김장열 센터장 "지금은 한꺼번에 사지 말고 나눠 사라"… 반도체주 하락 국면에서 던진 조언

센터장은 감당이 안 될 정도라면 차라리 투자를 쉬라고 말하면서도, 실제로 여유 자금이 있는 투자자는 지금 같은 때 한꺼번에 사기보다 나눠 사는 것이 맞다고 밝혔다. 그는 AI 산업이 5개월, 6개월 안에 붕괴하는 상황이 아니라면 지금 하락은 분할 매수의 대상이라는 판단을 제시했다.

그는 현금 비중을 완전히 비우기보다 나눠서 쓰라는 조언도 함께 전했다. 이 판단은 AI 투자 흐름이 유지된다는 전제에서 나온 것이라는 점이 대담에서 함께 강조됐다.

대담에서는 기관 자금이 삼성전자와 SK하이닉스 비중을 지금 늘리고 있는지 질문이 나왔다. 센터장은 새로 들어온 자금도 많지 않고, 최근 빠져나간 자금이 아닌 것으로 보이더라도 두 종목의 시가총액이 전체의 50% 안팎을 차지하는 만큼 비중을 한꺼번에 늘리기는 어렵다고 답했다. 그는 수급이 빠진 상황에서는 기관이 천천히 사는 방식을 택할 가능성이 크다고 설명했다.

센터장은 한국 시장에서 반도체 말고 자금이 옮겨 갈 섹터가 마땅치 않다고 봤다. 환율이 원화 강세로 바뀌면 화장품·바이오 같은 일부 종목이 개별적으로 움직일 수는 있지만, 시가총액이 큰 반도체를 대신할 만한 자금 이동처는 되기 어렵다고 설명했다. 2차전지도 ESS 수요는 남아 있으나 밸류에이션 부담 때문에 주가가 오르기 어렵다고 평가했다.

그는 삼성전자와 SK하이닉스가 버텨야 소부장 등 다른 종목도 상승할 수 있다는 연결고리도 제시했다. 두 종목이 5% 이상 빠지면 다른 종목으로 자금이 옮겨 가기 어렵다는 것이다. 이 부분은 센터장의 시장 해석이며, 구체적인 자금 흐름 수치는 대담에서 제시되지 않았다.

진행자가 현금을 가진 투자자에게 어떻게 해야 하는지 묻자, 센터장은 요즘 투자자들에게 물어보면 대부분 현금을 지키라고 답한다고 전했다. 그는 현금을 지키고, 쓰더라도 반 이상 쓰지 말고 나눠 쓰라는 조언을 함께 제시했다.

그는 과거에는 현금 30%를 보유하는 것이 기본이었지만, 지금 상황에서는 현금 30%를 갖는 것조차 불안하게 느껴지는 것이 맞다고 말했다. 확확 빠질 때 한꺼번에 사기보다 평상시 사고 싶었던 종목을 나눠 사라는 것이 그의 원칙이다. 이때 대상으로는 삼성전자·SK하이닉스, 2차전지, 개별주 등이 거론됐다.

센터장은 반도체 가격이 100에서 50으로 빠질 확률을 시장이 반영하고 있다면, 소부장 기업이 설비 투자를 계속하기 어렵다고 설명했다. 그는 소부장 주식을 사는 것이 맞냐고 되묻고, 전체적으로 소부장이 계속 투자한다는 전제는 삼성전자·SK하이닉스의 영업이익이 크게 줄지 않는다는 가정에서만 성립한다고 말했다.

그는 현재 한국 시장의 반도체 비중이 높아 다른 섹터로 도망갈 곳이 마땅치 않다고 지적했다. 환율·금리·유가가 불리하게 움직이면 조선, 자동차, 내수 등도 어렵다는 것이 그의 진단이다. 그는 채권 등 다른 자산을 택할지는 투자자가 판단할 문제라고 덧붙였다.

센터장은 최근 미국계 일부에서 2028년 초까지 나스닥이 40%, S&P500이 30% 빠질 수 있다는 전망이 나왔다고 소개했다. 당장 그런 일이 벌어지는 것은 아니지만, 일주일 전부터 미국에서 주의를 권하는 목소리가 나오기 시작했다고 말했다.

그는 이런 우려의 배경으로 AI 토큰 수요가 기대만큼 늘지 않는 상황을 들었다. 토큰 수요가 줄면 데이터센터 투자도 줄어들 수 있다는 논리다. 그는 데이터센터를 짓는 업체들이 돈을 빌려서라도 투자하려는 의지를 보이고 있다고 말하면서도, 현금흐름이 마이너스로 떨어지면 주가도 압박받는다고 설명했다.

센터장은 구글의 수주잔고가 약 5,700억 달러로 전분기보다 9.3% 늘었다고 소개했다. 그는 이것이 좋은 신호라고 평가하면서도, 직전 분기의 증가율 9.8%보다 낮아졌다는 점은 시장에서 둔화로 해석될 수 있다고 말했다. 다만 그는 같은 수치를 다르게 볼 수도 있다고 설명했다.

그는 수주잔고가 매출로 전환되는 속도도 함께 봐야 한다고 말했다. 이전 분기에 확인된 답변으로는 수주잔고의 약 50%가 2년 안에 매출로 회수된다는 내용이 있었고, 이번에는 회수 속도가 빨라졌다고 해석할 수도 있다고 말했다. 그는 시장이 프리 캐시플로 마이너스만 강조하는 흐름에 대해서도 아쉬움을 표했다.

센터장은 마이크로소프트의 사례를 들었다. 마이크로소프트의 수주잔고는 지난 분기 8% 늘었지만 이번 분기에는 증가하지 않았다. 그럼에도 주가가 크게 빠지지 않았는데, 그 이유는 잉여현금흐름이 180억 달러 플러스였기 때문이라는 설명이다.

그는 수주잔고가 미래 매출에 대한 전망이라 더 중요한 지표일 수 있다고 말하면서도, 시장이 지금 당장의 잉여현금흐름만 너무 단순하게 본다고 비판했다. 빅테크의 프리 캐시플로 흐름이 투자와 연결되는 것은 나쁘지 않다고 평가했다. 그러나 주가는 이미 많이 빠져 있는 상태에서 악재가 겹치고 있어 단기적으로 대책이 없다는 판단도 함께 내놨다.

센터장은 1950년 이후 미국 중간선거 1년 뒤 S&P500이 평균 15% 올랐고 19번 모두 올랐다는 통계를 소개했다. 코스피는 9번 가운데 6번 올랐다는 수치도 함께 언급됐다. 그러나 그는 이 통계가 중요할 수도 있고 중요하지 않을 수도 있다고 말했다. 그 시기 전쟁 같은 변수가 통계에 들어 있었는지를 함께 봐야 한다는 것이다.

그는 중간선거에서 집권당이 지는 것은 기본값에 가깝다고 설명하며, 이번 선거 이전부터 민주당 승리 가능성이 거론돼 왔다고 말했다. 다만 이번 선거는 상원·하원뿐 아니라 여러 주지사 선거가 동시에 걸려 있어 다르다고 봤다. 특히 데이터센터 건설과 연결된 주지사 권한 때문에 결과가 AI 투자 흐름에 영향을 줄 수 있다는 것이다. 그는 텍사스 주지사 선거에서 공화당이 일주일 전 3%포인트 앞서 있었다고 언급하며, 결과를 확인해 봐야 한다고 말했다. 선거 이후에도 이란 관련 군사 행동 가능성이 남아 있어 불확실성이 완전히 해소되지 않는다고 지적했다.

진행자는 시장을 떠나고 싶은 개인 투자자의 심리를 이야기했다. 센터장은 그 마음을 말릴 수는 없다고 답했다. 다만 기업의 펀더멘털은 좋은데 주가에 반영되지 않았다는 판단을 밝히며, 이미 주가가 부정적인 요인을 많이 반영했기 때문에 기다릴 수밖에 없다고 말했다.

그는 선거 이후 정책 변화가 긍정적으로 바뀔지 단정할 수 없다고도 했다. 비관하는 것은 아니지만, 민주당이 의회를 장악한 뒤 예상과 다른 결과가 나올 수도 있다는 점을 염두에 둬야 한다고 덧붙였다.

진행자는 센터장이 여전히 펀더멘털 때문에 주가가 결국 오른다고 보는 것 같다고 말했다. 이에 센터장은 우려되던 요인들인 ADR 상장, 실적, 파운드리 투자 등이 이미 잘 진행됐다고 답했다. 실적이 잘 나왔고 투자도 하고 있다는 것이다.

그럼에도 주가는 빠졌다. 센터장은 이런 상황에서 시장 참여자들이 더 이상 기대할 재료가 별로 없다고 느끼는 것 같다고 말하며, 반도체 투자 확대가 꺾이는 신호가 있는지 되묻는 질문에 대해서는 실적 신호만으로 꺾임을 단정할 수 없다고 답했다. 그는 한국 시장의 디스카운트와 메모리 대비 빅테크를 선호하는 분위기도 주가에 영향을 준다고 설명했다.

센터장은 꺾이는 징조는 없지만 언젠가 꺾일 수 있다는 느낌은 있다고 인정했다. 털고 나가는 것이 맞을 수도 있다는 말도 나왔다. 그는 구독자들에게 2월부터 5월이 매우 중요하다고 이야기해 왔다고 밝혔다.

그는 2월에는 한 해 네 분기 치 실적이 한꺼번에 나오고, 봄에는 반도체 물량이 처음으로 조금씩 보이기 시작한다고 설명했다. 이 시기에 투자자들의 판단이 흔들릴지가 관건이며, 2분기가 긍정적으로 바뀌거나 포기하는 분기점이 될 수 있다고 말했다. 다만 그는 2분기에 모든 것이 결정된다는 뜻은 아니라고 선을 그었다.

센터장은 TSMC의 PER이 처음부터 높았던 것이 아니라 10배, 11배, 12배를 거쳐 15배까지 오르는 데 시간이 걸렸다고 설명했다. 사람들이 정보를 충분히 얻기 어렵던 시기에는 실적을 바라보며 주가가 오르는 데 2년 가까이 걸렸다는 것이다.

그는 우리 시장의 반도체주가 연초 이후 1년도 안 되는 사이에 급하게 올랐다고 진단했다. 그래서 연초에 PER 10배 얘기를 했던 것도 이런 맥락이었다고 회고했다. 한 사이클이 지나 실적이 완전히 확인되고 새로운 공장이 나와 반응을 볼 수 있을 때까지 기다려야 한다는 것이다. 센터장은 이 흐름에서 1년이 지나도 시장이 반응하지 않는다면 떠나야 한다고 말하면서도, 주가가 올라갈 것이라는 희망을 함께 드러냈다.

센터장은 주가가 이 정도로 빠진 뒤 다시 크게 올라간 사례가 과거에 많지 않다고 답했다. 반대로 수급이 이렇게 망가지는 경우도 거의 없었다고 말했다. 이익이 이만큼 오른 적도 없으니 과거 경험에 기대기 어렵다는 것이다. 그는 자신이 말한 내용도 틀릴 수 있고 맞을 수도 있다고 덧붙였다.

그는 시장 수급과 부동산 시장이 연결돼 있다는 점도 언급했다. 주식 시장이 계속 무너지면 부동산을 살 여력도 줄어들어 결국 시장 전체에 영향을 준다는 것이다. 이 역시 그의 판단으로 제시됐다.

센터장은 삼성전자와 SK하이닉스가 20만 원, 110만 원 선을 깨고 더 내려가려면 반도체 가격이 50% 빠지는 상황이 와야 한다고 전제했다. 그는 이런 가격 하락은 1년 뒤에나 올 수 있고, 그 전에 수요가 붕괴돼야 가능하다고 봤다. 데이터센터 건설에 돈이 부족한 것 같은 일시적 문제는 추가 하락의 근거가 되기 어렵다는 주장이다.

그는 실적이 50조 원에서 100조 원으로 늘어날 것으로 보이는 상황에서 펀더멘털이 나쁘다고 말할 수 없다고 강조했다. 반도체 가격이 떨어지면 빅테크에는 좋고 삼성전자·SK하이닉스에는 투자를 줄여야 하는 상황이 된다는 설명도 덧붙였다. 그래서 지금 10~20%를 더 떨어질 근거가 충분한지는 의문이라는 판단을 밝혔다.

센터장은 현 상황에서 명확한 매수 시점을 제시하기 어렵다고 말했다. 다만 본인이 감당하지 못할 정도라면 결단을 내리라고 조언했다. 감당하지 못한다는 것은 몸살이 5일 이상 가고 일상에 지장이 있는 수준을 뜻한다는 설명이다.

그는 손실이 -3% 정도가 아니라 본인이 편히 잘 수 없을 정도라면 일단 절반은 팔아서 다른 자산이나 현금으로 바꾸는 것도 방법이라고 말했다. 그러나 그것조차 어렵다면 주식을 줄이거나 보지 않거나 손절하는 방법도 있다고 덧붙였다.

센터장은 주가가 빠지면서 이런 생각까지 하는 사람이 생길 수 있다고 우려했다. 그는 지금까지 세상을 떠나겠다는 사람이 없었을 수도 있다고 말하면서도, 옆에 그런 사람이 있다면 위로해 달라고 부탁했다. 극단적인 마음이 들면 이틀이라도 잠을 자고 다시 생각해 보라는 말도 함께 전했다.

그는 바닥 근처에서 10번, 20번 나눠 조금씩 사는 방법을 제시했다. 손실 상황에서 이를 감내하지 못한다면 일단 쉬면서 기다리는 것이 맞다고 말했다.

센터장은 괴로울 때 들어가지 않으면 돈을 벌 수 없다는 것을 인정하면서도, 그것을 감내하지 못하면 일단 쉬고 기다리는 것이 맞다고 말했다. 그는 손절은 반드시 해야 한다고 강조하며, 본인도 틀린 적이 있다고 밝혔다.

그는 20% 빠진 종목을 원금까지 복구하려면 훨씬 더 큰 상승이 필요하다는 계산을 제시했다. 30~40% 빠진 경우에는 두 배 가까이 올라야 한다는 것이다. 그래서 5,500에서 9,000까지 금방 가기 어렵다면, 6,800 근처에서 손절하는 것이 맞았다고 말했다. 그는 -1% 같은 작은 하락에도 손절을 실행하는 연습을 했어야 했다고 말하며, 15~20% 하락 시점에는 일단 절반 이상을 무조건 줄여야 한다고 조언했다. 한꺼번에 주식을 모두 정리하지 말라는 의미였다.

센터장은 5개월, 6개월 이상 장기로 보는 투자자라면 AI 붕괴 시나리오가 아닌 한 지금은 10번, 20번 나눠 사는 것이 맞다고 봤다. 그는 AI 밖의 다른 종목에 투자해 봤자 큰 소용이 없을 것이라고 평가했다.

결국 그는 투자자가 AI 안에서 투자하거나, 아니면 쉬라는 결론으로 대담을 정리했다. 마지막으로 진행자가 다음에 만날 때 분위기가 좋을지 묻자, 센터장은 그렇기를 바란다고 웃으며 답했다.