금리·AI·건설: 시장의 세 가지 전환점

미국 국채는 전 세계 안전 자산의 기준점이자 모든 금리의 척도로 통용된다.

박세라 신영증권 연구위원은 미국 국채 금리가 5%에 도달했으므로 투자자들은 이보다 더 높은 수익률을 목표로 해야 한다고 말한다.

장기 금리 하락에 베팅했던 포지션이 실패하면서 채권 시장에서는 전략 수정 움직임이 나타나고 있다.

일각에서는 현재 금리가 27년 만에 최고 수준이라는 점을 들어 채권 가격이 가장 싸다고 판단, 매수해야 한다는 시각도 존재한다.

박세라 연구위원은 현재의 고금리 구간을 채권 가격의 저점으로 보고 있다.

이에 따라 작은 뉴스에도 시장이 민감하게 반응하며 매수와 매도 의견이 팽팽하게 맞서는 공방 상황이 이어지고 있다.

AI 기술이 AI 스스로를 개선하는 '재생적 자가 개선' 단계에 접어들었다는 평가가 나온다.

노근창 대표는 AI가 바이러스 치료를 방해하는 등 악용될 위험성을 제기했다.

엔트로픽 사례처럼 AI의 잠재적 악용 가능성에 대한 우려가 제기되는 한편, 오픈AI 젠슨은 과학적 근거 없는 위험론을 비판한다.

AI의 선용과 악용 방지에 대한 상식적 수준의 논의가 필요하다는 목소리가 커지고 있다.

일반 서버 1개 대비 5개를 탑재하는 AI 서버용 BMC는 생산 공정 고도화로 파운드리 기간이 석 달에서 넉 달로 늘어난 상태다.

파운드리 생산 기간 연장과 그로 인한 원가 상승은 하드웨어 고도화에 따른 필연적인 결과다.

하드웨어 고도화는 비용 증가 요인이지만, 고성능 제품에 대한 교체 수요가 지속되면서 가격 전가가 용이한 구조를 형성하고 있다.

이는 실질적인 수익성 개선으로 이어질 것이라는 기대를 모은다.

대만 반도체 기업들의 실적 개선세를 고려할 때 메모리 가격 인상 흐름은 시장의 우려와 달리 견고한 것으로 확인된다.

노근창 대표에 따르면, 일부 시장의 수요 둔화 우려에도 불구하고 메모리 가격 인상 흐름이 확연하게 나타나고 있다.

대만의 주요 반도체 기업들(윈본드, TSMC, ASE)의 실적 개선세 또한 이러한 긍정적인 시장 흐름을 뒷받침하며 이상 징후는 없다는 분석이다.

미국 데이터 센터의 전력 기준이 2030년까지 120GW로 증가할 것이라는 점도 반도체 수요 증가의 근거로 제시된다.

노근창 대표는 구글이 2028년까지 450만 개의 TPU를 외부 판매하고, 자체적으로 800만 개 이상의 TPU를 TSMC에 발주할 것으로 예상한다.

이에 따라 HBM4 탑재 수요가 크게 늘어날 것이며, 구글이 세계 최초로 HBM4E를 탑재할 예정이다.

엔비디아 의존도와는 별개로 구글 등 하이퍼스케일러의 자체 칩 수요가 HBM 시장 성장의 새로운 동력이 될 것으로 전망된다.

미국 상무부가 메모리 반도체의 미국 내 생산을 요구하면서 SK하이닉스는 전략적 고민에 직면했다.

미국 공장의 경제성이 떨어진다는 분석에도 불구하고, 관세를 감수하거나 인디애나 패키징 공장을 활용하는 방안을 고려하고 있다.

노 대표는 인디애나 공장 건설 당시 반도체 공장 활용을 고려했으며 인텔과의 협력 시나리오도 전략적 옵션으로 남겨뒀다.

미국 정권 교체 가능성까지 염두에 둔 유연한 대응 시나리오가 필요하다는 것이 그의 설명이다.

미국 하드웨어주는 금리 인상으로 할인 평가를 받으며 오히려 이전보다 저렴한 가격대에 진입했다.

실적 개선과 긍정적인 시장 전망에도 주가가 저평가된 만큼 지금이 매수 적기라는 평가가 나온다.

구글이 TPU를 외부 판매하며 2028년까지 2,500억 불 매출을 목표로 잡은 가운데, 60%에 달하는 영업이익률을 고려할 때 현행 -70억 불 수준인 프리캐시플로의 플러스 전환이 기대된다. 올해 100만 개 판매를 시작으로 영업이익률 60%를 가정한 사업 전략은 2028년 매출 2,500억 불 달성을 목표로 제시했다.

TPU의 영업이익률을 약 60%로 가정할 때, 현재 약 -70억 달러인 구글의 프리캐시플로(잉여현금흐름)가 긍정적으로 전환될 가능성이 크다.

구글은 2028년까지 TPU 외부 판매를 통해 2,500억 달러의 매출을 목표로 하며, 내년에 1,000억 달러만 판매해도 프리캐시플로가 바로 플러스로 전환될 것으로 예상된다.

신영증권 박세라 연구위원은 2024년 1월 건설업을 비판적으로 봤으나 현재는 긍정적 입장으로 선회했다.

당시 지적된 실적 불확실성과 대형사들의 차별화 부족, 주주환원 미흡 문제는 개선이 필요한 핵심 요소였다.

박 연구위원은 2026년 들어 악성 현장 정리와 최저가 입찰 관행 개선으로 건설업 리스크가 완화됐다고 분석했다.

지난 2~3년간 건설사들은 안 좋은 실적을 정리하고 악성 현장을 해소하여 재무 건전성을 확보했다.

최저가 입찰은 수의 계약으로 전환됐고 초기 설계인 FEED 단계부터 입찰에 참여하는 방식이 확산됐다.

이러한 변화는 설계 변경 및 공사 금액 변동에 따른 리스크를 현저히 낮춰 건설업의 실적 예측 가능성을 높이는 요인으로 작용한다.

GS건설은 안양 데이터 센터를 선례로 삼아 사업 영역을 확장했으며, 향후 주가 판단 시 주택이나 중동 플랜트 외에도 AI 인프라 관점의 접근이 필요하다고 업계는 설명했다. 건설업계는 이를 통해 AI 데이터 센터를 단순한 건축 영역이 아닌 새로운 사업 모델로 확대하고 있다.

GS건설의 안양 데이터 센터는 개발부터 운영, 확장에 이르는 건설사의 변화를 보여주는 사례다.

건설업 주가는 주택이나 중동 플랜트가 아닌 AI 인프라 확충 여부를 기준으로 판단해야 한다.

미국 등 해외 시장에서는 발주처와 동일한 리스크와 수익을 공유하는 공동 파트너 지위가 강화되고 있다. 과거와 달리 확보된 자본적 여력을 AI 데이터 센터 지분 투자 등 효율적인 창출 플랫폼 구축에 활용한다.

박세라 연구위원은 미국 시장 등 해외 사업 시 이러한 공동 파트너십을 통해 발주처와 같은 지위에서 사업을 수행한다고 설명한다.

과거 번 돈을 토지 구매에 사용하던 방식과 달리, 이제는 AI 데이터 센터 지분 투자 등에 자본을 효율적으로 활용하고 있다.

이는 자본적 여력을 확보한 건설사들이 새로운 창출 플랫폼을 만드는 투자 전략을 구사하고 있음을 보여준다.

대형주에서 중견 건설사, 전문 건설사, 건자재로 이어지는 낙수 효과가 가시화되고 있다. 산업 전반에 걸쳐 반도체와 유사한 6개월에서 1년 단위의 순환매 사이클이 형성될 것으로 분석된다.

박세라 연구위원은 산업 전반에 걸쳐 긍정적인 순환매 사이클이 형성될 것으로 예상한다.

이러한 사이클은 반도체와 유사하게 약 6개월에서 1년 정도의 전반영 사이클을 적용할 수 있을 것으로 보인다.

박세라 연구위원은 전쟁 등으로 인한 '강제적 리빌딩' 수요가 건설업의 1단계 성장 동력이 될 것이라고 전망했다.

2단계로는 에너지 안보를 위한 공급망 재편이 꼽히는데, 이는 비효율적인 에너지원 대체, 신재생 에너지 비용 재산정, 새로운 라인 설치 등으로 이어져 건설 발주를 확대할 가능성이 크다.

올해 시공 능력 상위 10개 대형 건설사의 정비 사업 수주액은 80조 원에 달할 것으로 전망된다. 공급 절벽 속에서 사업성이 확인된 대형 사이트 위주로 시장이 살아나며, 20조 원 미만에 머물렀던 2024년 대비 뚜렷한 회복세를 기록했다고 시장은 분석했다.

박세라 연구위원은 작년 연간 50조원이었던 수주액이 올해 3분기 만에 50조원을 넘어섰고, 연말까지 80조원에 달할 것으로 전망했다.