금리 부담 속 9월, 美·中 AI 동시 투자 주목

엔비디아의 주당순이익(EPS)은 시장의 컨센서스를 상회했습니다. 다만 매출 총이익률 하락 우려가 제기되기도 했습니다. 그럼에도 불구하고 데이터 센터 매출과 향후 가이던스가 매우 긍정적으로 발표되어 시장의 우려를 불식시켰습니다. 최창규 본부장은 "EPS도 시장의 컨센서를 상회했습니다. 한 가지 흠을 잡는다면 총 매출 이익률인데요... 워낙 좋은 가이던스를 발표했기 때문에 결국은 엔비디아 실적은... 앞으로 어떻게 해야 될지 가이던스를 좀 보면 윤곽이 나올 거다"라고 말했습니다.

엔비디아는 가이던스를 통해 현재 재고로도 70% 이상의 성장이 가능하다고 밝혔습니다. 이는 고대역폭 메모리(HBM), 디램, SSD, 낸드, 그리고 전력 기기 등 AI 관련 부품 및 장비에 대한 수요가 크게 증가할 것임을 의미합니다. 최창규 본부장은 "가이던스에서 지금 있는 재고로도 70% 이상의 성장이 가능하다라고 얘기를 했고 그렇다면 더 많은 HBM, 더 많은 디램, 더 많은 SSD, 더 많은 랜드 그리고 전력 기기가 필요하기 때문에 한국에 있는 AI 투자 밸류체인 입장에서는 굉장히 반가운 소식이었다"고 언급했습니다.

시장에서는 AI 관련 자본적 지출(CAPEX) 재원 마련에 대한 의심의 눈초리가 있었습니다. 그러나 엔비디아의 신뢰도 높은 가이던스 발표는 이러한 우려를 상당 부분 해소했습니다. 최창규 본부장은 "미국 같은 경우에는 이렇게 가이던스를 허황된 가이던스를 절대 내놓지 못합니다... 미국에서는 가이던스에 대해서 어느 정도 지킬 수 있는 약속을 한다라는 관점에서 본다면 다시 한번 의심은 어느 정도 걷어졌고요. 그리고 확신 쪽으로 다시 한번 자리를 잡고 있다"며, 미국 기업의 가이던스에 대한 책임감을 강조했습니다. 이를 통해 AI 투자에 대한 시장의 확신이 다시 한번 재확인되는 계기가 되었습니다.

여전히 반도체는 주도 섹터의 위치를 공고히 하고 있습니다. 하지만 최근 전력 기기 등 관련 산업의 반등은 AI 주도주가 특정 분야에 집중되었던 과거와 달리, 이제는 더 넓은 범위로 확산되고 있음을 시사합니다. 최창규 본부장은 "주도 섹터는 모니해도 반도체예요... 주도주는 저는 바뀌지 않을 거다. 대신에 과거에 주도주, 특히 반도체에 집중됐던 AI의 주도주가 이제는 좀 넓어지고 있는 게 아닌가... 주도주가 바뀌었습니다라는 개념보다는 주도주가 넓어지고 있습니다"라며, 이는 단순한 순환매를 넘어 질적인 성장을 동반하는 움직임으로 평가했습니다.

미국은 중국의 AI 기업들을 견제하고 있지만, 중국 AI 산업은 무서운 속도로 성장하고 있습니다. 이러한 상황에서 AI 시대의 진정한 승자는 미국과 중국이 될 것이라는 시각이 지배적입니다. 최창규 본부장은 "결국은 저희 업계에서 ETF 업계에서 생각하는 큰 그림은 뭐냐면 AI 시대의 가장 그 승자는 미국 아니면 중국이다... 저는 미국 AI, 중국 AI 둘 다 봐야 되는 시점이 아닌가라는 생각까지 했습니다"라며, 미국 AI 밸류체인과 중국 AI 밸류체인 모두를 고려하는 동시 투자 전략의 중요성을 강조했습니다.

고용 지표는 경기 침체와 활성화 여부를 판단하기 어렵게 만들며, 물가 또한 예상치를 소수점 수준에서 상회하는 '끈적한 물가(Sticky inflation)' 양상을 보였습니다. 최창규 본부장은 "최근에 미국의 고용 물가를 본다면 솔직히 뭐라고 말씀드릴 수가 없습니다... 경기 침체로 봐야 돼? 아니면 경기 활성화로 봐야 돼. 굉장히 난감한 상황이고요. 물가도 방금 얘기했던 것처럼 예상치를 상회하긴 했지만 소수점에서 상회했습니다... 그러다 보니까 저희는 앞서서 스티키라는 표현을 쓰고 있습니다"라고 현재 상황의 난해함을 설명했습니다.

9월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 금리를 급박하게 인상할 만한 결정적인 이유는 부족하다는 분석입니다. 현재 예상치를 크게 상회하는 물가 지표가 없는 상황에서, 최창규 본부장은 올해 금리 인상은 많아야 한 번이거나 아예 동결로 가져가는 구도가 유력할 것으로 전망했습니다. 현재 시장에서 예상하는 9월 금리 인상 확률은 약 38% 수준입니다.

시장 불확실성의 주된 원흉으로 제롬 파월 연방준비제도 의장이 지목되는 상황입니다. 따라서 이번 잭슨홀 미팅은 향후 통화 정책 방향에 대한 중요한 단서를 얻을 수 있는 자리가 될 것으로 예상됩니다. 최창규 본부장은 "결국은 시장의 불확실성의 원흉은 제롬 파월 의장인 거 같아요. 이번 잭슨홀 미팅이 훨씬 더 중요해진 겁니다. 여기서 제롬 파월의 통화 정책을 어떤 방식으로 운영을 할 건지 이런 거에 대한 단서가 좀 나올 수 있는 가능성이 높기 때문에 그래서 이번 잭슨홀 미팅이 굉장히 중요하다라고 저희도 강조를 하고 있는 겁니다"라며, 연준의 데이터 중심 판단 전략을 고려할 때 잭슨홀 미팅의 중요성을 강조했습니다.

한국은행 금융통화위원회(금통위)는 미국의 FOMC와 달리 고용과 물가 외에 환율과 가계 부채라는 두 가지 추가 변수를 고려합니다. 이러한 복합적인 요인들로 인해 한국은행은 예상을 깨고 8월 기준금리를 25bp 인상했습니다. 최창규 본부장은 "한국은행 금통이와 미국의 FMC는 약간의 차이가 있습니다. 미국의 FMC는 고용과 물가 두 가지 팩터인데, 한국의 금통이는 거기에다가 두 가지 변수가 더 있습니다. 환율과 가계 부채. 요 두 가지 요인들이 더 붙어 있기 때문에 미국보다는 좀 더 복잡합니다"라고 설명했습니다. 최근 반도체 및 화장품 등 수출 산업의 호조세도 금리 인상 결정의 배경이 된 것으로 보입니다.

과거 고환율의 주요 원인 중 하나로 한미 금리 차가 지목되었습니다. 한국은행의 이번 금리 인상으로 한미 금리 격차가 0.75%포인트, 향후에는 0.5%포인트까지 축소될 경우 원화는 안정될 가능성이 높습니다. 최창규 본부장은 "오늘 금리를 인상하면서 금리 격차가 이제 0.75% 포인트 그리고 향후에는 0.5% 포인트까지 좁혀진다라고 가정을 한다면 결국은 원화는 좀 안정될 수밖에 없고 그리고 또 안정된 원화를 바탕으로 외국인들의 수급이 들어올 수밖에 없는 그런 환경적인 상황들이 연출되지 않았을까 생각을 하고 있고요"라고 언급했습니다. 다만 SK하이닉스의 자사주 매입 기간 동안 외국인 현물 매도 경향은 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다.

금융 투자 시장에서는 기존 수급만큼 신규 수급의 중요성이 부각됩니다. 최근 예탁금 회복은 주가 상승에 따른 평가 차익 관점에서 분석될 수 있습니다. 현재 원화가 강세 흐름을 보이고 있고, 반도체 및 수출 경기가 호조를 보인다면 원화 강세가 지속될 가능성이 높습니다. 최창규 본부장은 "예탁금이 회복된 것은 여러 가지 이유가 있을 수 있겠지만 어찌 됐건 주가가 6,000포인트 하회했다가 7,000포인트 근처까지 올라왔기 때문에 그런 평가 차익 관점에서 예탁금이 올라왔을 가능성이 높거든요. 원화가 워낙 지금 강세로 가고 있기 때문에 반도체 경기라든지 수출 경기가 좋다면 원화가 조금 더 강세로 갈 수 있는 가능성이 있고 그렇다면 외국인들의 수급이 들어올 수 있으니까 새로운 수급은 외국인들 쪽에서 좀 기대해 볼 수 있습니다"라고 말했습니다. 따라서 새로운 시장 수급은 외국인 투자자를 중심으로 유입될 것으로 기대됩니다.