오라클 주가, AI 반전 기회 잡을까?

지난해 9월 실적 발표에서 오라클 주가는 하루 만에 34% 급등했는데, 이는 4,500억 달러에 달하는 수주잔고 덕분이었습니다. 이는 1년 전 대비 4배가 넘는 규모였습니다. 또한 오픈AI와 맺은 5년짜리 3,000억 달러 규모의 클라우드 계약도 주가 상승에 큰 영향을 미쳤습니다. 당시 시가총액이 하루 만에 2,400억 달러 오르면서 래리 엘리슨은 잠시 세계 최고 부자에 오르기도 했습니다. 그러나 현재 시장은 단순히 높은 수주잔고만으로는 주가를 높게 평가하지 않는 경향을 보이고 있습니다. 이는 많은 기업이 이미 상당한 수주잔고를 확보하고 있기 때문입니다.

1977년 세 사람이 2,000달러를 모아 설립한 오라클의 고객은 CIA였습니다. 당시 프로젝트의 코드명이 '오라클'이었고, 훗날 회사 이름으로 채택되었습니다. 창업자 래리 앨리슨은 대학을 두 번 중퇴하고 33세에 IBM 연구원의 관계형 데이터베이스 논문을 보고 이 시장에 뛰어들었습니다. IBM이 기존 비즈니스를 지키기 위해 해당 기술을 상품화하지 않던 시점을 노려 성공적으로 시장에 진출했습니다. 오라클은 새로운 시장을 개척하기보다는 이미 돈이 돌고 있는 시장에 공격적으로 진입하여 점유율을 확보하는 전략을 주로 사용해왔습니다.

오라클은 IBM의 데이터베이스 시장 점유율을 빼앗아 왔고, 2000년대에는 피플소프트를 적대적으로 인수하여 기업용 소프트웨어 시장을 장악했습니다. 마이크로시스를 인수하며 자바(Java)를 확보했고, 280억 달러를 들여 병원 전산 회사까지 인수하며 사업을 확장했습니다. 이러한 공격적인 에너지로 클라우드 사업에도 진출했으나, 현재는 아마존, 마이크로소프트, 구글에 이어 클라우드 사업자 중 4위에 머물러 있습니다. 앞으로 스페이스X나 메타 등 새로운 경쟁자들이 클라우드 시장에 본격적으로 진출한다면 오라클은 또 다른 경쟁에 직면할 수 있습니다.

현재(9월 8일 기준) 오라클 주가는 작년 9월 10일 장중 고점인 345달러 대비 반토막 이하로 떨어졌습니다. 작년 고점은 정확히 이번 주 목요일 실적 발표일로부터 1년 전의 실적 발표일이었습니다. 당시 주가는 35% 상승했습니다. 실적 발표에 대한 개인 투자자들의 관심도 떨어진 상황에서, '오쪽'이라고 불리기도 하는 오라클이 이번 실적 발표에서 반전을 보여줄 수 있을지 주목됩니다. 특히 챗GPT 아스트라의 파급 효과가 오라클로 이어질지가 주요 관전 포인트입니다.

최근 챗GPT 아스트라 업데이트의 핵심은 AI 모델의 '문턱'을 낮추는 데 있습니다. 성능 향상과 가격 하락, 효율성 개선은 지속적인 AI 발전의 흐름이었지만, 이번 업데이트가 특이점이 될 수 있는 이유는 '챗GPT 보이스' 기능 때문입니다. 이 기능은 개발자뿐만 아니라 일반 사용자들도 AI를 활용해 업무 생산성을 높일 수 있게 합니다. 즉, 개인의 잔무를 말로 쉽게 물어보고 완성된 답변을 얻을 수 있게 되어, 시간과 노동을 절약할 수 있는 시대의 시작을 알리는 중요한 확장으로 평가됩니다.

챗GPT 보이스의 확장은 이제 돈이 있으면 시간을 살 수 있는 시대의 첫걸음이라고 평가됩니다. 오픈AI는 이 기능을 금융, 헬스케어 등 다양한 분야로 확장하려 하고 있습니다. 목소리만으로 챗GPT를 사용하는 사용자 수가 지속적으로 늘어나고 있으며, 이것이 유료 사용자 증가로 이어질지가 중요한 지표입니다. 단순한 질문과 답변을 넘어, 모든 요청을 완료할 수 있는 '개인 에이전트' 또는 '비서(AGI)'의 지점이 될 수 있는 첫걸음이 될 것으로 예상됩니다. 결국 이 기술 발전은 인간이 세상에서 행동하는 방식을 자연스럽게 확장하는 과정이라는 의미를 가집니다.

OpenAI는 비상장 기업이기 때문에 구체적인 실적 발표가 이루어지지 않습니다. 하지만 잘 발달된 SNS 덕분에 상당수의 개인 사용자나 개발자들이 클로드(Claude)에서 챗GPT로 넘어가는 모습이 관찰되고 있습니다. 아스트라 출시 이후 며칠이 지났고, 누적된 데이터가 나오기 시작했습니다. 초기 기대보다는 아직 아쉬움이 남는다는 의견도 있지만, 효율성이 좋아지고 비용이 덜 들기 때문에 챗GPT로 전환할 이유가 없다는 의견도 많습니다. 경쟁사인 엔트로픽 역시 상장 과정에서 더 많은 것을 보여줘야 하는 상황입니다.

인프라 시장이 팽창하면 반도체, 전기, 전력 기업들에게는 긍정적인 영향을 미치게 됩니다. 오픈AI의 재무 구조는 기업 공개 전까지는 알 수 없지만, 시장이 오픈AI에 대해 가졌던 '재무적 불안정성'에 대한 우려가 이번 업데이트를 통해 어느 정도 해소된 것으로 보입니다. 사용자가 늘어나고 GPU 확보 규모가 중요한 지표가 될 것이며, 이러한 소식들이 다른 시장에 객관적인 데이터 역할을 할 것으로 예상됩니다.

오픈AI와 오라클의 접점은 챗GPT가 시작될 때부터 오래전부터 시작되었습니다. 특히 작년 9월 실적 발표에서 주가를 34%나 끌어올렸던 동력은 4,500억 달러에 달하는 수주잔고였습니다. 1년 전 대비 4배가 넘는 수주잔고와 오픈AI와의 5년, 3,000억 달러 클라우드 계약 소식은 래리 엘리슨을 잠시 세계 1위 부자로 만들기도 했습니다. 그러나 현재 시장은 단순히 수주잔고가 많다는 이유만으로 주가를 올려주지 않습니다. 수요가 많다는 사실은 모두가 알고 있지만, 실제로 매출이 언제 찍히고 이익이 나는지, 마진 구조는 어떤지, 장기 계약으로 약속된 공급과 매출이 얼마나 확실한지를 더 중요하게 보고 있습니다.

현재 오라클의 재무 상황을 살펴보면, 지난 회기연도에 설비 투자를 557억 달러로 늘려 1년 만에 162% 증가했습니다. 이에 따라 잉여 현금 흐름은 237억 달러 적자를 기록했으며, 부채는 1년 새 900억 달러에서 1,300억 달러 근처까지 치솟았습니다. 올해도 400억 달러를 추가로 조달하겠다고 밝혔습니다. 오라클은 CDS(신용부도스왑) 프리미엄이 높은 것으로 유명한데, 이는 회사가 돈을 갚지 못할 것에 대비한 보험료와 같습니다. 오라클 5년물 CDS는 재작년 70~80bp 수준이었으나, 올해 7월에는 198bp까지 치솟으며 극심한 우려를 낳았습니다. 8월에는 더욱 상승했지만, 다른 기업들의 CDS 프리미엄도 함께 올라가면서 상대적으로 주목도가 흐려진 측면이 있습니다. CDS 프리미엄은 시장이 기업을 바라보는 걱정의 정도를 나타내는 지표로 해석될 수 있습니다.

지난 분기 오라클의 EPS(주당순이익)는 2.11달러로 예상치를 8% 상회했으며, 매출도 전년 동기 대비 21% 증가한 192억 달러를 기록하며 예상치를 뛰어넘었습니다. AI 클라우드 인프라 매출은 전년 대비 93%나 증가했습니다. 그럼에도 불구하고 마진이 감소했기 때문에 주가는 높은 상황이 아니었음에도 하락했습니다. 이는 데이터 센터 구축 비용과 인프라 확장으로 인해 마진이 감소한 것이며, 이러한 마진 감소는 앞으로도 우려되는 부분입니다. 따라서 이번 주 발표될 실적 발표에서는 마진이 개선되는지가 주요 포인트가 될 것입니다. 경영진은 시설이 실제로 가동되기 시작하면 마진이 좋아질 것이라고 언급했기 때문에, 언제 가동이 되고 매출로 이어질지에 대한 가이던스가 중요합니다.

따라서 어닝콜에서 나오는 경영진의 이야기가 상당히 중요할 것으로 보입니다. 모건스탠리는 9월 4일 자로 오라클의 마진 완화를 기대하며 목표 주가를 210달러로 제시했습니다. 오라클은 1990년에도 매출 인식 문제로 주가가 80% 폭락했지만, 결국 회생했던 전례가 있습니다. 당시에도 시장은 이 회사가 살아날 것이라고 판단했습니다.

현재 오라클은 고점 대비 반토막 상태이며, 이번 상황은 과거 1990년보다 훨씬 더 큰 판입니다. 래리 엘리슨의 아들 데이비드 엘리슨이 소유한 파라마운트가 워너 브라더스를 인수하는 과정에서 래리 엘리슨이 개인 보증을 섰는데, 그 보증액이 엄청납니다. 현재 이 인수 과정이 반독점 문제 등으로 인해 제대로 진행되지 않고 있는 상태입니다. 이론적으로는 오라클 기업 가치와 무관한 문제이지만, 엘리슨 재산 대부분이 오라클 주식(40% 이상)으로 이루어져 있고, 개인 보증 대출로 잡혀 있는 주식도 많기 때문에 좋지 않은 시선을 받는 것은 사실입니다. 따라서 오라클의 기업 가치와 엘리슨의 개인 보증 문제는 별개로 구분해서 볼 필요가 있습니다.

일론 머스크가 천재적인 CEO 중 한 명으로 래리 엘리슨을 언급한 바 있습니다. 만약 오라클이 클라우드 시장에서 부활하는 모습을 보여준다면, 래리 엘리슨이 자본을 레버리지로 삼아 또 다른 시장에서 한 자리를 차지하는 결과를 만들어낼 수 있을지 기대되는 인물입니다. 이번 주 목요일(영상 촬영일 기준)에 실적 발표가 있습니다. 이제는 단순히 수주잔고가 많다고 주가를 올려주는 시기가 아니기 때문에, 언제 돈이 실제로 들어오는지, 잉여 현금 흐름 적자가 줄어드는지, 6,000억 달러가 넘는 수주잔고가 매출로 이어지는 가시성을 보여줄 필요가 있습니다. 또한 앞서 언급된 마진에 대한 우려가 해소되어야 합니다.

이번 실적 발표에서는 조달 계획과 함께 오픈AI의 수요 증가 여부까지 다뤄질 것으로 예상됩니다. 실적 발표 시즌이 막바지에 접어든 가운데, 오라클은 홀로 실적 발표를 진행합니다. 최근 한두 달 동안 실적 발표에서 급등했던 기업들을 살펴보면, 엔비디아처럼 예상치 못한 급등을 보이거나, 아마존처럼 투자 대비 환원을 빠르게 보여주며 주가가 폭발적으로 상승한 사례가 있었습니다. 클라우드의 가시성을 보여주면 주가가 즉각적으로 반응한다는 것을 알 수 있었습니다. 대체로 주가가 좋지 않았던 기업들이 실적 발표 이후 급등한 측면도 있습니다. 따라서 시장이 어떤 판단을 내릴지는 이번 어닝 결과에 따라 달라질 것입니다.

엔비디아나 바닥을 기던 소프트웨어 기업들, 혹은 아마존처럼 힘이 없다가 투자 대비 빠른 환원 가능성을 보여주자 주가가 급등한 사례들이 있습니다. 이는 클라우드 사업의 가시성을 보여주면 주가가 즉각적으로 반응한다는 것을 시사합니다. 그동안 주가가 좋지 않았던 기업들이 실적 발표 후 급등한 경우도 많았습니다. 따라서 시장이 오라클 실적에 대해 어떤 판단을 내릴지는 이번 어닝 결과에 따라 달라질 것이므로, 투자 시 이 점을 참고해야 합니다.