빅테크 주식 하락, 원인과 전망은?

과거 사례를 볼 때 금리 상승은 빅테크 기업의 잉여현금흐름(Free Cash Flow)을 소진시키고, 자금 조달을 위한 채권 발행을 증가시켜 이자 비용 부담을 가중시키는 요인으로 작용했습니다. 이러한 흐름은 빅테크 기업들의 재무 건전성에 부정적인 영향을 미치고 있습니다.

올해 들어 빅테크 주식들은 92%의 기간 동안 S&P 500 지수를 하회하는 저조한 실적을 보이고 있습니다. 이는 2013년 이후 최악의 12개월 실적 기록이 될 것으로 예상됩니다. 테슬라를 제외한 대부분의 빅테크 기업들이 이러한 부진을 면치 못하고 있습니다.

멀티플의 압축은 올해 빅테크 기업들의 실적 부진의 주요 원인입니다. 과거에는 멀티플이 보통 30배수에서 잘 나갈 때는 35배수까지 받았지만, 현재는 20배수에서 아주 많이 받아도 25배수 정도에 머물고 있습니다. 이러한 멀티플 축소의 핵심 원인은 기업의 잉여현금 소진에 있으며, 이로 인해 자사주 매입 및 배당 여력이 감소하는 상황입니다.

10년 만기 국채 수익률이 화요일에 장중 최고치 4.8%까지 올라갔고, 30년 만기 국채 수익률도 5.1%를 넘어서고 있습니다. 이처럼 높은 금리는 기업의 자금 조달 비용 상승으로 이어져 멀티플 하락 압력을 가중시키는 요인으로 작용합니다. 금리에 민감한 빅테크 기업들에게는 이러한 구조적인 약점이 더욱 부각될 수 있습니다.

현재 시장 상황은 2022년 대형 기술주가 전체 시장 수익률을 하회했던 상황과 유사합니다. 이란 공습과 같은 지정학적 리스크와 에너지 가격 상승, 부진한 경제 지표로 인해 시장의 불안감이 확산되고 있습니다. 특히 9월 금리 인상 가능성이 커지면서 금리에 민감한 빅테크 기업들은 멀티플 축소에 대한 추가적인 압박을 받을 수 있습니다.

그러나 길게 보면 수주 잔고(RPO)가 많아 회사가 망가질 정도는 아닙니다. 1~2년 후에는 이러한 투하된 자본 비용에서 계속해서 수익이 발생할 것으로 예측되고 있어 중장기적인 성장 잠재력은 여전히 유효합니다.

이러한 발전은 하이퍼스케일 기업과 반도체 업계 모두에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 멀티플 하락 압력에도 불구하고 EPS(주당순이익) 증가에 따라 주가는 우상향할 가능성이 높다고 전망됩니다.

전 세계적으로 채권 시장 폭락 현상이 발생하고 있으며, 미국, 일본, 영국 등 주요국의 금리가 동반 상승하는 추세입니다. 이는 가계, 기업, 정부의 차입 비용 증가로 이어져 기업 경영난을 가중시킬 수 있습니다.

금리가 서서히 오르는 경우에는 주가 상승에 큰 지장이 없지만, 금리가 갑자기 급격하게 올라갈 때는 주가 폭락을 초래할 수 있습니다. 웰스파고는 현재의 금리 변화 속도가 다소 빠르다고 평가하며, 이에 대한 우려를 표명했습니다.

전 재무장관의 구두 개입에도 불구하고 채권 시장은 미온적인 반응을 보이고 있습니다. 시장은 구체적인 조치를 요구하고 있으며, 정치적 교착 상태로 인해 실질적인 금리 통제가 어려운 상황입니다. 이는 재무장관의 발언만으로는 시장의 움직임을 바꾸기 어렵다는 것을 보여줍니다.

현재로서는 시장의 위기가 발생할 조짐은 보이지 않는다는 분석입니다. 미국 국채 시장은 질서 정연하게 움직이고 있으며, 유동성 상황도 전반적으로 안정적입니다. 호가 스프레드 역시 비교적 제한적인 수준을 유지하고 있어 시장의 불안감이 크지 않다고 판단됩니다.

기업들이 역사적으로 정상적인 수익률 수준이었던 4%에서 5% 범위에서 적용되어 왔으므로, 이 범위 내에 머무는 것은 주가에 큰 문제가 되지 않습니다. 하지만 심리적으로 중요한 5% 수준을 지속적으로 웃도는 수익률이 나타날 때는 위험 회피 심리를 유발할 경향이 있어 문제가 될 수 있습니다. 이때는 채권 포트폴리오를 재조정하는 것이 합리적인 시점이 될 수 있습니다.

9월로 달력이 넘어가면서 11월에 있을 미국의 중간 선거 카운트다운이 본격적으로 시작되었습니다. 유권자들에게는 주택 가격 부담 능력과 AI 데이터 센터 구축이 중요한 쟁점이 될 것으로 보입니다. 2분기 S&P 기업들의 수익 성장률은 기술주 덕분에 52% 증가했지만, 향후 배당 수익률이 기업에 부담을 줄 수도 있다는 점은 아직 주요 관심사가 아닙니다.

마이크로소프트는 직전 고점인 554불 정도까지 많이 올라왔으나, 현재 쌍봉 형태를 그리며 510불대에서 약간 내려가는 모양새입니다. 하지만 밸류에이션을 볼 때 P/E 비율이 25배로, 다른 빅테크 기업 대비 상대적으로 강세를 보이고 있습니다. 이보다 더 밑으로 내려온다면 매수 관점에서 접근할 수 있는 기회가 될 수 있습니다.

애플은 어닝 이후 불확실성으로 인해 일시적으로 하락했지만, 다시금 올라가는 모양새를 보이고 있습니다. 300불대에서 지지를 받고 저점 대비 약 8% 상승하는 등 갭을 메우며 회복력을 보여주고 있습니다. 특히 멀티플 35배를 적용받으며 투자 자금이 집중되는 경향을 보입니다.

잉여현금흐름(Free Cash Flow)을 활용하여 자사주를 매입하고 주주들에게 배당을 지급하며 주주 환원 정책을 펼치고 있습니다. 이러한 주주 친화적인 정책은 엔비디아 등 다른 기업들과 차별화되며, 애플의 멀티플을 상승시키는 데 기여하고 있습니다.

인재 유출은 무형 자산의 감소로 이어지며, 이는 시장에 부정적으로 반영되어 주가 상승을 어렵게 만듭니다. 현재 멀티플은 24배 수준이며, 직전 저점인 313불 수준까지 조정될 가능성도 배제할 수 없습니다.

메타는 현재 200일선 아래에서 저항을 받으며 박스권 흐름을 보이고 있습니다. 690불에서 530불 사이를 오가는 양상이며, 523불 지지선이 유지되고 있습니다. 현재 멀티플이 18배 수준으로 낮은 편이기 때문에, 박스권 하단에서는 매수 관점으로 접근해볼 수 있습니다.