박준영 대표, “삼성전자 주가 하락은 수급 문제, 반도체 업황은 꺾이지 않았다”

실리콘밸리의 빅테크 기업들은 실제 인공지능(AI) 서비스를 얘기할 때 매우 신중한 태도를 보이고 있습니다. 반면 테슬라의 일론 머스크는 2031년까지 메모리 수요가 현재 대비 10배 부족할 것이라고 예측하며 메모리 반도체의 중요성을 강조했습니다. 이처럼 AI 기술의 발전 속도와 메모리 수요에 대한 상반된 관점이 시장에 혼재하고 있습니다.

현재 삼성전자 주가는 고점 대비 상당폭 하락한 상태입니다. 특히 7월 한 달 동안 V코스피 지표가 90에 달하며 시장 변동성이 극도로 심화된 것이 주요 원인으로 작용했습니다. 이러한 상황에서 외국인 투자자들, 특히 헤지펀드들은 한국 시장에 대한 공매도나 옵션 전략을 구사하기 용이해지면서 주가 하락을 부추겼습니다. 박준영 대표는 이러한 주가 흐름이 반도체 업황의 변화 때문이 아니라고 설명했습니다.

우리나라 주식 시장은 규모가 크지 않아 외국인 투자자들의 움직임에 취약한 구조를 가지고 있습니다. 연기금이나 기관 투자자들은 보통 국내 주식의 바스켓 비율이 정해져 있는데, 삼성전자와 SK하이닉스 같은 특정 종목의 비중이 과도하게 높아지면서 오히려 매도해야 할 수준으로 인식되기도 했습니다. 또한 레버리지 ETF의 영향으로 시장 변동성이 더욱 심해지면서, 외국인 투자자들은 한국 시장에서 공매도를 통해 쉽게 이익을 얻을 수 있는 환경이 조성되었습니다. 이러한 시장 특성이 삼성전자의 주가 하락에 복합적으로 작용했습니다.

현재의 수급 문제는 단기적인 현상이지만, 중장기적인 관점에서 정부의 적극적인 자본 시장 개입과 국내 국부 펀드를 지키기 위한 노력이 중요합니다. 특히 빅테크 기업의 수주가 끊임없이 이어지거나 메모리 품귀 현상이 명확하게 나타나지 않는 한, 수급상 주가 반등은 쉽지 않을 수 있습니다. 따라서 시장은 반도체 산업, 특히 메모리 산업에 대한 변화를 인정하고 이에 맞춰 대응해야 합니다.

반도체 산업, 특히 메모리 산업의 변화를 시장이 인정하지 않는 상황에서는 수급 조정이 만만치 않을 수 있습니다. 개인 투자자들은 반도체 외에 다른 투자처를 찾는 움직임을 보이고 있는 반면, 기관과 외국인 투자자들 사이에서는 현재 반도체 주가가 저평가되어 있다는 의견이 많이 나옵니다. 이러한 투자 주체 간의 상반된 인식은 시장의 불확실성을 가중시키는 요인으로 작용하고 있습니다.

현재 주가 흐름의 결론은 수급 문제가 매우 심각했다는 것입니다. 특히 7월 한 달을 거치면서 투자자들의 심리까지 위축되어 멘탈에도 영향을 미쳤습니다. 따라서 현 시점에서는 조금 더 관망하는 자세가 필요하다는 의견이 제시되었습니다. 급작스러운 반등을 기대하기보다는 시장의 움직임을 주의 깊게 지켜볼 필요가 있습니다.

삼성전자의 엄청난 실적은 분명하지만, 이러한 실적이 언제까지 유지될 것인지, 그리고 메모리 산업이 과연 기존의 사이클을 벗어날 수 있을지에 대한 의문이 남아있습니다. 이 문제의 핵심은 HBM(고대역폭 메모리)의 성능과 시장에서의 성공 여부에 달려있습니다. 삼성전자가 HBM 분야에서 얼마나 뛰어난 성과를 보여줄지가 메모리 사이클 논란을 잠재울 중요한 지표가 될 것입니다.

삼성전자는 장기 공급 계약(LTA)뿐만 아니라 스팟 가격까지 포함해 높은 가격을 받을 수 있는 유리한 위치에 있습니다. 특히 LTA 계약이 전체 매출의 30% 이상을 차지하고, HBM 또한 수주 형태로 진행된다면, 삼성전자는 전체 매출의 60~70% 가까이를 수주받게 될 것입니다. 이는 기존의 메모리 반도체 시장이 '사이클'에 의해 움직인다는 통념에 의문을 제기하며, 삼성전자가 업황 실적과 사례를 통해 사이클 논란을 불식시키려 한다는 해석을 낳고 있습니다.

삼성전자의 긍정적인 변화는 하루아침에 이루어지지 않을 것입니다. 세계적인 반도체 파운드리 기업인 TSMC도 약 10년 가까이, 즉 2019년부터 우상향 인식이 확고해졌지 그 이전에는 그렇지 않았습니다. 삼성전자도 시장이 알아먹을 수 있게 변화할 것이며, 그 대표적인 변화는 주주 환원 정책과 연결될 것으로 예상됩니다. 아직 정확히 발표되지는 않았지만, 업계에서는 삼성전자가 긍정적인 주주 환원 정책을 발표할 것으로 기대하고 있습니다. 삼성전자는 사내 유보금과 높은 이익을 바탕으로 SK하이닉스보다 더 나은 주주 환원 정책을 펼칠 가능성이 높습니다.

마이크로소프트는 오픈AI 지분을 보유하고 있고 직접적인 반도체 투자를 많이 하지 않아 잉여금이 많으며, 클라우드와 B2B 코파일럿, 애저 기반 코파일럿 매출이 크게 증가했습니다. 구글은 클라우드 부문에서 80% 이상의 매출 증대를 기록했고, 메타와 아마존 역시 매출이 늘었습니다. 대부분의 빅테크 기업들은 약 2,000억 달러(한화 약 300조 원) 규모의 투자를 지속할 것으로 예상됩니다.

빅테크 기업들은 올해까지는 대규모 투자로 인해 자유 현금 흐름(FCF)이 마이너스에 가까울 수 있습니다. 하지만 이는 일시적인 현상으로 해석됩니다. 올해는 투자를 집중하여 매출을 크게 늘렸으며, 내년부터는 AI 관련 비용이 특히 B2B 분야에서 크게 증가할 것으로 예상됩니다. AI 관련 서비스는 연 단위로 계약이 이루어지기 때문에 내년부터는 이들 기업의 수익성도 크게 개선될 것으로 보입니다. 현재도 매출이 증대되고 있지만, 내년부터는 수익까지 증대될 것으로 전망되어 AI 분야와 AI에 투자하는 빅테크 기업들의 성장 여력이 충분하다는 점을 확인할 수 있습니다.

특히 반도체 수요가 끊임없이 이어질지에 대한 의구심은 어느 정도 해결되었다고 볼 수 있습니다. 이러한 긍정적인 업황은 당장 주가에 반영되지 않을 수 있지만, 반도체 산업 자체의 전망은 여전히 밝다는 것을 시사합니다.

일각에서 제기되는 AI 거품론은 주로 헤지펀드인 모건스탠리나 JP모건 같은 금융 회사들에서 나오는 주장으로 보입니다. 하지만 실제 반도체 및 AI 업계 관계자들, 특히 실리콘밸리의 빅테크 기업 지인들에게 확인한 결과, AI 서비스를 가장 선도하는 빅테크 기업들은 전혀 그렇게 생각하지 않는다는 입장입니다. 이는 월가의 금융 관점과 실리콘밸리의 기술 및 산업 관점 사이에 AI 거품론에 대한 시각차가 존재함을 보여줍니다.

이는 AI 시대에 메모리 반도체의 전략적 중요성이 더욱 커지고 있음을 단적으로 보여주는 사례입니다. 메모리 공급이 AI 기술 발전에 핵심적인 병목 현상으로 작용할 수 있음을 인지하고 직접적인 해결 방안을 모색하고 있는 것입니다.

주식 시장에서 메모리 사이클에 대한 예측은 계속해서 틀리고 있는 양상을 보입니다. 실제로 메모리 피크 아웃을 주장했던 한 회사는 며칠 뒤 전혀 문제가 없다는 내용으로 입장을 번복하기도 했습니다. 이러한 현상은 금융 시장 내 외국계 펀드들 사이에서 논란이 되고 있으며, 박준영 대표는 AI 거품론과는 무관하게 시장의 판단 오류가 반복되고 있다고 강조했습니다.

인프라형 AI나 디바이스 에이전틱 AI 시대에는 메모리 반도체가 성능의 선택 사항이 아니라 필수적인 요소가 되었습니다. 엔비디아와 같은 선도 기업들도 메모리 성능만 충분하다면 훨씬 더 좋은 반도체를 만들 수 있지만, 현재는 그렇지 못한 상황입니다. 실제로 영상 촬영 이틀 전인 8월 5일 기사에는 엔비디아가 삼성에 협력을 요청했다는 내용까지 보도될 정도로 메모리 분야에서 삼성전자의 중요성이 부각되고 있습니다.

삼성전자는 엔비디아뿐만 아니라 AI 반도체를 자체 개발하는 구글(TPU)과 AMD(헬리오스) 등 다양한 고객사에도 메모리를 공급하고 있습니다. 이는 엔비디아의 팹리스 독점 구조가 약화되는 추세임에도 불구하고, 메모리 분야에서는 삼성전자가 여전히 독점적인 지위를 유지할 것임을 시사합니다. 따라서 삼성전자의 업황은 앞으로도 계속해서 기대될 수밖에 없을 것이라는 전망입니다.

가장 중요한 것은 외국인 자본이 얼마나 빨리 국내 시장으로 유입될지 여부입니다. 외국인 투자자들은 업황을 분석하는 펀더멘털 투자자라도 객관적인 근거를 필요로 하기 때문에, 변동성이 큰 시장에서는 풋옵션 콜옵션 비율(PCR)이나 외국인 순매수 비율 같은 지표들을 중요하게 확인합니다. 이러한 지표들을 참고하여 외국인 자본의 유입 추이를 파악하는 것이 현명한 투자 결정에 도움이 될 것입니다.

이는 TSMC의 PER이 20이 넘고, 마이크론조차 10을 오가는 것과 비교하면 현저히 낮은 수치입니다. 이러한 지표는 삼성전자가 현재 시장에서 저평가되어 있음을 강력하게 시사합니다. 업황 대비 저평가된 주가는 장기적인 투자 관점에서 매력적인 요소가 될 수 있습니다.

박준영 대표는 반도체 업황 자체는 꺾이지 않았다는 점을 강조하면서도, 주식 투자 이익 측면에서는 보다 균형적인 시각이 필요하다고 조언했습니다. 현재 업황 대비 삼성전자를 더 추천하지만, 당장의 이익만을 보고 투자하기보다는 신중한 접근이 필요하다는 입장입니다. 투자 결정을 내리기 전에 수급과 다양한 지표들을 확인하고, 저점 매수 시기에 대해서도 좀 더 신중하게 고려할 필요가 있다고 덧붙였습니다.