삼성전자·SK하이닉스 신용융자 제한 강화, 삼성전기 패키지기판 수주·현대로템 실적 쇼크와 목표가 하향

증권사들이 삼성전자와 SK하이닉스에 몰리는 신용융자를 제한하기 시작했다. 방송은 9월 21일 종합투자사들이 신용융자와 사후관리 강화 방안을 마련했고, 10월 1일 신용공여 한도를 자기자본의 100%에서 90%로 낮추기로 합의했다고 전했다. 1조원까지 빌려줄 수 있던 것을 9천억원까지만 빌려주는 방식이다.

이 조치는 10월 19일부터 시행됐다. 메리츠증권은 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 신규 신용매수를 바로 제한했다. 메리츠증권은 이미 두 종목의 신용 비중이 지나치게 높다고 판단한 것으로 전해졌다.

증권사마다 제한의 방식이 조금씩 달랐다. 삼성증권은 삼성전자에 대한 보증금률을 45%에서 50%로 올렸다. 1천만원을 빌리려면 기존에는 450만원의 보증금이 필요했지만 이제는 500만원이 필요하다. 일부 보증 종목은 140%에서 150%로 올려 잡는 모습도 나타났다.

증권사들은 특정 종목의 신용 잔액 비중을 줄이기로 했다. 신용 잔액 가운데 각 종목이 차지하는 비중을 15%까지만 허용하는 방식이다. 삼성전자와 SK하이닉스 역시 비중이 15%를 넘으면 해당 종목은 신용으로 신규 매수하지 못한다. 다른 종목은 신용으로 살 수 있지만, 두 종목은 신용 신규 매수가 막힌다는 뜻이다.

기존 투자분에는 소급 적용되지 않는다. 증권사들은 신규 거래부터 엄격하게 관리하겠다고 밝혔다.

이번 조치에 대해서는 불만도 이어지고 있다. 하반기에 신규 신용 매수가 제한되면 매수세가 위축되고 주가 변동성이 제약되지 않겠느냐는 우려가 나온다.

또 상승기에 준비를 하지 않았다는 비판과, 하락기에 추가 반등의 저점을 잡을 기회를 없앤다는 지적도 나온다. 방송은 정부와 증권사 모두 이 조치의 방향을 두 종목에 과도하게 쏠린 시장을 완화하고 집중도를 낮추기 위한 선택으로 해석된다고 정리했다.

방송은 여기서 정부와 증권사 모두 삼성전자와 SK하이닉스에 지나치게 기대고 있는 시장 구조를 완화하려는 것으로 바라보면 된다고 설명했다.

삼성전기는 어제 3,605억원 규모의 패키지기판 공급 계약을 글로벌 고객사와 체결했다고 발표했다. 계약에 따라 FC-BGA와 메모리용 BGA를 공급하기로 했다.

방송은 삼성전기의 상승 국면을 이끈 큰 축이 FC-BGA와 MLCC였다고 짚었다. 메모리용 BGA는 그동안 주요 언급 대상이 아니었지만 이번 계약에서 언급됐다는 점이 중요하다고 봤다. 방송은 이를 메모리 기판까지 공급 부족이 확산되고 있다는 신호로 해석했다.

방송은 공급 부족으로 가격 인상이 본격화될 것이라는 전망을 전했다. FC-BGA는 2026년 영업이익률 30%, 2027년 40%대를 기록할 것으로 예상됐다. BGA도 8~10% 이상 가격이 오를 것으로 보인다.

과거 FC-BGA 가격이 오른 이유는 재료비가 올랐을 때 그 부담을 고객사에 넘겼기 때문이었다. 지금은 재료비보다 공급 부족이 가격 인상을 이끌고 있다는 것이 방송의 설명이다. 하위 제품까지 가격 인상이 이어질 것으로 보인다고 전했다.

MLCC와 실리콘 커패시터 관련 수주도 이어지고 있다. 약 4조원 규모로 예상되며, 2027년 MLCC 공급 물량은 약 2조 5천억원 가량이 될 것으로 전망됐다.

FC-BGA부터 MLCC, 실리콘 커패시터까지 기대감은 이어지고 있다. 방송은 2027년과 2028년까지 매 분기 실적 성장이 전망된다고 전했다.

2028년 이후 생산능력을 확대하고 MLCC 생산을 늘리는 투자 계획도 나왔다. 방송은 이런 계획이 장기 수요에 대한 자신감을 보여준다고 설명하며, 삼성전기가 장기적으로도 실적을 기대할 수 있다고 정리했다.

현대로템 주가는 장 초반부터 10% 이상 급락했다. 3분기 실적이 시장 기대에 미치지 못했기 때문이다. 매출은 전년 동기와 비슷한 1조 6천억원대였고, 영업이익률은 15.2%로 컨센서스에 부합했다.

그러나 영업이익은 시장 컨센서스를 약 10% 밑돌았다. 전년 동기 대비 11% 가량 줄어든 2,471억원을 기록했다. 방송은 이 가운데 시장이 가장 우려한 것은 앞으로의 수주 공백이라고 짚었다. 연내 기대하던 수주 파이프라인 상당수가 내년으로 밀릴 가능성이 크다는 분석이다.

실적 발표 뒤 14개 증권사 가운데 10곳이 목표주가를 일제히 낮췄다. 목표주가는 15만원대에서 21만원 사이로 형성됐고, 가장 낮은 증권사는 목표주가를 15만원까지 끌어내렸다.

SK증권은 목표주가를 18만원대로 제시했다. 밸류에이션 부담은 낮아졌지만 수주 파이프라인이 가시화되기 전까지는 보수적인 접근이 필요하다고 봤다.

다올투자증권은 폴란드 이후 두 번째 수출국에 대한 공백이 지속되고 있다고 지적했다. 2026년부터 2027년까지 방산 수출 비중이 줄어들어 감익 우려가 커졌다고 보고 적정 PER을 낮췄다. 방송은 이에 따라 주가도 약세를 면치 못하고 있다고 전했다. 방산 이익률은 버텨냈지만 수주 공백을 어떻게 해소할지 지켜봐야 한다는 것이 방송의 결론이었다.

뱅크오브아메리카는 메모리주의 최근 주가 조정이 과도하다고 봤다. 현재 밸류에이션 배수가 사실상 사이클의 바닥을 다지고 있다는 분석이다. AI 메모리 붐이 끝나고 침체로 가고 있다는 시장의 우려가 지나치다는 것이다.

방송은 최근 주가 폭락이 기업의 펀더멘털과 동떨어져 있다는 평가가 나왔다고 전했다. 또 AI 인프라 가동률이 최고 수준에 근접했고, 2020년부터 2024년까지 출시된 구형 엔비디아 GPU의 임대료마저 12%에서 37%까지 상승하는 등 수요가 여전히 견조하다는 점도 강조됐다.

뱅크오브아메리카는 메모리 슈퍼사이클이 2028년까지 이어질 것으로 분석했다. 다만 2027년 분기별 성장률은 다소 둔화하고, 2028년 EPS는 전년 대비 한 자리 수 퍼센트 정도 줄어들 수 있다는 점은 인정했다.

그러나 반도체 평균판매가격(ASP)이 늘어나고 있고, 2028년에도 매출과 이익률의 절대적인 수치는 역사적인 고점을 유지할 것으로 보고 있다. 2027년 피크 수준에 근접하면서 호황은 이어질 것이라는 설명이다.

리포트는 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론의 12개월 선행 PER이 3~5배 수준이라고 강조했다. 과거 메모리 사이클의 평균 멀티플은 4~7배였는데, 현재는 30~50% 이상 할인된 수준이라는 것이다. PBR 멀티플도 한 배 가까이 떨어졌다.

GPU 성능이 계속 향상되고 데이터센터 업그레이드가 이어지면서 메모리 교체 수요는 지속적으로 생길 것으로 기대된다. 산업의 이익 창출 능력은 역사적으로 높은 수준을 유지할 수밖에 없다는 기존 견해도 유지됐다. 방송은 이렇게 많이 내려온 주가가 매력적일 수밖에 없다는 분석이 부각되면서 간밤 뉴욕에서 마이크론 주가가 3% 가량 반등했다고 전했다.

간밤 뉴욕에서는 마이크론 주가가 3% 가량 반등했다. 그러나 오늘 국내 증시에서는 삼성전자와 SK하이닉스 반도체 투톱에 이 반등이 적용되지 않았다. 방송은 이 점이 안타깝게 느껴진다고 전했다.

방송은 밸류 회복이 언제쯤 나타날지, 그리고 빠르게 반등의 기회를 찾을 수 있을지 함께 고민해 볼 필요가 있다고 마무리했다.