스페이스X, 주가 급등 이유는 3분기 흑자 전환 기대감… AI 데이터센터 임대 사업이 견인

스페이스X 주가는 실적 발표 당일 다음 날 크게 하락했지만, 이후 반전하여 상승세를 보였습니다. 시장에서는 이를 3분기에 확실한 흑자 전환을 달성하고, 4분기에는 흑자폭이 더욱 확대될 것이라는 기대감 때문으로 분석하고 있습니다.

"스페이스X 같은 경우에는 그 실적 발표 당일 다음 날은 주가가 많이 빠졌어요. 그런데 다음 날부터 좀 반전이 된 이유가 뭐냐면 시장에서는 아, 이거 3분기에는 무조건 흑자 전환하겠다. 심지어 4분기에는 흑자폭이 더 늘어나는 게"

최근 성장주들의 반등세에 힘입어 스페이스X 주가도 상승했으며, 보호예수 해제에도 불구하고 주가가 크게 밀리지 않아 불확실성이 완화된 것으로 해석될 수 있습니다. 그러나 이번 보호예수는 처음 풀린 것이며, 앞으로 6개월 동안 매달 점진적으로 매물이 출회될 예정이므로 이에 대한 대비가 필요합니다.

"최근에 이제 성장주가 조금씩 올라오고 있는데 스페이스X도 일단은 좀 반등을 했습니다. 보호예수 해제가 됐음에도 불구하고 스페이스X 주가가 크게 밀리지 않았는데요 보호예수에 대한 부담은 좀 덜었다라고 볼 수 있을까요? 오히려 보호예수를 기점으로 반등한 그림이 나오고 있어요. 불확실성이 이제 완화됐다. 근데 이제 보호예수에 대해서 조금 명확하게 짚고 넘어가야 되는 거는 이번 보호예수 같은 경우에는 처음 풀린 거거든요. 다시 말하면 6개월 동안 계속 풀릴 거예요."

보호예수 해제에도 불구하고 스페이스X 주가가 반등한 주요 원인은 두 가지입니다. 첫째는 보호예수와 같은 악재가 이미 주가에 선반영되었다는 안도감이며, 둘째는 보호예수 해제 시점이 2분기 실적 발표 직후였는데, 시장에서 처음에는 부정적으로 반응했지만 내용을 자세히 분석해보니 실적이 기대 이상으로 좋았다는 점이 반영된 결과입니다.

"이게 그럼에도 불구하고 보호예수 이후에 주가 반등이 나온 이유는 이제 보호예수라고 하는 이슈가 악재가 미리 좀 반영됐다라는 것에 대한 안도감 이것이 첫 번째고 두 번째는 2분기 실적 발표 직후였습니다. 보호예수가 풀린 시점이 그래서 2분기 실적에 대해서 시장에서 직후에는 좀 반발심이 있었는데 조금 뜯어보니까 내용이 괜찮은 거 같네라고 하는 이제 시장에서 흐름이 나오면서 주가가 좀 반등을 하는데" — 정의훈

스페이스X는 규모가 큰 기업임에도 불구하고 주가 변동성이 매우 커서 투자자 입장에서는 접근이 어렵습니다. 하루에 10% 이상 움직이는 경우도 잦으므로, 한 번에 큰 비중을 투자하기보다는 조금씩 나누어 매수하는 분할 매수 전략이 권장됩니다. 이는 단기적인 주가 변동에 일희일비하기보다 장기적인 관점에서 기업의 성장을 보고 투자하는 방식입니다.

"좀 저도 참 분석하는 입장에서 어려운 이유는 스페이스X가 사실 소위 말하는 잡주도 아니고 규모가 어마어마한데 이 주가 흐름을 보면 진짜 변동폭이 너무 큽니다. 하루 10% 넘게씩 막 움직이기도 하다 보니까 투자하시는 분들 입장에서는 조금 아무래도 큰 변동성에서는 좀 큰 비중을 막 가져가기보다는 조금 더 조금씩 조금씩 모아간다라는 관점에서 저는 매수를 추천드리고 있습니다. 투자를 하실 분들은 어쨌든 이제 분할 매수 관점으로 접근하는 게 좋겠다. 그렇다면 당연히 조금 장기적인 시각으로 이제 보시는 것을 이제 권해 주시는 거 같고요."

스페이스X의 PSR은 과거 100배에 달했지만, 현재는 주가 하락과 2분기 실적 호조에 따른 실적 추정치 상향으로 인해 내년 매출액 기준으로는 15~20배 수준으로 낮아질 것으로 전망됩니다. 과거 100배의 PSR은 2025년 매출액 157억 달러를 기준으로 계산되었던 것으로, 공모가가 1.5~1.7조 달러에 달했기 때문입니다. 하지만 주가가 고점을 찍고 하락했으며, 특히 2분기 실적에서 모든 사업 부문의 시장 기대치를 상회하는 매출액과 마진율 개선이 나타나면서 실적 추정치가 빠르게 상승하고 있습니다. 이러한 변화는 스페이스X의 밸류에이션이 훨씬 합리적인 수준으로 재평가될 수 있음을 시사합니다. 보수적으로 추정했을 때 내년도 연간 매출액이 800억 달러에 달할 것으로 예상되며, 이를 기준으로 하면 PSR은 15~20배 수준으로 낮아질 수 있다는 설명입니다.

"스페이스X가 한때는 이제 PSR 100배까지 갔다가 지금 주가가 밀려서 아마 조금 내려왔을 것 같기는 해요. 저는 증권사 보고서를 보니까 12개월 포워드 PSR 한 30배 정도까지 보는 증권사도 있던 거를 제가 봤는데 현재 스페이스X의 밸류는 개인적으로 어떻게 계산을 하시나요? PSR 100배라는 얘기가 왜 나왔었냐면 이게 지난해 매출액 기준이에요. 2025년 매출액 기준으로 이제 157억 달러 정도가 나왔거든요. 당시에 공모가가 한 1.5조 달러, 1.7조 달러까지 하다 보니까 거의 100배가 넘는 밸류에이션으로 계산이 됐던 건데 일단 두 가지가 있어요. 일단 주가가 고점을 찍고 많이 빠졌고요. 물론 다시 반등을 하긴 했지만 두 번째는 실적 추정치가 빠르게 올라가고 있어요. 2분기 실적이 아까 전에 제가 서두에 내용이 괜찮았다고 말씀을 드렸잖아요. 그 내용 괜찮았던 거 중에 결정적인 거는 실적이 모든 사업 부문에서의 시장 기대치를 상회했습니다. 그러다 보니 이게 실적이 어느 정도 상회를 하는 게 아니라 매출액도 그렇고 마진율도 그렇고 개선되는 흐름이 빠르게 나타나다 보니까 이게 내년도 매출액을 기준으로 할 때는 밸류에이션이 확 낮아지는 거예요. 그래서 아까 12개월 포워드로 PSR 기준으로 하셨잖아요. 제가 보수적으로 추정해 봤을 때 내년도 연간 매출액이 한 800억 달러 정도 되거든요. 물론 스페이스X는 가이던스를 훨씬 더 높게 줍니다. 근데 1,000억 달러 넘게 주기 때문에. 근데 그런 관점에서 봤을 때는 지금 뭐 한 스페이스X 기준으로 한 15배 20배 정도가 될 수 있는 거죠." — 정의훈

스페이스X와 같은 성장주는 매출액 성장세가 폭발적이어서 현재 PSR 밸류에이션을 정확하게 정립하기 어려운 시기입니다. 지난해 대비 내년도 매출액이 거의 여섯 배 가까이 증가할 것으로 예상되는 만큼, 시장 또한 이 회사의 적정 매출액 추정치나 적정 PSR 배수를 결정하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 이로 인해 주가 변동폭이 더욱 커지는 경향이 있습니다. 따라서 현재 주가가 싸다 비싸다를 논하기보다는, 중장기적인 성장성을 보고 분할 매수 방식으로 접근하여 단기적인 밸류에이션 논쟁에 얽매이지 않는 것이 바람직하다고 조언합니다.

"그래서 이게 참 성장주들의 PSR 그러니까 밸류에이션 얼마나 줘야 되느냐라는 이 질문이 되게 어려운 이유가 PSR 20배를 또 싫어하시는 분들이 계세요. 그렇죠. 너무 높다고도 볼 수도 있으니까. 네. 근데 이게 뭐 매출 성장세가 뭐 한 뭐 1, 20%면 뭐 PSR에 대한 그게 있는 건데 이게 지난해 대비 내년도의 매출액이 거의 한 여섯 배가 뛰거든요. 그러니까 지금 이거를 막 밸류에이션을 지금 정립해 나가는 시기라 생각해요. 그 이게 정립해 나간다라는 말은 뭐냐면 시장도 뭐를 못 하냐면 매출액 추정을 정확하게 못 해요. 시장도 몇 배를 줘야 되는지는 몰라요. 그러다 보니 주가가 움직일 때 훨씬 더 크게 움직이는 거 같아요. 그래서 지금 뭐 지금 싸다 지금 비싸다 이렇게 논하기가 어려우니 제가 아까도 말씀드렸던 정립식으로 분할로 들어가자고 하는 이유가 사실 분할로 들어갔을 경우에는 그런 단기 밸류에이션 이런 부분을 신경 쓰기보다는 이 회사의 중장기적인 성장성을 보고 이제 들어가는 것이기 때문에 그런 방식을 말씀을 드렸던 겁니다." — 정의훈

스페이스X에 대한 투자자들 중 상당수가 이 회사의 주요 사업 부문이 무엇인지 정확히 알지 못하는 경우가 많습니다. 호불호가 강한 회사임에도 불구하고, 실제 스페이스X가 무엇으로 돈을 버는지 모르는 상태에서 투자하거나 평가하는 경향이 있어, 투자 전에 회사의 사업 구조를 명확히 이해하는 것이 중요합니다.

"사실 제가 좀 그 질문에 답변드리기 전에 좀 안타까운 부분이 있어요. 스페이스X에 대한 호불호가 강합니다. 강하다라는 말은 좋아하시는 분들은 좋아하시는데 싫어하시는 분들은 엄청 싫어하세요. 근데 제가 왜 안타까움을 느끼냐? 좋아하시는 분들도 그렇고 싫어하시는 분들도 그렇고 회사가 사업 부문도 잘 모르시는 분들이 많아요. 스페이스X가 뭘로 돈을 버는지도 모르는데 좋아하거나 싫어하는 경우 있어요." — 정의훈

스페이스X의 사업 부문은 크게 세 가지로 나눌 수 있습니다. 첫째는 로켓을 발사해 주는 서비스로, 다른 회사의 위성을 대신 발사해주고 수익을 얻는 구조입니다. 둘째는 스페이스X가 자체적으로 위성을 발사하는 것으로, 이는 내부 매출이라서 직접적인 수익은 발생하지 않습니다.

셋째는 두 번째 사업과 연계된 스타링크 위성 인터넷 서비스입니다. 스페이스X는 자체 발사한 위성들을 활용하여 지구 주변에 위성 통신망을 구축하고 이 통신 서비스를 제공하는 사업을 전개하고 있습니다.

스페이스X의 핵심 사업 중 하나인 스타링크는 위성을 지구 궤도에 올려 통신 서비스를 제공하는 사업입니다. 쉽게 말해 위성을 이용한 통신 서비스로, 스페이스X가 자체적으로 위성을 발사하는 이유이기도 합니다.

연초에 일론 머스크가 소유한 XAI라는 기업이 스페이스X와 합병되면서, 세 번째 주요 사업 부문으로 AI 부문이 신설되었습니다. XAI가 기존에 가지고 있던 사업 부문들이 그대로 스페이스X의 AI 부문으로 통합된 형태입니다.

스페이스X의 여러 사업 부문 중 현재 가장 많은 매출을 올리고 있는 것은 스타링크입니다. 스타링크 사업 부문이 스페이스X 전체 매출의 약 50%에서 60%를 차지하며, 주력 수익원 역할을 하고 있습니다.

수익 구조 측면에서 스타링크는 매출 비중이 가장 높을 뿐만 아니라, 영업 마진율 또한 거의 40%에 달해 매우 높은 수익성을 자랑합니다. 이는 일반적인 통신 사업자와 비교했을 때 상당한 수준인데, 스타링크가 글로벌 사업자로서 가입자 수가 빠르게 증가하더라도 추가 가입자당 발생하는 비용이 크게 늘어나지 않는 레버리지 효과 덕분입니다.

스페이스X의 AI 부문은 XAI가 기존에 가지고 있던 두 가지 사업 부분으로 구성됩니다. 첫째는 우리가 잘 알고 있는 소셜 미디어 플랫폼인 X(구 트위터)이며, 일론 머스크가 이 플랫폼을 인수하여 XAI에 포함시켰습니다. 둘째는 이름에 걸맞은 AI 사업 부문으로, '그록(Grok)'이라는 AI 서비스를 운영하고 있습니다.

스페이스X가 그동안 영업 적자를 기록했던 주된 원인은 막대한 AI 투자 때문이었습니다. 우주 사업을 통해 벌어들인 수익을 AI 부문에 집중적으로 쏟아붓고 있었던 것입니다. 즉, 스타링크를 통해 돈을 벌어 AI 기술 개발과 인프라 구축에 투자해왔습니다.

스페이스X는 지난해 연간 200억 달러 규모의 CAPEX(시설투자)를 집행했습니다. 그런데 올해 1분기에만 그 절반에 해당하는 100억 달러를 투자했는데, 이 중 76%, 즉 76억 달러가 AI CAPEX에 할당되었습니다. 이는 스페이스X가 AI 부문에 얼마나 집중적으로 투자하고 있는지를 보여주는 수치입니다.

스페이스X의 3분기 영업이익 흑자 전환이 예상되는 주요 근거는 엔트로픽으로부터의 매출이 본격적으로 반영되고, 추가적인 AI 데이터센터 임차 수주가 이어지고 있기 때문입니다. 특히 13억 달러 규모의 엔트로픽 매출이 비용 감소와 맞물려 영업 레버리지를 크게 개선할 것으로 보입니다. 시장에서는 3분기에 확실한 흑자를, 4분기에는 더 큰 폭의 흑자를 예상하며, 엔트로픽 외에도 다른 AI 기업들의 임차 계약이 늘어나고 있다는 점도 긍정적인 요인입니다.

"13억 달러가 엔트로픽한테 확 들어오고 비용에서 확 줄어들어 버린 거예요. 근데 그게 37억 달러로 만약 3분기 때 늘어나게 되면 영업 레버리지가 훨씬 좋아지는 거예요. 시장에서는 3분기에는 무조건 흑자 하겠다. 심지어 4분기에는 흑자 폭이 더 늘어나는데 다른 세입자도 들어오는 거예요." — 정의훈

일반적인 하이퍼스케일러 기업들이 AI 서비스 강화를 위해 CAPEX를 투자하고 수익 회수에 시간이 걸리는 것과 달리, 스페이스X는 투자된 CAPEX를 데이터센터 임대를 통해 빠르게 회수하는 전략을 취하고 있습니다. 그록(Grok) 개발에도 비용이 투입되지만, 동시에 AI 데이터센터를 다른 기업들에게 임대함으로써 시설 투자 비용을 더 빨리 회수하고 수익성을 개선하려는 것입니다.

"하이퍼스케일러들은 본인들의 AI 서비스를 강화시키는 데 CAPEX를 쓰죠. 그럼 이게 당장의 수익성으로 다 회수되기가 쉽지가 않아요. 근데 스페이스X는 뭐가 다르냐? 물론 그록에도 투입되는 비용이긴 한데 지금 세입자를 받는 쪽으로 넘겼단 말이에요. 그럼 이게 CAPEX를 회수하는 기간이 빨라지는 거예요." — 정의훈

스페이스X는 엔트로픽과의 계약 외에도 AI 리플렉션 등 여러 AI 기업들과의 수주잔고를 확보하고 있습니다. 3분기부터 엔트로픽의 매출이 온전히 반영되고 추가 수주 계약들이 현실화되면, 스페이스X는 데이터센터 임차를 통해 분기당 최소 40억 달러 이상의 수익을 올릴 것으로 기대됩니다. 이는 AI 인프라 임대 사업이 스페이스X의 주요 수익원으로 자리매김하고 있음을 보여줍니다.

"이번에 엔트로픽 매출로 그게 보여줬고 3분기 때 만약 엔트로픽의 매출이 온기 반영돼서 저는 그 엔트로픽 외에도 AI 리플렉션이랑 기타 지금 수주 잔고를 많이 받아 놨거든요. 그게 반영이 되면 최소 분기에 임차료만 받는 규모가 저는 최소 40억 달러 3분기부터." — 정의훈

스페이스X의 데이터센터 임차 현황을 살펴보면, 콜로서스 1은 이미 엔트로픽에 임대되었습니다. 그리고 콜로서스 2는 구글을 포함한 다른 기업들과 추가 임차 계약이 진행되고 있는 상태입니다. 2분기 실적 발표 당시 스페이스X는 6월 말일 기준으로는 반영되지 않았지만, 3분기에 추가 수주된 AI 관련 임차 규모가 수십억 달러에 달한다고 밝혔으며, 이 계약들은 모두 콜로서스 2를 통해 이루어지고 있습니다. 스페이스X가 막대하게 투자하여 확충하고 있는 데이터센터는 주로 콜로서스 2 확장용입니다.

"정정을 하나 하자면 콜로서스 1은 엔트로픽한테 임차를 해줬어요. 그 엔트로픽 임차한 건 콜로서스 1이 맞아요. 근데 이제 추가적으로 임차하는 건 콜로서스 2입니다. 그래서 지금 구글도 계약이 되는 상태예요. 그리고 이번 2분기 실적 발표 때 뭐라고 말했냐면 2분기 6월 말일 기준으로는 반영이 안 되어 있지만 3분기에 추가로 수주받은 AI 관련된 이 임차 수주가 수십억 달러가 된다라고 발표를 했었어요. 그게 다 콜로서스 2로 들어가는 거예요. 그러니까 지금 CAPEX를 막대하게 투자해서 얘네가 데이터 센터를 확충하고 있잖아요. 그거 전부 다 콜로서스 2를 확충하고 있는 거예요." — 정의훈

스페이스X가 AI 서비스 직접 활용보다는 데이터센터 임대에 주력하는 모습에 대해 시장에서는 '그록(Grok)을 포기한 것 아니냐'는 의문이 제기되기도 했습니다. 하지만 스페이스X는 이를 '그록 포기'가 아니라, 현재 남는 유효 자원을 수익화하는 전략으로 설명하고 있습니다. 과거 메타가 남는 자원을 빌려준 사례처럼, 스페이스X도 막대한 CAPEX 투자에도 불구하고 수익성을 확보하기 위해 데이터센터 임대 사업을 우선하고 있는 것입니다. 시장은 CAPEX 투자 자체보다는 수익성에 더 무게를 두는 경향이 있어, 스페이스X의 이러한 전략은 긍정적으로 평가될 수 있습니다. 스페이스X는 장기적으로는 자체 AI 서비스에 집중할 계획이지만, 당장은 효율적인 자원 활용을 통해 수익을 창출하고 있다는 입장입니다.

"너희 혹시 그록 포기했어? 투자를 조금 덜하고 빌려주나? 옛날에 메타가 남는 거 빌려준다. 그거랑 똑같. 메타보다 먼저 한 게 사실 스페이스X였던 거야. 얘네가 먼저 돌렸어요. 시장은 CAPEX를 막대하게 투자하는 것보다도 조금 더 보수적으로 보는 거 같아요. 수익에 조금 더 무게를 두는 거 같아요. 스페이스X도 아니야. 우리는 이걸 포기한 게 아니라 나중에 언젠간 들어가서 살 건데 지금은 남는 유효 자원을 수익화를 시킨 거야." — 정의훈