케빈 워시, 연준의 소통 방식 비판

케빈 워시 연준 의장은 취임 후 100일 만에 첫 잭슨홀 연설에서 기존의 연준 소통 방식에 변화를 주었습니다. 성명서 축소, 점도표 미공개, 포워드 가이던스 중단 등은 시장의 불확실성을 증대시키는 요인으로 작용했습니다. 이러한 변화는 장기 금리 상승으로 이어졌는데, 10년물 국채 금리는 4.7%를 돌파하고 30년물 국채 금리는 2007년 이후 최고치를 기록했습니다.

잭슨홀 연설 이후 금융 시장은 연설 내용을 매파적으로 해석했습니다. 그 결과 9월 금리 인상 확률이 기존 40%대에서 57%로 크게 상승했습니다. 이러한 시장 반응은 단기물 중심의 금리 상승(베어 플래트닝) 현상으로 이어졌습니다. 또한 금 가격은 3.2% 하락했으며, 달러 가치는 급등했습니다.

케빈 워시 의장은 AI가 생산성과 통화 정책에 영향을 미칠 잠재적 요소임을 인정했습니다. 그러나 노동 대체 여부나 자본 수익 귀속 등 검증해야 할 과제가 많다고 지적하며, AI를 근거로 한 금리 인하 기대에 선을 그었습니다. 그는 AI가 혁신임에는 동의하지만, 당장 어떻게 될지는 더 따져 볼 값이 많으며, 이는 미래의 이야기이지 현재 통화 정책 결정에 직접적인 영향을 줄 단계는 아니라고 밝혔습니다.

케빈 워시 의장은 2008년 금융 위기 때 도입된 포워드 가이던스가 너무 오래 유지되었고 시효를 다했다고 평가했습니다. 그는 포워드 가이던스가 오히려 시장의 명확한 신호를 왜곡하고 통화 정책의 족쇄가 된다고 지적했습니다. 연준의 반응 함수에 얽매이기보다는 유연한 대응이 필요하며, 2021년 인플레이션 대응 실책의 원인 중 하나로 포워드 가이던스를 지목했습니다.

케빈 워시 의장은 연준이 시장에서 읽어야 할 신호들이 왜곡돼선 안 된다고 강조합니다. 국채의 가격과 거래량, 달러 가치, 신용에 대한 비용과 가용성, 원자재 가격 등 시장 내부 지표와 업종별 자산 가격이 가능한 한 여과되지 않고 투명하게 반영되어야 한다고 말했습니다. 그는 시장 참여자들이 연준의 반응에만 의존하는 행태를 비판하며, 스스로 데이터를 해석하고 결론을 내릴 것을 주문했습니다.

케빈 워시 의장은 통화 정책 운용에 있어 다양한 데이터를 보면서 추세를 파악하는 데 주력해야 한다고 말합니다. 그는 총수요와 공급의 균형 관측에 한계가 있음을 인정하며, 여러 데이터를 통해 복합적으로 분석할 필요성을 역설했습니다. 하지만 인플레이션 목표를 포기하는 것은 아니며, 2% 물가 목표는 반드시 지켜야 할 확고한 원칙임을 분명히 했습니다.

케빈 워시 의장은 연준이 물가 안정과 고용 안정이라는 두 가지 책무를 달성하는 데 적극적으로 힘써야 한다고 강조했습니다. 인플레이션 억제를 위한 조치를 취하지 않으면 인플레이션이 자동으로 2%로 내려가지 않을 것이라고 보았습니다. 그는 단기 기준 금리를 통한 통화 정책의 중요성을 역설하며, 양적 완화와 같은 비전통적인 정책은 위기 상황으로 제한되어야 한다고 밝혔습니다.

케빈 워시 의장은 물가를 좌우하는 중요한 요소는 여전히 통화량이라는 통화주의적 입장을 보였습니다. 본원 통화 외에도 금융 시스템 내에서 창출되는 통화의 관리가 필요하다고 지적했습니다. 그는 연준의 신뢰성은 사전적 가이던스가 아닌 실제 정책 결과 달성으로 입증되어야 한다고 강조했습니다. 즉, 연준의 책무 달성 여부가 평가의 핵심이라는 것입니다.

케빈 워시 의장의 발언에서 7월 연방공개시장위원회(FOMC) 대비 긴축적 금융 여건에 대한 어감 변화가 감지되었습니다. 장기 금리가 더 올라갔음에도 불구하고, 현재 수준을 긴축적이라고 단정하기 어렵다고 언급했습니다. 이는 시장의 자율적인 조정보다는 기준 금리 인상을 통한 정책 개입이 필요할 수 있음을 시사하는 것으로 해석됩니다.

케빈 워시 의장은 PCE 물가 지수의 199개 항목 중 3% 넘게 오르는 항목의 비중을 통해 인플레이션이 얼마나 폭넓게 오르는지를 판별하는 기준을 제시했습니다. 팬데믹 정점 시기에는 77%에 달했던 이 비중이 현재는 54% 수준으로 하락 추세가 이어지고 있습니다. 그러나 그는 하락 속도가 완만하다는 점을 문제로 지적하며, 여전히 인플레이션 압력이 높음을 시사했습니다.

장기 금리는 DKW 모델에 따라 기대 실질 단기 금리, 기대 인플레이션, 기간 프리미엄, 인플레이션 리스크 프리미엄 등으로 분해할 수 있습니다. 케빈 워시 의장의 발언은 기간 프리미엄의 안정화에 기여할 수 있으며, 이는 인플레이션 불확실성 해소로 이어져 장기 금리의 상방 압력을 완화할 수 있다는 분석이 제기되었습니다. 그의 발언이 시장의 불확실성을 줄여 장기적인 금리 안정화에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다는 것입니다.

케빈 워시 의장은 시장이 연준의 가이던스에 의존하고 연준이 다시 시장 가격에 의존하면 정책 오류를 저지르기 쉽다고 경고했습니다. 이 주장의 근거로 2002년 아메리칸 이코노믹 리뷰에 실린 논문이 인용되었는데, 이 논문의 공동 저자 중 한 명이 바로 한국은행의 이창용 총재로 밝혀졌습니다. 이는 연준의 소통 방식 변화에 대한 이론적 뒷받침이 있음을 보여줍니다.

케빈 워시 의장은 금융 시장의 본질을 '미인대회'에 비유하며 설명했습니다. 자신이 미인이라고 생각하는 사람을 맞추는 것이 아니라, 전체 참가자들이 누구를 미인으로 생각하는지를 맞추는 것이 금융 시장의 핵심이라는 것입니다. 이는 시장 참여자들이 경제 예측보다는 연준의 발언과 다른 채권 트레이더들의 행동을 예측하는 데 초점을 맞추게 된다는 의미입니다.

케빈 워시 의장은 연준의 발언과 같은 공공 정보가 실제 갖고 있는 가치보다 더 크게 시장 가격에 반영된다고 지적했습니다. 반대로 각자가 가진 사적 정보는 시장 가격에 덜 반영되는 현상이 나타난다는 것입니다. 이러한 현상은 집단 지성의 작동을 저해하고 시장 데이터를 오염시켜 가격의 효율성을 떨어뜨릴 수 있다고 경고했습니다.

케빈 워시 의장은 연준이 자신의 관점에 물든 시장을 보고 경제를 진단하는 오류를 범할 수 있다고 경고했습니다. 시장이 연준의 의도만을 반영하는 메아리를 만들어내면서, 연준은 마치 '거울에서 자기 얼굴을 보고 있는 것'과 같은 상황에 처한다는 것입니다. 이는 연준이 객관적인 경제 시그널을 잃고 잘못된 판단을 내릴 수 있음을 의미합니다.

케빈 워시 의장은 모리스 신의 재반박을 인용하여, 공공 신호와 시장 신호가 서로 상관성을 가지면서 얽혀 있으면 정확한 공공 정보조차도 사회 후생을 낮출 수 있다고 설명했습니다. 중앙은행의 영향력이 지나치게 커질 경우, 시장 참여자들이 중앙은행의 의도를 파악하는 '눈치 게임'에 몰두하게 되어 효율적인 자원 배분을 저해할 수 있다는 점을 지적했습니다. 이는 연준이 시장에 과도하게 개입하는 것에 대한 비판적 시각을 반영합니다.

케빈 워시 의장은 현재의 지정학적 상황, 공급망 문제, 급변하는 기술 등 불확실한 환경 속에서 연준의 지식은 그렇게 정확하지 않으며 예측이 어렵다고 강조했습니다. 그는 연준이 무엇을 알고 무엇을 모르는지에 대해 겸손해야 한다고 역설했습니다. 연준이 예측을 아끼고 조용히 대처하는 것이 물가와 고용 목표를 달성하는 데 오히려 더 유리할 수 있다고 주장하며, 과도한 예측과 시장 개입보다는 유연하고 신중한 접근 방식을 선호했습니다.

오는 9월 30일, 미국 상무부 경제분석국(BEA)이 개인소비지출(PCE) 물가 지수 산정 방식을 개편할 예정입니다. 이 개편으로 인해 근원 PCE가 0.1%에서 0.2%포인트 낮아질 수 있다는 추정이 나오고 있습니다. 이는 향후 발표될 물가 지표에 영향을 미칠 주요 변수가 될 것으로 보입니다.