미국 금리 상승 쇼크, 한국 반도체 기업에 더 큰 타격: 엔비디아의 보증 전략이 부메랑으로

엔비디아는 인공지능(AI) 데이터 센터 투자를 지원하기 위해 고금리 대출 상품을 유도하고 있다. 과거에는 국채 금리 4% 수준이었던 대출 금리가, 데이터 센터를 건설하는 기업에 돈을 빌려줄 경우 12%까지 오르는 고금리 상품으로 변모했다. 이는 엔비디아가 자사의 GPU 판매를 촉진하기 위해 데이터 센터 구축을 지원하는 방식으로, 고금리를 감수하면서까지 투자를 유치하고 있다.

엔비디아는 연기금의 데이터 센터 투자 유치를 위해 GPU 중고 가격 보증이라는 파격적인 조건을 제시하고 있다. 엔비디아가 GPU 중고가의 25%를 보증해 주겠다는 약속은 연기금이 투자 결정을 내리는 데 큰 영향을 미쳤다. 이러한 보증은 데이터 센터 투자에 대한 리스크를 줄여 연기금의 참여를 더욱 용이하게 만들었다. 결과적으로 엔비디아는 재정적 부담을 안고서라도 GPU 판매 시장을 확대하려는 의지를 보이고 있다.

일부에서는 메모리 반도체 기업의 높은 영업 이익률 때문에 금리 상승의 영향을 받지 않을 것이라는 주장이 있었지만, 이는 잘못된 분석이다. 메모리 반도체의 주요 구매 주체는 AI 데이터 센터를 만드는 코어위브 같은 기업들이며, 이들 기업은 금리 변동에 매우 민감하게 반응한다. 따라서 데이터 센터 기업의 자금 조달 비용 증가는 메모리 반도체 수요에 직접적인 영향을 미치게 된다.

AI 데이터 센터 기업인 코어위브는 심각한 이자 비용 부담에 시달리고 있다. 2분기 영업 손실은 4,900만 달러였으나, 이자 비용은 무려 6억 4천만 달러에 달해 영업 손실의 14배를 넘어섰다. 이로 인해 순손실은 6억 3천만 달러로, 영업 손실의 13배에 이르는 막대한 규모를 기록했다. 이는 높은 금리가 기업의 수익성을 압도하며 재정 건전성을 심각하게 위협하고 있음을 보여준다.

코어위브는 1분기 1억 4,400만 달러에서 2분기 4,900만 달러로 영업 손실을 줄이며 본업에서의 수익성이 개선되는 모습을 보였다. 그러나 같은 기간 이자 비용은 5억 3,600만 달러에서 6억 4천만 달러로 오히려 증가했다. 이는 본업의 영업 이익이 개선되는 속도보다 이자 부담이 늘어나는 속도가 훨씬 빠르다는 것을 의미하며, 금리 상승이 기업 재무에 미치는 부정적인 영향이 얼마나 큰지 보여준다.

오픈AI는 적자 기업으로서 자체 신용 등급이 없어 자금 조달에 어려움을 겪고 있다. 이에 엔비디아가 보증을 서줌으로써 신용 등급을 대신하여 장기 자금을 빌리고 있는 상황이다. 그러나 장기 금리가 상승하게 되면 오픈AI 역시 이자 부담이 가중될 수밖에 없으며, 이는 시장의 우려를 낳고 있다. 엔비디아의 보증이 없었다면 오픈AI는 현재의 자금 조달조차 어려웠을 것으로 분석된다.

알파벳, 메타, 오라클 등 현금 부자 기업으로 알려진 빅테크 기업들조차 금리 상승기에도 불구하고 대규모 빚을 내어 투자하고 있다. 알파벳은 100년 만기 회사채를 발행했고, 메타는 270억 달러 규모의 채권을 발행했다. 오라클은 과도한 차입으로 신용 등급이 강등되는 상황까지 발생했다. 상반기에만 빅테크 기업들이 발행한 회사채는 사상 최대치인 1,200억 달러에 달하며, 이는 고금리 환경 속에서도 투자 수요가 높음을 시사한다.

기업들의 대규모 부채 만기 도래와 금리 상승은 심각한 차환 발행 리스크로 이어지고 있다. 코어위브의 경우 2026년에는 44억 달러, 2027년에는 62억 달러의 부채 만기가 돌아온다. 2024년 초 3.7%였던 10년물 국채 금리가 현재 4.7%로 상승하면서, 차환 발행 시 기업들이 감당해야 할 이자 부담은 훨씬 커질 수밖에 없다. 이러한 금리 상승은 기업들의 재정 건전성을 위협하는 주요 요인으로 작용한다.

엔비디아가 서명한 보증 규모는 220조 원에 달하고, 공식 한도까지 합치면 400조 원에 이르는 막대한 수준이다. 이러한 대규모 보증은 일부 시장 참여자들로 하여금 엔비디아가 사실상 연방준비제도(연준)나 은행과 같은 역할을 하고 있다는 평가를 내리게 했다. 엔비디아의 보증으로 자금 조달이 용이해지면서 고대역폭 메모리(HBM) 등 관련 반도체 판매가 늘어나고 주가가 상승할 것이라는 기대감도 형성되었다.

엔비디아가 제공하는 보증은 전체 금리를 낮추는 것이 아니라, 어디까지나 가산 금리를 낮춰주는 역할을 할 뿐이다. 엔비디아의 신용을 활용하여 차입자의 금리 수준을 엔비디아 수준으로 낮춰주는 것이므로, 시장 금리 자체를 변동시키는 것은 아니다. 따라서 아무리 엔비디아가 보증을 선다 해도, 기준 금리 상승과 같은 시장 전체의 금리 인상 추세에 대한 방어막이 될 수는 없다는 한계가 명확하다.

엔비디아가 과도한 보증을 제공하면서 자체적인 부도 위험도 상승하고 있다. 엔비디아의 신용부도스왑(CDS) 프리미엄, 즉 부도 보험료가 크게 올랐는데, 5월 말 40bp였던 것이 8월 18일에는 80.8bp까지 두 배 이상 상승했다. 이는 시장이 엔비디아의 공격적인 보증 전략에 대한 신용 위험을 높게 평가하기 시작했음을 보여준다. 엔비디아의 신용도 하락은 보증을 받은 기업들에게도 악영향을 미칠 수 있다.

미국 재무부는 장기 국채로 전체 자금의 80%를 조달해야 한다는 준칙에도 불구하고, 재무장관이 장기 국채 발행을 회피하고 한 달, 석 달짜리 단기채 위주로 발행해왔다. 이는 마치 카드빚을 돌려막는 것과 같은 방식으로, 단기적인 자금 조달에만 집중한 결과다. 이러한 단기채 위주의 발행은 시장에 풀린 유동성 회수에 부정적인 영향을 미쳤으며, 엔비디아가 장기 투자를 위해 대규모 채권을 발행하면서 장기 금리를 더욱 자극하는 요인으로 작용했다.

AI 인프라의 핵심인 GPU는 회계적으로 4년에서 6년 사이의 짧은 감가상각 수명을 가진다. 이는 물리적인 손상 때문이 아니라, 새로운 GPU 모델이 끊임없이 출시되면서 구형 GPU의 가치가 빠르게 하락하기 때문이다. 예를 들어, '루빈' 같은 최신 GPU가 나오면 'H100'과 같은 기존 GPU의 수요는 급감한다. 이러한 특성 때문에 GPU를 담보로 대출을 받을 경우 최대로 빌려도 5년을 넘기기 어렵다. 이는 AI 데이터 센터 구축 자금의 장기 조달에 근본적인 어려움을 초래하며 차환 리스크를 심화시킨다.

8월 18일 엔비디아 주가가 2%대 하락했을 때, 메모리 반도체 회사들은 7%에서 9%대까지 하락하며 훨씬 큰 변동폭을 보였다. 이는 '채찍 효과' 때문인데, 재고 문제에서 최종 소비자(서비스 기업)에서 제조업체로 갈수록 주가 변동폭이 커지는 현상을 의미한다. AI 데이터 센터 기업들의 금리 부담 증가와 GPU 담보 가치 하락 등의 문제가 발생하면, 이는 최종적으로 메모리 반도체 제조업체에 더 큰 타격으로 돌아오게 된다. 즉, 시장의 불확실성이 공급망 하단으로 갈수록 증폭되어 나타나는 것이다.