엔비디아와 함께 AI 시대 핵심 반도체로 꼽히는 브로드컴, 맞춤형 AI 반도체와 630억 달러 금융 조달 구조 살펴보니

영상은 최근 혹 탄 브로드컴 CEO가 AI 관련 무분별한 투자를 경고하고 나서면서 AI 버블에 대한 시장의 경각심이 다시 높아졌다는 배경을 짚으며 시작한다. 또 앤트로픽 기업공개를 앞두고 은행들이 앤트로픽에 대한 자금 조달 주선에 나서 600억 달러가 넘는 대출을 성사시켰다는 점도 함께 언급됐다.

브로드컴은 엔비디아와 함께 AI 시대의 핵심 반도체 기업으로 꼽힌다. 엔비디아가 범용 GPU에 강점이 있다면 브로드컴은 구글과 오픈AI 등에 공급하는 맞춤형 AI 반도체와 데이터센터 네트워크 기술에 강점을 갖고 있다.

브로드컴의 뿌리는 두 회사에 있다. 하나는 HP 반도체 사업부에서 출발한 아바고 테크놀로지스이고, 다른 하나는 1991년 설립된 원조 브로드컴이다. 아바고가 2016년 약 370억 달러에 브로드컴을 인수하면서 현재의 브로드컴이 탄생했다.

이후 브로드컴은 브로케이드, CA 테크놀로지스, 시만텍의 기업용 보안 사업, VM웨어 등을 잇따라 인수했다. 특허명은 아바고에서 가져왔지만, 기업명은 인지도가 더 높은 브로드컴을 쓰기로 했다.

이런 성장 전략을 이끈 인물은 말레이시아 출신의 혹 탄 CEO다. 그는 MIT와 하버드 경영대학원을 졸업했고, 2006년 아바고 CEO에 취임했다. 혹 탄은 경쟁력 있는 기업을 인수해 핵심 사업에 집중하고 수익성을 높이는 방식으로 회사를 성장시켰다.

젠슨 황 엔비디아 CEO가 자체 기술과 소프트웨어 생태계를 중심으로 회사를 키웠다면, 혹 탄은 인수합병과 사업 재편을 통해 반도체와 소프트웨어 사업을 키웠다. 브로드컴은 직접 반도체를 생산하기보다 설계에 집중하는 팹리스 기업이며, 실제 제조는 TSMC에 맡기고 있다.

브로드컴의 가장 큰 경쟁력은 고객 맞춤형 AI 반도체와 데이터센터 네트워크 기술을 함께 공급할 수 있다는 점이다. 브로드컴은 구글과 10년 넘게 TPU를 공동 개발해 왔고, AI 연산 장치와 메모리 데이터 전송 구조를 고객의 요구에 맞게 설계하는 경험을 쌓아 왔다.

맞춤형 AI 반도체(ASIC)는 특정 고객의 AI 연산에 최적화된 반도체다. 대규모 작업에서는 전력 소모와 연산 비용을 낮출 수 있다는 장점이 있다. 브로드컴은 반도체 사이에서 데이터를 빠르게 주고받게 하는 기술과 HBM 연산칩을 효율적으로 연결하는 첨단 패키징 기술을 보유하고 있으며, AI 가속기뿐 아니라 이더넷 스위치와 광통신 기술도 공급하고 있다.

브로드컴의 2025 회계연도 전체 매출은 약 639억 달러였다. 이 가운데 반도체 솔루션이 369억 달러로 58%를, 인프라 소프트웨어가 270억 달러로 42%를 차지했다. 그러나 최근 AI 반도체 사업이 급성장하면서 매출 구조가 빠르게 달라지고 있다.

2026 회계연도 3분기 전체 매출은 295억 9,100만 달러로 전년 동기 대비 86% 늘었다. 반도체 솔루션 매출은 127% 증가했고, 인프라 소프트웨어 매출은 87억 5,200만 달러로 29% 늘었다. 전체 매출에서 반도체 사업이 차지하는 비중도 70% 가까이 높아졌다. 특히 AI 반도체 매출은 167억 달러로 전년 동기 대비 거의 220% 늘었고, 직전 분기와 비교해도 54% 증가했다. 혹 탄 CEO는 4분기 AI 반도체 매출이 217억 달러로 증가할 것으로 전망했다. 3분기 잉여현금흐름은 136억 6,500만 달러로 매출의 46%에 해당했다.

브로드컴은 2020년 회계연도 3분기 실적 발표에서 맞춤형 AI 가속기인 AI 반도체의 XPU 고객이 여섯 곳이라고 밝혔다. 우선 구글은 브로드컴에 가장 오래된 AI 반도체 파트너다. 두 회사는 TPU를 공동 개발해 왔고, 브로드컴은 반도체 설계와 고속 데이터 전송, 첨단 패키징 기술을 제공하고 있다.

앤트로픽은 구글 TPU를 활용해 클로드를 학습시키고 운영한다. 브로드컴은 앤트로픽이 2027년 5GW, 2028년 추가로 10GW의 TPU 연산 용량을 확보할 것으로 예상했고, 혹 탄 CEO는 앤트로픽이 2027년 브로드컴의 최대 XPU 고객이 될 것으로 전망했다. 오픈AI도 고객이다. 엔비디아 GPU 의존도를 낮추기 위해 브로드컴과 자체 AI 반도체를 공동 개발하고 있으며, 2025년 10월 최대 10GW 규모의 협력을 발표했다. 2027년에는 1.3GW, 2028년에는 5GW 이상을 공급할 것으로 예상된다.

메타는 브로드컴과 2나노 공정 기반 반도체를 개발하고 있으며, 2029년까지 여러 세대의 제품을 공동 개발할 계획이다. 초기 공급 규모는 1GW 이상이다. 바이트댄스와 xAI도 브로드컴의 맞춤형 반도체 고객인 것으로 알려졌지만 공식적으로 확인되지는 않았다.

혹 탄 브로드컴 CEO는 10월 12일 싱가포르에서 열린 한 컨퍼런스에서 AI 산업의 가장 큰 위험 요인으로 자본 부족을 지목했다. 자본 조달을 무리하게 하고 있는 네오클라우드 기업들을 비롯해 기술주 전반에 급락이 나타나기도 했다.

지난 2년 동안 AI 산업은 반도체 생산에 필요한 웨이퍼와 메모리, 전력 부족에 시달렸다. 혹 탄 CEO는 이런 공급 부족은 생산 능력이 확대되면서 점차 해소될 수 있다고 전망했다. 반면 앞으로는 AI 기업들이 막대한 데이터센터 투자에 필요한 돈을 계속 조달할 수 있을지가 더 큰 문제가 될 수 있다고 말했다. 그는 또 많은 투자자가 자신이 투자하는 AI 기업의 사업 모델을 제대로 이해하지 못한 채 극단적으로 높은 기대치를 설정하고 있다고 비판했고, 이런 투자를 카지노에서 도박하는 것에 비유했다. 이 발언 이후 AI 투자 지속 가능성에 대한 우려가 확산되며 반도체 매도세가 나타났다.

브로드컴이 주목받는 또 다른 이유는 뱅크 오브 아메리카, 블랙스톤, 시티그룹, 모건스탠리와 함께 앤트로픽의 AI 인프라 구축을 위해 630억 달러 규모의 금융 조달 계약을 발표했기 때문이다. 이번 거래는 특수목적법인(SPV)이 금융기관에서 자금을 빌려 브로드컴의 맞춤형 AI 반도체와 네트워크 장비를 구매한 뒤 앤트로픽에 임대하는 구조다.

앤트로픽은 처음부터 막대한 구매대금을 지급하지 않고 장기간 임대료를 나눠 내면서 AI 연산에 이 자금을 활용할 수 있다. 뱅크 오브 아메리카와 시티그룹, 모건스탠리가 선순위 금융 조달을 주선했고 블랙스톤이 후순위 금융 조달의 약정 부분을 제공했다. 브로드컴은 선순위 금융 조달 금액에 상응하는 보증을 지원하기로 했다.

월스트리트저널 보도에 따르면 일부 은행들이 참여를 재검토하면서 거래가 무산될 위기에 놓이기도 했다. 은행들은 AI 투자 위험에 비해 수익률이 충분하지 않다고 판단했다. 최근 AI 관련 자금 수요가 워낙 많은 데다 AI 버블 가능성이 다시 이슈가 되면서 은행들도 훨씬 신중해진 분위기였다.

하지만 혹 탄 CEO는 주말 동안 은행 고위 경영진과 직접 협상한 것으로 알려졌다. 대출 조건을 조정하고 금융기관의 손실 방어 장치를 강화하는 방식으로 합의를 이끌어냈다. 브로드컴의 보증 제공이 은행을 설득하는 레버리지로 작용했을 것으로 보인다. 앤트로픽이 이런 방식으로 자금을 조달해야 그 자금이 다시 브로드컴의 반도체 구매로 이어지기 때문에 이번 대출이 중요했다는 해석이다.

브로드컴은 이전에도 앤트로픽뿐 아니라 오픈AI의 자체 AI 반도체 확보를 지원하기 위해 500억 달러 이상의 추가 금융 조달을 추진한 것으로 보도됐다. 브로드컴 입장에서는 오픈AI와 앤트로픽이 큰 고객이다. 반도체 기업이 제품을 공급하는 데 그치지 않고 고객이 제품을 구매할 자금까지 확보하도록 지원하는 방향으로 사업을 넓히고 있다는 것이다.

이런 금융 거래는 AI 산업의 순환적인 자금 흐름을 키울 수 있어 순환 금융에 대한 문제 제기도 이어지고 있다. 금융기관이나 반도체 공급업체가 AI 기업의 인프라 구축을 지원하고, AI 기업은 확보한 자금으로 반도체를 구매한다. 반도체 기업은 매출이 늘고 AI 기업은 더 많은 연산 능력을 확보하지만, 이 구조가 지속되려면 결국 AI 서비스에서 충분한 현금이 창출돼야 한다. 금융 지원으로 발생한 장비 구매 매출과 최종 고객이 실제로 지불해 만들어진 매출을 구분해야 한다는 뜻이다. 그럼에도 월가에서는 대다수가 브로드컴에 대해 여전히 긍정적인 의견을 유지하고 있다.

브로드컴이 앤트로픽과 관련한 자금을 630억 달러 규모로 주선했다는 소식이 들린 날에도 D.A. 데이비슨의 길루리아 애널리스트는 브로드컴의 투자의견을 중립에서 매수로 올리고 목표주가를 350달러에서 400달러로 높였다. 현재 수준에서 21% 이상의 상승 여력이 있다는 분석이다.

핵심 근거는 앤트로픽과 오픈AI의 IPO다. 두 기업이 상장을 통해 대규모 자금을 확보하면 브로드컴의 AI 반도체 매출 전망이 실현될 가능성이 높아진다는 것이다.

혹 탄 CEO는 실제 2027 회계연도 AI 매출을 150억 달러, 2028 회계연도에는 2,300억 달러로 전망했다. 길루리아 애널리스트는 브로드컴이 2027년 예상 주당순이익의 약 16배에 거래되고 있다는 점에도 주목했다. 다른 AI 반도체 관련 기업들이 약 20배에서 40배의 밸류에이션을 인정받는 것과 비교하면 16배는 지나치게 낮다는 평가다.

레이먼드 제임스의 사이먼 레오폴드 애널리스트는 엔트로픽이 2027년 브로드컴의 최대 맞춤형 AI 반도체 고객으로 부상할 것으로 전망했다. 엔트로픽은 2027년 5GW, 2028년 추가 10GW의 연산 용량을 확보할 계획이다. 레오폴드는 엔트로픽 IPO 증권신고서에 공개된 장기 장비 임대 계약에 주목했다. 엔트로픽은 향후 5년간 약 1,612억 달러 규모의 데이터센터 장비 임대 계약을 체결한 것으로 나타났으며, 이 금액은 이자 비용을 제외한 것이다. 이는 엔트로픽의 AI 인프라 투자 계획이 구체적인 장기 계약으로 이어지고 있다는 의미다.

윌리엄 블레어는 630억 달러 금융 조달 계약에 포함된 반도체 공급량이 이미 브로드컴의 2027년 추정치에 반영돼 있다고 설명했다. 다만 이 물량은 엔트로픽 전체 장비 수요의 약 절반에 불과해 앞으로 반도체 주문이 더 이어질 가능성이 있다고 봤다.

울프 리서치는 이번 금융 조달 계약이 AI 반도체 공급망 전체에 긍정적인 신호라고 평가했다. 그동안 월가에서는 AI 기업들이 발표한 막대한 데이터센터 투자 계획을 실제로 이행할 수 있는 자금을 확보할 수 있을지 우려해 왔다. 이번 계약으로 자금이 확보되면서 엔트로픽의 2027년 반도체 구매에 필요한 자금이 마련됐고, 그만큼 주문이 실현될 가능성이 높아졌다고 본 것이다.

트루이스트의 윌리엄 스타인 애널리스트는 브로드컴이 엔트로픽 금융 조달 계약에서 부담하는 잠재적 위험이 실제 손실로 이어질 가능성은 제한적이라고 평가했다. 실제 손실이 발생하려면 엔트로픽이 임대료를 지급하지 못하고, 해당 TPU를 브로드컴이 다른 고객에게 판매하거나 임대하기 어려운 상황이 동시에 발생해야 하는데 그럴 가능성은 낮다고 봤다. 트루이스트는 이번 거래와 관련된 브로드컴의 2027년 매출을 약 200억에서 300억 달러로 추정했다.

월가에서는 이런 대규모 금융 지원 자체가 부담일 수 있다는 점도 인식하고 있다. 보증을 제공한다는 것 자체가 잠재적 위험에 노출되는 것이라고 볼 수 있다. 엔트로픽이나 오픈AI의 IPO가 지연되거나 예상보다 적은 자금을 조달하게 되면 브로드컴의 매출 목표 달성에도 차질이 생길 수 있다. 결국 엔트로픽에 많은 것이 달려 있어 고객 집중 위험도 함께 연결돼 언급된다.

현재 브로드컴을 분석하는 월가 애널리스트 51명 가운데 48명이 매수 또는 적극 매수 의견을 제시하고 있다. 월가가 앞으로 주목하는 것은 엔트로픽과 오픈AI의 IPO 등을 통해 브로드컴이 제시한 공격적인 AI 매출 전망이 실제로 확인되는지 여부다. 특히 엔트로픽과 오픈AI의 자금 조달 일정, 맞춤형 AI 반도체 출하량, 데이터센터 투자 확대 속도, 브로드컴의 금융지원 약정 규모 등이 주요 변수로 꼽힌다. 51명 가운데 48명이 긍정적인 시각을 갖고 있다는 점은 분명하다.