50년 전 경제학자의 경고, 지금 시장에 재현되나

1920년대 자동차와 전기 보급기에는 '이번에는 다르다'는 인식이 팽배했으나, 결국 과도한 신용 팽창과 함께 시장은 큰 위기를 맞았다.

2000년 IT 버블 당시에도 기술 혁신을 이유로 시장 과열을 정당화하는 논리가 지배적이었다. 기술은 경제의 핵심 요소지만, 위기의 근본 원인은 결국 돈과 신용 문제였다.

존 케네스 갤브레이스는 케네디 정부에서 정책 자문을 맡고 대사직을 수행하며 경제 이론을 현실에 맞게 적용하는 능력이 탁월한 경제학자로 평가받는다.

그는 이론을 창시하기보다는 이론과 현실을 겸비한 시각으로 어려운 경제사와 유명 경제학자들의 사생활을 엮어 독자들이 쉽게 접근할 수 있는 책을 서술했다.

돈의 형태는 조개껍질에서 담배, 주화, 지폐 순으로 변해왔으나, 그 본질은 정부의 보증과 민간의 신뢰를 바탕으로 한 신용이다.

신용이 팽창하는 시기에는 인간의 '탐욕'이, 반대로 신용이 수축하는 시기에는 '공포'가 강하게 작용하며 시장을 움직였다.

이 책이 출간된 50년 전과 비교할 때, 돈의 형태는 현금 위주에서 신용카드, 가상화폐, 스테이블 코인 등으로 많이 변모했다.

그러나 금융 형태와 관계없이 돈을 대하는 인간의 탐욕과 공포는 과거와 같으며, 신용 팽창과 수축 주기는 현대 경제에서도 반복될 것으로 보인다.

1920년대 자동차와 전기 보급으로 생산성이 크게 향상되었으나, 10달러로 100달러 주식을 매입하는 과도한 레버리지 투자로 거품이 발생했다.

1930년대 거품 붕괴로 다우지수가 90% 폭락했을 때, 당국은 부실기업 구조조정 등 '정화론적 정책'에 치중하여 대응 시기를 놓쳤다. 이로 인해 은행 대출이 축소되고 소비와 투자가 위축되면서 대공황이 심화되었다.

미국 등 선진국을 중심으로 정부 부채가 급증하고 있으며, 2008년과 2020년 경기 침체 시 연준의 과도한 유동성 공급은 화폐 가치와 신뢰도를 저하시키는 결과를 초래했다.

최근 미국 국채 10년물 수익률이 2002년 3월 이후 최고치인 5.2%를 돌파한 것은 이러한 신뢰도 하락과 관련이 깊다. 더불어 AI 관련 주식의 거품 발생 및 과잉 투자 우려도 커지고 있다.

금리가 오르면 가계는 시간을 두고 소비를 줄일 수밖에 없고, 이는 AI 기업들의 자금난으로 이어질 수 있다.

주식 시장에서는 금리 상승으로 할인율이 높아져 성장주식의 하락 압력이 커진다. 이에 따라 올해 4분기부터 주식 시장이 먼저 조정을 받고 내년 미국 경제 침체가 올 가능성이 있다.

현재 상황이 과거 대공황과 같은 90% 급락 수준의 심각한 침체 가능성은 낮다고 보이며, 연준이 결국 완화적 통화 정책으로 대응할 것으로 예상된다.

그러나 미국 정부 부채가 GDP 대비 120%를 상회하여 정부의 재정 지출 확대에는 한계가 있고, PC 물가 상승률이 3%를 넘어서 물가 안정을 위한 긴축 기조 유지도 필요해 연준의 과감한 정책 대응은 어려울 것으로 판단된다.

경제학자들의 이론은 현실 경제 문제 해결에 적용될 때 성패가 갈리며, 특정 한 사람의 이론만으로 경제 전체를 설명하기에는 한계가 있다.

1977년 오일쇼크와 스태그플레이션 상황에서 경제학자들의 이론이 현실에 적용되는 방식이 모두 달랐음을 상기하며, 경제 상황에 따른 유연한 접근의 중요성을 강조한다.

미국과 이란의 지정학적 리스크로 인플레이션 압력이 커졌으며, 미국 대비 중국의 GDP 비중이 18% 수준까지 치솟으며 패권 전쟁이 가열되고 있다.

미국과 이란 간의 지정학적 리스크로 인한 인플레이션 압력이 상존하며, 미국 GDP 대비 중국 GDP 비중이 18%까지 상승하면서 미중 패권 경쟁이 격화되고 있다. AI가 생산성을 높이는 긍정적 측면이 있지만, 관련 주식의 거품과 과잉 투자 문제도 동시에 존재한다.

화폐의 본질은 신용이지만, 돈이 너무 많이 풀리면 문제가 발생하고 투자자들의 탐욕이 결합하며 거품을 유발한다.

역사적으로 탐욕과 공포의 사이클이 반복되면서 자산 가격의 거품 붕괴로 이어져 왔고, 괴테의 '파우스트' 2부에서 신용 기반 없는 화폐 발행의 위험성을 암시했던 것처럼 과도한 통화 공급은 결국 문제를 초래한다.

2020년 코로나19 팬데믹 당시 미 연준의 양적 완화로 막대한 유동성이 공급되었고, 이로 인해 자산 가격 급등이라는 일시적 호황을 누렸으나 결과적으로 인플레이션이 발생했다.

이는 미 연준의 물가 안정 목표치인 2%를 지속적으로 상회하는 결과를 초래하며, 돈을 발행하면 돈의 가치가 떨어지고 인플레이션이 발생한다는 사실을 보여준다.

어빙 피셔의 화폐수량설에 따르면 적정 통화 증가율은 실질 GDP 성장률에 물가 상승률을 더하고 유통 속도 변화율을 빼서 계산된다.

장기적으로 미국의 통화 증가율 평균은 실질 GDP 성장률과 소비자물가 상승률의 합과 거의 일치했지만, 2020년 통화 증가율은 적정 수준보다 무려 27%포인트나 높아 현재 인플레이션의 주요 원인으로 작용하고 있다.

밀턴 프리드먼은 통화정책을 샤워할 때 수도꼭지를 돌리는 것에 비유하며 급격한 정책 전환의 위험성을 경고했다. 뜨거운 물이 나올 때 차가운 물 쪽으로 수도꼭지를 급하게 돌리면 갑자기 차가운 물이 나오는 것처럼, 연준의 통화 정책도 비슷한 양상을 보인다.

2020년 과잉 공급된 통화는 현재의 고금리 기조와 인플레이션 해결 지연의 원인이 되고 있다. 역사적으로 신용 팽창과 수축 사이클은 '이번에는 다르다'는 시장의 믿음과 상관없이 반복되어 왔다.

최근 AI 산업에 대한 거품 논쟁은 1920년대 자동차와 전기, 2000년대 IT 거품 당시와 유사한 양상을 보인다.

기술은 경제에 지속적인 영향을 미치지만, 자산 가격의 팽창과 붕괴는 인간의 탐욕으로 인해 반복되는 역사적 과정이었다. 미국 10년물 국채 수익률 5% 돌파는 소비와 투자 위축을 시사하는 강력한 신호로 해석된다.

AI 관련 주식이 거품이며 과잉 투자가 이루어지고 있다는 논쟁이 지속되는 가운데, 많은 전문가들은 '이번에는 다르다'고 말한다.

그러나 1920년대 후반 자동차·전기 보급 시기와 2000년 IT 거품 붕괴 직전에도 같은 논리가 있었지만, 지나고 보면 다르지 않았다. 결국 기술은 경제와 사회에 중요한 영향을 미치지만, 자산 거품의 생성과 붕괴는 탐욕에 의해 반복되어 왔다.

최근 미국 10년 국채 수익률이 5%를 넘어선 것은 시장에 강력한 부정적 신호로, 그 의미를 낮게 평가해서는 안 된다.

금리가 높으면 시차를 두고 소비와 투자가 위축될 수밖에 없으며 주식 시장도 부정적인 영향을 받을 수 있다. AI 기술이 인류 역사에 큰 획을 긋고 경제에 중요한 영향을 미칠지라도, 돈의 팽창과 수축 주기는 반복된다는 사실을 잊어서는 안 된다.

주식 투자자들은 과거 역사를 통해 늘 형태는 달랐지만 역사가 반복되었음을 알아야 한다. 주식 시장에서 거품 발생과 붕괴 과정이 반복되고, 그 과정에서 인간의 탐욕과 공포가 함께했기 때문이다.

경제사를 공부하려는 학생들과 정책 입안자들에게 이 책을 일독할 것을 권하며, 거대한 경제 흐름을 판단하고 정책에 적용하는 통찰력을 길러야 한다고 강조한다. 경제 이론은 상황에 따라 달라질 수 있다는 갤브레이스의 통찰이 여전히 유효하다.