유가·금리 압박 지속…9월 후반 경계

브렌트유는 한때 109달러까지 치솟았다가 105달러 수준으로 다소 하락하며 국채금리도 소폭 내렸다. 이는 과도한 상승에 대한 일시적인 되돌림 현상으로 풀이되며, 오늘 밤 발표될 미국 CPI 결과와 다음 주 FOMC까지 시장의 변동성이 여전히 높을 것으로 예상된다.

송재경 디멘젼투자자문 대표는 "유가가 브렌트 기준으로 한 109달러까지 찍었다가 조금 내려와서 한 105달러 정도 금리도 소폭 내려지고 일종에 이제 약간 시장에 조금은 그니까 숨통을 튀게 해 주긴 했지만 뭐 이거는 좀 뭐랄까요? 그 오버슈팅에 대한 약간의 되돌림이라고 봐야 될 것 같고 실제로 이제 오늘 밤에 나올 미국의 CPI 뚜껑 열어 봐야 될 거 같고 그것에 또 방향성에 맞춰서 다음 주 FMC까지는 현재와 같은 변동성이 여전히 좀 살아 있다라고 보시는 것이 그나마 대피가 가능하지 않을까 이렇게 생각합니다"라고 말했다.

과거 과도하게 낮았던 금리 수준이 정상으로 회복되는 과정으로 봐야 한다는 시각도 존재한다.

송재경 대표는 "미국 기준으로 5%는 이게 명목이잖아요. 경제 성장률 플러스 기대 물가가 그 명목 그 저희 그 금리의 기본이라면 지금 미국은 대략 한 2.5% 성장하고 있고 실질로 그다음에 기대 물가도 10년짜리가 한 2.5 정도 되거든요. 그럼 두 개 합치면은 5% 되잖아요. 그래서 이제 일부들은 너무 걱정하지 마라. 5%는 정상이다. 그러니까 그전에 너무 과하게 낮았던 것이 정상화되는 과정이다라고 얘기하는 분들도 꽤 있습니다"라고 설명했다.

연준이 금리를 한 번 인상하고 종료한 사례는 지난 30년간 1997년 단 한 차례에 불과하다. 통상적으로 연준은 금리 인상 방향을 설정하면 여러 차례 인상을 지속하는 패턴을 보여왔다.

이러한 과거 사례를 미루어 볼 때, 연준은 여전히 '매파적 동결' 시나리오를 유지할 가능성이 높다고 분석된다. 즉, 당장 금리 인상을 멈추더라도 언제든지 다시 인상할 수 있다는 매파적 기조를 이어갈 것이라는 전망이다.

송재경 대표는 "저는 여전히 매파적 동결을 저는 여전히 저의 기본 시나리오로 생각을 하는데 어쨌든 이제 연준이 금리를 지난 한 30년간 인상을 했을 때 딱 한 번 인상하고 끝났던 것은 1997년 딱 한 번밖에 없어요. 그 외에는 한번 올리면 여러 번을 올리기 시작했고 방향을 한번 정하면 몇 번은 간다"고 언급했다.

도널드 트럼프 전 대통령은 중간 선거에서 승리할 경우 모든 성인 시민에게 1인당 5,000달러(약 600만 원)를 지급하겠다는 공약을 공식적으로 선언했다. 이처럼 대규모 현금을 살포하는 정책은 과거 코로나19 시기처럼 인플레이션을 유발할 가능성이 높다.

현재 트럼프 전 대통령은 여러 법적 문제로 정치적 코너에 몰린 상황으로, 공화당의 상하원 승리 가능성이 낮아지면서 다급하게 포퓰리즘 정책을 내세우는 것으로 분석된다. 이러한 행보는 선거를 앞두고 유권자들의 표심을 얻기 위한 전략으로 풀이된다.

송재경 대표는 "중간 선거에서 승리를 하면 모든 성인 시민에게 1인당 5천달러를 지급하겠다고 공식적으로 선언을 했잖아요. 이게 진짜면은 우리 돈으로 600만 원대씩 성인들한테 준다는 건데 그럼 당연히 인플레이션이 유발될 수밖에 없는 거잖아요. 돈이 그렇게 풀리는 건데. 트럼프가 코너에 완전히 몰렸어요"라고 말했다.

이는 철강 및 알루미늄 공장들이 캐나다 국경과 인접한 미시간과 오하이오 주에 집중되어 있다는 점을 노린 전략으로 해석된다.

미시간과 오하이오는 공화당 상원 의석 우위에 중요한 지역으로, 캐나다의 관세 부과는 해당 지역 경제에 타격을 줘 공화당의 정치적 입지를 약화시키려는 의도로 분석된다. 이는 선거를 앞두고 트럼프 전 대통령의 정책에 대한 견제이자, 캐나다의 자국 이익을 위한 정치적 포석으로 평가된다.

송재경 대표는 "캐나다가 보복관세를 50% 했는데 그게 뭐냐면 철강 알루미늄 이게 키예요. 이게 무슨 말이냐면 거기 철강 알루미늄 공장들이 어디에 몰려 있냐면 캐나다 국경과 붙어 있는 미시간과 오하이오에 많거든요"라고 설명했다.

트럼프 전 대통령의 5,000달러 현금 살포 공약은 사실상 선거법 위반에 해당할 소지가 크다. 이 공약의 재원 마련 방안으로 관세 수입을 지목했지만, 미국 대법원 판례상 관세 환급 문제가 복잡하게 얽혀 있어 실현 가능성에 대한 의문이 제기된다.

관세는 소비자가 부담하는 세금으로, 이를 통해 얻은 수입을 국민에게 돌려준다는 명분은 있지만, 실제 집행 과정에서 법적·행정적 난관이 예상된다. 따라서 트럼프 전 대통령의 현금 살포 공약은 실현되기 어렵거나 상당한 논란을 야기할 것으로 보인다.

송재경 대표는 "그래서 이제 마지막 어제 말씀하셨던 드디어 5,000달러 현금 살포하겠다는 이건 진짜 명백한 선거법 위반인데 우리나라 기준을 놓고 보면 아무튼 그래서 그 5,000달러 그 재원은 도대체 어디서 마련하려는 거냐라는 질문이 있었는데 그건 바로 관세다"라고 말했다.

9월은 지난 25년간 통계적으로 미국 증시에서 가장 좋지 않은 달이었다. 특히 9월 하반월에 주식 시장이 약세를 보이는 가장 큰 이유는 미국의 뮤추얼 펀드들이 대부분 9월에 결산하기 때문이다.

미국에서는 투자 손실을 확정하면 세금을 절감할 수 있는 '텍스 로스 하베스팅(Tax-loss harvesting)' 제도가 있다. 뮤추얼 펀드들은 손실 난 주식을 매도하여 절세 효과를 얻으려 하고, 이로 인해 9월에 대규모 매도세가 출회되는 경향이 나타난다.

이러한 매도세는 9월 증시를 약세로 이끌지만, 11월 이후에는 절세 매도로 빠져나간 자금들이 다시 재매수세로 유입되면서 주식 시장이 반등하는 패턴을 보여왔다. 송재경 대표는 "9월은 지난 25년간 평균적으로 하반월에 이렇게 9월 달이 빠지는 가장 큰 이유는 미국의 뮤추얼 펀드들은 9월 결산 기업들이 대부분입니다. 그런데 미국은 소위 손실 보면 그걸 확정 지으면 손실 본 상태에서 팔고 나면 내가 이익 벌어서 세금 내야 되는 거를 줍니다. 절세를 할 수가 있어요"라고 언급했다.

다음 주 예정된 FOMC에서 연준이 금리를 인상하거나 동결하는 모든 결정은 시장에 큰 영향을 미칠 것으로 예상된다. 유럽중앙은행(ECB)은 이미 금리 인상을 단행했고, 일본은행(BOJ)도 추가 금리 인상을 단행할 가능성이 매우 높다.

만약 연준이 금리를 인상한다면 시장은 금리 인상 주기가 다시 시작되는 것이 아니냐는 우려를 할 것이다. 반대로 금리를 동결할 경우, 시장은 연준이 물가 통제를 포기한 것으로 오인하여 오히려 금리가 급등하는 역효과가 발생할 수도 있다고 송재경 대표는 경고했다.

송재경 대표는 "다음 주에도 FOMC도 있습니다. 22는 금리 인상을 이미 했고 다음 주에 BOJ도 금리 인상할 가능성이 매우 높습니다. 근데 연준이 무엇을 하든 선택을 하든 인상을 하면 인상 주기로 들어가는 거 아니야? 걱정이 있을 거고 안 하면 오히려 시장이 이거 이러다가 물가 잡는 거 포기한 거 아니냐 그러면은 오히려 금리가 역으로 더 튈 수도 있습니다"라고 말했다.

최근 삼성전자와 SK하이닉스 등 국내 주요 기업들의 대규모 자사주 매입이 활발히 진행되면서 시장의 하방을 지지하는 역할을 하고 있다. 이는 주가 하락을 방어하고 시장의 안정성을 높이는 요인으로 작용한다.

코스피 200 변동성 지수(VKOSPI)는 역대 최고치를 기록한 후 현재 40 중반대까지 하락하여 시장 내 레버리지가 상당 부분 해소되었음을 보여준다. 이는 증기밥솥의 스팀이 빠진 것처럼 시장의 과열이 진정되고 변동성이 줄어들었다는 의미로 해석된다.

송재경 대표는 "다행스러운 것은 그때보다 나아진 것은 삼성전자·하이닉스의 자사주 매입이 대규모로 쭉 지금 진행되고 있죠. 일단 그것이 하방을 확실히 막아준다 될 거 같고 코스피 200의 변동성 지수 브이코스피를 보시면은 그때 100 넘어가면서 피크 찍었잖아요. 역대 최고치 찍고 지금 한 40 중반대까지 내려왔어요. 그게 무슨 말이냐 하면 시장의 레버리지가 많이 거쳤다"고 밝혔다.

미국 10년물 국채금리가 2007년 금융 위기 이후 처음으로 2023년 10월에 5%를 넘어선 바 있다. 만약 이번에 다시 5%를 넘는다면 이는 매우 의미 있는 현상이 될 것이다.

이는 미국뿐만 아니라 주요 선진국들의 금리가 동반 상승하는 이례적인 상황으로, 글로벌 금융 시장에 대한 경고 신호로 해석될 수 있다. 고금리 기조의 장기화 가능성을 시사하는 동시에, 투자 시장의 불확실성을 가중시키는 요인으로 작용할 것으로 보인다.

송재경 대표는 "일단 10년물이요. 2007년 금융 위기 이후 처음으로 2023년 10월에 5%를 넘은 바가 있는데, 이번에 만약에 5%를 넘는다면 이것 또한 굉장히 의미가 있는 일일 텐데"라고 말했다.

현재 시장은 2022년부터 본격화된 인플레이션과 함께 돈이 과도하게 풀린 '빚잔치' 상황에 처해 있다. 과거와 달리 이러한 빚 증가는 인플레이션을 동반하고 있다는 점에서 심각성이 크다.

정부 입장에서는 지출을 줄이기가 매우 어려운 구조이다. 지출을 줄이면 국민들의 표심을 잃게 되고, 오히려 트럼프 전 대통령처럼 지출을 더 늘리겠다는 공약까지 나오는 상황이다. 결국 정부는 높은 물가를 용인할 수밖에 없는 불가피한 재정적 현실에 직면하게 되었다.

송재경 대표는 "결국은 빗잔치를 하고 있는 거죠. 2022년부터 본격화된 물가 인플레이션이 오기 시작하게 됐는데, 이제는 시장이 너무 과하게 지금 돈이 풀렸다라고 봐야 되겠죠. 지출을 못 줄이죠. 지출 줄이면 여기저기 표 다 나가고 거꾸로 지금 트럼프는 더 쓰겠다고 하는데, 결국은 높은 물가를 용인하는 수밖에 없지 않을까"라고 설명했다.

주요 7개국(G7) 국가들의 GDP 대비 공공부채 추이를 살펴보면, 과거 가장 높았던 시기는 2차 세계대전이 끝날 무렵이다. 당시 전쟁 수행을 위해 막대한 빚을 냈기 때문에 공공부채가 GDP의 약 130% 수준에 달했다.

현재 G7 국가들의 공공부채는 다시 120~130% 수준으로 재진입하며 2차 세계대전 직후와 유사한 심각한 부채 문제를 겪고 있다. 이는 팬데믹 기간 중 정부 지출 확대와 경기 부양책 등으로 인해 공공부채가 급증했기 때문이다.

송재경 대표는 "G7 국가들 소위 말하는 선진국들의 공공부채가 GDP 대비 몇 %냐 되느냐의 추세입니다. 과거에 제일 높았을 때가 언제냐면 2차 세계대전 끝날 때쯤. 이때가 지금 피크 당연히 전쟁하려면은 돈이 많을 빚내 갖고 전쟁하게 되니까"라고 언급했다.

현재 이 세 가지 의무 지출만 합쳐도 세입보다 많아 재정적자가 심화되고 있다.

미국의 재정적자는 GDP 대비 6%에 근접하고 있으며, 금리 상승으로 인해 이자 비용이 더욱 늘어나는 악순환에 빠져 있다. 이러한 상황은 채권 투자자들에게 큰 긴장감을 안겨주고 있으며, 미국 국채에 대한 신뢰도에 영향을 미칠 수 있다.

송재경 대표는 "미국 같은 경우도 사회보장, 의료비 더하기 이자 비용 지출, 요것만 합치면 이미 세입보다 많아요. 재정적자가 GDP 대비 6% 근접했고, 이게 이자가 이자를 낳는 상황으로 가고 있기 때문에 채권 투자자들이 긴장하고 있고"라고 말했다.

첫 번째는 '금융 억압'을 통한 부채 축소로, 이는 정부가 강제적으로 저금리 정책을 유지하거나 수익률 곡선 통제(YCC)와 같은 방식으로 시장 금리를 낮게 묶어두는 것을 의미한다. 이를 통해 부채 상환 부담을 줄이고 실질 가치를 하락시키는 효과를 노린다.

두 번째 방법은 '고물가'를 통한 부채의 실질 가치 하락이다. 의도했든 아니든 높은 물가가 지속되면 화폐 가치가 하락하고, 이에 따라 부채의 실질 가치도 자연스럽게 감소하게 된다. 1960년대와 1970년대에 미국이 겪었던 고물가 시기에 이러한 방식으로 부채가 '녹아내리는' 현상이 있었다.

송재경 대표는 "과거에는 이때 어떤 방식으로 빚을 줄였냐? 첫 번째로는 금융 억압을 통해서 빚을 줄였다. 두 번째로는 그냥 물가를 의도했든 의도하지 않든 고물가에서 부채가 녹아가는 과정. 1960년대, 70년대 있었다는 것을 온고지신하며 명심해야 합니다"라고 강조했다. 이러한 과거의 사례를 통해 현재의 부채 문제 해결 방안을 모색해야 한다고 덧붙였다.

소프트웨어 기업들이 AI 기술에 뒤처질 것이라는 우려와 함께 반도체 기업들의 성장이 기대됐기 때문이다.

그러나 7월 이후 이러한 흐름은 정반대로 바뀌었다. 반도체 주식이 하락하고 소프트웨어 주식이 상승하는 현상이 나타났으며, 이는 메모리 반도체 가격의 급락과도 맞물렸다. 최근 아스트라 이슈를 계기로 다시 과거의 롱숏 포지션으로 전환되는 움직임이 보이고 있다.

하지만 송재경 대표는 이러한 단기적인 시장 변동을 지나치게 확대 해석하지 말 것을 당부했다. 현재의 롱숏 포지션 변화는 투자자들이 단기 수익을 실현하기 위한 움직임의 일환일 수 있으며, 특정 이벤트에 대한 과도한 기대는 실망으로 이어질 수 있다고 경고했다.

현재 유가는 쉽게 내려가지 않을 것으로 예상되며, 중동 전쟁의 장기화 가능성이 높아지고 있다. 미국의 이란 제재 이후 호르무즈 해협과 바브엘만데브 해협의 주도권이 이란에게 넘어가는 역설적인 상황이 발생했다.

이러한 지정학적 리스크로 인해 유가는 상당 기간 높은 수준을 유지할 가능성이 높으며, 이는 시장의 핵심 상수(常數)로 고려되어야 한다. 9월 CPI 발표 결과와 관계없이 유가 상승 압력은 다음 달에도 시장 변동성을 확대시키는 주요 변수가 될 것으로 전망된다.

송재경 대표는 "결론부터 말씀드리면 지금 유가가 이제 쉽게 안 내려갈 것 같아요. 아, 유가가요? 유가가 지금 상황은 지금 트럼프가 지금 저 그 중동과 관련해서 뭐 커멘트 다 안 하잖아요. 중간 선거 끝나야만 전쟁이 끝난다. 믿으세요 그거요? 아유 모르겠어요. 근데 끝나요. 끝나는 거죠? 지금 분위기로는 트럼프 인기 내내 갈 가능성이 매우 높아졌습니다. 한모들 얘기로는 그런 얘기도 나오고 있다고 하죠. 방법이 없어요. 무기도 떨어졌고 재상전으로 들어갈 것도 아니고 그럼 끝나지 않습니다. 뭐이런 무서운 얘기지만 핵무이 쓸 거 아니면 쓸 수 없죠. 그거는. 그래서 결론적으로는 그럴 수는 없는 상황이기 때문에 교착 상태에 빠져 갖고 냉정에 보면, 이거는 그냥 지금 그러니까 아이러니하게도 지금 미국이 이란을 건드린 다음부터 호르무주의 주도권과 바보엘 만데부의 주도권을 이란이 지게하는 이런 아이러니가 생겨 버렸습니다. 지금 그러면 지금 상황에서는 이란이 원하는 거 얻기 전까지는 그냥 계속 이렇게 간다고 봐야 될 것 같아요. 그러면 지금 유가는 상당 기간 높게 유지될 가능성이 높다 보셔야 될 거 같고 아 그걸 기본 상수로 좀 놔야 될 것 같아요 지금 상황. 그러니까 오늘 CPI가 뭐 어떻게 될지 모르겠지만 예상지에 비슷하게 나온다고 해도 문제는 9월이다. 다음 달이다라는게 지금 유가 때문인 거잖아요. 그렇죠. 그니까 지금 유가가 빠지고 있으면 우리가 이렇게까지 걱정 안 하는데 유가가 지금 오히려 더 올라와 버렸잖아요"라고 설명했다.

미국의 부채는 지속적으로 증가할 수밖에 없는 구조를 가지고 있으며, 이는 줄어들기보다는 늘어날 가능성이 높다. 이러한 부채 문제로 인해 미국은 자금을 빌릴 때 더 높은 실질 금리와 기간 프리미엄을 부담해야 할 것이며, 이는 금리가 높은 수준을 유지하는 주요 원인이 된다.

만약 정부가 인위적으로 금리를 낮추려 한다면 달러 약세가 더욱 심화될 가능성이 있다. 이처럼 매크로 변수가 고금리·고물가 기조로 고착된다고 가정할 경우, 향후 시장은 성장주보다는 가치주와 배당주가 훨씬 더 강세를 보이는 시장이 될 수밖에 없다.

따라서 투자자들은 이러한 환경 변화에 맞춰 포트폴리오를 재편하고, 지속적으로 이익을 창출하며 배당을 지급하는 기업들에 주목해야 할 필요가 있다고 송재경 대표는 조언했다.

현재 미국 5% 금리가 경제 정상화 과정의 일환으로 보일 수 있지만, 빚을 기반으로 성장률을 만들어냈기 때문에 이 정상 과정이 예상보다 짧게 끝나고 물가 불안으로 빠르게 전환될 가능성이 있다. 이러한 상황에서는 성장주나 모멘텀주 중심의 포트폴리오보다는 가치주로 전환하는 것이 바람직하다.

상반기에 높은 성과를 보였던 주식 위주로 포트폴리오를 유지하는 것은 위험할 수 있으며, 하반기에는 금리 등 변화된 환경을 고려한 투자가 필요하다. 국내 시장에서도 은행주와 같이 상대적으로 가치주 성격이 강한 업종들이 선방하는 모습이 나타나고 있으며, 이는 시장이 이미 이러한 변화를 반영하기 시작했음을 시사한다.

달러 약세의 수혜를 받을 수 있는 업종과 해외 원자재 수입이 많은 기업 등도 함께 고려하여 포트폴리오를 다각화할 필요가 있다고 송재경 대표는 강조했다.