외국인 투자자 국내 증시 복귀 기대… 변동성 완화와 AI CapEx 의심 해소가 관건

이혁진 팀장은 지난 상반기 시장 흐름을 회고하며 3월에는 설명하기 어려운 포모(FOMO, Fear of Missing Out) 현상으로 과도한 슈팅이 있었고, 7월에는 주가가 설명하기 어려운 영역까지 하락했다고 말했다. 이로 인해 많은 개인 투자자들의 마음은 현재 큰 트라우마를 겪고 있으며, 증시 예금 100조 원이 깨진 상황에서 주식이 오를 때마다 매도하고 싶어 하는 욕구가 강하다고 분석했다. 이러한 불안감은 개인 투자자들의 투자 심리에 크게 영향을 미치고 있다고 덧붙였다.

이혁진 팀장은 이러한 불안감이 통상 하반기에 우리나라 증시에 나타났다고 설명했다. 특히 계절적으로 양도세 회피 매물이 나오는 시기이지만, 현재는 7월의 트라우마로 인해 기조적인 매도세가 이어지고 있다고 진단했다. 그럼에도 불구하고 연말에는 외국인 투자자들이 유입될 가능성이 매우 높다고 예측하며, 개인 투자자들에게는 보유 종목의 펀더멘탈에 문제가 없다면 7월과 5, 6월의 변동성에도 불구하고 조금 더 들고 갈 것을 추천했다. 외국인 매수세가 시장에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대했다.

이혁진 팀장은 현재 시장의 가장 큰 궁금증은 '시장이 끝났는가'라고 언급하며, 만약 끝났다면 7월 중반에서 꺾여 내려갈 만한 기술적 위치였다고 분석했다. 그는 7,300선 중반까지는 단순한 자율 반등으로 볼 수 있으며, 심지어 연초 대비 크게 빠졌던 비트코인조차 기술적 반등으로 30%가량 반등했음을 예로 들었다. 현재 우리의 고민은 7,300에서 7,500 이후 시장의 방향성이라며, 자신은 조심스럽게 연말 증시를 매우 낙관하고 있다고 밝혔다. 이는 시장의 추세가 전환될 가능성이 있음을 시사한다.

이혁진 팀장은 연말 증시 낙관론의 배경에 두 가지 숙제가 있는데, 하나는 풀려가고 있으며 한 가지 정도가 남아있다고 설명했다. 그는 가장 큰 걱정 중 하나가 변동성이었으며, 변동성은 주가 등락의 결과물이지만 높은 변동성 지표는 글로벌 포트폴리오에서 기계적인 편출을 유발한다고 지적했다. 다행히 변동성 지표가 고점 90대에서 이번 주 50대로 하락했으며, 과거 역사적으로 50대부터는 외국인의 추가 매도 흔적이 드물었다고 분석했다. 이는 변동성 완화가 외국인 투자자 유입으로 이어질 수 있음을 시사한다.

이혁진 팀장은 코스피 기준으로 변동성 지표가 50에 도달하자마자 외국인들이 연속 매수에 나서고 있는 현상을 언급하며, 이는 단순히 밸류에이션 매력 때문이 아니라 과거 높은 변동성으로 인해 기계적으로 팔 수밖에 없었던 배경 때문일 수 있다고 해석했다. 현재 많이 오르는 종목들을 보면 지난 6개월 동안 외국인이 가장 많이 팔았던 종목들이라는 공통점이 있다고 설명했다. 이는 어떠한 재료나 모멘텀보다는 외국인의 '빈집 털이' 또는 억울하게 빠졌던 종목들에 대한 리바운드 성격이 강하며, 아직 충분한 리바운드가 이루어지지 않았다고 판단, 하반기 증시를 지금보다도 낙관적으로 보고 있다고 밝혔다.

이혁진 팀장은 현재 유입되는 외국인 자금이 중장기적으로 이어질 가능성이 충분히 있다고 내다봤다. 그는 현재 시장의 핵심은 '장이 끝났느냐'를 파악하는 것이라고 강조하며, 두 가지 준비된 분석을 제시했다. 첫째는 장의 한 사이클이 끝나는 시기에 공통적으로 나타났던 현상들을 살펴보는 것이고, 둘째는 개인 투자자들이 복잡한 애널리스트 차트 대신 시장 분위기 변화를 감지할 수 있는 '카나리아' 같은 간편한 도구를 소개하겠다고 밝혔다. 이는 시장의 큰 전환점을 파악하는 데 도움이 될 것이라고 덧붙였다.

이혁진 팀장은 과거 닷컴버블, 신용 위기, 코로나19와 같이 시장이 깊게 빠졌던 시기의 공통점으로 미국의 기준 금리 인상 직후 유동성 불안정으로 인한 악재가 겹쳤을 때 크게 하락했다고 설명했다. 파란색 선으로 표시된 미국의 기준 금리 차트를 보여주며, 이들 시기에는 미국이 여러 차례 금리를 인상한 뒤 시장이 꺾였음을 지적했다. 그러나 이번 사이클은 미국이 아직 한 번도 기준 금리를 올리기 전이므로, 과거의 큰 시장 하락과는 미국의 기준 금리 사이클 상에서 차이가 있다고 강조했다.

그러나 이번에는 미국이 다른 나라 대비 기준 금리를 내리지 못하고 있다는 점이 매우 특이하다고 강조했다. 이는 현재 경제 상황이 과거 위기들과는 다른 양상을 보이고 있음을 시사하며, 이에 따라 시장의 반응 또한 과거와 다를 수 있음을 의미한다.

이혁진 팀장은 미국 기준 금리 인상에 대한 공포가 과거 대비 덜하다는 점을 강조했다. 이는 역설적으로 우리나라와 유럽이 미국보다 당분간 금리를 올리는 속도가 빠를 수 있음을 의미한다고 설명했다. 미국이 금리를 충분히 인상하지 못했기 때문에 다른 국가들이 상대적으로 금리 인상 여력을 더 가질 수 있다는 분석이다. 이러한 금리 정책의 차이는 각국 증시에 미치는 영향도 다를 것으로 예상했다.

그는 골드만삭스의 전년 동기 대비 수익률 차트를 보여주며, 골드만삭스 주가가 전환했을 때 닷컴버블, 금융 위기, 유럽 재정 위기, 코로나 사태, 그리고 기준 금리 인상기 등 주요 시장 변곡점에서 신호 역할을 했다고 설명했다. 이는 골드만삭스의 실적이 금융 시장의 건전성과 밀접하게 연관되어 있기 때문으로, 투자자들이 복잡한 지표 대신 간단하게 시장의 방향성을 예측하는 데 활용할 수 있는 유용한 도구가 될 수 있다고 강조했다. 금융주는 일반적으로 시장의 선행 지표 역할을 한다는 점에서 그 중요성이 부각된다.

이혁진 팀장은 이번 장이 공격받기 쉬운 시기였다고 언급하며, 그 이유로 메모리를 구매하는 5개 하이퍼스케일러 기업들의 현금이 말랐기 때문이라고 설명했다. 이로 인해 AI 분야에 대한 투자가 더 이상 어렵다는 단정적인 리포트가 나오면서 시장에 상당한 영향을 미쳤다고 분석했다. 그러나 그는 이러한 상황의 이면을 볼 필요가 있다고 주장하며, 하이퍼스케일러들의 잉여 현금 흐름(FCF)이 거의 제로에 가까워지고 있는 바 차트를 제시했다. 동시에 CDS(신용부도스왑) 프리미엄이 유가와 연동되어 움직인다는 점도 함께 언급하며 단순한 현금 흐름 악화만으로 판단해서는 안 된다는 입장을 보였다.

그는 FCF 위에 OCF 증가율 선 차트를 얹어 보여주며, FCF가 사업을 통해 벌어들인 돈에서 자본 지출(CapEx)을 제외한 금액인 반면, OCF는 사업 자체로 벌어들이는 현금 흐름이라고 설명했다. OCF가 FCF의 선행 지표이며, 영업으로 번 돈이 많으면 CapEx를 줄여 현금을 쌓을 수 있다고 덧붙였다. 현재 하이퍼스케일러들의 영업 현금 흐름 증가율이 40%에 달하며, 이는 당장 CapEx가 부담스러워 보이지만 영업 이익률이 30%에 달해 자금 조달 비용(최대 10%)보다 훨씬 높으므로, 충분히 투자를 확대할 여력이 있음을 시사한다고 분석했다.

그는 이러한 투자를 올해만 놓고 봤을 때는 위험해 보일 수 있으나, 2027년, 2028년, 2029년 등 장기적인 관점에서 보면 이야기가 달라진다고 강조했다. 기업들이 무리한 투자를 하는 것처럼 보여도, 필요할 경우 자본 지출(CapEx)을 줄이면 현금이 빠르게 쌓일 수밖에 없는 구조라는 것이다. 이는 AI 투자가 미래 성장을 위한 필수적인 과정임을 시사하며, 단기적인 현금 흐름 악화만을 보고 부정적으로 판단해서는 안 된다는 메시지를 전달했다.

이혁진 팀장은 AI 비즈니스를 유튜브와 유사한 사례로 설명했다. 그는 유튜브가 자체적인 투자와 플랫폼 확대를 통해 이용자들에게 구독료를 받고, 그 안에서 인플루언서와 커머스 등 다양한 경제적 활동을 창출한다고 말했다. 현재 구글의 유튜브 매출액은 약 80조 원에 달하며, 수수료율 10%를 가정하면 플랫폼 내에서 창출되는 경제적 부가가치는 단순 계산으로 800조 원에 이른다고 추산했다. 이처럼 AI 비즈니스도 초기 투자를 통해 거대한 플랫폼을 구축하고, 그 안에서 다양한 경제적 활동을 유발하며 장기적으로 막대한 가치를 창출할 수 있음을 강조했다. 이는 AI 데이터 센터 투자가 단순한 비용 지출이 아니라 미래 성장을 위한 핵심 동력임을 보여주는 비유다.

이혁진 팀장은 현재 많은 투자자들이 금리 문제 때문에 잉여 현금 흐름(FCF) 부족을 걱정하지만, 장기적인 관점에서는 영업 현금 흐름(OCF)이 훨씬 중요하다고 강조했다. 그는 기업이 현재 많은 현금 수익을 벌고 있는 OCF와 아직 부족한 잔고인 FCF를 번갈아 보는 경향이 있지만, 유튜브 사례에서 유추할 수 있듯이 결국 사업 본연의 현금 창출 능력이 기업의 장기적인 가치를 결정한다고 설명했다. 따라서 단기적인 금리 변동으로 인한 FCF의 변동성보다는, 기업의 근본적인 영업 현금 흐름이 견고한지를 파악하는 것이 중요하다고 덧붙였다.

이혁진 팀장은 국내 증시의 저점을 5,500선 정도로 보고, 이에 30% 중반부를 곱하면 7,300선 정도가 된다고 설명했다. 그는 7,300선까지는 속도의 문제일 뿐 기술적으로 충분히 도달 가능한 리바운드라고 진단했다. 그러나 7,500선 이후부터는 조건부일 것이라고 강조하며, 시장의 추가 상승 여력이 특정 조건들에 의해 좌우될 것임을 시사했다. 이는 기술적 분석을 통해 단기적인 반등 가능성은 높게 보지만, 중장기적인 상승은 추가적인 요인들에 의해 결정될 것이라는 전망을 나타낸다.

그는 AI CapEx에 대한 시장의 우려가 사라지고, 투자가 실제로 기업의 가치를 높일 것이라는 확신이 필요하다고 설명했다. 또한, 국제 유가 하락은 인플레이션 압력을 완화하고 기업들의 비용 부담을 줄여 증시에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 강조했다. 주주환원 정책도 중요하지만, 이 두 가지 근본적인 문제가 해결되어야 시장의 상승 동력이 확보될 수 있다는 시각이다.

이혁진 팀장은 중간 선거가 있는 해의 9월은 증시 비수기이며, 특히 7월까지가 가장 좋지 않았고 중간 직전 사이클인 9월도 좋지 않다고 분석했다. 그는 8월 말이나 9월 초에 포트폴리오 재편 기회가 있다면 활용하는 것이 좋다고 조언했다. 그러나 10월에는 새로운 주도주가 나올 가능성이 매우 높다고 강조하며, 이 기회를 놓치지 않도록 현금 비중을 확보하고 시장의 변화된 색깔에 적응할 준비가 필요하다고 덧붙였다. 이는 9월의 조정기를 기회 삼아 10월 이후 시장의 새로운 흐름에 대비해야 한다는 전략을 제시한다.

이혁진 팀장은 월말까지 외국인 투자자들이 국내 증시에 상당히 복귀할 가능성이 높다고 전망했다. 최근 코스피가 상승하는 가운데 코스닥 또한 빠지지 않고 유지되는 현상을 언급하며, 이러한 움직임이 국내 증시의 변동성이 낮게 유지되고 있기 때문에 나타나는 현상이라고 설명했다. 낮은 변동성은 투자 위험을 줄여 외국인 투자자들에게 매력적인 환경을 제공하며, 이는 향후 외국인 순매수세가 더욱 강화될 수 있음을 시사한다고 덧붙였다.

이혁진 팀장은 컴퓨팅 선물 지수가 원유, 천연가스, 전력, 탄소 배출권 선물 시장과 유사하게 중요한 역할을 할 것이라고 주장했다. 그는 컴퓨팅 선물 지수가 모기지담보증권(MBS)보다는 원유 선물과 천연가스 선물에 가깝다고 분석했다. 과거 1980년대, 90년대, 2000년대에 걸쳐 원유, 천연가스 등 다양한 선물 시장이 형성되었듯이 컴퓨팅 선물도 장기적으로 유사한 역할을 할 것이라는 전망이다. 실제 원유 선물 시장에서는 하루에 약 1억 배럴이 거래되지만, 실제 선물 시장에서의 거래량은 20억 배럴에 달할 정도로 실물보다 선물의 거래량이 훨씬 많다고 설명했다. 이러한 특징은 컴퓨팅 분야에서도 CapEx 확대를 위한 헤지 수단으로서 컴퓨팅 선물 시장의 중요성이 커질 수 있음을 시사한다. 기업들이 컴퓨팅 자원 가격 변동에 대한 위험을 관리하고 안정적인 투자를 계획하는 데 핵심적인 도구가 될 수 있다는 것이다. 궁극적으로 컴퓨팅 선물 지수의 도입은 AI 관련 CapEx 투자의 불확실성을 줄이고 장기적인 성장을 지원하는 역할을 할 것으로 기대된다. 그는 이러한 선물 시장의 발전이 컴퓨팅 자원의 효율적인 분배와 투자를 촉진할 것이라고 내다봤다.