내년 증시는 금리와 AI 속도전…중간선거보다 빅테크 실적과 유동성이 키

김효진 박사는 최근 시장에 좋은 뉴스가 거의 없다고 진단했다. 좋은 뉴스는 미약하거나 드물고, 주가에 부담을 주는 뉴스가 많아지면서 시장이 올라갈 힘을 제대로 받지 못한다는 설명이다.

중간선거를 앞두고 여러 정책 발언과 뉴스가 쏟아지면서 투자자들의 관심도 그쪽에 쏠려 있다. 김 박사는 이번 주 시장이 하루는 오르고 하루는 떨어지는 흐름이 이어지며 연속성을 기대하기 어렵다는 점도 짚었다.

김 박사는 금리가 5%를 넘었다가 어제 장중에는 4.8%까지 내려왔지만, 시장은 이를 거의 반영하지 않고 있다고 말했다. 대신 선거, AI 속도 조절론, 부진 관련 뉴스가 수천 건씩 나오면서 투자자들이 그쪽 악재에 몰입하고 있다는 분석이다.

금리가 올랐던 것이 문제였던 만큼 금리가 내려간 것에 시장이 한숨 돌릴 법도 하지만, 경기 우려 때문에 그런 반응이 나오지 않는 상황이라고 설명했다.

김 박사는 2월 말 중동 전쟁이 발생했고 호르무즈 해협이 봉쇄됐으며, 유가가 120달러까지 올랐다고 짚었다. 삼성전자가 세계에서 가장 많이 돈을 버는 회사가 된 것도 연초에는 쉽게 떠올리기 어려운 변화였다.

연준이 금리를 인상한 것은 어느 정도 예상할 수 있었지만, 나머지 사건들은 연초에 많은 사람들이 상상하지 못했던 일이라고 평가했다.

홍선애 앵커는 코스피가 2,000에서 3,000까지 가는 데 13년이 넘게 걸렸고, 4,000에서 9,000까지는 7개월이 걸렸다고 짚었다. 가장 상상하기 어려운 일은 5,900대에서 5,000대로 내려온 흐름이라고 봤다.

김 박사는 여기서 시장이 끝났다면 좋았겠지만 지금은 하락이 나타난 상황이라며, 시장의 반응이 바뀔 계기가 무엇일지 고민하는 시나리오가 필요하다고 말했다.

김 박사는 내년 시장의 키워드로 금리와 J커브의 속도전을 꼽았다. 금리는 여전히 시장을 무겁게 누르고 있다는 것이 그의 판단이다.

기준금리는 한 번 올랐을 뿐인데도 AI 관련 기업의 신용 프리미엄 등에서 마찰이 나타나고 있다고 설명했다. 그는 이런 상황에서 금리 우려 뉴스가 내년에도 더 많이 나올 가능성이 크다고 봤다.

또 AI 수익화 속도가 금리 부담보다 빠르면 그쪽이 시장을 주도할 수 있다고 말했다. 금리와 AI 투자 중 무엇이 더 중요한지는 시점에 따라 달라지며, 어느 쪽이 더 빨리 돈을 버느냐가 관건이라는 설명이다.

김 박사는 AI에 대한 평가가 극단적으로 갈리는 것은 신기술이 나올 때 생기는 J커브 구간 때문이라고 설명했다. 증기기관, 전기, 컴퓨터 모두 먼저 투자가 들어간 뒤 생산성이 잡히기까지 몇십 년씩 걸렸다는 것이다.

그는 생산성을 GDP 같은 거시 지표가 아니라, 개인이 만 원짜리 구독을 해서 만 천 원을 돌려받는지처럼 기업과 개인이 실제로 돈을 벌 수 있는지의 문제로 설명했다. AI도 지금은 직원 교육과 서비스 구독이 늘고 있지만, 대부분의 회사와 개인의 월급이 늘어난 것은 아니라고 말했다.

다만 AI는 과거 신기술보다 생산성 반영 기간이 짧아질 수 있다는 기대도 함께 제시했다.

김 박사는 AI에 투자가 시작된 지 4년 정도가 흘렀고, 지금은 투자 대비 돈을 충분히 벌지 못하는 J커브의 바닥 구간이라고 진단했다. 생산성이 측정되는 위쪽에 올라와 있었으면 좋겠지만 현재는 그렇지 못하다는 것이다.

구글과 메타 등 빅테크의 잉여현금흐름이 마이너스로 돌아선 것이 대표적인 예로 꼽혔다. 자기 현금을 깎아서 투자해야 하는 상황이며, 주주들의 인내심도 많지 않다고 봤다. 다만 빅테크들은 투자를 멈추면 끝이라는 생각으로 투자를 이어가면서도, 향후 투자 규모를 구체적으로 밝히는 데는 신중한 모습이라고 설명했다.

김 박사는 단기적으로 주식 흐름이 그렇게 나쁠 것이라고는 생각하지 않는다고 말했다. 금리 하락을 주가가 아직 충분히 반영하지 않았기 때문이다.

다만 4.9%까지 내려온 금리가 4.5% 수준까지 쭉 내려가기는 어렵다고 보고 있다. 이 부분에 대해 구조적 이유를 들어 설명하겠다고 밝혔다.

김 박사는 미국 국채의 약 30%를 외국이 보유하고 있다고 설명했다. 그런데 한국과 인도네시아를 제외하면 외환보유액이 늘어나는 나라가 거의 없고, 중국도 이미 약 4조 달러 수준이라 더 쌓기 어렵다는 것이다. 외국 중앙은행의 국채 수요가 약해지고 있다는 뜻이다.

연기금 구조의 변화도 짚었다. 한국은 DB형 연금에서 DC형으로 넘어가며 IRP나 퇴직연금에서 주식과 ETF 투자를 늘리고 있는데, 이 과정에서 채권 수요가 줄어들고 있다. 유럽에서도 비슷한 흐름이 나타나며 금리를 밀어 올리는 요인이 되고 있다고 말했다.

김 박사는 수요가 밑에서부터 약화되어 있는 상황에서는 금리가 오르는 힘이 더 강하다고 설명했다. 수요가 탄탄하다면 올랐다가 내려오기를 반복하겠지만, 지금은 그렇지 않다는 것이다.

그는 금리가 오르는 장면을 내년에도 자주 볼 수 있을 것이라고 전망했다. 당분간 금리가 4.8% 수준에서 4.5~4.4%까지 떨어지기는 어렵다고 본다. 다만 5%를 넘었던 금리가 안정된 것을 시장이 아직 반영하지 않았다는 점은 기억할 필요가 있다고 덧붙였다.

김 박사는 미국인보다 한국 사람들이 미국 중간선거에 더 많은 관심을 보이는 것 같다고 말했다. 선거의 주요 쟁점이나 지역 상황을 한국에서 많이 이야기하지만 정작 현지를 가보지는 않았다는 점을 덧붙였다.

선거 결과가 중요하지 않다는 뜻은 아니지만, 쏟아졌던 뉴스와 관심은 선거가 끝나면 점차 줄어들 수 있다고 봤다.

홍선애 앵커는 WTI 기준으로 작년 같은 시기 50달러였던 유가가 연초 57~59달러였고, 지금은 100달러 부근에서 간밤에 조금 내려왔다고 짚었다. 김 박사는 유가 상승의 8~90% 이상이 전쟁 때문이라는 데 대체로 동의했다.

김 박사는 전쟁이 끝나면 순식간에 떨어질 가능성이 있지만, 안정까지는 상당히 오래 걸릴 것이라고 봤다. 호르무즈 봉쇄로 원유 수송 보험료가 올라 있어 유가가 다시 엄청 내려가기를 기대하기는 어렵다고 말했다. 그는 2차 오일쇼크와 비슷한 궤적을 그리고 있다는 점도 유가 전망이 어려운 이유로 꼽았다.

김 박사는 최근 나스닥과 S&P500이 크게 하락했음에도 한국 시장은 상대적으로 버텼다고 말했다. 그래서 지금은 바닥을 다지는 과정으로 보고 있다고 밝혔다.

다만 내년에 시장이 탄력적으로 오를 수 있을지, 빅테크가 돈을 벌고 전쟁이 끝나며 금리가 내려와 시장이 쾌청해질 수 있을지는 불확실하다고 말했다. 그는 시장이 쾌청해지기는 어려운 상황이라고 냉정하게 전망했다.

김 박사는 드러먼드 밀러 같은 투자자를 예로 들며 유동성 변화에 민감하게 반응하는 사례를 소개했다. 그는 30년 동안 마이너스를 낸 적이 없다는 점이 인상적이었다고 말했다.

1998년 3월쯤에는 적자 기업이 많고 과도한 투자가 이뤄진다는 비관론이 있었다. 6~7월에는 S&P500이 10% 넘게 빠지며 조용한 조정이 아니냐는 이야기가 나왔다. 8월에는 러시아가 모라토리엄을 선언했고, 9월에는 노벨상 수상 교수들이 만든 LTCM 펀드가 파산했다. 아시아 외환위기도 함께 이어졌다.

뉴스만 보면 좋은 소식이 거의 없었지만, 연준은 기준금리를 빠르게 세 번 인하했다. 이후 주식시장이 상승해 나스닥 랠리로 이어졌다는 것이 김 박사의 설명이다. 당시 월가에서도 인하 후 랠리를 예상한 사람은 많지 않았다고 말했다.

김 박사는 베스트 케이스로 종전이 먼저 와야 한다고 설명했다. 이후 연준이 물가 안정이나 대외 리스크를 명분으로 금리를 인하하는 신호가 나온다면, AI와 물가에 대한 걱정이 남아 있어도 시장은 반응할 수 있다는 것이다.

연중에 금리를 인하할 가능성도 있으며, 실제 인하가 나타나면 그때는 주식 비중을 과감하게 늘려야 할 때라고 말했다. 다만 지금 풀 배팅하라는 뜻은 아니라고 선을 그었다.

김 박사는 중간선거 결과에 따라 시장 색깔이 엄청 바뀌지는 않을 것이라고 봤다. 그보다는 빅테크가 얼마나 투자할지, 재무와 어닝 가이던스가 어떤지에 더 주목해야 한다는 것이다.

선거 관련 뉴스와 콘텐츠는 선거가 끝나고 이번 주와 다음 주 초반까지 많겠지만, 그 이후에는 줄어들 것이라고 전망했다. 홍선애 앵커는 단기적으로는 영향이 있겠지만 중간선거보다 기업 실적과 그에 대한 시장의 해석이 더 중요하다고 정리했다.