토큰화 시장 350억 달러 성장…실제 자금은 누가 사고 있나

RWA(실물자산 토큰화) 시장은 많은 기대를 모았으나, 최근 데이터를 보면 예상만큼 활발하게 발전하지 못하고 있는 것으로 나타났습니다. 업계에서는 RWA 시장이 빠르게 성장할 것이라는 낙관적인 전망이 지배적이었지만, 실제 데이터는 이러한 기대와 다소 차이를 보입니다. 현재까지 시장의 진정한 발전은 더디게 진행되고 있는 상황입니다.

RWA는 금융 상품을 블록체인 네트워크 위로 올리는 토큰화 과정을 의미합니다. 초기에는 채권이나 수익 증권 등 안정적인 자산의 토큰화가 주를 이뤘습니다. 그러나 투자자들의 변동성 선호 심리로 인해 RWA 트렌드는 점차 주식 토큰화로 옮겨가는 추세입니다. 이로 인해 토큰화된 주식이 더 큰 각광을 받으며 시장의 주요 흐름으로 자리 잡고 있습니다.

언디파인드랩스는 RWA 시장의 정확한 매수 규모를 파악하기 위해 71,000개 이상의 지갑 주소를 추적했습니다. 이 지갑 주소와 연결된 여러 계층까지 심층 분석하여 높은 신뢰도를 확보했습니다. 그 결과, 현재까지 총 910억 달러 이상의 RWA 매수 규모를 확인할 수 있었습니다. 이 조사는 RWA 시장의 실제 자금 흐름을 명확히 보여주는 중요한 자료로 평가됩니다.

RWA 상품의 주요 구매자는 월가의 전통적인 기관 투자자가 아닌, DAO(탈중앙화 자율조직)와 크립토 펀드인 것으로 나타났습니다. DAO는 대부분 프로젝트 재단으로, 이들은 자체 보유 자금을 온체인상에 발행된 RWA 상품 구매에 활용하고 있습니다. 전체 매수 규모 중 DAO가 차지하는 비중은 66%에 달하며, 이는 RWA 시장의 초기 성장을 크립토 내부 자본이 견인하고 있음을 명확히 보여줍니다. 반면, 월가 기관들의 직접적인 대규모 투자는 아직 미미한 수준입니다.

RWA 시장은 3년 만에 제로에서 350억 달러 규모로 급성장했습니다. 그러나 이 성장세에도 불구하고, 월가의 전통 금융기관 자본 유입은 아직 미미한 수준입니다. 이는 RWA 시장이 자체적인 크립토 생태계 내에서 성장하고 있음을 시사합니다. 한편으로는 월가 자금이 아직 본격적으로 유입되지 않았다는 점에서, 향후 더 큰 성장 가능성을 내포하고 있다고 해석할 수도 있습니다.

RWA 시장 내에서 스테이블코인은 현금을 놀리지 않고 운용하려는 수요에 의해 활용되고 있습니다. 블랙록의 비들(BUIDL) 펀드 역시 실험적인 성격으로 만들어졌으며, 현금성 자산을 보유하는 형태로 운영되고 있습니다. 하지만 이러한 현금 운용 수요와 달리, 리스크를 감수하며 투자 상품에 적극적으로 투자하려는 수요는 현저히 줄어들었습니다. 이는 시장의 성장에도 불구하고 실제적인 투자 동력은 아직 부족하다는 것을 보여줍니다.

RWA 시장의 투자자 지갑 데이터를 분석한 결과, 2024년 중순에 생성된 신규 지갑들이 대부분의 투자를 주도하고 있는 것으로 밝혀졌습니다. 이는 오랜 연식을 가진 기존 크립토 고래들의 자금이 RWA 시장으로 대거 유입되고 있지 않음을 의미합니다. 대신, 특정 목적성을 가지고 새롭게 만들어진 지갑에서 자금이 시딩(seeding)되어 RWA 상품을 매수하고 있는 양상을 보입니다. 이러한 패턴은 RWA 시장이 새로운 투자 계층을 형성하고 있음을 시사합니다.

월가 운용사들이 RWA 시장에서 활동하는 방식은 전통적인 월가 자본이 크립토 시장으로 유입되는 형태가 아닙니다. 대신, 월가 운용사들은 자신들이 운용하는 금융 상품을 토큰화하여 크립토 시장의 투자자들에게 판매하는 구조를 취하고 있습니다. 이는 월가가 RWA 시장을 새로운 자금 조달처나 상품 유통 채널로 활용하고 있음을 보여주며, 크립토 시장의 투자자들에게 새로운 투자 기회를 제공하는 역할을 합니다.

RWA 시장 내 결제 통화 비중을 살펴보면, USDC가 전체 거래의 약 80%를 차지하며 압도적인 점유율을 보이고 있습니다. 이는 미국에 기반을 둔 운용사의 RWA 상품을 구매하는 데 주로 USDC가 활용되고 있음을 나타냅니다. USDC의 높은 활용도는 RWA 시장에서 미국 달러 연동 스테이블코인의 중요성과 신뢰도를 방증하며, 주요 거래 수단으로서의 입지를 확고히 하고 있습니다.

RWA 시장의 거래 행태를 분석한 결과, 대부분의 상품 매수는 프라이머리 마켓(발행 시장)에서 이루어지고 있습니다. 투자자들은 발행사에 직접 청약에 참여하여 RWA 상품을 구매하며, 2차 시장에서는 거의 거래가 이루어지지 않는 폐쇄적인 운용 방식을 보입니다. 이러한 특징은 RWA 시장이 아직 유동성이 부족하며, 리테일 투자자보다는 특정 주체들 간의 직접 거래 위주로 운영되고 있음을 시사합니다.

현재 RWA 시장은 리테일 투자자보다는 크립토 시장 내에서 자금을 운용하는 주체들의 익스포저가 더 큰 상황입니다. 2차 거래가 거의 활성화되지 않고 있으며, 대부분의 상품 공급자는 월가 기업들입니다. 이는 RWA가 전통 금융 자산의 토큰화라는 본래 의미보다는, 크립토 시장 내에서 자금을 운용하고 규제를 준수하기 위한 온체인 통로 역할을 주로 하고 있음을 보여줍니다. 즉, RWA는 크립토 시장 자금이 전통 금융 자산에 접근하는 새로운 통로라기보다는, 기존 크립토 자산의 효율적인 운용을 돕는 도구에 가깝습니다.

RWA 매수자들의 지리적 분포를 분석한 결과, 전체 매수자의 82%가 미국 외 지역에 분포하는 것으로 나타났습니다. 특히 아시아 자금과 유럽 자금이 RWA 시장에 매우 적극적인 태도를 보이며 주요 투자자로 부상하고 있습니다. 이는 미국 내 규제 환경이나 투자 심리와는 별개로, 다른 지역의 투자자들이 RWA의 잠재력을 높게 평가하고 있음을 시사합니다. 이러한 지리적 다양성은 RWA 시장의 글로벌 성장 동력에 중요한 역할을 할 것으로 보입니다.

유럽 자금은 RWA 시장에서 특히 적극적인 움직임을 보이고 있습니다. 이는 유럽 지역의 명확한 규제 환경이 투자자들에게 더 큰 신뢰와 안정성을 제공하기 때문으로 풀이됩니다. MiCA(Markets in Crypto-Assets)와 같은 선제적인 규제 프레임워크는 유럽 투자자들이 RWA와 같은 신흥 금융 상품에 더 쉽게 접근하고 투자할 수 있는 기반을 마련해 주었습니다. 이러한 규제적 우위가 유럽을 RWA 시장의 주요 주도 세력으로 만들고 있습니다.

RWA 시장 내에서 상품별 인기 차이는 운용사의 신뢰도에 크게 좌우되는 것으로 나타났습니다. 투자자들은 운용사에 대한 충분한 신뢰가 있어야만 대규모 자금을 투자하려는 경향을 보입니다. 크립토 시장 내에서 발행된 상품 중 일부는 운용사에 대한 신용이 부족하여 자금 유입이 저조한 반면, 아폴로와 같은 글로벌 자산 운용사가 발행한 상품들은 높은 신뢰를 바탕으로 큰 자금을 유치하고 있습니다. 이는 RWA 시장에서 발행사의 평판과 신뢰가 투자 결정에 결정적인 영향을 미친다는 것을 의미합니다.

RWA는 지난 1년 동안 뜨거운 키워드였지만, 초기 기대와는 달리 리테일 투자자들의 적극적인 참여는 아직 미미한 수준입니다. 많은 전문가들은 크립토 시장의 리테일 투자자들이 RWA 상품에 열광하여 대규모 자금을 배분할 것으로 예상했습니다. 그러나 실제 데이터는 이러한 기대에 미치지 못하고 있습니다. RWA 시장의 성장은 주로 기관이나 특정 집단의 움직임에 의해 주도되고 있으며, 일반 투자자들의 관심과 자금 유입은 아직 제한적입니다.

많은 전통 금융 자산은 이미 오프라인 시장에서 충분히 투자할 수 있는 기회를 제공하고 있습니다. 이러한 상황에서 굳이 RWA 형태로 토큰화된 상품을 구매할 필요성을 느끼지 못하는 투자자들이 많습니다. 특히 월가에서 발행하는 상품들의 경우, 전통 시장에서 접근성이 높기 때문에 크립토 시장에서 RWA로 거래할 유인이 부족합니다. 이는 RWA 시장이 전통 투자자들에게 새로운 투자처로 매력적이지 않을 수 있음을 시사합니다.

RWA 시장 자체는 꾸준히 성장할 것으로 예상됩니다. 그러나 전통 주식의 토큰화가 이더리움과 같은 기반 블록체인 생태계에 예상만큼 큰 호재가 아닐 수도 있다는 분석이 제기되었습니다. RWA가 주로 특정 목적성을 가진 자금 흐름과 제한된 2차 거래를 중심으로 운영되고 있기 때문입니다. 이는 RWA 시장의 성장이 반드시 전체 블록체인 생태계의 활성화로 직결되지는 않을 수 있음을 시사합니다.