가들이 머지않아 주가가 급락할 수 있다고 경고하고 있습니다.

이러한 지표들은 현재 주식 시장이 과열 상태에 있음을 나타내며, 잠재적인 위험을 경고하는 강력한 신호로 해석됩니다.

최근 3주 연속 미국 주가와 한국 주가가 다른 방향으로 움직이고 있지만, 중기적으로는 같은 방향으로 움직이는 경향이 있습니다. 만약 전문가들의 주장처럼 미국 주가가 하락한다면, 이미 많이 떨어졌던 한국 주가도 한 번 더 조정을 거칠 수 있다고 분석됩니다.