미중 군사충돌·유가상승…한국 증시 '빨간불'

추석 전후 증시가 주요 이슈로 떠오르고 있습니다. 10월과 11월은 9월 대비 상승할 확률이 높을 것으로 예상됩니다. 특히 삼성전자에 대한 관심이 높은데, 반도체 부문이 209% 폭증하며 사상 최대를 기록했습니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입 또한 지속되고 있으며, 이는 10월과 11월이 가장 유리한 시기임을 나타냅니다. HBM 분야에서 1등 자리를 굳히려는 장기적인 청사진으로 볼 수 있으며, 최근 시장은 다소 험난한 상황입니다.

9월 3일 녹화일 전날인 9월 2일 코스피 증시가 3.9% 급락하며 6,600선을 내주고 6,500선에 마감했습니다. 이러한 하락의 원인은 미국과 이란의 군사 충돌 격화로 인한 유가 상승과 장기물 국채 금리 상승 때문으로 분석됩니다. 9월 3일에도 이란이 쿠웨이트 미군 기지를 공격했다는 소식에 장 중 한때 6,500선이 무너졌으나 장 막판에는 회복하는 모습을 보였습니다. 유가 상승은 물가 상승을 자극하고 이는 다시 인플레이션 우려로 이어져 금리 인상에 대한 압박을 가중시키고 있습니다.

금리 인상에 대한 우려가 커지면서 악순환의 고리가 연결되고, 주가는 좋지 못한 흐름을 보이고 있습니다. 특히 필라델피아 반도체 지수가 2주 연속 하락세를 보인 것이 주가 하락의 직접적인 원인으로 지목됩니다. 9월 2일 수급 측면을 보면, 외국인이 2조 4천억 원, 기관도 2조 4천억 원을 매도했으나, 개인 투자자들이 3조 2천억 원을 매수하여 이 물량을 받아내기에는 역부족이었습니다. 상위 시가총액 30개 종목 대부분이 파란불을 기록하며 하락세를 주도했습니다. 이러한 흐름 속에서 주목할 대목이 있습니다.

이러한 대외 불확실성 속에서도 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매수는 지수 하방 경직을 지지하며 지수를 받쳐주는 역할을 했습니다. 자사주 매입이 계속되었음에도 불구하고 유가 급등과 10년물, 30년물 국채 금리 상승과 같은 대외 악재를 상쇄하기에는 역부족이었습니다. 앞으로 추석 전후 증시에 영향을 미칠 변수는 크게 세 가지입니다. 첫 번째는 FOMC 회의 결과입니다. 최근 매파적 발언이 쏟아지면서 유가 상승과 금리 인상 명분까지 더해진 상황입니다.

이번 FOMC에서 매파적 발언이 나와 금리 인상이 단행될지 귀추가 주목됩니다. 두 번째 변수는 9월 하순의 추석 연휴입니다. 미국과 이란의 지정학적 리스크가 계속될 경우, 추석 연휴 기간 중동 정세의 불확실성이 커져 증시 변동성이 확대될 수 있습니다. 지수는 변동성을 가장 싫어하므로 추석 연휴의 상황을 지켜볼 필요가 있습니다. 세 번째는 약 두 달 뒤인 11월에 예정된 미국의 중간 선거입니다.

1980년 이후 미국의 중간 선거가 있던 해에는 특히 9월에 코스피와 S&P 500의 평균 수익률이 마이너스를 기록했습니다. 하지만 10월과 11월에는 9월 대비 상승할 확률이 더 높았습니다. 따라서 현재 9월 증시의 하락을 단순히 계절적 요인으로만 해석하기보다는, 앞서 언급된 세 가지 변수를 고려하여 쉬어가는 구간으로 보는 것이 좋습니다. 최근 우리 증시 하락의 원인은 기업의 가치 훼손이 아니라 유가나 금리 같은 외부적인 요인 때문이라는 점이 중요합니다.

최근 공개된 8월 수출 지표에서 반도체 부문이 209% 폭증하며 사상 최대를 기록했다는 점과 삼성전자 및 SK하이닉스의 자사주 매입이 계속되고 있다는 점은 시장에 큰 위안이 됩니다. 최근의 급락은 실적이 아닌 유가, 금리, 중동 리스크와 같은 외부 요인 때문에 발생했습니다. 따라서 9월 FOMC와 추석 연휴에는 현금이나 레버리지가 없는 상태로 대응하는 전략이 중요합니다. 10월과 11월이 계절적으로 가장 유리한 구간이므로, 이에 맞춰 대응 전략을 수립하는 것이 좋다고 조언합니다.

삼성전자가 지난 8월 21일 이사회를 열어 90조에서 110조 원 규모의 주주환원 계획을 발표했습니다. 이는 2020년 발표했던 20조 원의 약 다섯 배에 달하는 역사상 최대 규모입니다. 하지만 시장 반응은 정반대였습니다. 발표 직후 주말 동안 많은 투자자들이 8월 24일 주가 상승을 기대했지만, 삼성전자 주가는 8.8% 폭락했습니다. 기대감에 올랐던 주가가 단 하루 만에 무너져 내린 것입니다. 이러한 결과에는 세 가지 주요 포인트가 있습니다.

삼성전자 주주환원 발표 후 시장 반응이 부정적이었던 첫 번째 이유는 시장 기대치와의 차이였습니다. 시장은 최소 150조 원 규모의 자사주 매입 및 소각을 기대했지만, 실제 발표 규모는 90조에서 110조 원으로 시장의 눈높이보다 낮았습니다. 두 번째이자 가장 결정적인 원인은 자사주 매입 및 소각이 이번 발표에서 빠졌다는 점입니다. 3분기 배당 30조 원과 임직원 보상용 15조 원 매수는 확정됐지만, 60조에서 80조 원 규모의 자사주 매입 및 소각 결정은 내년 1월 이사회로 밀렸습니다. 이것이 시장에 큰 충격을 주었습니다.

60조에서 80조 원에 달하는 자사주 매입 및 소각에 대한 결정을 내년 1월로 미룬 것이 시장에 큰 충격을 주었습니다. 세 번째 원인은 이 매도세가 코스피 전체로 번지면서 SK하이닉스까지 끌어내려 지수 전체의 하락을 야기했다는 점입니다. 아무리 역대 최대 규모의 주주환원 발표라 할지라도, 시장이 더 큰 기대감을 가지고 있었는데 그 기대치에 충족하지 못했기 때문에 '세론(Sell on News)'이 전개된 것입니다. 이는 규모 자체가 문제가 아니라 시장 기대치와의 차이에 주목해야 한다는 점을 보여줍니다.

시장이 더 큰 기대감을 갖고 있었는데 기대치에 충족하지 못했기에 이번에 '세론'이 전개되었습니다. 삼성전자 주가는 두 가지 측면에서 봐야 합니다. 하나는 단기적인 실망 매물이고, 다른 하나는 장기적인 방향성입니다. 단기적인 주가 흔들림은 애타게 기다렸던 자사주 매입과 소각 결정이 내년 1월로 미뤄졌기 때문입니다. 하지만 장기적인 관점에서 보면, 3분기에만 30조 원 규모의 배당이 진행될 예정이며, 주당 배당금은 4,500원으로 이는 삼성전자가 1년 내내 배당했던 금액보다 세 배가량 높은 매우 큰 금액입니다.

삼성전자가 발표한 대규모 금액은 아직 어떻게 전개할지 밝혀지지 않은 60조에서 80조 원 규모의 실탄을 포함하고 있습니다. 이 금액이 자사주 매입 후 소각이라는 강력한 카드로 사용될 가능성도 충분합니다. 현재 삼성전자 주가는 비싸지 않다고 판단됩니다. 2027년 실적을 기준으로 현재 주가수익비율(PER)은 3.3배 수준이며, 현재 PER은 약 3.8배로, 이는 회사를 통째로 사서 4년 만에 본전을 뽑을 수 있다는 의미입니다. 마이크론의 PER이 10배인 점을 고려하면, 삼성전자는 극단적인 저평가 구간에 놓여 있습니다. 최근 급락은 반도체 업황 꺾임이나 회사 악화가 아닌 자사주 소각 지연에 대한 실망 매물 때문이며, 반도체 슈퍼 사이클은 여전히 확고합니다. 따라서 장기적인 관점으로 투자하는 분들에게는 지금이 합리적인 가격 부분이라고 조언합니다.

해외 마이크론 같은 기업들과 비교해 보면, 현재 마이크론의 PER은 10배입니다. 이에 반해 삼성전자는 여전히 극단적인 저평가 구간에 놓여 있다고 할 수 있습니다. 최근 삼성전자의 급락은 반도체 업황이 꺾이거나 회사가 나빠서 발생한 것이 아니라, 자사주 소각이 미뤄진 것에 대한 실망 매물 때문입니다. 반도체 슈퍼 사이클에 대한 부분은 여전히 확고하기 때문에, 이러한 흐고한 흐름을 인지하고 계신다면 지금 삼성전자는 장기적인 관점에서 투자하는 분들에게 매우 합리적인 가격대가 될 수 있다고 말씀드리고 싶습니다.

삼성전자의 미국 공장은 2028년 완공을 목표로 하고 있으며, 이곳에서 HBM4 2단 제품을 생산할 예정입니다. 미국 정부로부터 지원금을 받아 공장을 짓고 있다는 점도 주목할 만합니다. 이 공장 건설의 핵심 전략은 '생산의 분업화' 또는 '생산의 이원화'입니다. 가장 핵심적인 기술인 웨이퍼 제조는 대한민국에서 담당하고, 미국 공장에서는 제조된 웨이퍼를 패키징하고 검사하는 역할을 수행합니다. 이렇게 하면 최종 제품에는 'Made in USA' 딱지가 붙겠지만, 웨이퍼 원천 기술은 한국에 안전하게 남아 기술적인 우위를 유지할 수 있습니다.

웨이퍼 원천 기술은 한국에 안전하게 남아서 기술적인 염려 없이 진행됩니다. 이러한 미국 공장 착공이 중장기적으로 호재인 이유는 세 가지입니다. 첫째, 고객사들과의 공조가 가능해집니다. HBM은 붕어빵처럼 찍어내는 것이 아니라 고객사마다 다양한 패키징 요건을 맞추어야 합니다. 엔비디아와 같은 고객사 공장 근처에 거점을 두면 요구 사항에 훨씬 빠르고 정확하게 대응할 수 있습니다. 둘째, 미국의 반도체 시장이라는 안방에 직접 진출하는 보험적인 성격이 있습니다.

미국이 자국 중심주의를 내세우며 빗장을 걸어 잠그고 중국을 퇴출하려는 상황에서, 현지 생산은 훗날 관세나 규제 폭탄이 전개될 경우 충격을 크게 줄일 수 있는 보험적 성격이 있습니다. 셋째, 세계적인 대학들과 손을 잡는 부분이 이번에 전개되는데, 이는 뛰어난 두뇌들의 인프라를 통해 차세대 HBM 기술을 현지에서 선점하려는 포석입니다. 이러한 전략은 단기적인 주가 상승 재료는 아닙니다.

이 미국 공장 착공은 당장 이번 주에 종목을 사서 다음 주에 상승할 수 있는 단기적인 재료는 아닙니다. 이 공장을 통한 양산 시점은 2029년에나 숫자가 찍히는 형태로 전개될 것입니다. 물론 우려스러운 부분들도 있습니다. 현재 주주 환원에 40조 원 정도를 써야 하는데, 이 공장 건설로 추가로 40조 원이라는 거대한 자금 비용이 발생하기 때문에 재정 관리에 대한 우려가 없지 않습니다. 하지만 이번 미국 공장 착공은 SK하이닉스에게는 HBM 분야에서 1등 자리를 굳히겠다는 장기적이고 긍정적인 청사진으로 결론 내릴 수 있습니다.

SK하이닉스의 미국 공장 착공은 HBM 분야에서 1등 자리를 굳히겠다는 장기적이고 긍정적인 청사진으로 볼 수 있습니다. 따라서 당장 이러한 뉴스에 흥분하여 추격 매수하기보다는, 반도체 전체적인 업황을 살피면서 주가가 조정을 받을 때마다 분할로 대응하는 전략이 더 바람직하다고 조언합니다.