제2의 엔비디아, 빅테크가 주도한다

2000년대에는 중국의 급격한 성장에 힘입어 엑손모빌 등 원자재 및 에너지 기업들이 시가총액 상위권을 차지했다.

2010년대 스마트폰 보급이 확산되면서 모바일 생태계 관련 기업들이 득세했으며, 플랫폼을 보유한 빅테크 기업들은 독점적 지위를 유지하며 후발 주자의 진입 장벽을 높였다.

AI 모델 구현의 핵심 요소인 데이터, 고성능 GPU, 그리고 알고리즘 개발을 위한 인재 확보 측면에서 빅테크 기업이 압도적으로 유리한 위치에 있다.

플랫폼을 통해 방대한 데이터를 지속적으로 축적하고 있으며, 풍부한 자금력으로 고가의 GPU를 선점하고, 우수 인재들을 끌어모으는 구조가 빅테크의 AI 산업 주도를 가능하게 한다.

시킹 알파(Seeking Alpha)의 필터링 기능을 활용하여 수익성, 모멘텀, 밸류에이션 등 퀀트(Quant) 지표를 바탕으로 종목을 평가할 수 있다.

애널리스트의 강력 매수/매수 등급과 월가의 EPS(주당 순이익) 전망치 수정 상향(A+) 여부를 통해 실적 전망의 신뢰도를 확인하는 것이 중요하며, 필터링 결과는 매수 추천이 아닌 로직의 예시임을 인지해야 한다.

강력한 무형 자산과 전환 비용, 네트워크 효과, 구조적인 비용 우위, 효율적 규모가 지속 가능한 기업 가치를 결정하는 핵심 요소라고 강조했다.

첫째는 특허, 규제 인허가, 브랜드 등 강력한 무형 자산이며, 둘째는 서비스 전환 시 발생하는 불편이나 비용인 전환 비용이다. 셋째는 사용자가 늘수록 가치가 상승하는 네트워크 효과다.

넷째는 압도적인 가격 경쟁력을 제공하는 구조적인 비용 우위이고, 마지막 다섯째는 시장 규모가 제한적이어서 소수 기업이 독점적 지위를 갖는 효율적 규모다.

HBM과 같은 맞춤형 메모리는 규격과 테스트 과정의 복잡성으로 인해 한 번 공급업체가 정해지면 변경하기가 쉽지 않다.

팔란티어와 같은 엔터프라이즈 소프트웨어는 기업에 도입된 후 타사 제품으로 전환하는 데 수년이 소요될 정도로 높은 전환 비용을 발생시킨다. 이는 투자 전 경제적 해자의 붕괴 위험을 철저히 분석해야 함을 강조한다.

델, 휴렛 패커드(HP), 슈퍼마이크로 컴퓨터, 레노버 등 4개 사가 AI 인프라 구축의 주요 수혜 기업으로 꼽힌다.

기업들이 데이터 유출 우려 때문에 직접 서버를 구축하려는 수요가 증가하는 추세다. 다만, 컴퓨터 제조 사업은 본질적으로 마진율이 높지 않은 구조적 한계를 지닌다.

특히 레노버는 중국 기업이라는 정치적 불확실성이 존재하며, 델이나 HP와 달리 자체 공장을 운영하는 생산 방식의 차이도 고려해야 할 요소이다.

센틴 코퍼레이션(Centene Corporation)은 오바마 케어와 관련된 헬스케어 보험 기업으로, 대표적인 정책 수혜주에 해당한다.

대선 결과에 따른 민주당이나 공화당의 정책 기조 변화가 기업 가치에 직접적인 영향을 미칠 수 있다. 따라서 이러한 기업에 투자할 때는 기업의 본질적 가치 외에 집권 세력의 향방을 중요한 투자 지표로 고려해야 한다.

기업의 경제적 해자 보유 여부를 파악하는 것이 중요하다. 주요 경제적 해자로는 규모의 경제를 통한 단가 절감인 비용 우위, 사용자가 늘수록 편익이 증대되는 네트워크 효과가 있다.

기존 서비스 이탈의 물리적·시간적 제약인 전환 비용, 시장 지배적 영향력을 유지하는 브랜드 파워(맥도날드 사례), 파이프라인 같은 고정 인프라의 독점성으로 인한 효율적 규모 및 높은 진입 장벽, 그리고 디즈니 IP나 무디스·S&P 신용평가 지수와 같은 독점적 무형 자산이 포함된다.

AI 칩 성능이 향상될수록 발열이 심해져 냉각 기술(쿨링 시스템)의 중요성이 더욱 커지고 있다.

레노버는 10년 이상 냉각 기술 분야에서 선도적인 위치를 유지하며 강점을 보이지만, 중국 기업이라는 지정학적 리스크가 하이퍼스케일러 납품에 걸림돌로 작용할 수 있다.