레오폴드 아셴브레너 펀드, 마진콜 끝에 '빚투' 청산… 월가 아재, “음모론보다 레버리지 경계해야”

7월 중순 아시아 테크 주식의 변동성이 커지면서 레오폴드 아셴브레너 펀드는 상당한 손실을 입었습니다. 그럼에도 불구하고 펀드 측은 7월 24일 투자자들에게 서한을 보내 “이번 조정에서 우리도 무사하지 못했지만, 지금이 2025년 초 이후 가장 매력적인 진입 기회”라고 선언했습니다. 펀드는 8월 1일부터 추가 납입을 받겠다는 의사를 밝히며 투자자들의 지속적인 참여를 독려했습니다.

추가 납입 발표 5일 후인 7월 29일 수요일, 아셴브레너 펀드는 주요 프라임 브로커들로부터 동시다발적인 마진콜을 받았습니다. 골드만삭스, JP모건, 뱅크오브아메리카 등 세 대형 금융기관을 포함한 여러 곳에서 담보 부족을 이유로 추가 자금 납입을 요구한 것입니다. 마진콜은 투자 손실로 담보 가치가 일정 수준 이하로 떨어질 때 발생하는 것으로, 펀드의 재정적 압박이 심각했음을 보여주는 사건입니다.

마진콜 압박이 거세지자 아셴브레너 펀드는 일부 투자자들에게 포트폴리오 내 주식을 직접 골라 사가라고 제안했습니다. 파이낸셜 타임즈 관계자는 이를 정식 펀딩 라운드라기보다는 급한 불을 끄기 위한 임기응변에 가까운 행동으로 평가했습니다. 이는 펀드가 유동성 확보에 매우 곤란을 겪고 있었음을 시사합니다.

월스트리트저널 보도에 따르면, 아셴브레너 펀드는 수요일 밤 늦게 엔트로픽 주식 35억 달러어치를 세콰이어와 그린옥스가 이끄는 컨소시엄에 매각하기로 합의했습니다. 그러나 목요일 아침 펀드 측은 돌연 마음을 바꿔 매각을 철회했습니다. 매각 직전까지 갔다가 번복한 이 행동은 펀드가 얼마나 다급하게 자금 확보에 나섰는지를 보여주는 대목입니다.

결국 아셴브레너 펀드는 모든 레버리지를 청산하고 앞으로는 차입 없이 운용하겠다고 발표했습니다. 펀드는 막대한 손실을 감수하면서도 완전한 청산은 피했지만, 레버리지에 의존한 고위험 투자를 중단하고 보수적인 운용 방식으로 전환할 수밖에 없게 된 것입니다. 이는 펀드의 기존 고수익 전략에 큰 변화를 예고하는 부분입니다.

아셴브레너 펀드가 자랑했던 439%의 높은 수익률은 상당 부분 레버리지, 즉 빌린 돈에 기댄 투자 덕분이었음이 밝혀졌습니다. 골드만삭스, JP모건, 뱅크오브아메리카 같은 프라임 브로커들이 이 레버리지의 주요 창구였습니다. 레버리지는 시장이 예상대로 움직일 경우 수익을 극대화할 수 있지만, 반대로 움직일 경우 손실 또한 극대화시키는 양날의 검입니다.

문제는 담보 가치가 떨어질 때 은행이 즉시 추가 담보를 요구하는 마진콜 위험입니다. AI 기술주는 높은 변동성을 특징으로 하는데, 펀드는 이처럼 변동성이 큰 자산에 과도한 레버리지를 활용하여 잠재적 위험을 키웠습니다. 시장 급락 시 마진콜은 필연적이며, 이는 펀드의 유동성 위기로 이어졌습니다.

펀드는 AI 인프라 관련 종목에 '롱' 포지션을, AI가 발전하면 부정적 영향을 받을 소프트웨어 기업에 '숏' 포지션을 취하는 '롱숏 전략'을 구사했습니다. 그러나 이 전략은 AI 관련 섹터 전반에 대한 상승 또는 하락 베팅에 가까웠다는 지적이 나옵니다.

예를 들어, AI 인프라에 속하는 전력주, 메모리, 스토리지, 클라우드, AI로 전환하는 채굴주 같은 중소형주에 '롱' 베팅을 했고, 이와 반대로 소프트웨어 섹터 전반에 '숏' 포지션을 걸었습니다. 이는 개별 기업 분석을 통한 헤지라기보다는 특정 산업 전체의 방향성에 대한 베팅에 가까웠으며, 결국 시장의 예상치 못한 움직임 앞에서 큰 위험으로 작용했습니다.

아셴브레너 펀드는 헤지 전략으로 엔비디아나 반도체 지수 같은 AI 수요 직접 수혜주에 풋옵션을 걸고, 롱 포지션은 이차적으로 영향을 받는 인프라 종목들에 많이 걸었습니다. 데이터센터 전력주, 메모리, 스토리지, GPU 클라우드, AI 채굴주 등 중소형주에 베팅한 것입니다. 그러나 7월 변동성 장세에서 이 두 그룹 간의 괴리가 크게 벌어지며 헤지 전략은 실패했습니다.

일반적으로 시장 조정 시 신뢰성이 약한 종목부터 하락하는데, 엔비디아와 같은 대형주는 상대적으로 낙폭이 덜했던 반면, 기대감으로 올랐던 중소형 인프라주들은 큰 폭락을 기록했습니다. 애널리스트 분석에 따르면 롱 포지션 손실이 풋옵션 포지션보다 2~4배 컸습니다.

더욱이 소프트웨어 숏 포지션은 AI 인프라와 반대로 움직여 오히려 손실을 보았습니다. 펀드의 헤지 전략은 시장의 미묘한 움직임과 섹터별 차이를 충분히 고려하지 못했으며, 결과적으로 손실을 상쇄하기보다 증폭시키는 결과를 낳았습니다.

월가 아재는 아셴브레너 펀드의 전략을 '헤지'라기보다는 '탐욕 베팅'에 가깝다고 평가했습니다. 일반적으로 롱숏 헤지 펀드는 시장 움직임에 상쇄되도록 베타 익스포저를 줄이기 위해 레버리지를 많이 사용합니다. 그러나 아셴브레너의 경우, AI 인프라 기업 내 개별 가치 평가를 통한 저평가 롱, 고평가 숏이 아니었습니다.

이 펀드는 AI 섹터 전체에 롱을 걸고, 소프트웨어 숏은 'AI 발전이 소프트웨어를 망하게 할 것'이라는 가설에 기반한 것이었습니다. 이는 롱 포지션에 대한 진정한 헤지라기보다는, AI와 소프트웨어 각각의 방향성에 대한 독립적인 베팅으로 보입니다. 결과적으로 롱 포지션도 베팅하고 숏 포지션도 베팅한, 하나의 거대 가설에 대한 '탐욕'이 작용한 전략이었다는 분석입니다.

아셴브레너 펀드 사태를 두고 일각에서 제기된 '누군가 펀드를 노리고 사냥했다'는 음모론에 대해 월가 아재는 낭설에 가깝다고 평가했습니다. 이러한 주장을 뒷받침할 만한 팩트가 부족하며, 특정 세력이 연합하여 펀드의 포지션을 공략하기 위해 사전 조율하거나 공모할 필요가 없다는 것입니다.

펀드의 보유 종목은 이미 공개되어 있었고, 다섯 달 만에 270%라는 높은 수익률은 상당한 레버리지를 쓰고 있음을 역산할 수 있게 합니다. 현물 보유만으로는 불가능한 수익률이므로, 시장 참여자들은 펀드가 얼마나 하락에 취약한지 대략 짐작할 수 있었을 것이라는 분석입니다.

월스트리트저널 보도에 따르면, 실제로 경쟁 트레이더들은 아셴브레너 펀드의 보유 종목을 파악한 후, 펀드가 결국 주식을 팔 수밖에 없을 것이라고 예측하고 공매도에 나섰습니다. 아셴브레너 본인도 목요일 밤에 '숏셀러들의 표적이 됐다'며 손실이 커졌음을 인정했습니다. 타인의 포지션을 추정하여 이를 이용하는 전략은 트레이딩 업계에서 흔히 사용되는 전술이라고 월가 아재는 설명했습니다.

타인의 포지션을 이용하는 전략은 정보를 얻는 방법에 따라 합법과 불법이 갈립니다. 거래 당사자가 통계적 기법으로 추정하여 매매하는 것은 합법으로 간주되지만, 접근할 수 없는 내부 정보를 통해 포지션을 이용하는 것은 불법입니다. 예를 들어, FX 마진 브로커들이 개인 계좌의 스톱로스를 미리 파악해 공략하거나, 개인 투자자 주문을 체결된 척하며 마진콜을 유도하는 행위 등은 불법에 해당합니다.

하지만 합법적인 방법으로 시장 참여자들의 포지션을 추정하고 이를 활용하는 것은 트레이딩에서 흔히 볼 수 있는 전략입니다. 월가 아재는 피트 트레이더 시절 실제 불법적인 행위를 목격했음을 언급하며, 리보 금리 조작 사건처럼 대규모 불법 행위가 드러나기도 한다고 설명했습니다. 그러나 동시에 이런 행위가 늘 공모나 조직적인 형태를 띠는 것은 아니며, 합법적인 추정 기법 또한 존재함을 강조했습니다.

일부에서는 7월의 시장 폭락 자체가 아셴브레너 펀드를 싸게 먹기 위한 시타델의 설계 아니었냐는 음모론을 제기했습니다. 그러나 월가 아재는 이 주장의 순서가 반대에 가깝다고 지적하며, 마진콜을 건 주체는 시타델이 아니라 돈을 빌려준 프라임 브로커들이었다고 설명했습니다.

시타델이 아셴브레너 펀드에 마진콜을 걸었다는 직접적인 증거는 없으며, 프라임 브로커들이 자체적인 리스크 관리 차원에서 마진콜을 실행했을 가능성이 더 높다는 분석입니다. 시타델과 같은 대형 마켓 메이커가 시장에 막대한 영향력을 행사하는 것은 사실이지만, 특정 펀드를 직접 사냥하기 위해 시장 전체를 조작했다는 주장은 확인되지 않았습니다.

월가 아재는 진실은 항상 중간 어딘가에 있으며, 음모론에 휘둘리는 것이 투자 성과에 도움이 되지 않는다고 강조했습니다. 복잡한 시장 상황 속에서 음모론에 매몰되면 객관적인 판단을 흐리게 하고, 합리적인 투자 결정을 방해할 수 있다는 경고입니다.

투자에 있어서는 확인된 사실과 데이터를 기반으로 한 분석이 중요하며, 불확실한 소문에 의존하는 것은 위험하다는 것이 그의 일관된 주장입니다.

월가 아재는 현업에서도 음모론과 관련된 이야기들이 실제로 떠돌며, 일부는 사실로 드러나기도 한다고 밝혔습니다. 그는 시카고 거래소에서 경험했던 일화를 예로 들었습니다. 과거 시카고 옵션 트레이딩 피트에 큰 포지션을 가졌던 한 트레이더가 특정 월물 옵션 포지션에 수백만 달러 규모의 레버리지를 사용했습니다. 이 트레이더가 A 투자은행의 프라임 브로커를 통해 거래를 체결했는데, 시장이 트레이더에게 불리하게 움직이는 시기에 A 투자은행의 자기 자본 부서를 포함한 여러 창구에서 반대 매매가 지속적으로 나왔다고 합니다.

옵션 상품은 주식에 비해 유동성이 적어 특정 월물 특정 행사가 부근의 물량이 나오면 시장이 크게 움직일 수 있습니다. 결국 해당 트레이더는 마진콜을 당했고, A 투자은행이 그 포지션을 인수했습니다. 그는 피트 트레이더들의 과장이 심한 편이지만, 이런 행위들이 없는 것은 아니라고 말했습니다. 또한 리보 금리 조작 사건이 들통나 90억 달러의 벌금이 부과된 사례를 언급하며, 금리까지 조작하는 마당에 이러한 행위가 없을 리 없다고 덧붙였습니다.

월가 아재는 그럼에도 불구하고 음모론에 휘둘리는 것이 개인 투자자의 투자 인생에 도움이 되지 않는다고 강조했습니다. 실제로 불법적인 일들이 가끔 드러나더라도, 이는 세간의 호사가들이나 유튜버들이 애초에 알 수 없는 일이라는 지적입니다. '세력이 어떻게 했다느니' 하는 식의 이야기들은 대부분 근거 없는 낭설에 불과하며, 조회수 올리기를 위한 경우가 99%에 달한다고 선을 그었습니다.

진정한 불법이나 음모는 일반 대중이 접근하기 어렵고, 설령 존재하더라도 그 진실을 파악하기 불가능에 가깝습니다. 그는 불필요한 음모론을 믿다가 오히려 이상한 노이즈에 휩쓸려 본인의 투자를 망치게 될 수 있다고 경고했습니다. 개인 투자자에게 중요한 것은 객관적인 정보와 합리적인 분석에 기반한 투자 결정이라는 메시지를 전달했습니다.

월가 아재는 아셴브레너 펀드 때문에 AI 주가가 이랬다저랬다 한다는 해석을 경계해야 한다고 밝혔습니다. 그는 AI 주가가 상승하지 않는다는 주장을 하는 것이 아니라, 특정 펀드의 운용 상황이 AI 주가에 과도한 영향을 미친다는 해석을 경계해야 한다고 강조했습니다.

AI 조정이 아셴브레너 펀드가 주도했고, 펀드가 청산되었으니 이제 AI 주가가 상승할 것이라는 주장은 다소 과장된 측면이 있다고 평가했습니다. AI 주가의 움직임은 여러 복합적인 재료들이 작용한 결과이며, 특정 펀드의 운용 상황이 절대적인 영향을 미치지는 않는다는 점을 지적했습니다.

엔트로픽의 상장 가능성이 레오폴드 아셴브레너 펀드 회생의 가장 큰 변수가 될 것으로 보입니다. 6월 1일 엔트로픽이 미국 증권 거래 위원회에 비공개로 상장 서류 초안을 제출했다는 보도가 있었고, 아셴브레너의 7월 서한에서도 엔트로픽 상장을 하반기 촉매로 지목했다고 합니다. 폴리마켓 같은 예측 시장에서는 엔트로픽의 연내 상장 확률이 70%대까지 거래되고 있어, 연내 상장이 실현될 가능성도 있습니다.

흥미로운 디테일은 마진콜을 걸었던 프라임 브로커 중 일부가 엔트로픽의 상장 주관사를 맡고 있다는 점입니다. 이는 펀드의 운명과 엔트로픽 상장이 복잡하게 얽혀 있음을 보여줍니다. 엔트로픽 상장 성공 여부가 아셴브레너 펀드의 재정 건전성 회복에 결정적인 역할을 할 것으로 예상됩니다.

월가 아재는 개인 투자자들이 기관 투자자들에 비해 '시간에 쫓길 이유가 없는' 이점을 가지고 있음을 강조했습니다. 이 점을 활용하여 신중하게 투자해야 한다고 조언했습니다. 그러나 과도하게 레버리지를 끌어들이게 되면, 설령 본인의 투자 판단이 옳더라도 시장 변동성 앞에서 마진콜에 당해 강제 청산될 수 있습니다. 이렇게 되면 결국 반등의 기회를 놓치게 됩니다.

그는 신용, 미수 등 레버리지를 자주 쓰는 본인의 경험을 바탕으로, 개인 투자자들에게 자신이 과연 몇 퍼센트의 조정까지 버틸 수 있는지, 그리고 시간을 통제할 수 있는지를 스스로 되돌아볼 필요가 있다고 당부했습니다. 무리한 레버리지는 언제든 투자자를 궁지에 몰아넣을 수 있으며, 장기적인 투자 성공을 위해선 리스크 관리가 최우선임을 강조했습니다.