잭슨홀 미팅 D-DAY: 금리·금융 혁신 논의

어제 한국은행은 기준금리를 3%로 인상하며 7월에 이어 두 달 연속 금리 인사를 단행했습니다. 반면, 제가 있는 이곳 잭슨홀에서는 오늘 저녁부터 돈의 형태를 바꾸는 논의가 시작될 예정입니다. 한국은 금리를 정했고 여기서는 앞으로 돈을 누가 만들 것인지를 논의하게 됩니다. 오늘은 내일 아침 케빈 워시 연준 의장이 답해야 할 질문이 무엇인지를 정리해 드리겠습니다. 지난달 연준은 기준금리를 3.5%에서 3.75%로 동결했지만, 표결은 9대3으로 인상에 대한 이견이 있었습니다.

연준 표결에서 3명의 총재(클리블랜드, 미니애폴리스, 댈러스)가 인상을 주장하며 반대표를 던졌습니다. 세 명이 한 방향으로 반대표를 던진 것은 2016년 9월 이후 처음 있는 일입니다. 어제 발표된 7월 개인소비지출(PCE) 물가는 전년 대비 3.7%로 시장 전망보다 높았으며, 근원 PCE는 3.3%로 전망에 부합했습니다. 흐름을 보면 5월 4.1%에서 6월 3.7%로 하락한 뒤 7월에 그대로 멈춰 3%대에서 정체된 양상입니다.

연준의 목표는 2%이지만, PCE 상승률은 65개월 연속 이 목표를 웃돌고 있습니다. 시장은 9월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 인상 가능성을 30%대 후반으로 보고 있습니다. 동결 가능성이 더 높지만, 인하가 아닌 인상 가능성을 이만큼 반영하고 있다는 점이 중요합니다. 시야를 연말까지 넓히면 얘기가 달라집니다.

선물 시장은 9월 인상에는 기울어져 있지 않지만, 연내 어느 시점에는 올릴 가능성을 상당히 높게 보고 있습니다. 다만 지난 회의에서 인상을 주장했던 카시카리 총재조차 다음 회의를 예단하지 않고 데이터를 더 보겠다고 했습니다. 이 회의를 주최하는 캔자스시티 연방은행의 슈미드 총재는 개막에 앞서 물가가 여전히 끈질기고 끈적하다고 말했습니다. 더 나아가 지금의 3.5%에서 3.75% 금리가 억제적으로 보이지 않는다고 밝히며 현재 금리로 무엇을 억제하고 있는지 모르겠다고 덧붙였습니다.

슈미드 총재는 금리 인상을 정당화할 만한 수요 압력이 있다고도 언급했습니다. 주최자가 개막일에 이 정도로 방향을 명시하는 것은 흔한 일이 아닙니다. 그러나 내일 워시 의장에게 던져질 질문은 9월에 금리를 올리느냐 마느냐가 아닙니다. 그보다 큰 세 가지 질문이 있습니다. 첫 번째로 장기 국채 금리가 크게 올랐습니다. 지난 18일 30년물 수익률이 5.34% 가까이 올라 2007년 이후 최고를 기록했고, 같은 날 10년물도 4.75%로 2025년 초 이후 최고 수준까지 갔습니다.

워시 의장은 지난 회의 뒤 왜 금리를 올리지 않았느냐는 질문에 시장이 정하는 금리가 이미 국채 수익률 곡선 전반에서 올랐다는 점을 강조했습니다. 연준이 움직이지 않아도 금융 여건은 시장을 통해 긴축될 수 있다는 설명입니다. 그런데 지난주 재무부가 여기에 손을 댔습니다. 배센트 재무장관이 장기 국채 매입 규모를 최소 두 배로 늘리겠다고 발표했습니다.

9월 9일부터 회당 최소 40억 달러, 분기별로는 320억 달러가 넘는 규모입니다. 이는 단기 금리를 끌어내기 위함이었는데, 여기서 워시 의장과 배센트 장관의 방향이 엇갈린다고 볼 수 있습니다. 워시 의장은 시장이 매기는 금리를 있는 그대로 읽고 그 위에서 정책을 짜겠다는 쪽이고, 재무부가 개입해서 장기 금리를 누르면 워시 의장이 읽으려는 그 신호가 흐려집니다.

재무부의 개입은 그대로 먹히지 않았습니다. 발표 직후 잠깐 내려갔다가 다시 올랐는데요. 21일 30년물이 5.27%로 다시 올랐습니다. 시장이 만들어낸 긴축이 시장 사정에 따라 다시 풀릴 수 있으며, 이번에는 정부가 직접 그것을 풀려고 하고 있습니다. 두 번째 질문은 물가가 3%대인데 연준 목표는 2%라는 점입니다. 회의록을 보면 일부 인상론자들은 지금 올리는 것이 나중에 더 가파르고 비용이 큰 연속 인상을 막을 수 있다고 판단했습니다.

기다림의 비용을 어떻게 계산하고 있는지가 관건입니다. 여기에 재정 문제가 겹치는데요. 회계연도 2026년 첫 10개월 동안 연방정부가 낸 순이자만 9,630억 달러입니다. 재정 지출의 15% 수준인데요. 연준이 금리를 올리면 이 부담이 곧바로 커집니다. 이로 인해 연준 독립성 얘기가 나오고 있습니다. 셋째로는, 이게 워시 체제의 특징인데, 취임 후 연준이 다음 행보에 대한 신호를 시장에 덜 주는 쪽으로 방향을 잡았습니다.

시장이 스스로 판단하게 만드는 규율이라는 평가와 불확실성만 키운다는 평가가 엇갈리고 있습니다. 잭슨홀은 연준 의장들이 정책 방향의 변화를 알리는 무대로 여러 차례 활용해 온 곳인데, 신호를 줄이겠다는 의장이 이 무대에 처음 서는 것이기 때문에 더욱 이목이 집중되고 있습니다. 그런데 올해 이 회의의 주 공식 주제는 금리가 아니고요. 금융 혁신 그리고 그것이 결제와 정책에 미치는 영향입니다.

캔자스시티 연방은행은 디지털 결제와 즉시 결제, 암호화폐, 스테이블코인을 다룬다고 밝혔습니다. 최근 10년간 잭슨홀 미팅의 주제를 보면 노동 시장, 통화정책 전달 경로, 세계 경제 구조 변화, 정책 체계 설계 등 정부 경제가 어떤 상태인지, 연준이 거기에 어떻게 대응할지 등으로 물었습니다. 그런데 올해는 다릅니다.

돈이 흘러가는 배관 자체를 다루는 것은 그동안에 얘기했던 목록에서는 처음이라고 볼 수 있습니다. 질문이 경제에서 연준 자신으로 옮겨가고 있는 것으로 보입니다. 이 자리에는 세계 각국 중앙은행과 국제금융 기구, 학계 인사들이 모이는데요. 결제 수단 하나를 논의하는 데 이렇게 많은 나라가 모이는 이유가 있습니다. 달러 스테이블코인은 미국의 결제 혁신인 동시에 다른 나라에는 자국 통화의 영향력이 약해질 수 있는 문제이기 때문입니다.

슈미드 총재도 이 문제를 짚었는데요. 스테이블코인과 블록체인 즉시 결제가 떠오르는 것은 혁신 관점에서 매우 과도기적일 뿐만 아니라 매우 파괴적일 것이라며 준비해야 한다고 했습니다. 앞으로 우리가 쓰는 디지털 돈은 중앙은행이 직접 발행할까요? 은행 예금이 토큰으로 바뀔까요? 아니면 민간 발행사의 스테이블코인이 그 자리를 차지할까요? 그리고 그중에 누가 1달러를 언제나 1달러로 지켜낼까요?

조금 더 구체적으로 보겠습니다. 스테이블코인 수요가 은행 예금에서 나오고 발행사가 준비 자산을 단기 국채에 두면 은행의 자금 조달과 단기 국채 수요가 달라질 수 있습니다. 연준이 정한 금리가 금융 시장과 실물 경제로 전달되는 길도 달라질 수 있고요. 결제 기술이 통화정책 회의의 주제가 된 이유가 여기 있습니다. 금리는 돈의 가격이고 올해 주제는 돈의 형태입니다. 이제 이 두 문제를 따로 떼어 놓고 볼 수 없게 된 겁니다.

참석자도 100명대로 제한돼 있습니다. 이 산장 안에서는 돈의 미래를 논의하지만 밖에서 많은 사람들이 원하는 건 더 빠르고 더 싸고 믿을 수 있는 결제라는 거죠. 신현소 한국은행 총재가 어제 금통위를 마치고 이 회의에 합류할 예정인데요. 총재 취임 후 첫 잭슨홀 미팅입니다. 신 총재는 국제결제은행(BIS) 토큰화 금융과 통합원장 연구를 이끌어 온 인물입니다.

이번 회의 주제와 신 총재의 전문 분야가 정확히 겹치는데요. 서울에서는 금리를 올렸고 잭슨홀에서는 돈의 형태를 논의하게 되는 겁니다. 워시 의장이 답을 내놓는 건 현지 시간 내일 오전 8시, 한국 시간으로는 내일 밤 11시입니다. 내일 워시 의장이 답해야 할 질문은 돈의 가격을 정하는 시장과 돈의 형태를 만드는 민간 사이에서 중앙은행은 어디까지 맡기고 어디서 개입해야 하는가가 될 것 같습니다.

그 경기 진단과 역할을 어떻게 그리는지 지켜보시는 것도 좋을 것 같습니다. 지금까지 잭슨홀에서 전해드렸습니다.