코어위브 채권 급락 뒤 신용 리스크 확산 여부가 관건, 증시는 매수보다 리스크 관리 국면

오늘 장은 장 초반 불안을 딛고 올라가는 흐름이었다. 원다영 앵커는 2시에 시장이 변곡점을 만드는 경향이 있다고 짚은 뒤, 장 초반 반대매매 물량이 나오며 부담이 컸지만 이를 딛고 올라오고 있다고 설명했다.

코스피는 0.65%대 상승한 5,704포인트 선에서 움직였으며 장중에는 1%까지 상승폭을 키우기도 했다. 코스닥은 시가가 저가였고 장 중 하락 후 798포인트 수준으로 회복했다. 수급에서는 외국인이 이틀 연속 순매수했으며 금융투자, 연기금, 투신도 매수 흐름에 가담했다. 코스닥에서는 외국인이 매도했지만 기관이 금융투자 중심으로 사들였다.

유영화 차장은 코어위브의 분봉을 보면 장 초반보다 반등했으며 1%대에서 시작해 2.9%대 선에서 움직이고 있다고 설명했다. 국내 증시도 이 흐름을 거의 따라가는 모습이라는 것이다.

당분간은 코어위브를 지표처럼 봐야 한다는 판단이 나왔다. 코어위브 이슈가 부각된 만큼 표면적으로 볼 수 있는 지표가 주가와 채권 가격이며, 구글에서 트레이딩뷰를 통해 코어위브에서 유통되는 채권 가격을 확인할 수 있다고 소개했다.

차장이 보여준 자료에 따르면 6월에 발행된 코어위브 채권은 9%대에서 출발해 거의 14~15%까지 올랐다. 최근에는 15%를 찍은 뒤 살짝 하락하며 하락세가 일단 멈춘 상태다.

전체 기간을 보면 채권 금리가 꾸준히 올라온 만큼, 상승세가 멈출지 여기서 피크아웃할지 아니면 계속 오를지가 시장 방향을 정하는 핵심이라는 것이 유 차장의 판단이다. 코어위브가 오버나이트 장에서 2.8~3% 오르며 아시아 장에서 AI 하드웨어 종목이 함께 올랐지만, 앞으로의 채권 가격 향방이 더 중요하다고 강조했다.

유 차장은 코어위브 채권 가격이 급락한 배경으로 지난주 CPI 발표를 꼽았다. 코어 지표가 예상보다 높게 나오면서, 고금리 상황에서 시장이 믿고 있던 '코어 안정' 전제가 깨졌다는 것이다.

이로 인해 기준금리가 크게 더 오르지는 않을 것이라는 기대가 흔들렸고, 시장은 더 약한 고리를 우려하기 시작했다. 채권 금리 장기물이 높은 상황에서 기준금리마저 추가 상승 우려가 생긴 것이다.

유 차장은 시장이 두려워한 것은 신용 리스크이며 이것이 코어위브 쪽에서 나타났다고 설명했다. 다만 코어위브가 무너진 것은 아니라는 점을 분명히 했다. 코어위브의 부채는 약 70조 원 수준이다.

그는 시장이 최악을 걱정하고 있지만 아직 시스템 리스크까지는 반영하지 않았다고 봤다. 빅테크가 무너지지 않았기 때문이다. 따라서 위험이 코어위브만의 문제로 마무리되는지를 계속 점검해야 하며, 채권 금리, 하이퍼스케일러 주가 흐름, CDS 프리미엄 안정 여부를 확인하라고 조언했다.

정리하면 물가 지표가 예상보다 높게 나와 국채 금리가 오를 것으로 보였지만, 코어위브 이슈로 시장 센티멘트가 흔들리며 안전자산 선호가 나타났고 수급이 국채로 몰리면서 금리가 하락했다는 설명이다.

유 차장은 코어위브의 지난 분기 실적과 수주가 좋았기 때문에 부채를 점차 갚아 나갈 수 있다는 기대가 있었다고 설명했다. 그런데 이제 수주 잔고에 대한 물음표가 생기기 시작한 것이 우려 요인이라는 것이다.

수주 잔고는 결국 프론티어 모델 기업들이 돈을 벌어 데이터센터 투자와 부채 상환을 이어갈 수 있다는 전제에 기대고 있다. 그런데 지난주 엔트로픽의 3분기 실적에서 과거에 비해 성장 속도가 둔화된 모습이 나왔고, 수주 잔고 대부분이 마이크로소프트를 통해 발생한 만큼 우려가 커졌다.

유 차장은 고금리 상황에서 돈을 빌려 데이터센터를 짓는 구조를 예로 들었다. 임대할 사람들은 이미 계약이 되어 있어 짓기만 하면 되는 상황이지만, 건설이 지연될 것 같고 변동금리가 더 오를 수 있다는 점이 걱정이라는 것이다.

산업이 변하는 과정에서 누군가는 부러질 가능성도 있고 모두가 살아남을 수는 없다는 점이 짚였다. 시장은 그 부러질 가능성을 의심하기 시작했으며, 핵심은 그것이 다른 곳으로 번지느냐 안 번지느냐라고 정리됐다.

권다영 앵커는 네오클라우드가 메모리 수요의 초입에 있어 삼성전자와 SK하이닉스 주가도 이들의 흐름에 따라 같이 움직인다고 설명했다. 유 차장은 이들 네오클라우드 기업은 부채가 높고 금리도 높으며, 데이터센터를 빅테크보다 싸게 빌려주는 구조라 마진이 좋지 않아 버틸 능력이 빅테크보다 약하다고 봤다.

이에 따라 코어위브와 아이렌 등 네오클라우드 기업들이 동시에 10% 넘게 빠졌으며, 업종 자체에 의구심이 던져졌다고 설명했다. 다만 두 사람은 삼성전자와 SK하이닉스가 펀더멘털 훼손으로 빠진 것이 아니라 매크로와 AI 사이클에 대한 의문이 작용한 결과라고 봤다. 재평가를 받으려면 시간이 걸릴 것이라는 판단이 나왔다.

유 차장은 단기적으로 CDS 프리미엄이 내려와야 한다고 말했다. 위험 프리미엄이 CDS 프리미엄으로 나타나기 때문에 시장의 의구심이 해소되어야 한다는 것이다. 그러나 당장 그것이 일어나기는 쉽지 않다고 봤다.

이번 주 메타의 실적 발표가 있지만 메타 혼자 실적이 좋다고 해서 모든 의구심을 불식시키기는 어렵다. 빅테크들의 CDS 프리미엄은 네오클라우드에 비해 훨씬 낮아 비교하기 어려운 수준이기 때문이다. 시장은 이미 이 차이를 보고 있다고 덧붙였다.

권 앵커는 현재 시장이 AI에 투자한 뒤 금리를 올려 경기를 꺾을 수 있다는 우려를 10년물 국채 금리에 반영하고 있다고 설명했다. 이 반영이 반전되려면 AI 내러티브가 살아나야 하고, 그러려면 10년물 국채 금리가 다시 올라야 한다는 시각이 나왔다.

투자가 원활하려면 자금을 끌어와야 하므로 금리를 올리지 않는다는 안정감이 필요하다. 그러나 코어 물가가 높게 나와 쉽게 떨어지지 않고, 주거비 상승이 내년 5월까지 이어질 것이라는 외국계 전망이 많다고 언급됐다. 두 사람은 지금은 기회를 노리기보다 리스크 관리가 필요하다는 데 뜻을 모았다.

유 차장이 제시한 베스트 시나리오는 금리와 인플레이션이 안정되면서 엄청난 LLM 모델이 나와 전 세계가 쓰지 않고 못 배기는 성장을 보여주는 것이다. 시장이 지금 우려하는 것은 AI 성장 속도가 둔화된 부분인데, 오픈AI와 엔트로픽이 그 한계를 보여준다는 것이 그의 개인적 판단이다.

코딩 AI는 어느 정도 보급이 끝나 둔화됐다고 보며, 결국 기업향과 개인향 수요가 예상보다 빠르게 성장해 준다면 AI 내러티브가 살아날 수 있다고 설명했다. 메모리는 GPU 병목을 설계로 극복하는 기술이 우려 요인으로 꼽혔지만, 수요가 메모리 설계 개선 효과를 압도해 급증한다면 최선의 시나리오가 된다고 봤다.

유 차장은 지금 시장이 엔트로픽과 오픈AI의 3분기 실적 둔화에만 포커싱돼 있다고 진단했다. 그러나 실제로 그 밑의 기업 단에서는 수요가 계속 올라오고 있으며, 주요 모델 외 다른 모델 간에도 수요가 보인다고 설명했다.

다만 아직 대박이라고 부를 수준은 아니어서 시장이 이를 반영하지 못하고 있으며 시간이 걸릴 것이라고 봤다. 그 시간 동안 기업들이 자금상으로 버틸 수 있느냐가 문제라는 것이 결론이다.

유 차장은 7월에 메모리가 크게 하락했고 미국에서도 CPU 등 다른 종목들이 크게 하락했다고 설명했다. 이후 미국 시장은 빅테크, 사이버보안, 소프트웨어 쪽이 주도해 왔으며 S&P500과 나스닥이 신고가를 가는 동안 반도체의 기여는 크지 않았다.

반도체 안에서도 GPU, CPU, AI 하드웨어 등 세부 종목이 나뉘는데, 그중 메모리가 상대적으로 많이 약했다고 봤다. 이것이 한국 증시가 다른 아시아 증시보다 약했던 이유로 보인다는 해석이다.

유 차장은 한국 시장만의 고유 이슈로 신용잔고를 꼽았다. 7월 29일 저점 무렵 신용잔고는 27조원이었으나 최근 32조까지 올라왔다. 최근 반대매매가 나왔음에도 지수는 빠졌지만 신용잔고는 올라와 있는 상황이다.

예탁금은 7월 말 104조원에서 지금 96조원으로 줄었다. 예탁금과 신용잔고가 거꾸로 움직여야 좋은데 지금은 반대로 움직이고 있어 수급상 조심할 부분이 있다고 설명했다. 반등이 세게 나와 담보비율이 올라가야 반대매매 리스크가 없어지며, 반등이 약하면 담보비율을 맞추지 못해 원하지 않는 주식을 팔게 될 수 있다. 지난주에 반대매매가 2~3회 나온 사실도 언급됐다.

유 차장은 2차전지 큰 주가 흐름이 탄산리튬 가격과 연동되는 부분이 있다고 설명했다. 그러나 현재는 탄산리튬 가격이 거의 신저가 수준인데 2차전지 주가는 좋은 편이어서 괴리가 벌어져 있다는 것이다. 전체 2차전지 시장에서 전기차가 80%를 넘게 차지하고 있어, 유럽 점유율이 올라오느냐가 핵심이라고 강조했다.

12월 초 IRA 법안 통과 여부가 중요한 트리거로 꼽혔다. 법안이 통과되면 중국의 배터리 현지 법인만으로는 케파를 감당할 수 없게 되어 후발 주자인 국내 업체도 LFP 쪽으로 기회를 얻을 수 있다는 판단이다. 테슬라 FSD의 유럽 승인도 12월로 지연돼 긍정 요인으로 꼽았다.

탄산리튬 가격은 중국 시장에서 바닥을 딛고 조금씩 올라오고 있으며 손당 10만 원 회복에는 성공했다고 소개됐다. 다만 개인 투자자와 기관 투자자는 투자 방식을 다르게 가져가야 한다고 조언했다. 기관은 현금을 둘 수 없어 반도체를 팔고 2차전지로 이동하는 경우가 있지만, 개인이 이를 그대로 따라 하기는 쉽지 않다는 것이다.

유 차장은 증시 위기가 항상 기회를 만들었다고 말하면서도 오늘이 그 기회인지는 알 수 없다고 선을 그었다. 지금 제기된 우려는 이미 나와 있는 사실이므로, 그것이 조금씩 좋아지는지를 확인하는 것이 중요하다. 무엇이 터진 상태는 아니므로 계속 추적하고 관찰하며 리스크를 관리하면서 때를 기다리라는 조언이다.

기회는 분명히 오겠지만, 그때 현금이 없고 소외된 섹터만 가지고 있다면 반등을 누릴 수 없다는 점을 강조했다. 그래서 준비하는 시간이 필요하며, 그 준비 기간이 길지 않기를 바란다고 마무리했다.