젠슨 황의 5천억 달러, AI 데이터센터 PF 버블 위험성 논란

데이터센터 시장의 자금 조달 방식이 기존의 빅테크 자기자본 투자에서 벗어나 채권 발행과 사모 대출로 전환되고 있다. 이러한 변화는 금융기관의 참여를 확대시키고 있으며, 자금 규모가 빠르게 증가하는 추세다. 김열매 대표는 "최근에 데이터 센터 시장을 보니까 몇 개월 사이에 일어나고 있는 일들이 점점 그 부동산 PF 자체를 떠올리게 하는 누가 누구 보증서고 사모 대출 끌어오고 금융 기관이 한두 개가 아니라 여러 군데가 들어가기 시작하고 금액은 계속 커지고 요게 구조가 되게 닮았다"며, 부동산 PF 버블 형성 과정과 구조적으로 유사성이 발견된다고 지적했다.

미국 증권거래위원회(SEC)가 데이터센터에 대한 자산유동화증권(ABS) 발행 규제를 완화하면서, 데이터센터 내 기계 장치까지 포함한 설비 전체를 담보 가치로 인정하는 변화가 생겼다. 과거에는 부동산 ABS의 담보물로 땅과 건물만을 보았으나, 데이터센터의 대출 채권을 기반으로 유동화를 확대하기 위해 GPU 등 설비 전체를 담보에 포함시키도록 한 것이다. 김열매 대표는 "SEC가 데이터 센터에 대한 ABS 발행 규제를 좀 완화해 준다. 원래는 부동산의 ABS다라고 하면 땅하고 건물이 그 안에 들어가 있는 무슨 기계 장치는 별개로 본단 말이에요. 근데 이제 데이터 센터에서 자금 조달이 커지고 대출 채권을 기반으로 유동화를 해야 되니까 이 설비 전체를 포함을 시켜야 되는 거죠"라며, 이는 대출 채권의 유동화 시장이 본격적으로 확대되는 계기가 될 것이라고 설명했다.

데이터센터의 핵심인 컴퓨터 및 IT 설비는 5년 내외의 짧은 사용 연한을 가지지만, 이를 부동산과 같은 장기 인프라 자산으로 간주하여 담보물로 활용하는 금융 논리에 대한 우려가 제기되고 있다. 김열매 대표는 "컴퓨터를 부동산과 같은 담보물로 인식했다는 거 자체가 사실 우리 기존 상식으로 생각해 보면 조금 쇼킹해요. 컴퓨터라는 건 노후화가 너무 빨리 이루어지니까요"라고 언급하며, 이러한 접근 방식이 상식적이지 않다고 지적했다. 엔비디아의 젠슨 황은 임대료 상승을 근거로 자산 가치 유지가 가능하다고 주장하지만, 냉각 설비 등 보조 시스템의 업그레이드 주기를 고려할 때 장기적인 자산 가치 유지는 쉽지 않다는 반론도 제기된다.

데이터센터 건설은 1년 내에 투자 원금을 회수할 수 있을 정도의 높은 수익성을 보이며 AI 투자를 가속화하고 있다. 김열매 대표는 "세상에 건물 지어 놓으면 1년 만에 본전을 뽑는다고 그런 세상이 어디어? 데이터 센터 지으려고 왜 미쳐 있는지 알겠어. 지원 놓기만 하면 1년이면 거의 본전 뽑으니 누가 안 하겠어?"라며, 이러한 수익성이 투자 과열을 부추긴다고 지적했다. 미국 정부 또한 AI 패권을 위한 데이터센터 병목 현상 해소를 위해 규제 완화 의지를 보이고 있어 신규 투자가 기하급수적으로 늘어나고 있는 상황이다.

데이터센터 사업의 자금 조달은 빅테크 기업들의 자기자본 투입이 미비한 수준에서 이루어지며, 부동산 PF와 유사한 구조로 진행되고 있다. 김열매 대표는 "보증이 들어갔다는 거. 메타나 구글의 돈은 요만큼 들어가거나 심지어 거의 안 들어가는 정도. 근데 이 자기 자본 투자, 이게 사모펀드들 PF라고 하죠. 여기에 출자하는 데는 국민연금 같은 연기금부터 보험사, 자산운용사 자기 돈 에쿼티에 넣고요"라고 설명했다. 특히 은행 대출이 어려운 인프라 사업의 특성상 사모 대출에 대한 의존도가 증가하고 있으며, 국민연금 같은 연기금부터 보험사, 자산운용사 등이 사모펀드 PF에 출자하며 주요 자금줄 역할을 하고 있다.

코로나19 팬데믹 이후 상업용 부동산, 특히 오피스 시장의 침체가 장기화되면서 기존에 해당 시장으로 유입되던 막대한 자금들이 새로운 투자처를 물색하고 있다. 김열매 대표는 "기존에 상업용 부동산 오피스 시장에 투자하던 자금이 가장 많았어요. 근데 오피스 시장이 지금 코로나 이후에 무너졌죠. 이제는 새로운 자산이라고 데이터센터로 몰려오는 거죠"라고 분석했다. 이러한 배경 속에 데이터센터는 수익성과 성장성을 겸비한 새로운 자산군으로 급부상하며 사모 대출 시장의 주요 자금줄 역할을 하고 있다.

데이터센터 건설 자금 조달 과정에서 빅테크 기업들이 임대료 보증 계약을 체결하면서 부외 부채(Off-balance sheet debt)가 급증하고 있다는 논란이 제기됐다. 김열매 대표는 "요거를 누가 보증하느냐? 바로 쓰겠다라고 하는 알파벳이나 구글이나 메타나 이런 기업들이 보증을 서는 거죠. 월스트리트 저널에서 보도한 게 3조 달러가 넘는다. 내가 이 데이터 센터 다 지으면 10년 동안 임대료 내줄게요. 이런 계약들을 다 더하니까 이 부외 부채가 엄청나게 커지고 있다라고 얘기하고 있는 거죠"라고 설명했다. 월스트리트저널 보도에 따르면 이러한 임대료 보증 계약 금액이 3조 달러를 상회하며, 이는 빅테크 기업들의 재무 건전성에 잠재적인 위험 요인이 될 수 있다.

엔비디아가 5천억 달러 규모의 데이터센터 자금 조달을 위해 6개 자산운용사와 이례적인 협력을 이끌어내며 금융 시장에 큰 파장을 일으키고 있다. 젠슨 황 엔비디아 CEO는 투자자들을 설득하며 데이터센터 자산 가치 하방을 최종 25%까지 직접 보증하겠다는 파격적인 조건을 제시했다. 김열매 대표는 "엔비디아가 5천억 달러를 조달하는데 자산운용사 여섯 개가 모였어요. 이들을 다 설득한 게 젠슨 황이라는 거죠. 내가 이 데이터 센터의 가치를 하방을 마지막 최종 25%를 내가 보증해 주겠다. 감가상각이 돼도 마지막 25%는 내가 보증해 주는 거니까요"라고 설명했다. 이러한 보증 재원은 엔비디아가 GPU 판매를 통해 얻는 높은 마진을 활용할 것으로 예상되며, 이는 엔비디아가 단순한 반도체 기업을 넘어 AI 인프라 금융 시장의 핵심 플레이어로 부상하고 있음을 시사한다. 이러한 파격적인 보증은 막대한 AI 데이터센터 수요에 대응하기 위한 엔비디아의 강력한 의지를 보여주는 동시에, 투자자들에게는 최소한의 안전장치를 제공하며 자금 유치를 원활하게 하는 요인으로 작용하고 있다.

엔비디아가 추진하는 데이터센터 신규 펀딩은 단순히 새로운 투자를 넘어 기존 데이터센터 부채를 보완하려는 목적이 있다는 분석이 제기됐다. 당초 엔비디아는 오픈AI에 250억 달러 규모의 보증을 서주겠다고 했으나, 최종적으로는 150억 달러로 규모가 축소된 것으로 알려졌다. 김열매 대표는 "엔비디아가 오픈AI의 보증을 서주겠다고 한 건데, 원래 250억 달러 보증을 엔비디아가 해주겠다고 했는데 150억 달러로 최종 클로징됐다는 뉴스가 떴어요. 여기에 들어가는 돈들을 마련하기 위해서 새로운 펀드를 조달하자고 하는 게 아닌가 싶어요. 두 개가 별개로 볼 사안이 아니라는 거죠"라고 언급하며, 이 두 가지 자금 조달 움직임이 긴밀하게 연결되어 있다고 보았다. 오픈AI 보증 규모 축소는 기존 데이터센터에 대한 자금 부담이 커지고 있음을 시사하며, 엔비디아가 새로운 펀드를 조달하여 이를 해결하려 할 가능성이 높다. 이는 AI 데이터센터 수요 폭증에 따라 자금난이 심화되고 있으며, 이를 해결하기 위한 복합적인 금융 전략이 전개되고 있음을 나타낸다. 결국 새로운 펀드의 조달은 단순히 AI 산업 확장을 위한 자금 유치를 넘어, 이미 발생했거나 발생할 수 있는 부채를 해소하려는 성격이 강하다는 해석이다.