미 금리 급등에 한국 증시 이탈 가속

미국 10년물 국채 금리가 4.949%를 기록하며 높은 수준을 유지한다. 이러한 고금리 기조는 한국을 포함한 전 세계 금융 시장 전반에 불안감을 확산하는 주요 원인으로 작용한다.

이는 단순히 한국 시장의 문제가 아니라 전 세계적으로 금융 환경이 긴축되고 있음을 보여준다.

미국 재무부의 장기 국채 바이백 계획은 재정 적자 심화로 인한 추가 국채 발행 우려 때문에 실효성에 의문이 제기된다. 정부가 돈을 덜 써야 하고 일차적으로 중동 전쟁을 마무리해야 하는데, 그렇지 않을 경우 재정 적자가 나는 상황에서 장기 국채 매입은 추가 국채 발행으로 이어질 수 있기 때문이다.

결국 중동 전쟁의 중단이 금리 안정의 핵심 변수가 될 전망이다.

9월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 금리가 동결될 가능성이 높다고 보았으나, 현재는 인상 확률이 더 높아지는 상황이다. 이는 페드 워치(FedWatch)가 발표한 금리 인상 확률이 상승한 것과도 일치한다.

잭슨홀 연설 이후 연방준비제도(Fed)의 긴축 기조가 유지되고 있으며, 미국 고용 지표가 견조함을 보이는 것이 금리 인상의 근거로 작용한다.

개인 투자자들은 8월 한 달 동안 주식 시장에서 약 13조 원의 순유출을 기록하며 사상 최대 규모의 자금을 인출했다. 9월 들어서도 첫 7거래일 동안 약 7조 원이 추가로 빠져나가 총 20조 원에 육박하는 자금이 유출되었다.

이러한 개인 자금의 대규모 이탈로 외국인 수급의 중요성이 더욱 증대되는 국면이다.

이는 7월 말까지의 연간 매도 규모인 200조 원에 비하면 매우 제한적인 수준이다.

현재 외국인 투자자들은 대량 매도보다는 시장의 상황을 신중하게 지켜보는 눈치 보기 국면에 있는 것으로 분석된다.

미국의 금리 인상은 미국뿐만 아니라 전 세계 금융 환경을 긴축적으로 만든다. 기축통화국인 미국의 금리 상승은 달러 확보 비용을 높여 다른 국가들의 기업 금융 환경을 악화시키기 때문이다.

최근 국채 금리가 급등했음에도 원달러 환율과 엔화의 흐름은 예상과 다른 특이점을 보인다.

주식 투자 팩터 모델에 따르면, 금리 상승기에는 미래 성장 가치보다는 당장 이익이 가시적인 기업의 주식이 유리하다. 이러한 환경에서 배당주와 함께 반도체는 팩터 모델상 방어력을 보이는 것으로 확인된다.

이는 이익의 듀레이션, 즉 수익 회수 기간이 짧은 기업이 금리 상승기에 강세를 보이는 경향이 있기 때문이다.

마이크론, SK하이닉스 등 주요 반도체 기업들의 주가가 최근 최고가를 경신했다. 이는 이익의 듀레이션이 짧아 높은 금리 환경에서도 가격 방어력이 우수하기 때문이다.

반도체 기업들은 짧은 기간 내에 이익을 창출할 수 있는 구조를 가지고 있어 금리 상승기에도 주가가 무너지는 흐름을 보이지 않는다. 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입 또한 주가 하락에 대한 완충 장치로 작용하고 있다.

미국 민주당을 중심으로 데이터 센터 규제 움직임이 강화되고 선거 쟁점화될 가능성이 있다.

이러한 규제는 데이터 센터 건설 유예, 중단, 취소, 세제 혜택 축소 등으로 이어져 궁극적으로 반도체 산업 전체에 쓰나미처럼 다가올 수 있는 공포감을 조성한다. 일부 기업은 칠레 등 제3세계로 데이터 센터 입지를 분산하려는 움직임을 보이기도 한다.

투자를 분석할 때 80~90% 확실해 보이는 전망은 대체로 틀리는 경향이 있다. 이는 이미 주가에 상당 부분 반영되어 있을 가능성이 크기 때문이다.

실질적인 투자 판단은 55~60% 정도의 확률을 기반으로 내리는 것이 현실적이며, 이러한 확률적 사고가 합리적인 의사결정으로 이어진다.

주식 시장에서 예측 불가능한 폭락은 언제든 나타날 수 있다. 그러나 더 중요한 것은 시장이 폭락한 후에 보이는 복원력(Resilience)이다.

모두가 주식을 던지는 투매 상황에서도 던지지 않고 시간을 견디면 결국 수익을 창출할 수 있는 기회를 잡을 수 있다.

반면 미국 S&P 500 지수는 2차 대전 이후 단 2번의 연속 하락 사례가 존재한다.

금융 위기 등 급락장 이후 2~3년 이상 주식을 보유했을 때 시장은 복원력을 보이며 큰 폭으로 반등하는 경향을 나타냈다.

투자자들은 10%의 이익을 얻는 것보다 10%의 손실을 보는 것에 훨씬 큰 심리적 충격을 느낀다. 금융 위기 당시 S&P 500은 약 50% 하락했으며, 코스피도 2,000에서 900포인트까지 급락한 사례가 있다.

이러한 손실에 대한 공포 때문에 투자자들은 장기 투자를 결심하기보다는, 오히려 손해를 본 상태에서 어쩔 수 없이 주식을 보유하게 되는 경우가 많다.

코스피가 1,900에서 8,400으로 상승하는 10년 동안 약 500여 개의 종목만 주가가 올랐고, 1,200개의 종목은 오히려 하락했다. 이는 시장 지수가 올라도 모든 주식이 투자자에게 보답하는 것은 아니라는 점을 보여준다.

주식 투자는 쪽집게처럼 타이밍을 맞춰 싸게 사서 비싸게 파는 트레이딩이 이상적이지만, 이는 일반 투자자에게 매우 어려운 영역이다.

주식 투자에서 비자발적 장기 투자, 즉 손실을 보고도 어쩔 수 없이 주식을 보유하게 되는 상황은 피하기 어렵다. 따라서 손해를 보더라도 결국에는 회복하고 성장할 '물릴 만한 가치가 있는 종목'을 선별하는 것이 핵심이다.

삼성전자는 상장 이후 7,770배, 10년 전 대비 12배, 5년 전 대비 4배가 오르는 등 매우 예외적인 성공을 거둔 기업으로, 장기 투자의 성공 사례로 꼽힌다.

주식 시장에서 '주가가 떨어지면 저가 매수한다'는 말은 신뢰하기 어렵다. 주가가 조정을 받으면 사게 될 것 같지만, 실제로는 이유가 있든 없든 하락을 설명하고 강화하는 부정적인 서사가 동반되기 때문이다.

결과적으로 주가 하락은 추가 하락을 부추기는 심리를 형성하며, 트레이딩이 본질적으로 매우 어려운 영역임을 보여준다.

1980년 1월 4일 코스피가 100포인트로 출발했을 때, S&P 500 지수도 106포인트로 시작점이 비슷했다. 1980년대에는 S&P 500보다 코스피의 성과가 훨씬 우세했다.

이후 1990년대에는 미국 시장이, 2000년대 초반에는 다시 코스피가 우세했으며, 2019년까지는 두 지수의 장기 성과가 비교적 비슷하게 흘러갔다.

그러나 2020년 이후에는 미국 시장이 압도적인 약진을 보이며 코스피를 크게 앞서는 모습을 나타냈다.